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第22次课P109 114 主讲人朱赤芳副教授 课题 投资管理典型任务 1 1 财务管理 2 复习导入 1 项目建设期现金净流量的计算 答案 某年的现金净流量 该年发生的原始投资额 3 复习导入 2 项目经营期现金净流量的计算 答案 净现金流量 营业收入 付现成本 该年折旧和摊销额 1 所得税率 该年折旧 该年摊销额 该年利息费用运营 4 复习导入 3 项目终结时的净现金流量的计算 答案 终结时年现金净流量 该年税后利润 该年折旧 该年摊销额 该年回收额 该年利息费用 5 一 项目投资决策评价指标及其分类 讲授新课 一 概念 评价指标内容 投资利润率 投资回收期 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率 6 一 项目投资决策评价指标及其分类 二 项目投资决策评价指标的分类 评价指标的分类 1 按其是否考虑资金时间价值 分为非折现评价指标和折现评价指标 静态指标 投资利润率 投资回收期 动态指标 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率 2 按其性质不同 分为正向指标和反向指标 正向指标 投资利润率 净现值 净现值率 现值指数 内含报酬率 反向指标 投资回收期 3 按其数量特征不同 分为绝对指标和相对指标 绝对指标 投资回收期 净现值 相对指标 净现值率 投资利润率 现值指数 内含报酬率 4 按其在决策中所处的地位 分为主要指标 次要指标和辅助指标 主要指标 净现值 内含报酬率 次要指标 投资回收期 辅助指标 投资利润率 7 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 1 投资利润率 ROI 投资利润率又称投资报酬率 是指和生产期正常年度利润或年平均利润占投资总额的百分比 这个比率越高 说明获利能力越强 投资利润率 ROI 8 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 判别法则 进行投资决策时 应该将投资方案的投资利润率同投资者主观上预定的期望投资利润率相比 投资方案投资利润率 期望投资利润率 接受投资方案 投资方案投资利润率 期望投资利润率 拒绝投资方案 如果有若干个投资方案可供选择 应该选择投资利润率最高的投资方案 9 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 例4 5 某项目预计投产后每年可获利润20万元 建设期2年 固定资产投资100万元 每年借款利息12万 求投资利润率 答案 投资利润率 100 12 2 100 16 13 10 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 优点 简单 明了 易于掌握 缺点 没有考虑资金时间价值因素该指标的分子分母其时间特征不一致该指标的计算无法直接利用净现金流量信息 11 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 课堂反馈 练一练 已知某公司拟购买一批机器 5年期间的年平均账面利润为2000元 对该项目的初始投资为20000元 求投资利润率 答案 投资利润率 ROI P I 100 2000 20000 10 12 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 2 静态投资回收期 PP 投资回收期是指回收全部初始投资所需要时间 一般以年为单位 投资回收期 决策标准 若投资方案回收期 期望回收期 则投资方案可行 若投资方案回收期 期望回收期 则投资方案不可行 如果有两个或两个以上的方案均可行的话 应选择回收期最短的方案 13 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 例4 6 某企业现有三个投资机会 已知有关数据如表所示 求各方案的投资回收期并进行评价 某企业投资方案有关数据 单位 万元 14 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 答案 方案C投回收期 20000 7000 2 86 年 可见 方案A的回收期最短 能最快收回投资 所以是最优方案 15 二 非折现评价指标的含义 计算方法及特点 优点 容易理解 计算也比较简单缺点 没有考虑资金时间价值因素 没有考虑回收投资后项目的获利情况 容易导致先考虑急功近利的项目 16 随堂演练 一 选择题 1 下列项目中 属于非贴现评价指标的有 A 净现值B 内部收益率C 投资回收期D 投资利润率E 获利指数 CD 2 回收期指标存在的主要缺点有 A 没有考虑货币时间价值因素B 计算简单 易于操作C 没有考虑回收投资后项目的获利情况D 容易导致先考虑急功近利的项目 ACD 17 随堂演练 二 判断题 1 回收期指标的优点是计算简单 易于操作 并且考虑了整个项目计算期的现金净流量信息 2 投资项目的投资利润率越高越好 低于无风险投资利润率的方案为可行方案 3 在评价投资项目指标中 投资回收期 其数值越小越好 18 三 贴现评价指标 一 净现值 NPV 1 净现值 NPV 净现值是指投资项目经营期各年现金净流量的现值和减去原始投资额现值后的余额 NPV P F i t Ao 式中 n 项目计算期 包括建设期和经营期 NCFt 在项目第t年的净现金流量 i 预定的贴现率 Ao 初始投资总额的现值 当每年现金净流量不相等时 用该公式 当每年现金净流量相等时 NPV NCF P A i t Ao 19 三 贴现评价指标 决策标准 NPV 0 项目可以投资 NPV 0 项目不能投资 若决策者需从一些互斥项目方案中进行选择 则应选取净现值最高者 20 三 贴现评价指标 例4 7 B公司正考虑一项新设备投资项目 该项目初始投资为40000元 每年的税后现金流如下所示 假设该公司要求的收益率为10 投资方案现金净流量 21 三 贴现评价指标 解 NPV P F i t AoNPV 10000 P F 10 1 12000 P F 10 2 15000 P F 10 3 10000 P F 10 4 7000 P F 10 5 40000 10000 0 9091 12000 0 8264 15000 0 7513 10000 0 6830 7000 0 6209 40000 1454 8 0 项目可行 22 三 贴现评价指标 优点 考虑了资金的时间价值 使方案的现金流入与现金流出具有可比性 增强了投资经济性的评价 考虑了项目计算期的全部净现金流量 体现了流动性与收益性的统一 考虑了投资风险性 因为贴现率的大小与风险大小有关 风险越大 贴现率就越高 缺点 无法直接反映投资项目的实际收益水平 各方案原始投资额不同时 不同方案的净现值实际上是不可比的 23 三 贴现评价指标 课堂反馈 练一练 某企业现有三个投资机会 已知有关数据如表所示 假设贴现率i 10 求三个方案的净现值并进行评价 某企业投资方案有关数据 单位 万元 24 三 贴现评价指标 答案 解 NPVA 5500 P A 10 2 10000 5500 1 7355 10000 454 75 万元 方案A的净现值小于零 说明该方案的报酬率小于预定报酬率10 如果 项目要求的最低报酬率或资金成本率为10 则此方案无法给企业最终带来收益 因此应该放弃该方案 25 三 贴现评价指标 NPVB 3500 P A 10 4 10000 3500 3 1699 10000 1094 65 万元 NPVC 7000 P A 10 4 20000 7000 3 1699 20000 2189 3 万元 方案B和C的净现值均大于零 这两个方案都可取 但是我们很难对方案B和C进行优劣比较 因为虽然方案C的净现值大于方案B 但它的投资额同时也大于方案B 如果仅用净现值来判断评价方案 就显得过分片面了 这就是我们下一次课净现值率就可解决的问题 26 课堂练习 一 单项选择题1 如果甲 乙两个投资方案的净现值相同 则 D A 甲方案优于乙方案B 乙方案优于甲方案C 甲方案与乙方案均符合项目可行的必要条件D 无法评价甲 乙两方案经济效益的高低 2 某投资项目原始投资额为15000元 当年完工投产 有效期4年 每年可获得现金净流量5000元 i 10 则该项目净现值为 B A 848 5B 849 5C 8205D 8206 NPV 5000 P A 10 4 15000 5000 3 1699 15000 849 5 27 课堂练习 1 下列说法正确的是 BCD A 净现值法能反映各种投资方案的净现值收益B 净现值法不能反映投资方案的实际报酬C 投资利润率简明 但没有考虑资金时间价值D 若决策者需从一些互斥项目方案中进行选择 则应选取净现值最高者 二 多项选择题 2 评价投资方案的投资回收期指标的主要缺点是 BC A 不能衡量企业的风险B 没有考虑资金时间价值C 没有考虑回收期后的现金流量D 不能衡量投资报酬率的高低 28 3 已知甲乙两个互斥方案的原始投资额相同 如果决策结论是 无论从什么角度看 甲方案均优于乙方案 则必然存在的关系有 AC A 甲方案的净现值大于乙方案B 甲方案的净现值小于乙方案C 甲方案的投资回收期小于乙方案D 甲方案的投资回收期大于乙方案 课堂练习 29 课堂练习 三 判断题 1 投资项目评价所运用的投资报酬率越高越好 2 现金净流量是指一定期间现金流入量和现金流出量的差额 3 投资利润率和静态的投资回收期这两个静态指标其优点是计算简单 容易掌握 且均考虑了现金流量 4 某一投资方案按10 的贴现率计算的净现值大于零 那么 该方案不可行 5 如果两个投资方案的投资额不同 则净现值小的方案优 6 多个互斥方案比较 一般应选择净现值大的方案 30 课堂小结 投资管理典型任务 投资利润率 投资利润率 投资回收期 投资回收期 净现值 NPV P F i t Ao 当每年现金净流量相等时 NPV NCF P A i t Ao 当每年现金净流量不相等时 用该公式 31 布置作业 作业P128四 1 2 3 1 2 5 32 THANKYOU 33 一 资本结构理论 资本结构理论 一 净利理论 二 营业净利理论 三 传统理论 四 权衡理论 34 一 资本结构理论 二 最佳资本结构的确定 最佳资本结构是指企业在一定期间内 使企业综合资金成本最低 企业价值最大的资本结构 资本结构决策的方法 一 EBIT EPS分析法 二 比较资本成本法 35 一 资本结构理论 一 EBIT EPS分析法 EBIT EPS分析法是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法 EPS EBIT 负债筹资 股票筹资 0 36 一 资本结构理论 例2 23 某公司计划年初的资本结构如下 37 一 资本结构理论 本年度该企业拟考虑增资200万元 有两种筹资方案 甲方案 发行普通股2万股 面值100元 按面值发行 乙方案 发行长期债券200万元 年利率13 增资后预计计划年息税前利润可达到120万元 所得税税率为40 要求采用无差别点分析法 选择最优资本结构方案 38 一 资本结构理论 EPS甲 EPS乙 令EPS甲 EPS乙解得 筹资无差别点EBIT 147 万元 EPS甲 EPS乙 7 80 元 股 39 一 资本结构理论 EPS EBIT分析图 解 根据上述资料得 EPS EBIT 平衡点 147 7 8 权益筹资优势 负债筹资优势 权益筹资 负债筹资 40 一 资本结构理论 当EBIT 120 万元 EPS甲 5 49 元 股 EPS乙 4 56 元 股 当EBIT为120万元时 应选择甲方案 41 一 资本结构理论 二 比较资本成本法 比较资金成本法是通过计算各方案加权平均资金成本并根据加权平均资金成本的高低来确定最佳资金结构的方法 1 初始资本结构决策 在实际应用中 企业对拟定的筹资总额 可以采用多种筹资方式来筹集 同时每种筹资方式的筹资数亦可有不同安排 由此形成若干可供选择的资本结构 或筹资方式 42 一 资本结构理论 例2 24 金利公司初创时拟筹资20000万元 有A B两种筹资方案可供选择 43 一 资本结构理论 解 A方案 加权平均资本成本 6 600 2000 7 400 2000 10 200 2000 15 800 2000 10 2 B方案 加权平均资本成本 7 800 2000 8 600 2000 15 200 2000 20 400 2000 10 7 加权平均资金成本A方案小于B方案 所以选择A方案 44 一 资本结构理论 课堂反馈 练一练 甲企业计划筹资600万元 有A B两种方案可供选择 A方案 发行债券300万元 资本成本为8 发行股票300万元 资本成本为15 B方案 向银行借款200万元 资本成本为5 发行债券200万元 资本成本为9 发行股票200万元 资本成本为18 若企业适用所得税税率为40 试分析评价A B两个方案的优劣 45 一 资本结构理论 答案 解 A方案 加权平均资本成本 8 300 600 15 300 600 11 5 B方案 加权平均资本成本 5 200 600 9 200 600 18 200 600 10 06 加权平均资金成本B方案小于A方案 所以选择B方案 46 一 资本结构理论 2 追加资本结构决策 企业在持续的生产经营过程中 由于扩大业务或对外投资的需要 有时会增加筹集资金 即所谓追加筹资 因追加筹资以及筹资环境的变化 企业原有的资本结构就会发生变化 从而使原定的最佳资本结构未必仍是最优的 因此 企业应在资本结构不断变化中寻求最佳资本结构 保持资本结构的最优化 47 一 资本结构理论 例2 25 金利公司原有的资本结构见表2 9 该企业由于扩大经营规模拟增资400万元 有两种筹资方案可供选择 A方案 发行长期债券100万元 资本成本8 5 另发行普通股300万元 资本成本16 B方案 长期借款300万元 资本成本7 另发行普通股100万元 由于增加负债增加了风险 普通股资本成本上升为18 48 一 资本结构理论 答案 解 A方案 加权平均资本成本 6 400 2000 400 100 2000 400 8 100 8 5 500 200 2000 10 900 2000 600 14 300 300 16 900 10 825 B方案 加权平均资本成本 400 300 2000 400 6 300 7 700 400 2000 8 200 2000 10 600 100 2000 600 14 100 18 700 9 95 加权平均资金成本B方案小于A方案 所以选择B方案 49 二 最佳资本结构的确定 课堂反馈 练一练 资料 紫光公司有A B两种筹资方案 用比较资金成本法选择哪种方案 50 二 最佳资本结构的确定 答案 解 KWA 7 0 500 1000 13 0 200 1000 16 0 300 1000 10 9 KWB 7 5 600 1000 13 0 200 1000 16 0 200 1000 10 3 加权平均资金成本B方案小于A方案 所以选择B方案 51 三 影响资结构的因素 三 影响资本结构的因素 企业销售的增长情况 企业管理者的风险态度 企业的获利能力 企