第7章外汇市场ppt课件.ppt

1 7外汇市场 案例 麦当劳撤出冰岛一直被视为全球化标志的全球最大快餐连锁店麦当劳 宣布于2009年10月31日结束在北欧冰岛的3间分店 生意兴隆利润奇低据香港 明报 报道 自2004年起成为冰岛麦当劳特许营运商的奥格蒙德森 JonOgmundsson 表示 虽然冰岛麦当劳的生意十分兴隆 但冰岛货币克朗 krona 崩溃 令原材料入口成本高得难以负担 他说 过去几个月卖出的汉堡包从未如此多 但利润却是从未如此低 那实在无谓 他解释 公司受专利权规定 所有在冰岛出售的产品包装 肉类 蔬菜 芝士和各种独特酱汁等 都必须从德国进口 然而由于冰岛经济遭金融海啸重创 克朗汇价大幅缩水 进口成本急增 现在 要买1公斤德国进口的洋葱 我要付出等同一瓶上好威士忌的价钱 再加上当局向进口食物征重税 使麦当劳难以和当地食肆竞争 面对冰岛经济未来几年都无望复苏 他不得不结束营业止血 2 7外汇市场 货币大跌进口材料昂贵冰岛经济因银行过度扩张和过度杠杆 大量提供高风险贷款 结果在去年金融海啸下崩溃 彭博通讯社称 在过去19个月 克朗兑欧元汇价大跌近八成 虽然冰岛后来实施了资金管制 但克朗兑欧元今年还是再跌了8 1 是26个新兴市场货币中表现第2差的国家 克朗大跌令经营成本在过去18个月增加一倍 若要获得一定利润 一个巨无霸的售价必须从目前的640克朗调高逾20 到780克朗 约6 36美元 奥格蒙德森说 我们难望如此加价 客人不会接受多付钱 他表示 到了10月31日午夜 3家位于冰岛首都雷克雅未克 Reykjavik 的麦当劳分店将全面关闭 但他表示会在麦当劳分店原址开设新的汉堡包连锁店 Metro 销售食物的原材料将源自当地 麦当劳美国总部发言人赖利 TheresaRiley 则说 在冰岛经营的独特营运复杂性 与该国严峻的经济气候合二为一 令到继续业务显得叫人却步 3 7外汇市场 国际商务必然涉及到了不同货币之间的转换和交易 因此 学习本章的目的在于 了解外汇市场是如何运作的 了解决定汇率的因素 同时讨论可能预测未来汇率升降的程度 筹划汇率升降以及外汇市场国际商务的运作 4 7外汇市场 外汇市场是将一个国家的货币化成另一个国家货币的市场 汇率是一种货币转换成另一种货币的比率 在现实的环境中 汇率是不断变化的 特别是大多数没有像我国这样实施不可兑换政策的国家所面临的汇率的变动是比较频繁和复杂的 汇率的变化 可能导致贸易成交以及外国投资的价值发生变化 可能会影响进口的利益 5 7外汇市场 引言 日本航空的例子日本航空购买飞机的合同签订和交货之间有很长的时间跨度 而在这个时间内 汇率发生的变化可能使交易的某一方的成本或收益发生很大变化 例如1985年日本航空公司与波音签订的一个价值1亿美元的合同 当时的汇率是1美元 240日元 由于日本航空的绝大多数收入是日元 同时通常的融资渠道获得的也是日元 所以它可能用日元兑换成美元来支付 总计240亿日元 但是实际的货款要到1995年左右才能够支付 那时的汇率可能变成1美元 300日元 这时 日本航空需要支付的款项是300亿日元 价格上涨了25 6 7外汇市场 引言 为了规避这个风险 日本航空按照1美元 185日元的长期汇率与某金融机构签订了合约 确保它可以在未来的十年内以这个价格兑换美元 鉴于1985年美元与日元的汇率是1 240 因此当时这看起来非常划算和明智 但到1994年时 由于升值 日元与美元之间的兑换比率已经变为1美元兑换99日元 由于受合同限制 日本航空公司只能仍然按照1美元对于185日元的比率购买美元 因此该公司为每架波音飞机比其所需多支付了86 7 7外汇市场 引言 在1998 2002年期间 雀巢公司在巴西的销售额以每年10 的速度增长 但是由于货币贬值 在同一时期内 其兑换成瑞士法郎的巴西收入则实际减少了30 类似的 本田公司受到不断走强的日元的影响 从2000年以来日元不断升值 由于本土80 的利润来自于美国 其销售收入 当兑换成日元之后则大大降低 8 7外汇市场 外汇市场的主要作用 将一个国家的货币兑换成另一个国家的货币针对外汇风险提供保障 9 7 1外汇市场的功能 外汇市场的外币兑换功能 一个公司出口所回收的货款 公司从外国投资所得到的收益 与外国公司签订的技术转让协议中获得的可能是外币形式的收益 外汇市场可以将这些外币形式的收益转化为本国货币 国际企业必须用本国货币支付外国公司的产品或付的货款 这时必须使用外汇市场 使用外汇的国际企业有多余款项 并且想在货币市场作短期投资时 也要利用外汇市场 10 7 1外汇市场的功能 货币投机 就是针对货币的短期运作 期望从一种货币转向另一种货币获得浮动获利 索洛斯基本的炒卖外汇的逻辑和手法是 卖空操作 预期某种货币将要贬值 以量子基金作为担保向货币商借入一定数额的这种货币 将这些货币兑换成其他的稳定的或要升值的货币 1 1 等待这种货币贬值 2 1 买入同样数额的这种货币 还给货币商并获得利润 1992年9月 英国正值经济衰退 而欧洲汇率体系刚起步 各国缺乏协调 索罗斯预期英镑将对德国马克贬值 因此以对冲基金为代表的投机资金乘虚而入当时1英镑 2 80马克 11 7 1外汇市场的功能 索洛斯决定卖空英镑 他用担保借到了数十亿的英镑 然后将其按照既定的汇率换成马克 当时仅索罗斯一人在这场与英国政府的较量中就动用了100亿美元 索罗斯在这场天量级的豪赌中抛售了70亿美元的英镑 购入60亿美元坚挺的货币 马克 同时 国际炒家纷纷效仿索洛斯 买入马克并抛售英镑 最后迫使英镑兑换马克的汇率降至1英镑 2 65马克 英国政府被迫动用外汇储备购入英镑来维持英镑的稳定 共投入200亿英镑 很快 英国政府无力维持英镑的稳定而让英镑贬值 索洛斯的总收益在四个星期内达到了10亿美元 如今 疲弱的欧洲经济再次成为投机资金的目标 据媒体报道 2010年2月 一批对冲基金经理在纽约举行业内聚会 会上预计欧元兑美元汇率将跌至1比1的水平 目前约为1 35比1 12 7 1外汇市场的功能 1万英镑少换7644元人民币 由于人民币兑美元汇率保持稳定 导致英镑兑人民币也大幅贬值 2009年12月31日 中国外汇交易中心英镑兑人民币汇率的中间价为10 978比1 而2010年3月2日为10 2067比1 贬值7 03 同期 欧元兑人民币汇率中间价贬值5 66 如果将1万英镑兑换成人民币 按2010年3月2日的兑换价 将比去年底少兑换7644元 中国银行的外汇牌价显示 2009年12月31日下午3点52分 该行的英镑现钞买入价为1061 58元 即当时100英镑可以兑换1061 58元人民币 2010年3月2日中午11点半 该行的英镑现钞买入价为985 14元 即100英镑可以兑换985 14元人民币 比去年12月31日少换76 44元 13 7 1外汇市场的功能 本身外汇市场的波动就是非常复杂的 这些国际炒家的行为加剧了市场的波动 因此外汇市场的另一个功能是对于不可预见的汇率变化可能产生的负面影响提供保障 为了回避风险的需要推动了金融创新 金融衍生业务极快地发展起来 1972年 美国芝加哥交易所率先推出了英镑 德国马克等六种国际货币的期货合约 之后 基于汇率 利率 股票之上的一系列金融衍生产品相继出现 1975年芝加哥期货交易所又推出了第一张抵押债券期货合约 1982年 期权交易又在国际金融市场上诞生 14 7 1外汇市场的功能 当期汇率 当双方同意交换货币并立即交易时 该交易就成为即期交易 控制这样就地交易的汇率就成为当期汇率 就是在交易发生的同时所采用的市场汇率 远期汇率 当期汇率随着时间不断变化 这会在国际贸易当中产生一系列的问题 远期利率事实上反映了外汇市场对于未来货币走向的一个预期 许多外汇交易市场给出了30天 60天以及120天的远期利率 远期外汇交易的主要好处在于保护贸易商和投资者免受当期汇率波动的风险 这也称为货币套期保值 15 7 1外汇市场的功能 举例说明 一个从日本进口笔记本的美国公司在到货三十天内必须支付给日本供应商20万日元 当下的即期汇率是1美元 120日元 折合成美元为1667元 进口商知道当天可以按照2000美元的价格出售 每台的毛利为333元 然而进口商只有到电脑出售之后才有钱付给供应商 问题 如果在以后30天内美元对日元贬值为1美元 95日元 那么进口商仍然要支付20万日元给供应商 按照新的汇率 相当于2105美元 这时 就可以按照远期汇率来避免类似的风险 美方可以和某个银行按照1美元 110日元的30天汇率进行30天的期货交易 这时 美国进口商的进口价将不会超过1818美元 16 7 1外汇市场的功能 通常当期汇率与远期汇率会有所不一致 这是正常的 因为远期利率反映了一种预期 当 美元兑日元的 当期汇率高于远期汇率 则说明市场预期美元将贬值 当 美元兑日元的 当期汇率低于远期汇率 则说明市场预期美元将升值 这个例子说明 货币套期保值需要企业预测远期汇率 17 7 1外汇市场的功能 互换货币互换是指在时刻1将一种货币兑换成另外一种货币 同时约定在未来的某一时刻2又将其兑换成原来的货币 如瑞士某银行 因业务经营的需要 以瑞士法郎购买l亿意大利里拉存放于米兰3个月 然后再将1亿里拉换成相应的瑞士法郎 但在这3个月当中 里拉可能会贬值 备放于米兰的里拉不能换回原来数额的瑞士法郎 瑞士某银行利用掉期业务 在买进l亿里拉现汇的同时 卖出3个月里拉的期汇 3个月后交割 从而转移此间里拉汇率下跌而承担的风险 18 7 1外汇市场的功能 概括起来 一笔掉期外汇买卖可以看成由两笔交易金额相同 起息日不同 交易方向相反的外汇买卖组成的 因此一笔掉期外汇买卖具有一前一后两个起息日和两项约定的汇率水平 在掉期外汇买卖中 客户和银行按约定的汇率水平将一种货币转换为另一种货币 在第一个起息日进行资金的交割 并按另一项约定的汇率将上述两种货币进行方向相反的转换 在第二个起息日进行资金的交割 可以看出 掉期业务避免了汇率波动所带来的风险 A B 19 7 2外汇市场的性质 从性质上看 外汇市场是一个由银行 经纪人和外汇交易商之间通过电子系统连接起来的全球网络 从形态上看 是由若干重要性不同的金融中心所组成的 具有三个重要的特点 永不休眠 应该不存在套利 美元作为中介最重要的外汇交易中心包括 伦敦 纽约 东京 次重要的外汇交易中心包括 香港 新加坡 法兰克福 20 7 2外汇市场的性质 外汇市场的主要角色 中间商 中间商是指主要的商业银行 一般市场上以他们的报价为货币之间的汇率 外汇市场的其他参与者通常向这些商业银行来询问所能提供的汇率 经纪公司 经纪公司自己不能直接报出自己的汇率 他们将中间商的报价传递给其他的市场参与者 中央银行 是一个主权国家的货币当局 负责制定本国或本地区的货币政策 发行货币 调整利率 维持外汇储备 跨国公司 参与外汇市场是它们国际贸易的组成部分 有些公司还有自己的外汇交易师专门从事外汇交易 它们参与投机和交易 也愿意承担外汇风险 基金机构 纯粹的投机商 21 7 3汇率的决定因素 从一般的意义上说 某种货币的价格总是由供求关系决定的 分析决定某种货币的供和求的因素就可以知道有哪些因素影响了汇率 国家货币供给 这与一个国家的政策以及通货膨胀水平联系在一起 其他国家和企业对于这种货币的需求 购买该国产品 对该国进行投资 这就使汇率与一个国家的价格和利率联系在一起 投资者心理 22 7 3汇率的决定因素 23 7 3汇率的决定因素 1价格和汇率 消费的观点 如何来确定两种货币的比价呢 一价法则 在无运输成本和贸易壁垒的竞争市场中 在不同国家销售的相同产品 以同一种货币表示该商品的价格 其在不同的国家应该相等 这样就确定了决定两种货币相对价值 汇率 的基准 以一种物品来决定货币的相对价值可能会产生很大的偏差 因此往往采用一个商品组合的综合价格指数来确定汇率 这就是所谓的购买力平价法则 PPP 从动态的观点来看 一个国家的价格水平会不断变动 因此汇率也将发生不断变化 而且导致汇率变化的一个关键是这个国家的价格水平 24 7 3汇率的决定因素 经济学家 采用麦当劳在120个左右的国家销售的大麦克汉堡作为 一揽子商品 的替代 根据购买力平价理论 一个大麦克汉堡在世界各地的生产成本应该是一样的 实际上并非如此 在2007年7月 一个大麦克汉堡在美国的售价是3 41美元 在中国的售价是11元人民币 如果成本相同 那么基于大麦克的人民币与美元之间的实际汇率应该是3 23元人民币兑换1美元 即11元人民币 3 41美元 但是当时官方的汇率是7 6元人民币兑换1美元 根据这个计算 人民币对于美元的价值被低估了58 换而言之 根据官方的汇率 在中国销售的大麦克汉堡只需1 45美元 因此具有最大的 价值 25 7 3汇率的决定因素 2货币供给与通货膨胀通货膨胀率事实上反映了一个国家的价格水平 因此可以通过一个国家通过膨胀率来预测其货币的升值或者是贬值的情况 通过PPP法则 当一个国家的通胀率比较高 同时也是政府提供的货币供应量比较大的时候 该国的货币的价值就会下降 什么时候会发生通货膨胀呢 投资过热 政府刻意增加货币投放量 应该说特别是第二种情况会导致更加严重的通货膨胀 更加简单的观察方法是 货币供给量增加 从而改变了货币供需的平衡 从而导致贬值 26 7 3汇率的决定因素 可以这样说 货币供给量 通胀率 汇率这一逻辑的基本出发点是购买力平价原则 那么这个逻辑在实际当中得到了多大程度的反映呢 总的看来 从长期内 这个关系的确是存在的 但在5年之内的时间段内 通胀率和汇率的波动未必紧密联系 可能存在的原因包括心理 购买决策等等 27 7 3汇率的决定因素 3利率与汇率 投资的观点 从投资的观点来看 当一个国家的存款利率高于别的国家的时候 别国的投资者会将本国的货币兑换成该国货币 存入该国银行以获得高利率 这是对该国的货币的需求会上升 从而导致该国货币的升值 假设资本流动不受限制 因此 各个国家的实际利率应该是相同的 由于存在通货膨胀 那么名义利率i 实际利率r以及通胀率I之间有如下关系 r i I 如果视实际利率为恒定 那么名义利率和通胀率应该是同向运动的 28 7 3汇率的决定因素 当投资者在各国之间可以自由转换资本时 实际利率在世界各国都是相同的 假如日本的实际利率是10 美国的实际利率是6 从美国借钱并投资于日本就可以给投资者带来收益 结果 在美国大量的借钱行为会促使美国银行的实际利率上升 在日本 外币供应的增加则会降低其实际利率 一直到两国的实际利率相等为止 如果实际利率世界各国均相同 那么两国之间的名义利率的差异将反映出预期通货膨胀的差异 i r I 29 7 3汇率的决定因素 名义利率很高的时候 反映出该国在今后一段时间内的通胀率将比较高 这时该国的货币的会贬值 因此名义利率和汇率反向的等值运动 费希尔效应指出 对于任何两个国家 当期汇率的变化应该与两国间的名义利率之差数量相等 方向相反 S1 S2 S2x100 i i i 和i 分别代表了两国的名义利率 S1是指期初的当期汇率 S2是指期末的当期汇率 假定美国的名义利率比日本高 人们认为美国相对于日本有更高的通胀率 根据ppp理论 美元相对于日元就应该贬值 跌幅等于两国未来利率之差 如果美国利率是10 日本是6 可以预测美元对日元的贬值幅度为4 30 7 3汇率的决定因素 投资者心理与顺风车效应有研究表明 投资者心理在决定短期汇率方面的作用更加显著 但是 投资者的心理是非常难以预测和把握的 出口强劲 经济复苏都会使得人们对一个国家的货币产生升值的预期 顺风车效应在1997年下半年出现了 当泰铢 马来西亚林吉特 印尼卢比 韩元相继相对于美元贬值了50 70 本质上讲 大量的个人和公司为了离开这些国家而将其手中的本国货币兑换成美元 这种现象称为资本外逃 这将减少对本国货币的需求 因此也降低了其价值 但随后 更多的个人和企业加入到这个队伍中来 进一步降低了汇率并引发了一场严重的经济危机 墙倒众人推 31 7 3汇率的决定因素 国际收支状况国际收支直接反映了一个国家外汇供求的基本情况 当一个国家的国际收支顺差时 外汇供过于求 引起本币升值 外币贬值 本币汇率也就相应上升 外汇汇率下降 反之则会引起外债增加 外汇供不应求 引起本币贬值 外币升值 外汇汇率上升 我国自1994年来 国际收支始终保持经常项目和资本项目双顺差 人民币长期积攒的升值压力很大 在贸易顺差规模不断扩大的同时 我国外汇储备也在不断增长 到2011年3月我国外汇储备余额已突破3万亿美元 是全球最大的外汇储备国 32 7 3汇率的决定因素 外汇储备规模的扩大一方面增加了人民币升值压力 另一方面因为外汇占款而增加的货币供应量又加剧了国内通货膨胀的压力 外汇储备迅速增长导致外汇占款激增 已经严重改变了我国货币供应结构 从2002年末到2011年一季度 外汇占款由2 21万亿元增加到23 7万亿元 增长率10 7倍 外汇占款增量占中央银行基础货币的增量比例也越来越高 2005年突破100 达到110 2009年更是达到134 特别是随着近期人民币升值的预期不断加强 热钱流入 FDI 国际贸易顺差 外币存款转为人民币存款等规模将进一步扩大 进而加大货币供应量控制的难度 33 7 3汇率的决定因素 通过预设某国货币升值 加速热钱涌入炒作这种货币快速升值 其后再在热钱撤退过程中造成这种货币极度过剩 最终迫使这种货币严重贬值 丧失信誉 而这一战略也似乎正发生在人民币身上 现实中 有数以千亿美元计的国际热钱通过假贸易 地下钱庄等各种渠道进入中国 这些热钱购买中国的房地产 股票或进行放贷 等到人民币升值到一定程度后撤走 就会获得超额收益 据中国央行公布的数据显示 截至2010年8月 中国外汇占款余额达21 04万亿元人民币 仅8月新增占款就比7月增长42 如果外汇占款中仅一半是作为 热钱 进入中国 那么人民币如果对美元升值40 热钱在流出过程中只需要实际支付约13万亿元人民币就可以将此笔外汇占款全部撤出 而中国国内却被迫要消化掉这一出一进剩下的约8万亿元新增人民币 这将给中国经济带来不能承担的通胀压力 而这还不包括热钱在进入中国市场后炒作获利对中国通胀的推升 34 7 4人民币汇率 中国现行的汇率形成机制 2005年7月21日 我国对人民币汇率形成机制进行了改革 人民币不再钉住单一美元 而是按照中国对外经济发展的实际情况 选择若干种主要货币 美元 欧元 日元 英镑 新西兰 韩元 赋予相应的权重 组成一个货币 篮子 参考 一篮子货币 计算人民币多变汇率指数的变化 对人民币汇率进行管理和调节 据此形成人民币有管理的浮动汇率 2010年6月19日 中国人民银行宣布重启人民币汇改 进一步推进人民币汇率形成机制改革 增强人民币汇率弹性 35 7 4人民币汇率 近年来人民币汇率几个关键时间点 2006年5月15日人民币对美元汇率中间价破8 00 达到1美元兑7 9982元人民币 2007年1月11日 人民币对美元中间价突破7 8 达到7 7977元 同时人民币汇率13年来首次超过港币 2007年10月24日人民币对美元汇率中间价破7 50 达到1美元兑7 4938元人民币 2008年4月10日 人民币对美元汇率中间价突破7 00 并于6月17日突破了6 90 进入了6 8时代 2011年4月29日人民币对美元汇率中间价突破6 50 达到1美元兑6 4990元人民币 36 8国际货币体系 谁希望人民币升值 谁希望人民币贬值 美国有希望中国人民币升值的 如美国总统 也有反对人民币升值的 如格林斯潘 千万不要认为他们有谁待中国是好的 另一个是待中国不好的 其实是一个代表美国想多出口的出口商利益 一个代表想买便宜货的美国消费者利益 而中国那些反对升值的 不是反对美国的利益 也不是迎合格林斯潘的利益 而是代表中国大出口商集团的利益 希望升值的普通消费者 也只是为了自己的利益 不是迎合美国总统的利益 37 8国际货币体系 当1美元 10元人民币时 假设一台国产电视机在国内定价3000元人民币 出口到美国是300美元 而美国产的电视机在美国售价600美元 一家中国电视机厂的产品 加上运费 关税 到美国生产可以以400美元的价格出售 基本上有一台就卖一台 这家电视机厂火了 当1美元 1元人民币时 还是这家电视机厂 还是这种电视机 出口到美国市场的价格是4000美元 而美国产的电视机在美国售价还是600美元 基本上中国的这家电视机厂就完了 当国内通货膨胀率为0时 假设大米2元一斤 肉价5元一斤 房价2000元 平米 电视机厂的职工每月收入5000元 出口形势较好时 该职工可以过上小康生活 当国内通货膨胀率为X时 米价10元一斤 肉价25元一斤 房价10000元 平米 电视机厂的职工每月收入800元 出口萎缩 厂子已垮 拿低保 该职工可以过上 生活 38 8国际货币体系 中美之间形成了 中国人劳苦 美国人享福 的循环关系 中国人苦干 用极其廉价的劳动和资源制造商品 输送给美国 美国则印纸币来换 中国人获得了美元 积累成外汇储备 又购买美国各种债券 美国人再用这些钱享受廉价的中国商品 贸易顺差 到中国投资 FDI 外商投资和贸易顺差导致国内发行更多人民币 物价就越来越贵 美资企业在华获取丰厚利润 并向美国出口更多商品 而最后 美联储还要在滥发钞票之前给人民币扣上 操纵汇率 的帽子 39 7 3汇率的决定因素 外汇储备的作用 1 调节国际收支 保证对外支付 2 干预外汇市场 稳定本币汇率 当外汇市场上卖外币买本币的多于买外币卖本币的 外币贬值 本币升值 一国的货币管理部门 如央行 就可以通过在外汇市场上购买外币以阻止本币的过度升值 3 维护国际信誉 提高对外融资能力 4 增强综合国力及抵抗风险的能力 40 7 3汇率的决定因素 中国外汇储备的来源1 出口创汇我国外贸顺差的主要贡献者 美国和欧洲 2010年前11个月 中美贸易顺差已经达到1673亿美元 2010年前11个月 中国与欧盟贸易顺差达1307亿美元 2 外国资本在中国的投资3 海外侨民和外劳的汇款4 国际游资 41 7 3汇率的决定因素 中国外汇储备的增长 1978年中国的外汇储备为1 67亿美元 1988年中国的外汇储备为33亿美元 1998年中国的外汇储备为1449亿美元 2008年中国的外汇储备为19000亿美元 2010年中国的外汇储备为28473亿美元 2011年3月底 中国外汇储备突破3万亿美元 中国当前的外汇储备可支付16 17个月的进口 外债数量是2000多亿美元 思考 我国有如此巨额的外汇储备 为什么还要引进外资 42 7 3汇率的决定因素 我国自1994年就开始施行强制结售汇制度 该制度要求 除国家规定的外汇账户可以保留以外 企业和个人手中的外汇都必须卖给外汇指定银行 而外汇指定银行则必须把高于国家外汇管理局 下称 外汇局 批准头寸额度之外的外汇在市场上卖出 而央行一般作为市场上的接盘者 买入外汇以积累国家的外汇储备 强制结售汇的实施在改革开放初期为我国积累了大量的外汇储备 但随着我国经济持续保持高速增长 国际收支顺差的不断扩大 强制结售汇制度基本上完成了积聚外汇储备的任务 从1993年底的211 99亿美元增长到2007年6月末的13326亿美元 2007年8月13日 国家外汇管理局宣布 境内机构即日起可自行保留经常项目下的外汇收入 这意味着 我国境内企业第一次拥有了外汇持有的自主权 43 7 3汇率的决定因素 政府如何用好外汇 实现外汇储备的保值与增值 由于我们的国内经济活动只能用人民币 而人民币是政府开动印刷机印刷出来的 我们不可能缺少以人民币表征的资金 经济活动中缺少人民币 是因为发行量不够 或分配不合理 显然我们也不缺少外汇 它不直接应用在国内经济活动中 国家发展经济 从来不缺资金 缺的是原料和设备 外汇的唯一作用是从国外购买我们缺少的商品 引进或出口换取的外汇不用 一直保存下去 例如保存1万年 实际价值就等同废纸 根据程实博士2008年3月14日发表在北京青年报上文章 美元指数从2001年7月6日的121 02到2008年3月7日的72 462 7年不到美元贬值了40 如果我们将2万亿美元保存7年 由于美元贬值带来的购买力下降 损失将高达8千亿美元 每年至少损失1千亿美元以上 外资企业在中国办厂 拿美元换取人民币 在国内使用 如果我们不使用外汇 则是我们奉送财富给外企办厂 让外企在中国获得利润和财富 44 7 3汇率的决定因素 中国外汇储备的结构中 美元资产占70 左右 日元约为10 欧元和英镑约为20 黄金约为1 6 某外管局权威人士解释 过去较长时间 中国黄金储备占比较低而外汇占比很高 有两大原因 一是中国不富裕 需要外汇 第二 黄金相比外汇而言 流动性比较差 收益率也不高 前几年美国国债收益率稳定在5 8 之间 黄金价格比较稳定 还没有这么高的收益 45 7 3汇率的决定因素 印度为何向IMF大手笔购买黄金 路透孟买2009年11月3日电 国际货币基金组织 IMF 向印度央行出售了200吨黄金 作价67亿美元 这使得印度黄金储备在世界各央行排名升至第10位 分析人士称 原因之一是印度希望增加其黄金储备 此举使得黄金在印度外汇储备中所占比重从近4 提高至6 左右 该比例是中国的四倍 虽然仍远远低于多数发达国家 截至10月23日 印度央行外汇储备总额为2 855亿美元 其中黄金仅略超过100亿美元 截至今年3月31日 印度的黄金储备为357 8吨 在经历1991年国际收支危机後 印度在1994年将黄金占外汇储备比重提高至20 以上 但之後随着外汇储备规模迅速扩大 黄金所占比例明显下降 印度向IMF购买黄金 可能还由于印度希望在IMF争取更大投票权 巩固在世界经济舞台的地位 是否为分散外汇储备 一些经济学家称 此举可能旨在将外汇储备从美元分散 该国目前外汇储备以美元为主 印度央行未公开谈论外汇储备多元化策略 但该央行周二称 向IMF购买黄金 是其外汇储备管理的一个步骤 46 7 3汇率的决定因素 中国政府是否应该增持黄金 2009年11月6日国际黄金价格首次突破1100美元 盎司 1盎司 31 1035克 2010年12月28日国际黄金价格突破1400美元 盎司 2011年4月20日国际黄金价格突破1500美元 盎司 黄金储备量作为国际储备的一个部分只是是衡量国家财富的一个方面 黄金储备量高则抵御国际投资基金冲击的能力加强 有助于弥补国际收支赤字 有助于维持一国的经济稳定 不过过高的黄金储备量会导致央行的持有成本增加 因为黄金储备的收益率从长期来看基本为零 央行历年黄金和外汇储备报表亦显示 1999年12月 2001年11月 中国黄金储备为394吨 2007年4月增至600吨 2009年4月增至1054吨 47 7 3汇率的决定因素 印度以区区2000多亿美元的外储便可接盘IMF200多吨的黄金 外界开始猜测 10倍于印度购买能力的中国该如何下手 相对于中国 印度等国庞大的外汇储备 黄金的数量实在少得可怜 市场上流通的黄金不过1万亿美元 而中国的外储就达2 27万亿美元 布雷顿森林体系 解体之前 西方国家积攒了大量的黄金储备 尤其是欧洲 美国 黄金往往占整个外汇储备的40 60 中国作为全球第一大外汇储备国 即使是增储以后 黄金占整个外汇储备总量也仅仅1 6 左右 比例还是很小的 48 7 3汇率的决定因素 截至2010年3月 世界各国黄金储备量情况 美国8133 5吨 黄金储备占其外汇储备的70 4 德国3406 8吨 黄金储备占其外汇储备的66 1 IMF 3005 3吨 意大利2451 8吨 法国2435 4吨 中国1054 1吨 排名第六 是黄金储备最多的发展中国家 以我国13亿人口来算 平均每人约0 81克 49 7 3汇率的决定因素 中国外汇管理政策的变化 一 个人外汇管理政策变化 2007年 中国人民银行 国家外汇管理局发布了 个人外汇管理办法 对个人结汇和境内个人购汇实行年度总额管理 并将年度总额由原来的2万美元增加到5万美元 二 企业外汇管理政策变化 2006年年我国取消了境外投资购汇额度规模限制 50 7 3汇率的决定因素 2009年7月15日 国家外汇管理局公布了 境内机构境外直接投资外汇管理规定 新规于8月1日起施行 规定 在整合近年来境外直接投资外汇管理政策措施的基础上 对境外直接投资外汇管理方式和程序进行了简化和规范 主要体现在以下几个方面 一是简化审核程序 改革境外直接投资外汇资金来源事前审查为事后登记 并取消了境外直接投资资金汇出核准 二是扩大境内机构境外直接投资的外汇资金来源 境内机构可使用自有外汇资金 符合规定的国内外汇贷款 人民币购汇或实物 无形资产 留存境外利润等多种资产来源进行境外直接投资 三是允许境内机构在其境外项目正式成立前的筹建阶段 经外汇局核准汇出投资总额一定比例的前期费用 四是建立全口径境外直接投资外汇管理体系 明确并规范境内金融机构境外直接投资的外汇管理 五是完善与健全了境外直接投资项下跨境资金流出入统计监测机制 51 7 3汇率的决定因素 2008年9月中国超过日本 成为美国国债的最大海外持有者 5850亿美元 据美国财政部2011年3月初发布的外国投资者所持美国国债年度修正数据 至2010年12月底中国持有美债为1 16万亿美元 自2008年金融危机以来 美国实施零利率 进行规模空前的货币刺激 这也意味着中国持有的美国国债收益率将变得很低 美国国债收益率 2009年11月6日 2年期国债 收益率0 85 3年期国债收益率1 37 5年期国债收益率2 30 7年期国债3 01 10年期国债收益率3 50 30年期国债收益率4 40 52 7 3汇率的决定因素 除了购买美国国债 还有学者建议 鼓励企业家到国外投资 用外汇投资并购外国的矿山 把外汇变成资源储备 能源储备 把外汇投资到高科技产业 变成高科技储备 关键问题是你会不会投资 53 7 3汇率的决定因素 案例 中铝投资力拓2008年1月 中国铝业入股力拓9 的股权 成为这家全球第三大矿业巨头的最大单一股东 收购当日 力拓英国收于每股49 56英镑 中铝支付的每股约60英镑的价格 比其当日收盘价溢价约21 耗资128 5亿美元 当时中铝的这笔交易被市场广泛解读为阻止 两拓 合并 而这比投资也是中国企业最大的一笔海外投资 11月25日 必和必拓宣布放弃收购力拓的计划 导致力拓股价大跌37 当日以每股15 5英镑收盘 11月26日收盘前 更跌至14 83英镑 相比10个月前中铝收购力拓股权所出的60英镑的价格 下跌幅度逾75 而在这个时期 正好英镑的汇率发生大幅下跌 导致中铝的投资除市值缩水外 还承受了很大的汇率损失压力 中铝收购力拓股权的9 的1月31日当天 英镑兑换人民币的汇率是14 3 而11月25日 英镑兑换人民币的汇率已大幅下滑至10 3 54 7 3汇率的决定因素 案例 中铝投资力拓 续 按照汇率计算 中铝1月31日购买力拓9 股权花费的128 5亿美元 按照当天的英镑兑美元汇率1 99计算 约为64 6亿英镑 由此可以计算出中铝购入的中铝股份大约为1 08亿股 按照当天美元兑人民币的汇率7 18计算 中铝的这笔投资额相当于922 6亿元人民币 而按照11月25日收盘的股价以及汇率计算 中铝的这笔投资现在的价值大约为172亿元人民币 二者相减 中铝差不多损失了750亿人民币 而这也代表这中国的这笔最大的海外投资成了近年来中国海外投资战略中损失最惨重的一笔投资 而中国铝业2007年的利润不过100亿元左右 2008年 中国企业掀起了海外投资高潮 然而随着美国次贷危机演变成全球金融危机 中国企业的这些海外投资大都受到了巨大的损失 55 7 3汇率的决定因素 强势 升值的 美元 优势 劣势 1 美国消费者从低价进口产品中获益 2 低廉的进口产品有助于保持较低的美国物价和通胀水平 3 美国游客在海外旅行时能享受低廉的物价 1 由于价格缺乏竞争力 美国出口商日子艰难 2 美国国内与进口产品相竞争的行业面临低价进口产品的激烈竞争 3 外国游客在美国将花费更多 56 7 3汇率的决定因素 优势 劣势 1 美国出口商发现美国产品在海外更具竞争力 2 为了保持低价 美国企业面临的竞争力更小 3 由于物价低廉 因此外国游客在美国旅游时花费更少 1 美国消费者面临更为昂贵的进口产品 2 较高的进口产品价格导致美国国内的高物价和通胀率 3 美国游客在海外旅行时将花费更多 弱势 贬值的 美元 57 7 3汇率的决定因素 小结 整体上看 上述因素都更在一定程度上影响汇率 不同的是 投资者心理对预测汇率短期变化更加有效 另两个因素对预测汇率的长期走势更有用处 对于国际企业而言 我们所谈到的这三个方面都是应该经常搜集的信息来预测汇率的走向 例如一个国家货币政策调整 利率的变化 以及人们心理的变化 58 7 4汇率预测 1 有效市场学派一个有效的市场是指价格能够反映所有可以得到的信息 在这种市场中 远期汇率就是未来当期汇率的准确预测 有效市场学派认为企业不应该浪费金钱来预测汇率变化 并得到了大多数的实证研究的证实 2 无效市场学派一个无效的市场是指价格不能反映所有可以得到的信息 因此在无效的市场中 远期汇率将不是未来当期汇率最佳的预测 因此跨国企业有必要专门投资以预测汇率的变化 59 7 4汇率预测 3 预测方法A 基本分析预测者采用基础分析来预测汇率 主要包括利率 货币政策 通胀率 国际收支平衡等经济因素 B 技术分析预测者采用的技术分析包括趋势分析 技术分析是基于这样的假定 以前的趋势和波动可以用来预测未来的趋势和波动 60 7 5企业如何应对汇率的变化 货币套期保值面对不断波动的日元汇率 日本企业在进出口时常常采