第十六章财务杠杆和资本结构政策PPT课件.ppt

财务杠杆和资本结构政策 第16章 Copyright 2010bytheMcGraw HillCompanies Inc Allrightsreserved McGraw Hill Irwin 0 财务杠杆 1 预计 8 000 000 4 000 000 4 000 0001 110 200 000 20 财务杠杆 EPS与ROE 当前资产 8 000 000负债 0权益 8 000 000负债权益比0利息率n a外发股数400 000股票价格 20 假定一个全部使用权益资金的公司正在考虑是否使用负债融资 也许是一些原始股东想要拿钱退出了 2 当前资本结构下的EPS和ROE 经济衰退预期经济扩张EBIT 500 000 1 000 000 1 500 000利息000净利润 500 000 1 000 000 1 500 000EPS 1 25 2 50 3 75ROA6 25 12 50 18 75 ROE6 25 12 50 18 75 当前外发股数 400 000股 3 预期资本结构下的EPS和ROE 经济衰退预期经济扩张EBIT 500 000 1 000 000 1 500 000利息400 000400 000400 000净利润 100 000 600 000 1 100 000EPS 0 50 3 00 5 50ROA 用EBIT 6 25 12 50 18 75 ROE2 50 15 00 27 50 改变资本结构后的外发股数 200 000股 4 财务杠杆与EPS 2 00 0 00 2 00 4 00 6 00 8 00 10 00 12 00 1 000 2 000 3 000 EPS 负债 无债 盈亏平衡点 EBIT 美元 不考虑税 举债有利 举债不利 临界EBIT 1600EBIT 400 EBIT 640 240 5 结论 1 财务杠杆的影响取决于公司的EBIT 当EBIT较高时 财务杠杆是有利的 2 在预期情况下 财务杠杆提高了采用ROE和EPS进行计量的股东报酬 3 在拟议的资本结构情况下 因为EPS和ROE对EBIT的变动变得敏感多了 故股东面临较高的风险4 由于财务杠杆对股东预期报酬和股东风险两者的影响 资本结构是个重要的考虑因素 6 小试牛刀 例 某公司筹资100万元 财务人员提供了两种方案 1 全部发行普通股 增发2万股 每股面值50元 2 全部发行公司债 债务利率为10 公司原资本结构为 资本总额为600万元 其中债务为200万元 普通股资本为400万元 债务利息率为10 所得税税率为33 公司希望追加筹资后销售额达到600万元 这时 总变动成本为330万元 固定成本为180万元 问 1 当营业额至少达到多少时 运用负债筹资可以获得较高的每股收益 2 处于临界营业额的每股收益为多少 7 EPS EBIT分析法 解 根据上述资料得 此时的每股收益为 8 三 EPS EBIT分析法 解 根据上述资料得 8 33 权益筹资优势 EPS 负债筹资 权益筹资 平衡点 负债筹资优势 销售额 万元 580 9 财务杠杆 FinancialLeverage 财务杠杆又称融资杠杆全部资本中 债务资本比率的变化带来的风险指公司利用资本成本固定的债务筹资经营 使公司的每股收益变动率对息前税前收益变动率的放大作用财务杠杆系数越大 对财务杠杆利益的影响就越强 财务风险就越大 10 二 财务杠杆 财务杠杆系数的计算公式为 11 利用当期息税前盈余和利息等数据 上述公式可以推导为 12 财务杠杆 由前面的例子可知 财务杠杆是一把双刃剑 收益越大的同时风险也越大 13 资本结构 14 资本结构问题与馅饼理论 公司的价值被定义为公司的负债价值与权益价值之和 V D E 如果公司管理层的目标是尽可能使公司增值 则公司应选择使馅饼 公司总价值尽可能大的负债 权益比 公司价值 15 股东利益 有两个非常重要的问题 使股东利益最大化的负债权益比是多少 负债能增加股东价值吗 负债能增加公司价值吗 16 拟议的资本结构 2000的投资 经济衰退预期经济扩张杠杆下的EPS 0 50 3 00 5 50100股的收益 50 300 550净成本 100 20美元 2 000美元 17 原资本结构和自制杠杆 2000的投资还能怎么做 再借 2000 使得 经济衰退预期经济扩张无杠杆下的EPS 1 25 2 50 3 75200股的收益 250 500 750减 10 下 2000的利息 200 200 200净利润 50 300 550净成本 200 20 借款金额 4000 2000 2000 18 股票解杠 2000的投资还能这么做 经济衰退预期经济扩张杠杆下的EPS 0 50 3 00 5 5050股的收益 25 150 275加 10 下 1000的利息 100 100 100净利润 125 250 375显然 投资者的回报与原来资本结构 无杠杆 下的一样 19 1 MM命题I 无税 我们可通过调整自己的帐户来复制公司财务杠杆的影响 这种自制财务杠杆说明资本结构与公司价值是无关的 VL VU 20 M M模型的假定 共同期望企业风险类别相同现金流量永久资本市场完美 完全竞争公司和投资者能以同样的利率进行资金借贷所有的决策相关信息大家都能平等地获得没有交易成本没有税 21 MM命题II 无税 命题II股东的风险和期望收益随财务杠杆的增加而增加RE RA RA RD D E 式中 RD为利息率 负债的资本成本 RE为权益的期望收益率 权益的资本成本 RA为公司资产的必要报酬率 总的资本成本 D为负债的价值E为权益的价值 22 推导 MM命题II 无税 前式的推导很简单 23 2020 3 19 24 MM命题II 无税 负债权益比值 资本成本 R R0 RD RB 25 有公司税的MM第一定理和第二定理 债务的特点 债务利息可以税前扣除 无法履行债务义务时 会导致破产 26 利息税盾 27 来自资产的现金流量 流向债权人的现金流量 流向股东的现金流量 28 税和MM第一定理 P334例 29 税 WACC和MM第二定理 P335例 30 2 MM命题I II 考虑公司税 命题I 有公司税时 公司价值随杠杆程度上升而增加VL VU TCD命题II 有公司税时 一部分增加的权益风险和期望收益与利息税盾所带来的好处相抵消了RE RA D E 1 TC RA RD RD为利息率 负债的资本成本 RE为权益的期望收益率 权益的资本成本 RA为公司资产的必要报酬率 总的资本成本 D为负债的价值E为权益的价值 31 投资者的全部现金流量 杠杆公司比无杠杆公司交的所得税少因此 杠杆公司的负债与权益之和比无杠杆公司的权益更高 这就是不同的切法能使公司价值这块饼显得更 大 政府从这块饼中拿走的更少了 E G E G D 无杠杆公司杠杆公司 32 总结 无税时 在无税环境下 公司价值不受资本结构影响这就是M M命题I VL VU命题I之所以成立是因为股东可通过自制杠杆自由地抵消公司的负债权益之比差别的影响在无税环境下 M M命题II说明使用财务杠杆可增大股东的风险和期望收益率 33 总结 考虑税时 在有税 但不存在破产成本的环境下 财务杠杆能增大公司的价值这就是M M命题I VL VU TCD在有税的环境下 M M命题II说明财务杠杆能增加股东的风险和期望收益率 34 资本结构变化对价值的影响 小试牛刀 已知某无负债公司的总资产价值为10000万 发行在外的普通股股票500万股 息税前收益EBIT为2000万 公司所得税税率为40 显然 该公司的税后净利润为1200万 股东的权益收益率为12 该公司决定发行价值5000万 年利息率8 的公司债赎回同等价值的公司股票 计算资本结构变化后公司的价值及其权益资本成本 加权平均资本成本 35 根据MMII 资本结构变化后的公司价值VL为 VL VU TD 10000 0 4 5000 12000权益收益率为 KE KA D E KA KD 1 T 12 5000 12000 5000 12 8 1 0 4 13 7 加权平均资本成本为 WACC 7 12 13 7 5 12 8 1 0 4 10 0 36 债务运用的限制 Copyright 2010bytheMcGraw HillCompanies Inc Allrightsreserved McGraw Hill Irwin 37 1财务困境成本 破产风险与破产成本破产可行性的存在对公司价值会产生负面影响但是减少公司价值的并不是破产风险本身 而是与破产有关的成本这些成本是需要由股东承担的 38 2财务困境成本的说明 直接成本法律成本与管理成本间接成本经营能力受到影响 例如 会失去定单 代理成本利己策略1 冒高风险的动机利己策略2 投资不足的动机利己策略3 撇脂 39 3税收和财务困境成本的影响 债务的抵税好处和因债务带来的财务困境成本之间是相互权衡的但要用一个精确而严格的公式来表达它 则是很困难的 40 税的影响和财务困境 负债水平 B 公司的价值 V 0 债务税盾的现值 财务困境成本的现值 存在公司所得税和负债情形下MM公司的价值 VL VU TCB V 公司的实际价值 VU 无负债公司的价值 B 最大公司价值 最优债务额 41 4信号 当负债带来的边际抵税好处等于其边际成本时 公司的资本结构达到最优投资者将负债看做公司价值的一种信号预期利润低的公司通常负债水平不敢太高预期利润高的公司会承担较高的负债通过使负债超过最优水平愚弄投资者的财务经理 迟早会付出代价 42 5优序融资理论 啄食顺序 该理论认为 当内部融资不足时 公司将首先偏好发行债务 其次才是权益 法则1首先采用内部融资法则2其次是债务最后是新增权益投资优序融资理论与权衡理论有一定的矛盾 不存在目标负债权益比获利公司会减少负债公司偏好于闲置财务资源 43 6个人所得税 除公司之外 个人也必须交纳所得税 因此 在最佳资本结构决策中 还应当考虑个人所得税的影响 44 个人所得税 股利面临着双重征税 公司所得税和股东个人所得税 因此股东收到的净额仅为 1 TC x 1 TS 利息收入却只用交个人所得税 因为在公司层面上 利息费用是可以税前予以扣除的 因此债券持有人可得到 1 TB 45 个人所得税 如果TS TB 则公司将主要使用债务筹资 避免双重征税 当下式成立时 公司对筹集债务资金还是股权