财务管理-09 预期报酬率和资本成本.ppt

第15章 预期报酬率和资本成本 价值创造的关键因素 产品周期的增长阶段 竞争性进入的限制 其他保护措施 专利 暂时垄断权利 独断性定价 成本 营销和价格 可预见质量 一流的组织能力 行业吸引因素 竞争优势 公司的综合成本 资本成本是各种类型融资的预期报酬率 综合资本成本是各单独的预期报酬率 成本 的加权平均 融资类型市价权重长期债务 35M35 优先股 15M15 普通股 50M50 100M100 长期融资的市价 债务资本成本公司的放款人的预期报酬率 ki kd 1 T 债务资本成本 P0 Ij Pj 1 kd j n j 1 假定BW发行了面值 1 000 10年期的零利息债券 BW的该债券发行价为 385 54 BW的所得税率为40 债务资本成本的计算 385 54 0 1 000 1 kd 10 1 kd 10 1 000 385 54 2 5938 1 kd 2 5938 1 10 1 1kd 1or10 ki 10 1 40 ki 6 债务资本成本的计算 优先股成本公司的优先股股东投资的预期报酬率 kP DP P0 优先股成本 假定 BW 发行了优先股 面值 100 每股股利 6 30 现每股价格为 70 kP 6 30 70kP 9 优先股成本的计算 股利折现模型CAPM税前债务成本 风险溢价 普通股成本 股利折现模型 普通股成本ke 是使所期望的每股未来股利的现值与每股现行市价相等的折现率 D1D2D 1 ke 1 1 ke 2 1 ke P0 稳定增长模型 稳定增长模型简化为 ke D1 P0 g假定股利按g永远增长 假定 BW 发行的普通股现行市价为 64 80 股上一期的股利为 3 股 g为8 ke D1 P0 gke 3 1 08 64 80 08ke 05 08 13or13 普通股成本计算 阶段增长模型 D0 1 g1 tDa 1 g2 t a 1 ke t 1 ke t P0 阶段增长模型如下 假定为3阶段 t 1 a t a 1 b t b 1 Db 1 g3 t b 1 ke t CAPM 普通股成本 ke 等于在市场均衡下投资者要求的报酬率 这种风险 收益关系可用证券市场线 SML 来描述 ke Rj Rf Rm Rf j 假定 BW 的beta为1 25 JulieMiller认为Rf 4 Rm 11 2 则ke Rf Rm Rf j 4 11 2 4 1 25ke 4 9 13 用CAPM计算ke 税前债务成本加风险溢价 普通股成本ke kd 风险溢价 风险溢价不同于CAPM里的风险溢价 假定 BW 加3 的风险溢价 ke kd RiskPremium 10 3 ke 13 kd 风险溢价 稳定增长模型13 CAPM13 kd 风险溢价13 一般来说 三种方法计算出的结果会不一致 普通股成本计算方法的比较 综合资本成本 kx Wx WACC 35 6 15 9 50 13 WACC 021 0135 065 0995or9 95 加权平均成本 WACC n x 1 1 加权系统边际资本成本资本筹集不可能按WACC中的比例 WACC的限制因素 2 发行成本与证券发行有关的成本 如承销 法律 上市和印刷费等费用 a 调整初始投资b 调整折现率 WACC的限制因素 加发行成本 FC 到初始现金流出 ICO 结果 减少NPV 调整初始现金流出 AIO NPV n t 1 CFt 1 k t ICO FC 从证券的价格中减去发