国内公募基金产品的现状及发展趋势0616.ppt

海通证券金融产品研究中心2016年6月 走出 迷雾 国内公募基金的现状和未来展望 2 概要 1 迷雾 国内公募产品当前格局 公募产品分类 被动产品 主动产品 混合基金 含打新 保本 量化对冲等 债券基金 货币基金 QDII基金 商品基金 定增基金 市场总体情况 固收上升权益下降 整体来看 近年来固定收益产品规模占比不断上升 由2008年的29 67 上升为2016年1季度的66 51 其中债券基金的占比相对稳定 货币基金的占比上升迅速 翻了一倍多 2016年1季度占比高达55 62 呈现独大的局面 未来 随着利率市场化的完成 长期来看货币基金占比会相应下降 相较于固定收益类产品 近年来权益类产品的整体占比不断下滑 公募基金当前困境 规模扩张路在何方 传统产品后劲不足 创新产品困难重重 非货币类产品规模停滞不前货币产品对于基金公司贡献度低 且随着利率市场化完成规模将会衰竭 主动基金人才大量流失基金经理对于主动产品至关重要 被寄予规模扩张众望的创新类产品纷纷面临发展天花板 公募困境 传统股混基金 人员频繁流失产品广受冲击 基金经理跳槽历史变化情况 2000年至2005 2008年到2012 2013年到2015 需求较少流动不明显 需求走强流动人数增加流动率相对稳定 牛市带动需求再掀流动热潮 2006年至2007 市场低迷流动率稳中略降 大基金公司受伤严重 骨干力量流失 小基金公司更是面临无基金经理可用的局面 基金公司广受冲击 基金经理平均从业年限 打新基金 制度红利消逝亟待谋求转型 打新基金作为混合基金中的一个分支 2015年成为了最受追捧的绝对收益产品 特别受到了机构投资者的青睐 也使得打新基金成了混合基金中占比最大的产品 然而随着2016年新股发行新规的实施 打新基金收益率持续下降 未来也将逐渐退出历史舞台 注 打新基金的筛选 14年6月以来基金获配新股个数超过40个 且20150615 20150708区间回撤小于5 20150615 20150915区间回撤小于5 20150615 20150915区间收益小于10 的基金 此处仅统计A份额 保本基金 定位相对模糊夹缝中求生存 历经完整保本期方保本 投资时间长 收益率表现平平 市场中性策略 巧妇难为无米之炊 股指期货收到监管 持仓量和单日开仓双向限制 市场中性基金平均净值走势 2015 5 4 2016 6 8 2016年一季度季度市场中性基金的规模相比2015年底降低约23 44 与2015年二季度规模最高点相比缩水接近一半 目前规模最大的是工银瑞信绝对收益 为56 43亿元 量化选股基金 长期业绩良好无奈曲高和寡 截止至2016年5月31日 市场上共有35只量化选股基金 3季度总规模391 65亿元 占全部股混基金规模的1 56 其中规模最大的是2015年6月发行的嘉实量化驱动 为99 14亿元 从2012年开始至2016年5月底 量化选股基金的平均累计收益率为106 38 同期Wind股票型基金总指数的收益率为73 91 中证500指数的收益率为82 05 传统指数基金 地位日渐式微标的白热竞争 影响力指数较少导致了标的的白热化竞争 除了沪深300和中证500作为大热门宽基指数受到追捧外 今年以来大量行业指数基金的扎堆发行也瞄准了少数几个容量大 热点高的行业 指数标的基本是个完全竞争市场 传统指数型基金由于在流动性和杠杆上相比ETF和分级基金处于劣势 因此发展较为缓慢 在所有被动型产品中的占比约为18 完全复制型指数基金追求完全复制 没有超额收益 费率高导致机构客户没有粘性 ETF基金 先发优势明显流动日益枯竭 我们以同类产品最多的沪深300ETF和中证500ETF来看 越早成立的基金在规模上的优势越大 说明ETF的先发优势较为明显 ETF流动性逐步丧失 由于市场下跌已经套利手段的限制 ETF的日均成交量大幅萎缩 ETF产品先天机制的不同 海外申赎依赖AP 申赎效率为T 1 衍生工具少 缺少能与ETF构建丰富衍生策略的期权 期货 分级基金 暂停新发审批规模大开大合 指数基金工具化属性不鲜明 分级基金随意的仓位变动 条款细节千差万别 投资者较难熟知 当前挑战暂停新发审批50 5方案的探讨 即50万准入 5万最低参与额度 商品ETF 标的同质严重发展空间束缚 牵涉到不同交易所 以及投资者对于商品类产品的熟悉度较低 导致目前商品ETF标的较为扎堆 基本集中于黄金ETF上 标的同质化限制产品进一步扩张 QDII 额度弹尽粮绝研究支持匮乏 监管层对于公募基金的QDII额度有严格的限制 根据国家外汇总局公布的数据显示 截止2016年5月31日 QDII累计获批机构为132家 累计获批额度为899 93亿美元 其中32家基金公司获批金额约为250亿美元 外汇管理局2015年开始对QDII额度收紧 其中最近一次的公募基金QII额度获批时间为2015年3月 后续再无新增QDII额度的审批 目前各家基金公司的QDII额度均很紧张 不少基金公司的QDII额度已经用完 多只QDII产品限购甚至关闭申购 概要 2 站在十字路口 当前公募的机遇 国内公募产品当前面临的机遇 机遇一 养老金入市带动行业高速发展在美国引入401K计划的前十年 美国公募基金规模的年化增长率为10 96 引入401K计划后 美国后续十年公募基金规模年化增长率达到了22 97 可以说401K计划极大的推动了美国整个基金行业的发展 国内养老金入市与美国401K计划比较相似 将会带动整个国内基金行业发展 国内公募产品当前面临的机遇 机遇二 大力发展第三支柱 居民可支配收入增加 政策引导可支配收入成为市场参与资金 激发市场活力 发挥专业机构的投资能力 由企业和职工自愿建立的职业养老金制度 仅有部分有实力的企业能够运作 政府主导的基本养老金制度 保障社会成员退休后基本生活 基本养老 年金等职业养老 个人养老账户 国民可支配总收入 亿元 国内公募产品当前机遇 机遇三 FOF细则箭在弦上 2014年8月起实施的 公开募集证券投资基金运作管理办法 松绑了公募基金FOF产品 推动发展FOF的基础市场环境包括相关法律和法规主体已经基本形成 FOF的实施细则一旦出台 万事俱备的FOF产品有望掀起新一轮基金规模排位战 机遇四 资本市场开放加速 沪港通实施顺利 深港通 沪伦通的商洽也正在路上 2015年7月1日 中港基金互认机制正式实施 基金互认无疑将加速内地市场和香港市场资本的双向流动 并使之进一步国际化2016年6月15日 A股或将纳入MSCI 国内公募产品当前面临的机遇 机遇五 投资者日趋成熟 创新产品接受度高以海富通上证可质押城投债ETF和南方大数据100为例 作为创新型指数产品 分别在2014年四季度和2015年二季度发行 且首发规模都比较高 截止至2016年1季度末 海富通城投ETF的规模达到62 84亿元 南方大数据100的规模为65 51亿元 国内公募产品当前面临的机遇 2013年IPO暂停 定增已成为A股最重要的融资工具 2015年 上市公司实施定增次数超过800次 A股的增发规模超过1 3万亿 相比2014年几乎翻倍 与此同时 股市深度调整提供了定增产品良好的契机 目前公募基金公司参与定向增发的产品还是以基金专户和社保组合为主 基金专户产品仍然是参与定向增发的主力 个别基金公司推出了低门槛的公募产品参与定增 目前市面上的定增公募基金共有11只 机遇六 调整提供定增机会公募创新仍在继续 国内公募产品当前面临的机遇 概要 3 产品未来路在何方 公募产品展望 1 单一产品之人民币贬值相关投资产品 2015年二季度以来 人民币汇率波动剧烈 美元指数自2014年以来持续走强 投资者对于外汇的投资以及避险需求较为旺盛 美元兑人民币汇率 2014 1 2016 13 流动性好避免换汇差个人额度突破 外汇ETF 原油交易所自贸区契机 原油产品 REITS固定收益 汇率收益 海外固收类 2 单一产品之非A股局限型产品 通过QDII 投资国内稀缺 海外高成长的行业 如海外新能源指数基金 利用沪港通 深港通 同时投资沪市 深市 和港股的产品 由于港股与美股有联动 具备一定全球资产分散配置功能 2 非A股局限型产品 已成立沪港通产品 截止2016年5月31日 已成立19只沪港深基金 第一只沪港通基金景顺长城沪港深精选成立于2015年4月15日 也是目前存续规模最大的基金 其余基金成立时间较晚 尚在建仓期 SMARTBETA介于主动管理和被动投资之间 通过对指数成分股权重的再调整 从而追求更高的收益率和更低的波动率 类似于量化策略中的因子选股 互联网概念下的大数据SMARTBETA基金 使得多因子选股更容易被投资者接受 SMARTBETA策略可以先在传统指数型基金中进行尝试 并进一步推广到ETF和分级基金中 已经成立的四只SMARTBETA大数据基金在16年1季度的规模近100亿元 3 smart beta 从阳春白雪到下里巴人 4 FOF MOM产品 股混FOF大类资产FOF 生命周期型 绝对收益FOFETFFOF分级FOF拟合组合类FOF 4 主动FOF产品 卫星池构建 对应风格鲜明 个基品种选择 汇率 基金经理选择 信用债 利率债 大类品种权重 商品 股票 债券 大类判断指标 美林时钟 宏观指标 投资者年龄 生命周期型 投资理念清晰 产品规模适中 核心池构建 任何风格业绩均中等 投资理念成熟 历经完整牛熊周期 市场风格研判 大类资产FOF 大盘小盘 结构市否 主动FOF 成长价值 主动股混FOF 委托人投资目标 基金公司 基金经理 内控制度 投决流程 历史合规情况 风控体系 投研能力 股东对投研支持 团队专业性与稳定性 风格与擅长领域 激励机制 产品与业绩 产品线 产品规模 公募与专户结构 权益与固收资产历史管理业绩 投资能力与风险 定性与定量印证择时 行配 选股能力 适应的市场类型 历史业绩 相对排名与业绩稳定性 风险收益特征 收益来源分析 4 FOF MOM 管理人筛选框架 4 量化FOF 分级构建 增强指数型FOF 分级灵活型FOF 分级构建FOF 满足配置型机构客户需求 相比沪深300寻求稳定超额收益 相比一般投资者更了解分级 满足分级基金衍生产品需求 利用分级基金整体折溢价套利机会 可以进行指数增强 始终持有底仓 不对冲1 多只沪深300指数分级套利增强2 利用行业分级配平沪深300行业 在各个行业分级中找寻套利机会 进行增强 1 B份额杠杆做多策略2 市场平淡 或者债市看好时 A份额配置策略3 整体折溢价套利策略 可对冲 4 事件性投资策略 上下折算 4 量化FOF ETFFOF 通过宏观指标在不同ETF资产间配置代表公司WindhavenInvestmentManagement 大类资产类 通过相对强弱 市场波动率等指标 配置相对强势的一揽子行业 剩余部分现金管理代表公司F SquaredInvestments Inc 行业轮动类 无论是分级还是ETF 由于是被动产品 如果能相比沪深300获取持续稳定的阿尔法 均可以构建绝对收益品种 相比之下ETF的工具属性更为鲜明 绝对收益 4 量化FOF 拟合组合FOF MerrillLynchFactorModel 美林因子模型 模型目标 目标是通过量化的方法用流动性好的投资标的构建出一个投资组合 使得该组合的Beta值与HFRI指数的Beta值保持高相关性 在一定程度上复制HFRI对冲基金综合指数的走势 因子 标的资产 标普500指数 欧元兑美元汇率 MSCIEAFE指数 MSCI新兴市场指数 Russell2000指数 一个月LIBOR ProSharesHedgeReplicationETF 基金收益复制模型的核心 捕捉基金表现的beta收益基金收益复制策略ETF的实质 投资于基金的择时能力 说好的Alpha呢 4 MOM产品 FOF 公募基金 私募基金 基金专户 FOF 将资金投入不同的金融产品MOM 将资金交由不同管理人管理 MOM 管理人A 管理人B 管理人C 34 5 养老产品 美国FOF规模真正扩张的一个重要原因正是养老金对FOF的需求 由于养老金资金性质的特殊性 目标日期基金 TargetDateFund 和目标风险基金 TargetRiskFund 分别从久期与风险的角度与之进行匹配 成为养老金的重点投向 而这两类产品多采用FOF模式构建 投资于一揽子基金组合 当前美国的FOF中有超过一半的规模为目标日期基金和目标风险基金 其中又以目标日期基金规模更大 从数量和规模的占比看 目标日期型基金更能迎合强劲的养老投资需求 因而获得了快速发展 根据美国ICI的数据 截止至2015年三季度 美国目标日期基金的总规模达到了7250亿美元 到2014年底基金的数量共有528只 5 养老产品 目标日期型基金 目标日期型基金的特点是随着时间临近目标日期自动减小整个组合的风险 早期主要投资于权益类基金 类似于股票型基金 风险较高 随着时间的流逝 其投资于权益类基金的比例不断减少 投资于固定收益类基金的比例不断增加 风险水平逐步降低 随着目标日期的临近 这类基金最终演变为低风险收益水平的偏债型基金 甚至货币市场基金 为投资者带来稳定的收入 BlackRock旗下有一系列目标日期型基金 包括BlackRockLifePathIndex2020Fund 2025 2030 2035 2040 2045 2050和2055 依次距离目标日期越远 从各只基金在2016年4月底的持仓来看 距离目标日期越远 则持仓中配置于权益类资产的比例就越高 距离目标日期越近 则持仓中配置于固定收益类资产的比例就约高 单从BlackRockLifePath