第二讲有价证券的投资价值分析与估值方法一ppt课件.ppt

第二讲有价证券的投资价值与估值方法 债券估值 2 股票与债券有无价值 其交换价值或者价格来源于其产生未来收益的能力 市场价格 内在价值 价格被低估 买入证券市场价格 内在价值 价格被高估 卖出证券 投资行为 随着信用制度的成熟 产生了对实体资本的各种要求权 这些要求权的票据化就是有价证券 以有价证券形态存在的资本 虚拟资本 本身并无价值 3 货币的时间价值 4 现在给你100元钱VS 1年后给你100元钱 Choice 原因 1 确定性VS 兑现风险2 利率为正 存入银行 1年后收益高于100元3 通货膨胀为正 购买力下降 5 例 今天把100元借给别人1年 约定年利率为10 则到期收回 到期值 100 1 10 110 元 110元再借出1年 利率 10 到期收回 到期值 110 1 10 100 1 10 1 10 100 1 10 2 121 元 这笔资金借出5年 到期值 100 1 10 5 161 05 元 货币时间价值的存在使得资金的借贷具有 利上加利 的性质 复利 6 复利条件下 一笔资金的期末价值 终值 到期值 折现 贴现 价值 现值计算公式如下 FV PV 1 i nFV 终值 PV 本金 现值 i 每期利率 N 期数 PV FV 1 i nPV 现值 FV 终值 i 每期利率 N 期数 FV PV 1 i m mn 每期付息m次 现金流折现公式 7 债券估值 8 债券估值原理 现金流贴现原理 债券投资者持有债券 会获得利息与本金偿付 把现金流入用适当的贴现率进行贴现并求和 就可得到债券的理论价格 9 债券现金流的确定 1 债券的面值和票面利率2 计付息间隔我国发行的各类中长期债券通常每年付息1次 欧美国家习惯半年付息1次 3 债券的嵌入式期权条款通常 债券条款中可能包含回售 调价以及债券持有人转股权等嵌入式期权 这些条款都会影响债券的未来现金流模式 一般 凡有利于发行人的条款都会降低债券价值 4 债券的税收待遇政府债券 免税 价值一般要大于公司债券 资产证券化债券 纳税 等等5 其他因素如债券的付息方式 浮动 固定 币种 单一币种 双币种 等因素都会影响债券现金流 10 按付息方式 零息债券附息债券息票累积债券 11 零息债券 一般以低于面值的价格发行 折价发行 和交易 债券合约未规定利息支付 到期以面值赎回 附息债券 在合约中明确规定债券存续期内对持有人定期支付利息 通常每半年或一年支付一次 固定利率债券 指票面利率 浮动利率债券 在票面利率的基础上参照预先确定的某一基准利率予以定期调整的债券 息票累积债券 规定了票面利率 但债券持有人必须在债券到期时一次性获得本息 而存续期间没有利息支付 12 债券贴现率的确定 债券贴现率是投资者对该债券要求的最低回报率 必要回报率 债券必要回报率 真实无风险收益率 预期通货膨胀率 风险溢价 名义无风险收益率 风险溢价 真实无风险收益率 真实资本的无风险回报率 理论上由社会资本平均回报率决定 预期通货膨胀率 对未来通货膨胀率的估计值 风险溢价 根据风险大小而定 是投资者因承担投资风险而获得的补偿 13 债券估值模型 P 债券理论价格 T 债券距到期日时间长短 通常按年计 t 现金流到达的时间 C 现金流金额 y 贴现率 通常为年利率 14 零息债券估价 不计利息 折价发行 到期还本 通常1年内的债券为零息债券 FV 零息债券的面值 例1 2010 1 1央行发行1年期央行票据 每张面值100元人民币 年贴现率为4 则理论价格为 例2 2010 6 30 前例所涉及央票年贴现率变为3 5 则理论价格为 15 附息债券定价 例 2010 3 31 财政部的某期国债距到期日还有3年 面值100元 票面利率年息3 75 每年付息1次 下次付息日在1年以后 1年期 2年期 3年期贴现率分别为4 4 5 5 该债券的理论价格为 16 累息债券定价 债券存续期间没有利息支付 到期一次性还本付息 例 2010 3 31 财政部发行的3年期国债 面值100元 票面利率年息3 75 按单利计息 到期利随本清 3年期贴现率5 17 债券收益率 18 当期收益率 currentyield 债券年利息收入与买入债券的实际价格的比率 到期收益率 yieldtomaturity YTM 使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同贴现率 持有期收益率 HoldingPeriodReturn HPR 买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益 19 当期收益率 currentyield 债券年利息收入与买入债券的实际价格的比率 Y 当期收益率 C 每年利息收益 P 债券价格 例 假设某投资者以940元价格购买了面额为1000元 票面利率为10 剩余期限为6年的债券 则该投资者的当期收益率为 当期收益率试题的是债券年利息收益占购买价格的百分比 反映每单位投资能够获得的债券年利息收益 但不反映每单位投资的资本损益 缺点 1 零息债券无法计算当期收益 2 不同期限附息债券间不能仅根据当期收益高低评判优劣 20 到期收益率 yieldtomaturity YTM 使债券未来现金流现值等于当前价格所用的相同贴现率 内部报酬率 P 债券价格 T 债券期限 C 现金流金额 t 现金流到达时间y 到期收益率 F 债券面值 例 某剩余期限为5年的国债 票面利率为8 面值100元 每年付息1次 当前市场价格为102 则其到期收益率为 考虑 半年付息一次债券的到期收益率高还是一年付息一次的债券收益率高 21 当期收益率 到期收益率 例 某剩余期限为5年的国债 票面利率为8 面值100元 每年付息1次 当前市场价格为102 则 到期收益率 当期收益率 市场价格高于面值 溢价债券 时 息票利率高于当期收益率 当期收益率高于到期收益率 22 持有期收益率 HoldingPeriodReturn HPR 买入债券到卖出债券期间所获得的年平均收益 与到期收益率的区别仅在于末笔现金流是卖出价格而非债券到期偿还金额 P 债券价格 T 债券期限 C 现金流金额 t 现金流到达时间y 到期收益率 债券卖出时价格 例 某投资者按100元价格买入了年息8 每年付息1次的债券 持有2年后按106元价格卖出 该投资者持有期收益率为 23 例 某剩余期限为2年的国债 票面利率为8 面值100元 每年付息1次 市场利率 市场平均收益率 为8 则当前市场价格为多少 100元 当市场利率为10 时 债券当前市场价格为多少 89 9元 结论 市场利率越高 债券价格越低 利率上升所引起的价格下降小于因利率相同程度的下降引起的价格上升 因为债券价格曲线是凸形的 所以称债券价格的这种特性为凸性 即 曲线的曲度反映了随着利率不断上升 所引起的债券价格的下降程度逐渐变小 债券价格 利率 债券价格与利率 24 债券价格与期限 例 息票利率为8 30年到期 面值为1000美元 每半年付息一次 则不同市场利率及期限下的债券价格如下表 25 债券的价格随时间的变化而变化 1 溢价发行的债券 随着时间的流逝 价格不断下降 2 折价发行的债券 随着时间的流逝 价格不断上升 3 平价发行的债券 价格不因时间流逝而变动 4 当债券逼近到期日时 债券价格趋近于票面价值 债券价格的变化速度随着到期日的接近而逐渐减少 直至趋近于零 26 利率的风险结构 不同的发行人发行的相同期限和票面利率的债券 其市场价格会不相同 从而计算的债券收益率也不相同 反映在收益率上的这种区别 称为利率的风险结构 实践中 通常采用信用评级来确定不同债券的违约风险大小 不同信用等级债券之间的收益率差 yieldspread 反映了不同违约风险的风险溢价 因此也称为信用利差 常可用无风险债券 国债 收益率再加上适度的收益率差估算不同公司债券等风险债券的收益率 经济繁荣时 低等级的债券与无风险债券间的收益率差通常较小 经济衰退或萧条时 信用利差会急剧扩大 导致低等级债券价格暴跌 27 债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料 主要是公司的财务报表 通过调查 预测 比较 分析等手段 对拟发行的债券质量 信用 风险进行公正 客观的评价 并赋予其相应的等级标志 债券的等级反映了投资于该债券的安全程度 或该债券的风险大小 债券等级取决于两个方面 公司违约的可能性 公司违约时 贷款合同所能提供给债权人的保护 标准普尔公司穆迪投资者服务公司惠誉国际信用评级公司 中诚信大公国际联合资信上海新世纪 28 利率的期限结构 债券收益率曲线是描述在某一时点上一组可交易债券的收益率与其剩余到期期限之间数量关系的一条曲线 即在直角坐标系中 以债券剩余到期期限为横坐标 债券收益率为纵坐标而绘制的曲线 29 一是正向收益率曲线 表明在某一时点上债券的投资期限越长 收益率越高 也就意