一财务管理目标与价值管理PPT课件.ppt

高级财务管理 主讲 周小春rachelzhou 华南农业大学经济管理学院 1 什么是高级财务管理 中级财务管理的内容V CF K企业的财务目标 企业价值最大化 K受筹集结构的影响 反映在中级课程中主要是资金的时间价值 资本结构和企业资金的筹集等内容 CF是企业现金流 反映在中级课程中主要是固定资产投资 证券投资 营运资金管理和利润管理等内容 企业价值 折现率 通常就是投资者要求的回报率 未来现金流 2 什么是高级财务管理 汤谷良 2006 认为 高级财务管理理论就是一个要就管理来论财务 体现财务管理的社会过程 立足于组织结构和治理环境 从实现企业战略目标 提高其核心竞争能力的角度诠释财务管理功能 企业价值管理 财务治理 财务战略 预算管理 业绩评价 企业并购 风险管理与财务预警分析 集团企业 中小企业财务管理 3 课程目标 明确公司财务管理的核心目标掌握财务管理理论的最新发展了解公司财务管理中的热点话题掌握科学的财务分析方法 4 主要参考书目 参考书目 汤谷良主编 高级财务管理 2006 北京 中信出版社 王化成主编 高级财务管理学 2006 北京 中国人民大学出版社 胡玉明 公司理财 2003 大连 东北财经大学出版社 Rossetal CorporateFinance 2003 北京 机械工业出版社Westonetal Merger Restructuring andCorporateControl 1996 经济科学出版社 中译本 1998 5 References JournalofFinancialEconomicsJournalofFinanceJournalofCorporateFinance经济研究管理世界会计研究 6 课程安排 专题 公司价值管理企业或资产的价值评估财务战略管理公司治理与公司价值企业并购财务管理风险管理与财务预警分析企业集团财务管理中小企业财务管理 7 考核方式 平时 40 出勤10 课堂案例讨论30 考试 开卷 3000 5000字论文 60 8 第一讲 公司价值管理 9 第一讲 公司价值管理 财务管理目标价值管理理论价值管理的评估方法案例分析我国上市公司的市值管理 10 一 财务管理目标 财务管理目标 利润最大化投资利润率或每股收益最大化公司价值最大化股东价值最大化 11 一 财务管理目标 利润最大化企业的目标是为了获利 将利润最大化作为企业财务管理目标对于企业追求产值 促进企业加强经济核算具有积极作用 利润最大化为财务管理目标的缺陷 没有考虑货币的时间价值 没有反映投入的资本与产出之间的关系 没有考虑风险因素 可能会导致公司的短期行为 12 一 财务管理目标 投资利润率或每股收益最大化投资利润率是利润额与投资额的比率 每股收益是公司利润总额与普通股股数的比率 此观点反映了投入资本与所获得的利润之间的关系 便于不同资金规模企业进行对比 但其缺陷仍十分明显 没有考虑资金的时间价值 没有考虑风险因素 13 一 财务管理目标 公司价值最大化公司价值是指公司全部资产的市场价值 即股票与负债市场价值之和 它是以一定期间属于投资者的现金流量 按照资本成本或投资机会成本贴现后的现值表示 此观点认为财务管理目标应与企业多个利益主体有关 是企业利益主体共同作用和相互妥协的结果 14 一 财务管理目标 以公司价值最大化作为财务管理目标的优点 考虑了货币的时间价值 考虑了投资的风险价值 有利于克服公司的短期行为 有利于社会资源的合理配置以公司价值最大化作为财务管理目标的缺陷 只适于上市公司 对非上市公司则很难适用 不适宜于独资企业与合伙企业 股票价格受多种因素影响 并非都是公司所能控制的 不易对公司的实际经营业绩作出客观衡量 15 一 财务管理目标 股东价值最大化股东价值最大化是指通过企业的合理经营 在考虑货币时间价值和风险报酬的情况下 使企业的净资产价值达到最高 从而使所有者的收益达到最大 本目标把企业所有者的利益摆在首位 但对实现股东价值最大化要有正确的理解 本目标实际上做到了把企业所有者权益 债权人 职工 员工 顾客等方面的利益都兼顾 此种财务管理的目标普遍被西方国家所接受 16 一 财务管理目标 股东价值最大化为财务管理目标的优点 具备了以企业价值最大化为财务目标的所有优点 可以通过对主要绩效指标的识别 为管理活动制定日程 形成整个企业的共同语言和专一奋斗目标 以价值创造为内容 对员工进行激励 股东价值最大化为财务管理目标的缺点 股东财富对非上市公司而言 不易衡量 对上市公司来说 股价也受多种因素的影响 不一定真实反映股东权益的实际价值 可能导致股东与其他利益相关者的矛盾和冲突 17 二 价值管理理论 价值管理 ValueBasedManagement 的内涵目前 对VBM没有一个确切的定义 主要从VBM的结果 VBM的过程和VBM的要素三个角度分别或揉和对价值管理作了描述 价值管理结果观的代表性描述为 价值管理是通过赋予公司一种哲理 使得公司通过获得回报超过投入资本成本从而最大化股东价值的管理方法 Simms 2001 价值管理的过程观和结果观结合将价值管理描述为一种以股东财富最大化为主要目的的管理方式 通过使企业的系统 战略 过程 分析技术 绩效评价和文化等各个方面都服从于股东价值最大化的目标 Arnold 1998 Martin和Petty 2000 认为价值管理的基本原理来自于折现现金流模型 但VBM不只是一种绩效评估系统 其妙处还在于能把绩效和薪酬紧密连接 使用VBM对创造股东价值的行为进行评估或奖励从而最终实现更大的股东价值 18 二 价值管理理论 Keuleneer和Verhoog 2001 把价值管理总结为三个方面的内容 管理 Merchant 1998 认为VBM是一种管理工具 或控制系统 是一种被用来整合资源和任务以达到既定组织目标的工具 方法 Morin和Jarrell 2001 认为VBM是一种在执行一个活动或一系列活动时 对整个组织宣传价值所使用的既定的和重复的方法 VBM是一种为了达到企业核心决策的很强的约束机制 价值创造 VBM的作用就是尽可能的使股东价值最大化 即把资源配置到最有价值的投资上 汪平 2005 把价值管理定义为以企业价值最大化观念为先导 以折现现金流量模型 DCFM 为基本技术支持的 汇合企业内部各层次 各环节 各种雇员共同参与的一个管理系统 19 二 价值管理理论 价值创造的内涵刘芍佳和从树海 2002 认为价值创造是指在考虑了资本投资的风险的基础上 企业创造了高于资本机会成本的经济收益 研究并运用价值概念的一个基本中心就是促进企业提高资本效率 为股东带来更高的投资收益 Bruner 2002 把价值创造定义为投资的回报率高于期望回报率 即投资能带来正的净现金流 同时投资者的财富得到增长 20 二 价值管理理论 价值管理的特征 重申机会成本观念只有公司投入资本的回报超过资本成本时 才会为公司创造价值 承认公司价值的多因素驱动奉行 现金流量为王 的行动准则自由现金流是公司价值的根源 其变化代表着公司实际的 可控制支配的财富的变化 决策模型化 EVA CVA和CFROI模型 21 二 价值管理理论 价值管理的特征 续 强调以 过程 为导向 图2 4价值管理框架循环图 22 三 价值管理的评估方法 经济增加值 EVA 现金附加值 CVA 投资现金流回报率 CFROI 23 三 价值管理的评估方法 经济增加值 EVA 经济增加值 EconomicValueAdded EVA 是20世纪80年代初 美国的思腾思特公司提出的一种度量公司业绩的指标 EVA是指一定时期的公司税后净经营利润与所投入的资本成本之差额 EVA的基本思想是 投资者通过资本投入获得的收益超过资本的机会成本 从而为自己创造价值 当EVA为正值时 表明企业创造了价值 当EVA为负值时 则表明企业毁损了价值 24 三 价值管理的评估方法 经济增加值 EVA 经济增加值的计算公式 经济增加值 EVA 税后净营业利润 资本使用成本 NOPAT I WACC其中 NOPAT 营业利润 调整项目 EVA计算的资本I 债务资本 股本资本 约当股权成本 在建工程净值 WACC 债务资本成本率 债务资本 总市值 权益资本成本率 权益资本市值 总市值 25 三 价值管理的评估方法 经济增加值 EVA 的优点 能反映公司的真实经济利润 与股东的价值创造直接相连 不仅能衡量整个企业的价值 而且能够在部门层次上计算 指导企业高管层进行审慎投资 经济增加值 EVA 的缺点 计算复杂 有太多调整项 不同部门或公司比较时受公司的折旧政策的影响 26 三 价值管理的评估方法 EVA中的驱动因素EVA NOPAT I WACC I NOPAT S 资本周转率 WACC I 1 提高销售利润率 降低生产成本 2 提高资本使用效率 提高资本周转率 3 优化资本结构 降低资本成本 4 促进盈利性增长 改善资产管理 27 三 价值管理的评估方法 EVA中的驱动因素 28 三 价值管理的评估方法 EVA计算示例 2000年 财经 8月号 SternStewart Co 中国公司 青岛啤酒2000年EVA 单位 亿元 主营业务收入37 7挑整后的经营成本35 0税前净经营利润2 7EVA调整后税收0 6税后净经营利润2 1资本35 2资本成本率8 2 资本成本2 9EVA 0 8 29 第一讲 价值管理理论 三 价值管理的评估方法 经济增加值 EVA 的运用2007年1月1日起国资委在正式施行的新版 中央企业负责人经营业绩考核暂行办法 中 鼓励企业使用EVA指标进行年度经营业绩考核 明确规定 凡企业使用EVA指标且EVA比上一年有改善和提高的 国资委将给予奖励 目前运用EVA进行价值管理的企业有 国外有可口可乐 西门子 索尼 新加坡政府投资公司 澳大利亚国立银行 麦德龙 福特汽车 国内主要有 宝钢 青岛啤酒 中化国际 东风汽车 招商银行 建设银行等 30 三 价值管理的评估方法 现金附加值 CVA 现金附加值是一种净现值模型 它分期计算净现值大小 并将投资分为战略性投资和非战略性投资两种 战略性投资是指那些能够为股东或所有者创造价值的投资项目 而非战略性投资指那些维持公司价值的投资项目 CVA模型中仅仅包括一些与现金有关的项目 如折耗 利息及税前收益 EBDIT 营运资本变动 非战略性投资等 其计算过程如下 Ottosson和Weissanrieder CVA 经营现金流量一经营现金流量需求 OCF OCFD其中 经营现金流量 OCF 主要由折耗 利息及税前收益 营运资本变动和非战略性投资计算而得 经营现金流量需求 OCFD 是投资者对公司的战略性投资所要求的现金流回报 即资本成本 31 三 价值管理的评估方法 现金附加值 CVA CVA指数 OCF OCFD若CVA指数大于1 表明战略性投资带来了充足的经营现金流量 可以满足投资人的现金需求 若CVA指数等于1 表明战略性投资产生的经营现金流量仅仅刚能满足投资人的需求 若该指数小于1 则表明战略性投资不能产生足够的经营现金流量以满足投资人需求 32 三 价值管理的评估方法 现金附加值 CVA 的优点计算相对简单 可用于企业内部各部门层次上的评价 不受公司折旧政策影响 直接反映了公司的现金流量 现金附加值 CVA 的缺点适合帮助公司的管理者进行日常的经营决策 而对于公司所有的投资人 税务 审计 或者公司员工理解起来就比较困难 33 三 价值管理的评估方法 投资现金流回报率 CFROI 20世纪70年代由波士顿咨询集团和HOLR价值协会首先提出来的 投资现金流回报率是公司投资者获得的纳税后和排除通货膨胀影响的现金流与投资者的经通货膨胀调整的现金投入额相比 然后通过估计公司可折旧资产的经济寿命和非折旧资产的期末价值 将这个比率转换成回报率 扬 奥伯恩 2002 34 三 价值管理的评估方法 投资现金流回报率 CFROI CFROI的计算公式 其中 It为第t期经通货膨胀调整后的现金流人总额 0t为第t期经通货膨胀调整后的现金流出总额 n为可折旧资产的经济寿命 求解满足上式的贴现率 即为投资现金流回报率CFROI 若CFROI大于投资者要求的回报率 说明公司创造的利润超过了投资的成本 公司为股东创造了价值 若CFROI小于所要求的回报率 说明公司创造的利润不仅不能弥补其投资的成本 而且也损害了股东的财富 35 36 三 价值管理的评估方法 投资现金流回报率 CFROI 的优点 计算最为简单 以比率表示 便于不同公司的相对比较 投资现金流回报率 CFROI 的缺点 只是一种现金流量指标 而没有考虑剩余收益 没有考虑公司未来增长的价值 所以容易导致管理者短期性行为的发生 对公司长期的经营发展带来不利的影响 37 四 案例分析 建设银行基于EVA的价值管理案例背景 建设银行作为国有四大银行之一 自1999年起 引入了经济增加值概念作为资源配置依据 2002年 在麦肯锡公司的帮助下 尝试经济增加值计量 引入经济资本概念 经济增加值作为业绩评价的主要指标在编制2002年综合经营计划中正式提出 2003年 实施以经济增加值为核心的绩效考评体系 2004年 实行经济增加值总量挂钩的绩效考评体系 推动经济资本预算管理 按区域和产品配置经济资本 并统一各分行的经济资本基础期望回报率 全行以经济资本为核心的风险和效益约束机制初步建立 2006年 增加一级分行负责人KPI考核 38 四 案例分析 建设银行基于EVA的价值管理的运用1 建立了以经济资本为核心的风险和效益约束机制经济资本指商业银行用于低偿 非预期损失 的资本数量和借以获取回报的资本性资源占用数量 经济资本有力地约束银行可承载的风险总量 经济资本管理促进银行业务结构不断优化 总行对于经济资本净回报率越高的分行将分配更多的经济资本 或者进行资源倾斜 鼓励这些分行创造更多价值 经济资本管理促进银行理性定价和营销 39 四 案例分析 建设银行基于EVA的价值管理的运用2 以经济增加值为核心的绩效评价和薪酬激励机制 业绩评价 建设银行以经济增加值为核心的业绩评价机制已初步建立 在一级分行 二级分行 支行等层级应用上已取得一定成效 并已逐步建立部门 产品 客户的绩效评价模型和盈利分析模型 从而进一步完善资源配置 为建设银行的资源退出策略提供决策支持 促进全行产品结构 客户结构的优化调整和科学决策 激励机制 建设银行的激励机制是通过优化EVA业绩评价指标指导下的管理参数设计和EVA奖金计划来实施的 EVA奖金计划是为了避免各年度绩效工资支出总额的不均衡 体现长期激励 确保改革平稳实施并实现 以丰补歉 绩效工资分配时实行 奖金池 制度 以对考核年度挂钩分配的绩效工资总额进行适当调节 确定当年实际可发放的绩效工资总额 奖金池按形成和使用方式不同分为 一般奖金池 和 特别奖金池 两部分 40 四 案例分析 建设银行基于EVA的价值管理的成效根据建设银行2005年年报 截止2005年末建设银行税前利润达到554亿元 比上年增加42亿元 创历史最好水平 实现经济增加值136亿元 价值创造排在国有商业银行首位 表2003 2005年近年来建设银行实现的EVA 单位 亿元 41 五 我国上市公司的市值管理 中国股票市场自成立起 国家股 法人股等作为非流通股不能上市流通 形成了非流通股与流通股并存的股权分置局面 非流通股与流通股同股不同权 不同价 不同利的股权分置问题长期