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项目融资 风险管理 2007 3 风险及风险管理概述 风险的含义字典的解释 危险 遭受损失 伤害 不利或毁灭的可能性 其他定义 1 风险是可测定的不确定性 2 风险是关于不愿发生的事件发生的不确定性之客观体现 3 风险是遭受损失的一种可能性 综上所述 风险包含了两方面的内容 一方面 风险意味着损失 或者没有实现预期目标 另一方面 损失是否出现是一种不确定性随机现象 风险特征客观性 无处不在 无时不有潜在性 风险往往不显露在表面可测性 可以对潜在风险进行预测 估量和评价相对性 风险与活动主体 行为方式 决策有关随机性 风险事件的发生带有一定的随机性 风险的效应风险对活动主体及内外环境的有形或无形的影响诱惑效应 风险的有力后果作为一种外部刺激使人们萌发了某种动机 进而作出了某种选择并采取行动 约束效应 当人们感受到可能要付出的风险代价后所作出的回避风险代价的选择以及采取的回避行动平衡效应 人们对风险的诱惑与约束力要进行的比较和平衡 风险管理定义 有目的地通过计划 组织 协调和控制等管理活动来防止风险损失发生 减少损失发生的可能性以及消弱损失的大小和影响程度 同时创造条件 促使有利后果出现和扩大 以获取最大利益的过程 项目风险管理的基本过程 项目风险管理的基本过程 项目风险管理计划 风险来自何方 有几类 风险后果 发生的可能性 先后顺序 风险之间因果关系 损害程度 项目整体风险水平 应对风险计划及措施 风险监视 风险控制 风险规划的含义 风险规划的含义项目风险管理的一整套计划 主要包括定义项目组及成员 风险管理的行动方案及方式 选择适合的风险管理方法 确定风险判断的依据等 用于对风险管理活动的计划和实践形式进行决策 制定风险规避策略以及具体实施措施和手段的过程 风险规划的目的 通过制定风险规划 实现 尽可能消除风险 隔离风险并使之尽量降低 制定若干备选行动方案 建立时间和经费储备以应付不可避免的风险 风险规划的任务 考虑两个问题 风险管理策略本身是否正确 可行 实施管理策略的措施和手段是否符合项目总目标 最基本的任务 把风险事故的后果尽量限制在可接受的水平上选取行动方案 选择风险规避策略 风险规划的内容 方法 工具和数据资源 角色定位 任务分工和要求 时间周期 风险评估和量化的类型级别 基准 汇报形式 跟踪 风险识别的含义 风险识别的含义确定何种风险事件可能影响项目 并将这些风险的特性整理成文档 是识别风险来源 确定风险发生条件 描述风险特征并评价风险影响的过程 项目风险识别技术与工具 检查表流程图头脑风暴法情景分析法德尔菲法 风险评价 风险评价的含义风险测定 风险估算 风险衡量 对已识别的风险 采用各种方法衡量发生的可能性和后果 风险事件发生的可能性风险事件发生的后果风险事件预期发生的时间风险事件发生的频率 风险不确定性概率风险事件状态 风险事件发生概率 后果大小 风险应对 风险应对的含义对风险提出处理意见和办法制定风险应对的依据风险的性质自身的承受能力可供选择的风险应对措施 风险应对措施 非财务措施风险预防风险回避风险分离风险分散风险转移风险自留 财务手段保险风险准备金 项目可行性是否等同于项目的可融资性 项目融资风险分析与管理 项目融资风险分析概念 项目融资风险分析是在可行性研究的基础上 按照项目融资的特点和要求 对项目风险作进一步的分类研究 并根据这些分析结果 为在项目融资结构设计中减少或分散风险提供基本的依据 项目风险的识别 评价和分配 是项目融资成功的关键和重要的基础工作 项目融资的全过程就是风险识别 风险评价 风险分摊和风险控制的过程 项目融资风险分类方法 按照项目建设的进展阶段划分按照项目风险的表现形式划分项目项目风险内部可控性划分 按照项目建设的进展阶段划分 项目建设开发阶段风险设计或技术风险 成本超支风险 原储量不够 竣工延期 不可抗力等等 需要强有力的担保 投资者或承包商项目试生产阶段风险商业完工 项目产品的产量和质量 原材料 能源消耗定额及其它一些技术经济指标在规定的时间范围能够达到项目融资文件具体规定时 视为正式完工 只有项目在规定的时间范围内满足这些指标时 才被贷款银行接受为正式完工 项目生产经营阶段风险生产经营风险 市场风险 政治风险 法律风险和环境风险等 按照项目风险的表现形式划分 信用风险完工风险生产风险市场风险金融风险政治风险环境风险 信用风险 一个基建项目涉及的当事人很多 一旦任何一方的当事人不能按时履行其付款的义务时 均可能导致整个项目的失败或至少导致财政上的超支或时间上的延误 借款人的信誉有时不是一个因素 因为借款人通常是一家为一个项目而成立的特别目的公司 但借款人的股东的信誉就可能值得注意 如果他们必须在成本超支或是现金短缺时提供财政上的支持或他们还未全面注资的话 就得更加注意 股东亦可直接参与项目的工作 成为该项目的经营人 经历或放款人 受委托建设该项目的承建商的信誉显然令人关注 总承包所委托的分包商的信誉亦然 在挑选承建商时 除了要考虑承建商对同类项目所具有的实际经验以外 对于承建商的财政状况及其所负责的其它项目都必须加以考虑 此外 亦必须对于主要设备供应商及被提名为项目建成后的经营人的信誉进行审查 再者 在其它类型的项目中 亦应对产品采购人及使用者的信誉进行审查 最后 亦应加以考虑项目的保险公司的信誉地位 如果适当的话 可以适当地进行分保 并将项目的保险 及分保 分散 向多家保险公司购买 完工风险 通常发起人和贷款方希望项目有一个价格确定的交钥匙建筑合同 必要的是要有有经验的 信誉良好的建筑承包商并确保其在合同下提供足够的违约金以祢补由于完工延迟 成本超支及技术运转不达标等所造成的损失 此外 在项目的建筑期往往还需要财产损失和损坏的全面保险 防范 承包合同 商业完工 生产风险 技术风险总的说来 贷款方是不愿意接受技术风险的 该风险主要是由设备供应商或发起人承担 许多基础建设项目的融资 尤其是在通信和发电领域确实涉及尖端技术 风险分摊这一问题必须在初步阶段就得解决 它不是银行或债券市场风险 一般情况下贷款方是不希望在此类项目中采用未经验证过的新技术资源风险 资源覆盖率防范的方法 采用有限追索和公司融资相结合的混合融资 能源与原材料供应风险价格 能源与原材料价格指数化案例 中信澳大利亚公司在澳大利亚投资的电解铝厂的电价指数化供应的可靠性 提货或付款 合同经营管理风险项目经理人的经验和资信是否是投资人之一激励机制 市场风险 价格市场销售量 金融风险 利率风险任何利率的增加都会增加项目的实际生产成本 减少项目的现金流量 进一步从宏观的角度还有可能降低项目在国际市场中的竞争能力汇率风险汇率变化对项目成本 利润和产品竞争力的影响 汇率变化也将对项目的债务结构产生影响 假设该项目同时借有本国货币和美元两种货币的贷款 如果项目收入中的货币比例与贷款的币种比例基本一致 汇率的风险就相应较小 反之 如果两者比例不协调或者项目有另外第三种货币收入 任何汇率上的变化就有可能直接影响到项目的偿债能力 例如 在表2 2中 当汇率由2 1变为3 1时 项目利润按本国货币计算增加了116 而以美元计算却只增加了44 当汇率由2 1为1 1时 项目利润按本国货币计算减少了117 而以美元计算却减少了133 显然 如果该项目大部分贷款是以美元形式的话 项目风险将会增加 政治风险 国家风险 征用 没收 对项目产品禁运 联合抵制国家法律政策稳定性风险需要特许经营权的项目对国家基础设施和安全有重要影响的项目对东道国的社会政策或国际形象有重大影响的项目减低项目政治风险的办法 政治风险保险 包括纯商业性质的保险和政府机构的保险在投资或安排项目融资时 尽力寻求项目所在国政府 中央银行 税收部门或其它有关的政府机构的书面保证 案例 1990年12另完成的越南河内第一饭店改造工程的项目融资就是采用的这种结构 如图 该项目是在越南第一个采用项日融资模式安排的外国贷款项目 尽管全部贷款只有530万美元相五年的时间 但贷款仍是出法回东方汇理银行 里历信贷银行等四家银行组成的国际银团提供的 从图中看出 该项日融资的信用保证结构相当复杂 其中一个很特殊的安排是在新加坡设立贷款银闭托管的项目银行帐户 控制项日的资本投入和现金流量 以此减少贷款银团在项目巾所承担的国家风险和外汇风险 环境保护风险 由于政府对于各种活动对环境造成的影响越来越关注 所以更加强调要对环境为项目所带来的风险进行全面的分析和找寻解决的办法 项目被关闭及重建环境上的损坏所造成的利润损失常常是相当大的 除了日后损失的风险以外 由于关注环境的需要日益殷切 须向监管及审批机关缴付的费用 环境影响评估的准备费用 购买环境保险的成本 实行环境管理策略的成本 环境税务的实施及任何维持高水准或高规格项目的义务等等也会增加项目的成本 项目项目风险内部可控性划分 项目的核心风险可控制性风险与项目建设和生产经营管理直接有关的风险 如完工风险 生产风险及部分市场风险等 投资者必须承担的风险 项目的环境风险不可控制风险无法控制 无法预测 如 金融风险 政治风险 部分市场风险 风险评价 基本思路 选定标准评价项目的经济强度与标准比较 各因素对经济强度的影响模型 可行性研究的现金流量模型 风险分析模型 确定风险贴现率的CAPM模型 CapitalAssetPriceModel 项目的NPA敏感性分析 项目融资中风险评价指标 1项目债务覆盖率DCR年度DCR 1 1 5 和累计DCR 1 5 2 2资源收益覆盖率RCR 2 3债务承受比率CR 1 3 1 5 项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值 1 债务覆盖率 项目的债务覆盖率是贷款银行对项目风险的基本评价指标 债务覆盖率是指项目可用于偿还债务的有效净现金流量与债务偿还责任的比值 可以很容易地通过现金流量模型计算出来 债务覆盖率可进一步分为单一年度债务覆盖率和累计债务覆盖率两个指标 在项目融资中 贷款银行通常要求DCR 1 如果项目被认为存在较高风险的话 贷款银行则会要求汉尺的数值相应增加 公认的取值范围在1 0 1 5之间 贷款银行在评价一个项目融资建议时 首先就要确定可接受的最低DCR值 这个值的大小不仅反映出银行对项目自身风险的估价 也同时表现出银行对来自项目之外的各种信用支持结构的有效性的评价 例如 对于采用了 无论提货与否均需付款 类型的长期购买协议作为信用支持的项目 DCR值将会比没有这种协议的取值要低 项目在某几个持定的年份可能会出现较低的DCR值 一种情况发生在项日生产的前期 出于种种原因项目还未达到设计生产水平但却面临着较高债务偿还的要求 另一种情况发生在项目经营若于年后 由于生产消耗等原因需要投入较大量的资金更换部分设备以维持正常生产 为解决这一问题 项目融资一般采用三种相互联系的方法 第一 根据项目生产前期的现金流量状况 设一定的宽限期 第二 规定项目一定比例的盈余资金必须保留在项目公司中 这就是引入累计债务覆盖率的 个作用 只有满足累计债务覆盖率以上的资金部分才被允许作为利润返还给投资者 从而保证了项目经常性地满足债务覆盖率的要求 通常的取值范围在1 5 2之间 第三 为了防止实际的现金流量与预测数值差距过大 使DCR值根本无法达到 贷款银行有可能要求项目投资者提供定的偿债保证基金 在有限追索的融资结构中 这种保证基金预先规定金额数量 贷款银行的追索一般不能超出这个限额 2 资源收益覆盖率 对于资源性项目 项目融资的风险与资源储量有直接的关系 需要增加评价资源储量风险的指标 3 项目债务承受比率 在项目资中经常使用的指标是债务的承受比率 CR 即项目现金流量的现值与预期贷款金额的比值 项目融资中保险的应用 保险在项目融资中扮演着一个非常重要的角色 因为如果贷款人在保险方面没有得到充分的保障 这样的工程项目将无法吸引合适的融资商 很多贷款人越来越以认识到保险在项目融资中所处的地位 所以对保险的需求也随之增长 在项目融资中 保险是分为建设阶段和运营阶段来考虑的 建设期有以下保险需要考虑 建设工程一切险 CAR 第三者责任险 TPC 海运险 预期利润损失险 ALOP 这是与开工完工拖延有关的一项保险 施工机械设备险 劳工保险 建设工程一切险的基本概念是为工程项目的财产损失提供 全险 保障 每一个风险都包括在内 除非特殊列明除外 第三者责任险保障由于施工所致对第三者的身体伤害和财产损失所导致的法律责任 海运险是保障进口设备在运输期间的风险预期利润损失责任险是保障由于工期延误导致对业主的损失 如此期间的利息费用和其它相关固定运营成本 一般有最长的期限 如12至24个责任险 施工期材料设备险 一般这保险由承包施工单位自己长期年度报单单独给予保障 但大部分中国施工单位并没有购买这个保险 劳工保险是保障所有承包商为此项目工作的人员 运营期 财产损失保险 业务中断保险 机器故障保险 机器故障引起业务中断保险 第三者责任险 劳工险 现金与保值险 财产损失保险是保障由于外力所引起的项目资产的损失 一般来说投保额是以重建费用为标准 地震保险可以作为一个额外险种来购买 业务中断保险是保障项目公司在业务由于某种原因中断而不能履行还本付息的责任而设 这个险种的购买是视项目种类而定 基本上所有发电厂项目都需要 而收费公路则视情况而定 机器故障保险是保障机器故障发生时对项目本身机电设备所引起破坏而设 这个险种也是对发电厂而言比较重要 现金保值险是在有很大现金流量的项目上使用的 如收费的高速公路项目 保险顾问作为项目公司的一个专业顾问 将参与风险辨别和评估 视项目实际情况和贷款方要求而设定一个可以保障项目各方利益的保险计划 项目融资中贷款银行寻求降低项目风险的方法 为降低和减少项目融资中的种种风险因素 国际上参与项目融资的主要银行在实践中逐渐建立一系列的方法和技巧 其核心就是通过各种类型的法律契约和合同将与项目有义的各个方面的利益结合起来共同承担风险 这里将贷款银行所经常使用的一些方法归纳总结在表中 可以获得一个较为完整的概念 在处理某些不同风险因素时 有时贷款银行选用的手段和方法是一样的 这是因为许多风险因素有着密切的内在相关性 不可能截然分开 然而 为了便于清楚地说明问题 现把一些相同的方法分别列入不同的风险类别中 思考题 BOT项目融资模式中的风险有哪些 BOT项目风险分类和表现形式 系统风险这种风险与东道国的政治 经济和法律环境有关 项目发起人对这一类风险 般不可能控制和管理 包括 国家政治风险 政治风险主要指东道国内部和外部的政治状况和政局稳定性 政府对B0丁项目的支持程度 有无可能没收项目或强制收购项目 半途取消项目公司的特许权 税收政策变化或进出口限制等 金融风险 包括当地币的兑换和自由汇出风险 汇率风险 利率风险以及通货膨胀风险等 这些风险去直接影响到项目的财务成本 偿债能力和股东利益 国家法律风险 主要指与BO丁项目有关的立法的改变 如环境立法 财产立法等 从而可能导致项目公司收益的减少 影响项目的正常实施和运营 这类风险一般均应由政府方承担 不可杭力风险 不可抗力事件指的是合同一方无法控制的 在签订合同前该方无法合理防范的 情况发生时 该方又无法合理回避或克服的以及主要不是由另一方造成的事件或情况 一般包括战争 军事政变 暴乱 放射性污染以及特殊的自然灾害 如地田 台风 火山爆发 等 这种风险实际上是项目各方都无法预料和控制的 一般都由项目发起方承担 环境保护风险 非系统风险合作者信用风险 BOT是一个由多方参与的 实施时间很长的项目 信用风险贯穿于项目各个阶段 信用保证的参与方 包括项目投资者 工程公司 产品购