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中国货币政策工具解读 中国人民银行 一 货币政策和宏观经济形势 一 货币政策和经济金融形势二 中国货币政策工具三 抵押品管理框架 2020 3 19 中国的货币政策 2 货币政策和宏观经济形势 2015年以来货币政策1 准备金率 4次普降 5次定向降准2 存贷款基准利率 5次下调 基本放开3 综合运用公开市场操作 SLO SLF MLF等多种工具调节流动性4 开展PSL操作5 完善信贷政策支持再贷款6 推广常备借贷便利操作7 完善人民币汇率中间价报价机制8 信贷资产质押试点 2020 3 19 中国的货币政策 3 稳健货币政策效果继续显现 银行体系流动性充裕货币信贷平稳较快增长利率水平明显下降人民币汇率趋于稳定 2020 3 19 中国的货币政策 4 国际经济形势 美国复苏势头总体看基本稳固欧元区经济出现部分复苏迹象 但基础仍不牢固日本经济复苏前景仍待观察部分新兴市场经济体增速有所放缓 贸易和财政状况不容乐观 2020 3 19 中国的货币政策 5 国内经济形势 消费拉动作用增强 出口降幅收窄 消费价格涨幅温和 就业形势基本稳定 前三季度 实现国内生产总值 GDP 48 8万亿元 同比增长6 9 其中 各季度分别增长7 0 7 0 和6 9 前三季度 居民消费价格 CPI 同比上涨1 4 贸易顺差为4240 9亿美元 2020 3 19 中国的货币政策 6 二 货币政策工具 货币政策目标最终目标 中国人民银行法 第三条规定 货币政策目标是 保持货币币值的稳定 并以此促进经济增长 中介目标货币供应量参考社会融资总量和市场利率等 2020 3 19 中国的货币政策 7 传导机制 2020 3 19 中国的货币政策 8 货币政策工具 公开市场操作存款准备金利率再贷款和再贴现窗口指导 2020 3 19 中国的货币政策 9 公开市场操作 日常流动性管理的主要工具主要操作品种包括债券正回购和逆回购协议 买卖政府债券 发行中央银行债券等特点 一是市场化交易方式 二是相对稳定的频率 每日或每周等 定期开展操作 三是灵活性和主动性 2020 3 19 中国的货币政策 10 公开市场操作 操作目标 以数量为主兼顾价格金融机构超额准备金货币市场利率商业银行流动性监测一级交易商制度操作机制信息披露 2020 3 19 中国的货币政策 11 公开市场操作 政策效果一是促进银行体系流动性总量合理适度二是引导市场利率水平 2020 3 19 中国的货币政策 12 存款准备金 数量型调控工具中央银行通过调整存款准备金率 影响金融机构的信贷资金供应能力 从而间接调控货币供应量 存款准备金具有 深度 冻结流动性的功能 有利于中央银行及时 主动地调整货币政策取向 管理银行体系流动性 2020 3 19 中国的货币政策 13 存款准备金 2020 3 19 中国的货币政策 14 存款准备金 近年来的特点 扩大交存范围细化机构类别普降定降并举推进农行改革鼓励县域贷款增加交存种类 2020 3 19 中国的货币政策 15 存款准备金 平均法考核1 算术平均2 容忍下限3 计息规定4 违规处罚5 职责分工 2020 3 19 中国的货币政策 16 利率 央行利率工具 中央银行利率 包括 再贷款利率 再贴现利率 存款准备金利率 超额存款准备金利率公开市场操作利率金融机构存贷款基准利率 2020 3 19 中国的货币政策 17 利率 利率市场化改革迈出关键一步自10月24日起 对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限 这标志着我国的利率管制已经基本放开2014年11月以来 已连续6次下调存贷款基准利率 2020 3 19 中国的货币政策 18 利率 利率市场化改革进程总体思路是先货币市场和债券市场利率市场化 后存贷款利率市场化存 贷款利率市场化总体进程是 先外币 后本币 先贷款 后存款 先长期 大额 后短期 小额 2020 3 19 中国的货币政策 19 利率 全国市场利率定价自律机制合格审慎评估同业存单与大额存单政策利率和利率走廊模式 2020 3 19 中国的货币政策 20 再贷款和再贴现 传统意义上 发挥两种作用 中央银行根据经济发展需要和货币供应量状况 通过控制对商业银行发放贷款的规模和利率 达到调控基础货币和货币供应量的目的 在商业银行陷入流动性困境时 中央银行作为商业银行的银行 充当最后贷款人的角色 发挥化解金融风险 维护金融稳定的作用 2020 3 19 中国的货币政策 21 再贷款和再贴现 再贷款的重新定位 基础货币供给和信贷政策支持的 双重作用 特点 一是可以发挥定向功能 结构调整功能 二是基础货币投放 三是覆盖面广 针对性强 操作灵活 2020 3 19 中国的货币政策 22 再贷款和再贴现 调整再贷款分类流动性再贷款信贷政策支持再贷款金融稳定再贷款专项政策性再贷款 2020 3 19 中国的货币政策 23 再贷款利率调整 2020 3 19 中国的货币政策 24 信贷政策支持再贷款 1 对象2 发放条件支农再贷款 符合宏观审慎管理要求 农村信用社专项票据兑付后续监测考核结果达标支小再贷款 符合宏观审慎管理要求 财务状况健康 确上年末本外币小微企业贷款 含个人经营性贷款 比例不低于30 3 投向和数量要求 1 5倍 2020 3 19 中国的货币政策 25 再贴现管理 1 对象2 操作体系3 票据选择4 再贴现利率5 再贴现期限6 买断式和回购式再贴现 2020 3 19 中国的货币政策 26 窗口指导 源自中央银行在贴现窗口对前来要求贴现的商业银行所进行的道义劝说 既包括对商业银行向中央银行融资的指导 也包括对商业银行向社会提供信贷的指导 根据货币政策调控要求 合理把握信贷投放总量及节奏配合信贷政策要求 优化贷款投向和结构 提高信贷资金使用效益 2020 3 19 中国的货币政策 27 常备借贷便利 总行常备借贷便利分支行常备借贷便利1 操作对象2 期限和利率3 限额管理4 质押品 2020 3 19 中国的货币政策 28 中期借贷便利 中期借贷便利是中央银行向符合宏观审慎管理要求的商业银行 政策性银行提供中期基础货币的货币政策工具 期限 3个月利率确定 发挥中期政策利率作用信贷导向 涉农和小微企业 2020 3 19 中国的货币政策 29 抵押补充贷款 1 对象 国开行 农发行 进出口行2 期限 1年3 利率4 投向 棚改 水利工程 人民币 走出去 项目 2020 3 19 中国的货币政策 30 三 抵押品管理框架 国际金融危机爆发以来 为应对危机 主要发达经济体中央银行创新了提供流动性支持的方式 注重运用抵押品管理手段 既实现了货币政策和金融稳定目标 又维护了中央银行资产的安全 甚至还实现了盈利 2020 3 19 中国的货币政策 31 中央银行抵押品管理框架 由于货币政策操作框架 金融市场发展程度 以及对道德风险和逆选择 市场中性 政策的动态时间不一致等问题关注程度的不同 中央银行抵押品管理框架也不同 一般而言 抵押品管理框架包括抵押品范围 标准 估值方式 风险管理手段 以及抵押方式五个部分 2020 3 19 中国的货币政策 32 范围 两个不同倾向 一是只接受高质量 高流动性的抵押品 比如政府债券 二是接受广泛的抵押品 包括私人部门债务 并通过审慎估值方法和风险管理手段覆盖抵押品风险 美联储和英格兰银行建立的是多层次的抵押品管理框架 而欧央行和日本银行建立的是单一抵押品管理框架 2020 3 19 中国的货币政策 33 标准 重点在于明确可接受抵押品的风险度 或者说是对债务人的信用要求 主要发达经济体中央银行对市场化资产和非市场化资产分别设置抵押品标准 美联储 英格兰银行和日本银行都没有建立信用评估体系 由于欧元区的多元性 2007年欧央行建立了抵押品单一名单后 为提高操作的效率 欧央行通过建立欧元体系信用评估框架 ECAF 统一了整个欧元区抵押品评估标准 2020 3 19 中国的货币政策 34 估值方式 抵押品的评估价值决定了中央银行可提供的借贷额度 中央银行对抵押品的估值方法主要取决于抵押品的市场化性质 对于市场化资产 中央银行于每个工作日按市值评估抵押品价值 MarktoMarket 主要参考具有代表性的市场交易价格 对于非市场化资产 一般由中央银行根据估值模型计算价值 并通过较高的抵押折扣覆盖风险 2020 3 19 中国的货币政策 35 风险管理手段 抵押折扣 haircut 是风险管理的首要手段 反映了抵押品的信用风险 流动性风险 市场风险等 中央银行一般按照抵押品剩余期限 利率结构 流动性类别或评级等计算抵押折扣 为抵御市场风险 中央银行通过追加抵押品要求 margincall 保障资产的安全 还通过限制抵押品的集中度 concentrationlimits 避免中央银行在变卖抵押品时不会引起大的市场波动 2020 3 19 中国的货币政策 36 抵押方式 由于金融市场基础设施的不同 对于市场化资产 主要依托国内金融市场的托管机构 但随着全球金融市场的一体化发展 金融机构的跨境交易规模增加 对抵押品跨境使用的需求增强 目前比较典型的模式有欧央行的央行互为代理模式 CCBM 日本银行提出的跨境抵押品安排模式 CBCA 香港金管局也于近日推出跨境抵押品管理服务 2020 3 19 中国的货币政策 37 再贷款抵押品管理框架 构建再贷款抵押品管理框架的必要性和可行性 借鉴主要发达经济体中央银行的抵押品管理经验 人民银行需要构建具有中国特色的再贷款抵押品管理框架 2020 3 19 中国的货币政策 38 再贷款抵押品管理框架 抵押品范围 将债券和信贷资产一并纳入抵押品范围 现阶段债券等市场化资产供给充足 但是债券持有量在金融机构和地区之间存在分布不均衡的问题 如果流动性供求波动较大 抵押品供求结构性矛盾可能会显现 有必要借鉴主要发达经济体扩展抵押品范围的经验 将贷款等非市场化资产一并纳入抵押品范围 2020 3 19 中国的货币政策 39 再贷款抵押品管理框架 抵押品价值评估体系外部评级存在一系列问题 第三方评级主要针对部分行业 覆盖面较小 而商业银行内部评级也缺乏公平性和透明度 且没有形成统一标准 应建立中央银行内部信用评级