财务成本管理第五章.ppt

第五章债券和股票估价 2 本章大纲基本要求 理解债券和股票现金流量的特点 能够估计债券和股票的价值和收益率 3 第一节债券估价 一 几个基本概念1 债券 债权性质的有价证券 2 面值 票面标明的价值 即将来到期时还本的金额 3 票面利率 债券票面标明的利率 是将来支付利息的依据 利息 面值 票面利率 4 到期日 偿还本金的日期 5 折现率 同等风险程度下 投资人要求的最低投资报酬率 如果等风险投资的必要报酬率为10 则只有在达到10 的情况下 投资者才会购买该债券 4 二 债券的价值 一 含义债券未来现金流入按市场利率 贴现率 折现的现值 称为债券的价值或债券的内在价值 只有债券的价值大于购买价格时 才值得购买 债券价值是债券投资决策时使用的主要指标之一 在计算时应采用市场利率或投资人要求的最低报酬率折现 5 二 计算 1 基本模型 即 债券价值 未来各期利息收入的现值合计 未来到期本金或售价的现值贴现率 按市场利率或投资人要求的必要报酬率进行贴现 6 计算时应注意的问题 除非特别指明 必要报酬率与票面利率采用同样的计息规则 包括计息方式 单利还是复利 计息期和利息率性质 报价利率还是实际利率 7 2 其他模型 1 平息债券平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券 支付的频率可能是一年一次 半年一次或每季度一次等 教材P116页例题 8 提示 如果平息债券一年复利多次 计算价值时 现金流量按照计息周期利率确定 折现需要按照折现周期折现率进行折现 平息债券价值的计算公式为 例5 1 某企业准备发行三年期企业债券 每半年付息一次 票面年利率6 面值1000元 平价发行 以下关于该债券的说法中 正确是 A 该债券的实际周期利率为3 B 该债券的年实际必要报酬率是6 09 C 该债券的名义利率是6 D 由于平价发行 该债券的名义利率与名义必要报酬率相等 答案 ABCD 解析 半年的实际周期利率是名义利率的一半 实际必要报酬率 1 3 2 1 6 09 平价发行的平息债券名义利率与名义必要报酬率相等 9 10 2 纯贴现债券 承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券 也称零息债券 这种债券在到期日前购买人不能得到任何现金支付 因此也称为 零息债券 纯贴现债券的价值 教材P117例题 提示 在到期日一次还本付息债券 实际上也是一种纯贴现债券 只不过到期日不是按票面额支付而是按本利和做单笔支付 纯贴现债券没有标明利息计算规则的 通常采用按年计息的复利计算规则 11 12 3 永久债券 永远没有到期日 永不停止定期支付利息的债券 永久债券的价值计算公式如下 P117例 有一优先股 承诺每年支付优先股息40元 假设必要报酬率为10 则其价值为 13 4 流通债券的价值 流通债券 是指已经发行并在二级市场上流通的债券 到期时间小于债券的发行在外的时间 估价的时点不在计息期期初 可以是任何时点 产生 非整数计息期 问题 14 教材117页例题 15 5 决策原则 当债券价值高于购买价格 可以购买 16 例题 已知 A公司拟购买某公司债券作为长期投资 打算持有至到期日 要求的必要收益率为6 复利按年计息 现有三家公司同时发行5年期 面值均为1000元的债券 其中 甲公司债券的票面利率为8 每年付息一次 到期还本 债券发行价格为1041元 乙公司债券的票面利率为8 单利计息 到期一次还本付息 债券发行价格为1050元 丙公司债券的票面利率为零 债券发行价格为750元 到期按面值还本 要求 1 计算A公司购入甲公司债券的价值 2 计算A公司购入乙公司债券的价值 3 计算A公司购入丙公司债券的价值 4 根据上述计算结果 评价甲 乙 丙三种公司债券是否具有投资价值 并为A公司做出购买何种债券的决策 17 答案 1 计算A公司购入甲公司债券的价值和收益率 甲公司债券的价值 1000 8 P A 6 5 1000 P F 6 5 80 4 2124 1000 0 7473 336 992 747 3 1084 29 元 2 计算A公司购入乙公司债券的价值和收益率 乙公司债券的价值 1000 8 5 1000 P F 6 5 1400 0 7473 1046 22 元 3 计算A公司购入丙公司债券的价值 丙公司债券的价值 1000 P F 6 5 1000 0 7473 747 3 元 4 根据上述计算结果 评价甲 乙 丙三种公司债券是否具有投资价值 并为A公司做出购买何种债券的决策 由于甲公司债券的价值高于其买价 所以甲公司债券具有投资价值 而乙公司和丙公司债券的价值均低于其买价 所以不具有投资价值 18 三 债券价值的影响因素 1 债券价值与投资人要求的必要报酬率和票面利率投资人要求的必要报酬率高于票面利率时 债券价值低于票面价值 投资人要求的必要报酬率低于票面利率时 债券价值高于票面价值 投资人要求的必要报酬率等于票面利率时 债券价值等于票面价值 2 债券价值与到期时间在必要报酬率保持不变的条件下 平息的债券 债券价值随到期时间的缩短逐渐向面值靠近 3 债券价值与利息支付频率随着付息期缩短 溢价价值上升 折价下降 平价价值不变 例5 2 某企业准备发行三年期企业债券 每半年付息一次 票面利率6 面值1000元 平价发行 以下关于该债券的说法中 正确的是 A 该债券的半年利率为3 B 该债券的有效年折现率是6 09 C 该债券的报价利率是6 D 由于平价发行 该债券的报价利率与报价折现率相等 19 20 例5 3 债券A和债券B是两只在同一资本市场上刚发行的按年付息的平息债券 它们的面值和票面利率均相同 只是到期时间不同 假设两只债券的风险相同 并且等风险投资的必要报酬率低于票面利率 则 2009年原 A 偿还期限长的债券价值低B 偿还期限长的债券价值高C 两只债券的价值相同D 两只债券的价值不同 但不能判断其高低 答案 B 例5 4 2011年 假设其他因素不变 下列事项中 会导致折价发行的平息债券价值下降的有 A 提高付息频率B 延长到期时间C 提高票面利率D 等风险债券的市场利率上升 21 22 四 债券的收益率 1 债券到期收益率的含义 P121到期收益率是指以特定价格购买债券并持有至到期日所能获得的收益率 它是使未来现金流量现值等于债券购入价格的折现率 2 计算方法 购进价格 每年利息 年金现值系数 面值 复利现值系数 23 P121 教材例5 8 ABC公司20 1年2月1日用平价购买一张面额为1000元的债券 其票面利率为8 每年2月1日计算并支付一次利息 并于5年后的1月31日到期 该公司持有该债券至到期日 计算其到期收益率 24 3 结论 1 平价发行的债券 其到期收益率等于票面利率 2 溢价发行的债券 其到期收益率低于票面利率 3 折价发行的债券 其到期收益率高于票面利率 25 计算分析题 资料 2007年7月1日发行的某债券 面值100元 期限3年 票面年利率8 每半年付息一次 付息日为6月30日和12月31日 要求 1 假设等风险证券的市场利率为8 计算该债券的实际年利率和全部利息在2007年7月1日的现值 2 假设等风险证券的市场利率为10 计算2007年7月1日该债券的价值 3 假设等风险证券的市场利率12 2008年7月1日该债券的市价是85元 试问该债券当时是否值得购买 4 某投资者2009年7月1日以97元购入 试问该投资者持有该债券至到期日的收益率是多少 26 答案 1 该债券的实际年利率 该债券全部利息的现值 4 p A 4 6 4 5 2421 20 97 元 2 2007年7月1日该债券的价值 4 p A 5 6 100 p s 5 6 4 5 0757 100 0 7462 20 30 74 62 94 92 元 27 3 2008年7月1日该债券的市价是85元 该债券的价值为 4 p A 6 4 100 p s 6 4 4 3 4651 100 0 7921 13 86 79 21 93 07 元 该债券价值高于市价 故值得购买 4 该债券的到期收益率 97 4 P A I半 2 100 P F I半 2 先用5 试算 4 1 8594 100 0 9070 98 14 元 再用6 试算 4 1 8334 100 0 8900 96 33 元 用插值法计算 I半 则该债券的年到期收益率为11 26 28 单选题 债券到期收益率计算的原理是 A 到期收益率是购买债券后一直持有到期的内含报酬率B 到期收益率是能使债券每年利息收入的现值等于债券买入价格的贴现率C 到期收益率是债券利息收益率与资本利得收益率之和D 到期收益率的计算要以债券每年末计算并支付利息 到期一次还本为前提 答案 A 29 多项选择题 下列各项中 能够影响债券内在价值的因素有 A 债券的价格B 债券的计息方式 单利还是复利 C 当前的市场利率D票面利率E 债券的付息方式 分期付息还是到期一次付息 答案 BCDE解析 根椐计算公式可知 30 第二节股票估价 一 几个基本概念1 股票 所有权性质的有价证券 2 股票价格 投资人在进行投资时主要使用收盘价 3 股利 公司对股东投资的回报 31 二 股票的价值 1 含义 股票本身的内在价值 未来的现金流入的价值 32 2 计算 1 有限期持有 类似于债券价值计算 33 2 无限期持有股票估价基本模型 34 零成长股票价值 假设未来股利不变 其支付过程是一个永续年金 计算公式为 35 固定成长股票价值 假设股利按固定的成长率g增长 计算公式推导为 此公式应用很广泛 可用于计算投资股票的价值 股票投资收益率 也可计算股票发行的价格 股票筹资的成本 36 非固定成长股票价值 在现实的生活中 有的公司股利是不固定的 应采用分段计算的方法 37 教材例5 11 一个投资人持有ABC公司的股票 他的投资最低报酬率为15 预期ABC公司未来3年股利将高速增长 成长率为20 在此以后转为正常的增长 增长率为12 公司最近支付的股利是2元 现计算该公司股票的内在价值 38 1 3年的股利收入现值 2 4 P S 15 1 2 88 P S 15 2 3 456 P S 15 3 6 539 元 4 年的股利收入现值 D4 Rs g p S 15 3 84 90 元 V 6 539 84 9 91 439 元 39 理解分析 1 在实际应用股票评价的一般模式时 面临的主要问题是如何预计未来每年的股利 以及如何确定贴现率 股利的多少 取决于每股盈利和股利支付率两个因素 贴现率的主要作用是把所有未来不同时点的现金流入计算为现在的价值 折算现值的比率应当是投资者所要求的收益率 要计算投资者所要求的收益率 一种方法是根据股票历史上长期的平均收益率来确定 另一种方法是参照债券的收益率 加上一定的风险报酬率来确定 还有一种更常见的方法是直接使用市场利率 40 理解分析 2 在股票价值评估中所使用的预期股价和报酬率 往往和后来的实际发展有很大差别 但是 并不能因此而否定预测和分析的必要性和有用性 根据股票价值的差别进行决策 预测的误差影响绝对值 往往不影响其优先次序 被忽略的不可预见因素通常影响所有股票 而不是个别股票 对选择决策的正确性往往影响较小 41 4 决策原则 若股票价值高于股票的价格 市价 则应当投资购买 42 三 股票的期望收益率 一 计算方法找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点折现率 零成长股票 1 计算方法 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的贴现率 P D R 2 计算公式 R D P 43 2 固定成长股票 1 计算方法 找到使未来的现金流入现值等于现金流出现值的那一点贴现率 P D1 R g 2 计算公式 R D1 P g 44 3 非固定成长股票 逐步测试内插法 改教材例题例 5 11 设股票的市价目前为80元 求该股票的期望收益率 45 例1单项选择题 1 估算股票价值时的贴现率 不能使用 2000 A 股票市场的平均收益率B 债券收益率加适当的风险报酬率C国债的利息率D 投资人要求的必要报酬率 答案 C解析 国债的利息率在无通货膨胀条件下通常表明无风险报酬水平 46 例2单项选择题 某种股票当前的市场价格是40元 每股股利是2元 预期的股利增长率是5 则其市场决定的预期收益率为 1999 A 5 B 5 5 C10 D 10 25 答案 D解析 根据Po o g s g s o g Po g 47 48 49 例题解析1 预计ABC公司明年的税后利润为1000万元 发行在外普通股500万股 要求 1 假设其市盈率应为12倍 计算其股票的价值 2 预计其盈余的60 将用于发放现金股利 股票获利率应为4 计算其股票的价值 3 假设成长率为6 必要报酬率为10 预计盈余的60 用于发放股利 用固定成长股利模式计算其股票价值 解析 本题主要运用市盈率公式 股票价值计算模型从不同方面确定股票价值 50 答案 1 每股盈余 税后利润 发行股数 1000 500 2元 股股票价值 2 12 24元2 股利总额 税后利润 股利支付率 1000 60 600万元每股股利 600 500 1 2元 股 或 每股股利 2元 股 60 1 2元 股 股票价值 每股股利 股票获利率 1 2 4 30元3 股票价值 预计明年股利 必要报酬率 成长率 2 60 10 6 1 2 4 30元 51 例题解析2 假定无风险报酬率为10 市场平均报酬率为14 甲企业股票的贝他系数为1 5 在以下若干因素相关的条件下 试计算 1 若本年预算每股股利为2 4 股利增长率为4 股票每股价格应为多少 2 若无风险报酬率降为8 股票价格应为多少 3 若市场平均报酬率降为12 股票价格应为多少 4 若公司股利增长率改为5 股票价格应为多少 5 若公司贝他系数为1 8 股票价格应为多少 解析 本题利用以股利增长公式计算股价模型 计算在各因素变动情况下计算股价的变动 本题计算的前提应是根椐有关资料计算预期报酬率 52 答案 1 预期报酬率 10 1 5 14 10 16 股价 2 4 16 4 20元2 预期报酬率 8 1 5 14 8 17 股价 2 4 17 4 18 46元3 预期报酬率 8 1 5 12 8 14 股价 2 4 14 4 24元4 股价 2 4 14 5 26 66元5 预期报酬率 8 1 8 12 8 15 2 股价 2 4 15 2 5 23 5223元 53 例题解析3 某公司准备购买七年期债券 面值10000元 票面利率为8 每年付息一次 到期还本 试计算 1 如果发行时市场利率为6 试计算债券多少钱时才值得购买 2 若债券发行价为9900元 试计算市场利率应为多少 解析 本题1是运用货币时间价值计算现值 第2题采用逐步测试法计算市场利率 54 答案 1 债券价格 10000 0 6651 800 5 5824 11116 92元2 采用逐步测试市场利率为8 净现值为100 12元 市场利率为9 净现值为 403 6元 根椐内插法 利率差之比等于净现值差之比 求得市场利率为8 20 55 例题解析4 某上市公司本年度的净收益为20000万元 每股支付股利2元 预计该公司未来三年进入成长期 净收益第一年增长14 第二年增长14 第三年增长8 第四年及以后将保持其净收益水平 该公司一直采用固定支付率的股利政策 并打算今后继续实行该政策 该公司没有增发普通股和优先股的计划 要求 1 假设投资人要求的报酬率为10 计算股票的价值 精确到0 01元 2 如果股票的价格为24 89元 计算股票的预期报酬率 精确到1 计算步骤和结果可用表格形式表达 也可以用算式表达 解析 本题第一个问题是计算股票价值 解题的思路是分成两个阶段分别计算三年以后的固定股利支付率下的股票价值及前三年的股利现值 本题第二个问题由于未来每年股利不等应采取逐步测试法计算内含报酬率 56 答案 1 股票价值计算年份0123合计净收益 万元 20000228002599228071 36每股股利 元 22 282 62 81现值系数 i 10 0 90910 82640 7513股利现值 元 股 2 072 152 11合计6 33未来股价 元 股 28 10未来股价现值 元 股 21 11股票价值 元 股 27 44 57 2 预期收益率计算 由于按10 的预期报酬率计算 其股票价值为27 44元 市价为24 89元时预期报酬率应该高于10 故用11 开始测试 年份0123合计净收益 万元 20000228002599228071 36每股股利 元 22 282 62 81现值系数 i 11 0 90090 81160 7312股利现值 元 股 2 052 112 056 21未来股价 元 股 25 55未来股价现值 元 股 18 68股票价值 元 股 24 89因此 预期收益率为11 58 例题解析5 甲公司于2001年1月1日购入发行并计息的债券 该债券的面值为20000元 期限为5年 票面利率为10 每年6月30日和12月31日支付两次利息 到期时一次偿还本金 要求 1 当市场利率为8 时 计算该债券的发行价格 2 当市场利率为10 时 计算该债券的发行价格 3 假定该债券当时的发行价格为21000元 试计算该债券的到期收益率 解析 该题的思路在于计算债券发行价格时 每年两次付息 利息折现按十期计算 折现率为市场利率的50 本金按十年 市场利率的50 折现 59 答案 1 市场利率为8 时的发行价格为 20000 P S 4 10 20000 5 P A 4 10 20000 0 6756 1000 8 1109 13512 8110 9 21622 9元 2 市场利率为10 时的发行价格为 20000 P S 5 10 20000 5 P A 5 10 20000 0 6139 1000 7 7217 12278 7721 7 19999 70元 3 根椐以上计算资料运用净现值公式 采用逐步测试法计算 注 此时的报酬率为实际报酬率的50 4 622 94 X 05 1000 3X 622 9 1623 2 0 3838实际报酬率 2 4 0 3838 8 7676 60 例题解析6 甲公司股票的 系数为1 5 无风险利率为8 市场上股票的平均报酬率为12 要求 1 计算公司股票的预期收益率 2 若股票为固定成长股 成长率为4 预计一年后的股利为1 4元 则该股票的价值为多少 3 若股票未来三年股利零增长 每期股利为1 5元 预计从第四年起转为正常增长 成长率为4 则该股票的价值为多少 解析 本题的重点是第三问 计算时股票价值分两部分 前三年股利按年金折现 从第四年起由于连续固定增长 先按公式计算其第四年初股票价值再折现 61 答案 1 根据资本资产定价模型公式 该公司股票的预期收益率 8 1 5 12 8 14 2 根据固定成长股票的价值计算公式 该股票的价值为 1 4 14 4 14元 3 根据非固定成长股票的价值计算公式 该股票的价值 1 5 P A 14 3 1 5 1 4 14 4 P S 14 3 1 5 2 3216 15 6 0 6750 3 48 10 53 14 01元 62 例题解析7 已知目前国库券的收益率为6 整个股票市场上的平均收益率为10 要求 1 市场平均风险报酬率为多少 2 若某一股票的 系数为0 8 预期报酬率可达到9 5 问应否投资 3 若某股票的预期报酬率为11 则其股票的 系数为多少 解析 本题主要运用资本资产定价模型进行计算 63 答案 1 市场平均风险报酬率 10 6 4 2 股票必要报酬率 6 0 8 10 6 9 2 由于股票预期报酬率为9 5 大于必要报酬率 所以应该进行投资 3 11 6 10 6 则 1 25 64 例题解析8 甲公司准备投资100万元购入由A B C三种股票构成的投资组合 三种股票占用的资金分别为20万元 30万元和50万元 即它们在证券组合中的比重分别为20 30 和50 三种股票的贝他系数分别为0 8 1 0和1 8 无风险收益率为10 平均风险股票的市场必要报酬率为16 要求 1 计算该股票组合的综合贝他系数 2 计算该股票组合的风险报酬率 3 计算该股票组合的预期报酬率 4 若甲企业目前要求预期报酬率为19 在B公司投资比例不变的情况下 如何进行投资组合 解析 该题的重点在第四个问题 需要先根椐预期报酬率计算出综合贝他系数 再根椐贝他系数计算A B C的投资组合比例 65 答案 1 该股票组合的综合贝他系数 0 8 20 1 0 30 1 8 50 1 36 2 该股票组合的风险报酬率 1 36 16 10 8 16 3 该股票组合的预期报酬率 10 8 16 18 16 4 若预期报酬率19 则综合 系数为1 5 设A公司投资比例为X 则0 8X 1 30 1 8 70 X 1 5X 6 则A投资6万元 B投资30万元 C投资64万元 66 课后测试 67 课后测试单选题 1 浮动利率债券是根据下列哪一项定期调整的中 长期债券 A 账面利率B 市场利率C 同业拆借利率D 保值贴补率2 下列有关债券的说法 正确的有 A 国库券没有利率风险B 公司债券只有违约风险C 国库券和公司债券均有违约风险D 国库券没有违约风险 但有利率风险 68 课后测试单选题 3 下列何种证券能够更好避免购买力风险 A 国库券B 普通股股票C 公司债券D 优先股票4 以20元的价格购入一张股票 该股票当年股利为每股1元 股利增长率为6 一年后以23元的价格出售 则该股票的预期报酬率应为 A 10 B 15 C 20 D 18 69 课后测试单选题 5 一般认为 比较正常的市盈率在 A 10 20之间B 5 12之间C 5 20 之间D 10 25之间6 有甲 乙两个证券组合投资 甲的组合中有8种证券 乙的组合中有12种证券 其它条件相同 由此 A 甲的风险与收益均高于乙B 甲的风险与收益均低于乙C 甲的风险高于乙 但收益低于乙D 甲的风险低于乙 但收益高于乙 70 课后测试单选题 7 如果组合中包括了全部股票 则投资人 A 只承担市场风险B 只承担特有风险C 只承担非系统风险D 不承担系统风险8 某公司股票的 系数为1 5 无风险利率为8 市场上所有股票的平均报酬率为10 则该公司股票的报酬率为 A 8 B 15 C 11 D 12 71 课后测试单选题 9 已知证券的 系数大于1 则表明该证券 A 无风险B 有非常低的风险C 与金融市场的所有证券平均风险一致D 比金融市场的所有证券平均风险大10 无法在短期内以合理价格来卖掉资产的风险为 A 再投资风险B 违约风险C 利率变动风险D 变现力风险 72 课后测试单选题 11 避免再投资风险的方法是 A 分散债券的到期日B 投资预期报酬率会上升的资产C 不买质量差的债券D 购买长期债券12 投资组合 A 能分散所有风险B 能分散系统性风险C 能分散非系统性风险D 不能分散所有风险 73 课后测试单选题 13 当两种证券完全负相关时 由此所形成的证券组合 A 不能分散非系统风险B 不能分散风险C 可分散掉非系统风险D 可分散掉全部风险14 在证券投资中 因通货膨胀带来的风险是 A 违约风险B 利率风险C 购买力风险D 流动性风险15 作为评价债券收益的标准 应该是 A 票面利率B 市场利率C 到期收益率D 债券的利息 74 课后测试多选题 1 下列影响所有公司风险的因素 哪些是能通过多元化投资分散的 A 公司特有风险B 财务风险C 经营风险D 市场风险2 按照资本资产定价模式 影响特定股票预期收益率的因素有 A 无风险的收益率B 平均风险股票的必要收益率C 特定股票的贝他系数 D 财务杠杆系数 75 课后测试多选题 3 按债券的发行主体分类 债券主要包括 A 所有权债券B 上市债券C 政府债券D 金融债券E 公司债券4 债券到期收益率是 A 能够评价债券收益水平的指标之一B 它是指购进债券后 一直持有该债券至到期日可获取的收益率C 它是按复利计算的收益率D 它是能使未来现金流入价值等于债券买入价格的贴现率E 它是按单利计算的收益率 76 课后测试多选题 5 下列各因素中 影响股票预期报酬率的主要因素包括 A 实际股利收益率B 预期股利收益率C 股票价格预期变动水平D 股票价格实际变动水平E 预期资本利得收益率6 只有股票的预期报酬率高于投资人要求的最低报酬率时 才可以进行投资 投资人要求的最低报酬率可能是 A 投资人的机会成本B 参照债券的收益率加上一定的风险报酬率C 该股票的股利支付率D 股票历史上长期的平均收益率E 市场利率 77 课后测试多选题 7 投资两个股票资本比例相同时 当两种股票负相关时 把这两种股票合理地组合在一起 下述表述中不正确的为 A 不能分散风险B 可分散非系统风险C 不能分散系统风险D 能分散全部风险8 下列关于贝他系数的表述中正确的有 A 贝他系数越大 说明风险越大B 某股票的贝他系数等于1时 则它的风险与整个市场的平均风险相同C 某股票的贝他系数等于2时 则它的风