股票回购及其市场效应研究.doc

精品文档刊股票回购及其市场效应研究贺霞（武汉大学财务部湖北武汉430072）摘 要：我国股票回购的历史很短，且前期仅限于非流通股的回购，直到 2005 年 6 月才开放流通股的回购，从这十多年间发生的股票回购案例来看，我国上市公司尚不能成熟有效地运用股票回购这一工具，这一层面还有很大的发展空间。 文章分析了我国股票回购的动因和市场效应的影响因素，并结合杰瑞集团股票回购的实际案例进行财务分析，论证其回购动因和市场效应，提出一定建议。引言场上股票价格的提高。上市公司回购股票一方面降低0了市场中流通股的份额并提高投资者对于每股盈利，股票回购是起源于上世纪70年代的美国，发展至的期望值进而引导市场做出积极反应，提升公司的股，今已经被作为一种行之有效的市场调节工具，在一些价。另一方面，上市公司以高于当前市价价格回购股成熟的资本市场上被上市公司广泛运用。通过股票回票，传递出公司价值被低估的信号以及公司未来盈利，购，上市公司可达到加强公司控制抵制恶意收购优前景良好的信息，使得股价正向变化。，化财务结构等目的。我国上市公司进行股票回购的历12公司经营层面史很短最初仅用于调整国有资本占比且回购对象仅首先上市公司可以通过负债的形式进行回购提，限于非流通股。我国上市公司真正对股票回购重视起升债务资本的比例，在债务成本低于资本的收益时让来应该说始于2008年的证券市场大萧条，在市场大跌财务杠杆发挥正面效应，优化财务杠杆，提高权益资本的背景下，一些上市公司开始选择将闲置资金投资在收益率。其次财务杠杆的提升所带来的税盾效应有利，自己的公司上，一方面稳定公司股价另一方面向市场于公司合理避税，股东也可将现金股利转化为买卖股，投资者传递信心信号。票资本利得，同样达到合理避税的效果。再次相较于，本文希望通过对我国股票回购的动因、市场效应发放现金股利，股票回购可大大提高公司财务灵活性，的研究并且结合实际案例进行分析发现我国上市公公司管理者可以通过充分地利用财务弹性，在宣布股，司目前在股票回购中存在的一些问题并提出合理建票回购后灵活选择在现金流合适的时机进行回购确，议。保公司财务灵活性。另外根据现金流量假说当存在，我国上市公司股票回购的动因闲置现金时，公司管理层可能因私利驱动进行次优项1目的低效投资公司通过股票回购可减少管理层自由，在较为成熟的资本市场上， 股票回购多被用作公支配现金，降低管理层掌握现金的代理成本。司资本运作、稳定股价、传递利好信号、调整股权结构13公司管理层面等调整工具， 这一点在金融危机背景下有较为明显的首先， 股权回购对公司管理最大的意义就在于加表现。 2007 年初至 2009 年 2 月期间，香港股市有 223强控制，防止恶意并购。 一方面可通过减少市场上流通家公司进行了股票回购活动， 几乎每一天都有股票回股控制市场可掌握的权益资本所占比重， 加强对公司购发生。 在我国，上市公司进行股票回购的动因一般来控制；另一方面利用回购形成股票溢价，提高恶意收购说有以下几个层面：成本，筑成收购壁垒。 其次，股票回购是为了应对实施11市场层面股票期权计划和债转股的需要消除稀释。另外伴随，上市公司进行股票回购的最直接影响即是二级市着股票期权计划的兴起，回顾操作既可以提升管理层4欢迎下载4欢迎下载4欢迎下载4欢迎下载。股票回购及其市场效应研究创业与经济发展的持股比例，使其和股东的权益方向一致，又可以使股从公司外部因素来看，股票回购的市场效应主要价上升令持股的管理层切实获益，达到激励管理层的受到行业因素和政策背景的影响。发展势头良好的行作用。业，宣告股票回购的公司对市场传达的信号会得到更我国股票回购市场效应的影响因素多投资者的信任，而处在发展形势较为没落的行业的2公司同样的股票回购行为所传达出的信息则会相对，股票回购的市场效应是指公司从宣告股票回购到较弱，投资者会受到整个行业形势的判断会影响对该进行回购行为前后市场对于该公司股票的反应。一般行业内公司股票的信心，并通过市场效应反映出来。在来说，这种市场效应会因公司的不同宣告回购时机的2005年6月以前，政策规定的股票回购只能是非流通不同而具有显著差异。其影响因素大体上可分为公司股，所带来的市场效应也较为微小，流通股的回购可以内部和外部两类。面向市场中的公众持股者市场效应也更为显著。，从公司内部因素来看，回购的市场效应与公司自我国股票回购市场效应案例分析3身特征和回购项目特征均息息相关。从公司自身特征来看，首先，股票回购的市场效应31案例简介受公司经营状况影响，经营状况相对好的公司，例如主烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司，1999年成营业务收入增长率越高净资产增长率越高，每股盈利立，2010年2月5日在深交所挂牌上市，股票代码，越高的公司，宣布回购后会进一步提高市场对未来盈002353。 2014年7月21日烟台杰瑞石油服务集团股，利的预期产生的市场效应也越明显。其次，股票回购份有限公司回购部分社会公众股份的方案经过第一次，的市场效应受公司规模和信息不对称程度影响，公司临时股东大会审议通过，2014年7月30日，公司发布规模越大信息不对称程度越低，投资者获得的信息就了烟台杰瑞石油服务集团股份有限公司关于回购部，越真实和全面股价与公司价值之间的差距也就越小，分社会公众股份的报告书，准备以每股不超过46元，股票回购向市场传递当前股票价值被低估信息的作用的价格回购部分公众持有的股份回购总金额不超过3，也越小。再次股票回购的市场效应受公司资产负债率亿人民币。在此条件下回购股份将会超过650万股。，影响，如果通过股票回购来提高公司资产负债率有益有效期内公司完成回购2 030 494股占公司总股本，于公司的发展市场就会做出积极反应并且回购前的的比例为021，成交最高价3595元股，最低价，资产负债率和最优的资产负债率之间相差越多，股票3401元股，成交金额71 520 47015元。公司于2015回购形成的市场效应越明显。另外，大股东持股比例代年7月29日办理回购股份注销手续，注销完成后公，表了大股东对于公司的控制权大股东持股比例越高，司总股本将由959 884 486股减少为957 853 992股。，其私人利益和公司利益更倾向于一致性，市场对其认32回购结果分析可度越高，公司股票回购的市场效应也就越好。杰瑞集团回购前总资产和净资产都呈现逐年上升从回购项目特征来看，首先，回购规模越大市场效的趋势营业收入、营业利润、利润总额和净利润也都，应越显著，这是显而易见的。其次回购对象的不同流是逐步增长的说明了集团良好的运营情况，并可以合，（，通股和非流通股）会对市场传递不同信息，市场效应显理预期之后短期也会有不错的发展。公司存在的经营然也不同。另外进行股权分置改革的公司会使得非流活动现金流量在这几年间有很大的增幅，而大量的自，通股股东和流通股股东之间利益趋向一致，有益于公由现金流的存在会产生管理层的代理成本，这也成为司的整体管理减少公司内重大事项的决策成本，股票杰瑞集团股票回购的原因之一。另外杰瑞集团资产负，回购这一行为如果发生在股权分置改革之后，其市场债率在2014年回购前有显著的下降，说明公司的资产效应会更为显著。增多而负债减少，公司也具有通过股票回购提高资产表 1回购前杰瑞集团主要会计数据主要会计数据2012 年 6 月2013 年 6 月2014 年 6 月2014 年 12 月总资产4683847249.416152251160.7010620830078.2511181818901.96净资产3146330818.373434619377.467682870176.328142931201.96营业收入840610919.0916028034002228329332.334460600000.21营业利润465704200.00234915000.00718961418.941393590000.53利润总额257008000.00494402500759679040.681447450000.22净利润218144281.27413047094.24647446704.101218780000.08经营活动现金流量-100798103.6283309841.06860267863.73457802590.87资产负债率32.51%43.90%27.66%27.18%注：以上数据来自杰瑞集团 2012 年、2013 年、2014 年半年报及 2014 年年报。PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY NO.5201737股票回购及其市场效应研究科技创业刊PIONEERING WITH SCIENCE & TECHNOLOGY MONTHLY负债率，利用财务杠杆优化公司资产结构的动机。从回购结果来看，杰瑞集团实际在 2014 年下半年即完成了有效期内的全部回购份额。 回购后，杰瑞集团股票回购后经营活动现金流量出现了明显的减少，但资产负债率并未出现明显变化， 此次股票回购所发挥的财务杠杆作用并不明显。从杰瑞公司股价走势来看， 虽然公司经营和盈利状况良好且从 2012 年到 2014 年都呈现出良好的走向， 但股价却在 2013 年上涨后从五月开始出现了下跌，到 2014 年 6 月跌幅已超过 60。 所以公司进行股票回购有稳定股市提高股价的动机。 杰瑞集团 2014 年 7 月发布股票回购公告，表明股票回购的目的是为了维护广大股东利益，增强投资者信心，维护公司股价。 当年 8 月开始回购，公司股价在 2014 年 8 月到 9 月之间出现了明显的回升， 说明股票回购还是产生了提升股价的市场效应。 但是在之后又出现了较长期的股价低迷情况， 说明股票回购所产生的股价提升作用只是短期有效，长期来看则会受到多方面因素的影响。另外，从公司股本结构来看，公司前三大股东持股比例虽发生变化，但变化不大，且前三大股东的地位也没有发生变化， 对公司的股权结构和大股东控股地位并不会形成重大的影响。 从公司经营情况和财务情况来看，71 520 47015 元的股份回购金额不会对公司的经营、财务和未来发展产生重大影响。4 结论和建议杰瑞集团公告股票回购的目的是增强投资者的信心，稳定公司股价，但从回购之后的效果来看，只做到了短期内股价的上升，长期发展又呈现下跌趋势。 说明股票回购这一行为可以传达出公司价值被低估的信号，短期内起到刺激股价的作用，但是要长期稳定投资者的信心还需更强有力建议上市公司将股票回购作为辅助手段，结合其他举措，让市场投资者看到接下来公司实际可得的良好发展，会进一步稳定股价，稳定市场信心，获得持续良好的市场效应。杰瑞集团在股票回购前资产负债率较低， 没有形成最优的资产负债结构， 股票回购后资产负债率变化不大，没有通过股票回购实现资产负债结构的调整，这与公司回购的规模有关。 此次回购的股票只占总股本的 012，回购资金也不大，所以受到股票回购规模的制约，无法财务杠杆的优化。 因为上市公司股票回购规模和其所可以获得的市场效应呈现正相关关系， 股票回购规模越大，市场效应也就越显著。 所以，要想实现杰瑞公司股票回购的目的，获得显著的市场效应，需要扩大股票回购规模。杰瑞集团回购前存在大量的自由现金流， 形成了公司管理层的代理成本，不利于公司的收益和发展。 股票回购之后自由现金数量减少，代理成本也相应降低。参考文献1Edwin， Martin Gruber， The Effect of Share Repurchases Onthe Value of the FirmJ Journal of Finance，1968（3）2 Dittmar，A K， Why Do Firms Repurchase StockJ. Journalof Busines