第9章资本市场理论ppt课件.ppt

第九章资本市场理论 学习目标主要内容思考与练习 1掌握有效市场假说的基本含义与有效市场的三种形态 2掌握有效市场假说对投资实践的指导意义 3掌握风险的类型与通过资产组合分散风险的原理 4理解资本资产定价模型的假设条件 5掌握资本资产定价模型的运用 第一节有效市场假说第二节资产组合理论第三节资本资产定价模型 主要内容 讲授 第一节有效市场假说 讲授 一 有效市场假说的概述二 有效市场假说的内容三 有效市场假说的挑战 第一节有效市场假说 有效市场假说概述有效市场理论的产生与发展有效市场假说的前提条件法马认为有效市场假说有三个充分条件 证券交易不存在交易成本交易者免费获得信息同质预期假设有效市场假说的理论基础理性投资者假设随机交易假设有效套利假设 有效市场假说的内容有效市场假说的分类弱式有效市场 投资者通过对历史信息的分析 即技术分析 无法获得超额收益 半强式有效市场 投资者通过基本面分析的方法也无法获得超额收益 强式有效市场 股票价格将会反映市场上所有的相关信息 包括内部信息 有效市场假说的应用积极的投资策略消极的投资策略 第一节有效市场假说 第一节有效市场假说 有效市场假说的挑战理性人假设的非合理性随机交易假设的非合理性 套利者修正 假设的非合理性 讲授 第二节资产组合理论 讲授 一 资产组合理论概述二 资产组合的收益与风险三 最佳资产组合四 无风险资产与投资组合 第二节资产组合理论 资产组合理论概述传统资产组合理论现代资产组合理论资产组合的收益与风险单个资产的收益与风险单个资产的期望收益率 ExpectedRateofReturn 10 1 式中 HPR表示投资者的收益率 表示投资者所持证券的期初价格 表示证券在T期的价格 D表示投资者在证券持有期间所获得的资本收益 由股息或利息构成 第二节资产组合理论 资产组合的收益与风险单个资产的收益与风险单个资产的期望收益率 ExpectedRateofReturn 期望收益率E R 计算公式 第二节资产组合理论 资产组合的收益与风险单个资产的收益与风险单个资产收益率的方差 Variance 通常情况下 当期望收益率相同时 收益率的方差或者标准差越小 对应的风险也越小 反之则越大 第二节资产组合理论 举例10 1 某证券的期末收益率及每一种收益率对应的概率如表11 1所示 计算该证券的期望收益率与标准差 第二节资产组合理论 第二节资产组合理论 资产组合的收益与风险资产组合的收益率协方差 Covariance 证券X和证券Y之间的收益率的协方差为 第二节资产组合理论 相关系数 CorrelationCoefficient 相关系数介于 1和 1之间 第二节资产组合理论 资产组合的方差 第二节资产组合理论 资产组合的方差 第二节资产组合理论 资产组合的方差 第二节资产组合理论 资产组合的方差 第二节资产组合理论 资产组合与风险分散公式 10 9 中第一项表示组合的非系统性风险 第二项表示组合的系统性风险 整个组合的非系统性风险随证券数目的增加而减少 但是 系统性风险并不能完全被消除 第二节资产组合理论 资产组合与风险分散 第二节资产组合理论 两资产组合 第二节资产组合理论 两资产组合 第二节资产组合理论 最佳资产组合有效集理论 1 可行集 FeasibleSet 第二节资产组合理论 最佳资产组合有效集理论 2 有效集 EfficientSet 也就是曲线段BC 从图10 3看到 有效集曲线是一条向上倾斜且向上凸的曲线 第二节资产组合理论 最佳资产组合无差异曲线 第二节资产组合理论 最佳资产组合无差异曲线无差异曲线的第一个特征是曲线斜率为正 并且一般凸向右下方 第二个特征是一条曲线对应一定的期望效用 越靠近左上方的曲线代表的期望效用越大 第三个特征是无差异曲线越陡峭 表明投资者越厌恶风险 第四个特征是相同风险偏好投资者不同期望效用的无差异曲线不能相交 第二节资产组合理论 最佳资产组合无差异曲线 第二节资产组合理论 最佳组合的确定 第二节资产组合理论 最佳组合的确定 第二节资产组合理论 无风险资产与投资组合无风险资产 是指未来收益率固定不变 不存在任何不确定性的资产或证券 允许无风险贷款 1 允许无风险贷款时的有效集曲线有效集曲线由线段FP和曲线PB构成 其中的线段FP代表无风险资产F和P组合构成的资产组合 第二节资产组合理论 无风险资产与投资组合允许无风险贷款 2 允许无风险贷款时最佳资产组合的确定 如果投资者比较厌恶风险 则这部分投资者的最佳资产组合参图10 8 A 如果投资者对风险的厌恶程度较低 他的无差异曲线与有效集的切点的位置在曲线PB上 引入无风险贷款导致有效集的变动对这部分投资者不会产生影响 参图10 8 B 第二节资产组合理论 无风险资产与投资组合允许无风险借款 1 允许无风险借款时的有效集曲线 第二节资产组合理论 无风险资产与投资组合允许无风险借款 2 允许无风险借款时最佳资产组合的确定 对于风险厌恶程度较低的投资者而言 其最佳资产组合包括无风险借款和风险资产 参图10 10 A 对于风险厌恶程度较高的投资者引入无风险借款导致有效集曲线的变动对这部分投资者将不产生影响 参图10 10 B 第二节资产组合理论 无风险资产与投资组合允许无风险借款 2 允许无风险借款时最佳资产组合的确定 讲授 第三节资本资产定价模型 讲授 一 资本资产定价模型概述二 资本市场线三 证券市场线 一 资本资产定价模型概述假设条件分离定理市场组合 第三节资本资产定价模型 假设条件资本市场不存在摩擦 投资者根据资产组合理论做出投资决策 投资者具有同质预期 单一的投资期限 存在无风险资产 第三节资本资产定价模型 分离定理每位投资者都选择由相同风险资产组合和无风险资产构成的最佳资产组合 差别在于不同最佳组合中的资金分配不同 即最佳资产组合的确定与投资者的风险偏好无关 投资者需要做的只是根据风险偏好确定最佳组合中无风险资产与风险资产组合各自的投资比例 第三节资本资产定价模型 市场组合均衡状态下 投资者最佳组合中的风险资产组合由市场上的所有证券构成 而且其中任何一种证券的资金分配比例都等于该证券总市值与全部证券总市值的比例 这种证券组合就称为市场组合 第三节资本资产定价模型 第三节资本资产定价模型 二 资本市场线资本资产定价模型的假设条件资本市场不存在摩擦投资者根据马柯维茨的资产组合理论做出投资决策投资者的预期相同单一的投资期限存在无风险资产 第三节资本资产定价模型 资本市场线分离定理 SeparationTheorem 对具有不同风险偏好程度的投资者而言 他们的最佳组合中的风险资产组合都是P 第三节资本资产定价模型 资本市场线市场组合 TheMarketPortfolio 均衡状态下 投资者最佳组合中的风险资产组合由市场上的所有证券构成 而且其中任何一种证券的资金分配比例都等于该证券总市值与全部证券总市值的比例 这种证券组合就称为市场组合 通常用字母M表示 从图形上看 无差异曲线与有效集曲线的切点代表的投资组合P就是市场组合 实践中常常用一些指数近似代替市场组合 第三节资本资产定价模型 资本市场线资本市场线 CapitalMarketLine CML 资本市场线表明在均衡状态下 任何一个最佳组合都是由市场组合M与无风险资产F构成 第三节资本资产定价模型 资本市场线资本市场线 CapitalMarketLine CML 资产市场线的表达式 第三节资本资产定价模型 三 证券市场线单个证券的风险 第三节资本资产定价模型 证券市场线证券市场线 SecurityMarketLine SML 在市场达到均衡时 任何一种证券的期望收益率都是由两部分组成 一是无风险收益率 一是风险溢价 第三节资本资产定价模型 证券市场线证券市场线 SecurityMarketLine SML 公式 10 16 还可写为 等式左边代表证券i的超额收益率 等式右边的代表市场组合的超额收益率 第三节资本资产定价模型 证券市场线证券市场线 SecurityMarketLine SML 第三节资本资产定价模型 证券市场线证券市场线与资本市场线与资本市场线一样 证券市场线也可以用于描述有效组合的收益率与风险的关系 与资本市场线不同的是 证券市场线还可以描述单个证券的收益率与风险的关系 证券市场线有效组合在期望收益率 贝塔值坐标图中的位置与单个证券一样 都在证券市场线上 资本市场线单个证券落在资本市场线的下方 第三节资本资产定价模型 证券市场线资本资产定价模型的应用 系数测度投资风险 值寻找错误定价股票预测必要收益率 资本化率 1 有效市场假说是关于市场信息处理有效性的理论 根据股价对信息的反应程度 有效市场可分为弱式有效市场 半强式有效市场和强式有效市场 2 现代资产组合理论根据风险分散原理 用期望收益率和收益率方差分别衡量资产组合的预期收益和风险 运用均值方差模型构建资产组合 分散非系统性风险 3 资本资产定价模型 CAPM 描绘了在均衡状态下资产 含有效组合 的期望收益率与其风险之间的线性关系 其中 资本市场线描绘的是有效组合的期望收益率与其标准差 总风险 之间的线