近年来的货币政策手段工具 效果.ppt

近年来 我国货币政策的效果 手段 争论 1 什么是货币政策 定义 货币政策是指政府或中央银行为影响经济活动所采取的措施 尤指控制货币供给以及调控利率的各项措施 用以达到特定或维持政策目标 比如 抑制通胀 实现完全就业或经济增长 分类 根据对总产出的影响方面 可把货币政策分为两类 扩张性货币政策 积极货币政策 和紧缩性货币政策 稳健货币政策 在经济萧条时 中央银行采取措施增加货币供给 由此引起利率降低 刺激投资和净出口 增加总需求 称为扩张性货币政策 反之 经济过热 通货膨胀率太高时 中央银行采取一系列措施减少货币供给 以提高利率 抑制投资和消费 使总产出减少或放慢增长速度 使物价水平控制在合理水平 称为紧缩性货币政策 货币政策工具工具 货币政策工具库主要包括公开市场业务 存款准备金 再贷款或贴现以及利率政策和汇率政策等 从学术角度 它大体可以分为数量工具和价格工具 价格工具集中体现在利率或汇率水平的调整上 数量工具则更加丰富 如公开市场业务的央行票据 准备金率调整等 它聚焦于货币供应量的调整 1 调整再贴现率 央行最早运用的货币政策工具 再贴现率指中央银行对商业银行的贷款利率 萧条时 央行降低贴现率 商行从央行借款会增加 货币供给增加 利率降低 投资需求增加 通胀时 央行提高贴现率 商行从央行借款会减少 货币供给减少 利率上升 抑制投资需求 不具主动性 效果有限 不经常使用 2 调整法定存款准备率 巨斧 法定存款准备率是指央行规定的商行的存款准备金在活期存款中起码应占的比率 经济萧条时 降低存款准备率 增加商行准备金 增加货币供给量 经济高涨时 提高存款准备率 减少商行准备金 减少货币供给量 作用十分猛烈 视为 巨斧 一般几年变一次 3 公开市场业务 最重要最常用的货币工具 公开市场业务是指央行在金融市场上公开买卖政府债券 以控制货币供应量和利率的政策 从交易品种看 中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易 现券交易和发行中央银行票据三种 回购交易分为正回购和逆回购两种 正回购为央行从市场收回流动性的操作 正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作 逆回购相反现券交易分为现券买断 一次性地投放基础货币 和现券卖断 一次性地回笼基础货币 两种央行通过发行央行票据可以回笼基础货币 央行票据到期则体现为投放基础货币 方便灵活 主动性 容易逆转 2 货币政策目标 稳定物价充分就业促进经济增长平衡国际收支 稳定物价 稳定物价目标是中央银行货币政策的首要目标 而物价稳定的实质是币值的稳定 衡量物价稳定与否 从各国的情况看 通常使用的指标有三个 一是GNP 国民生产总值 平均指数 它以构成国民生产总值的最终产品和劳务为对象 反映最终产品和劳务的价格变化情况 二是消费物价指数 它以消费者日常生活支出为对象 能较准确地反映消费物价水平的变化情况 三是批发物价指数 它以批发交易为对象 能较准确地反映大宗批发交易的物价变动情况 在动态的经济社会里 要将物价冻结在一个绝对的水平上是不可能的 问题在于能否把物价控制在经济增长所允许的限度内 这个限度的确定 各个国家不尽相同 主要取决于各国经济发展情况 充分就业 所谓充分就业目标 就是要保持一个较高的 稳定的水平 在充分就业的情况下 凡是有能力并自愿参加工作者 都能在较合理的条件下随时找到适当的工作 充分就业 是针对所有可利用资源的利用程度而言的 但要测定各种经济资源的利用程度是非常困难的 一般以劳动力的就业程度为基准 即以失业率指标来衡量劳动力的就业程度 失业 理论上讲 表示了生产资源的一种浪费 失业率越高 对社会经济增长越是不利 因此 各国都力图把失业率降到最低的水平 以实现其经济增长的目标 促进经济增长 所谓经济增长就是指国民生产总值的增长必须保持合理的 较高的速度 政府一般对计划期的实际GNP增长幅度定出指标 用百分比表示 中央银行即以此作为货币政策的目标 虽然目前世界上大多数国家的中央银行普遍将经济增长列为货币政策目标之一 但由于它在各国货币政策目标中所处的地位不同 其重要程度不尽相同 就一国而言 在各个历史时期也并不一样 平衡国际收支 从各国平衡国际收支目标的建立来看 一般都与该国国际收支出现问题有关 所谓平衡国际收支目标 简言之 就是采取各种措施纠正国际收支差额 使其趋于平衡 因为一国国际收支出现失衡 无论是顺差或逆差 都会对本国经济造成不利影响 长时期的巨额逆差会使本国外汇储备急剧下降 并承受沉重的债务和利息负担 而长时期的巨额顺差 又会造成本国资源使用上的浪费 使一部分外汇闲置 特别是如果因大量购进外汇而增发本国货币 则可能引起或加剧国内通货膨胀 当然 相比之下 逆差的危害尤甚 因此各国调节国际收支失衡一般着力于减少以致消除逆差 目标间的关系 货币政策的最终目标一般有四个 但要同时实现 则是非常困难的事 在具体实施中 以某项货币政策工具来实现某一货币政策目标 经常会干扰其他货币政策目标的实现 或者说 为了实现某一货币政策目标而采用的措施很可能与实现另一货币政策目标所应采取的措施相矛盾 因此 除了研究货币政策目标的一致性以外 还必须研究货币政策目标之间的矛盾性及其缓解矛盾的措施 稳定物价与充分就业 事实证明 稳定物价与充分就业两个目标之间经常发生冲突 若要降低失业率 增加就业人数 就必须增加货币工资 若货币工资增加过少 对充分就业目标就无明显促进作用 若货币工资增加过多 致使其上涨率超过劳动生产率的增长 这种成本推进型通货膨胀 必然造成物价与就业两项目标的冲突 如西方国家在70年代以前推行的扩张政策 不仅无助于实现充分就业和刺激经济增长 反而造成 滞胀 局面 物价稳定与充分就业之间的矛盾关系可用菲利普斯曲线来说明 这条曲线表明 当失业率较低时 货币工资增长率较高 反之 当失业率较高时 货币工资增长率较低 由于货币工资增长与通货膨胀之间的联系 这条曲线又被西方经济学家用来表示失业率与通货膨胀率此消彼长 相互交替的关系 因此 失业率和物价上涨率之间只可能有以下几种选择 1 失业率较高的物价稳定 2 通货膨胀率较高的充分就业 3 在物价上涨率和失业率的两极之间实行组合 即所谓的相机抉择 根据具体的社会经济条件作出正确的组合 稳定物价与经济增长 稳定物价与促进经济增长之间是否存在着矛盾 理论界对此看法不一 主要有以下几种观点 1 物价稳定才能维持经济增长 这种观点认为 只有物价稳定 才能维持经济的长期增长势头 一般而言 劳动力增加 资本形成并增加 加上技术进步等因素促进生产的发展和产量的增加 随之而来的是货币总支出的增加 由于生产率是随时间的进程而不断发展的 货币工资和实际工资也是随生产率而增加的 只要物价稳定 整个经济就能正常运转 维持其长期增长的势头 这实际上层供给决定论的古典学派经济思想在现代经济中的反映 2 轻微物价上涨刺激经济增长 这种观点认为 只有轻微的物价上涨 才能维持经济的长期稳定与发展 因为 通货膨胀是经济的刺激剂 这是凯恩斯学派的观点 凯恩斯学派认为 在充分就业没有达到之前增加货币供应 增加社会总需求主要是促进生产发展和经济增长 而物价上涨比较缓慢 并认定资本主义经济只能在非充分就业的均衡中运行 因此轻微的物价上涨会促进整个经济的发展 美国的凯恩斯学者也认为 价格的上涨 通常可以带来高度的就业 在轻微的通货膨胀之中 工业之轮开始得到良好的润滑油 产量接近于最高水平 私人投资活跃 就业机会增多 3 经济增长能使物价稳定 这种观点则认为 随着经济的增长 价格应趋于下降 或趋于稳定 因为 经济的增长主要取决于劳动生产率的提高和新生产要素的投入 在劳动生产率提高的前提下 生产的增长 一方面意味着产品的增加 另一方面则意味着单位产品生产成本的降低 所以 稳定物价目标与经济增长目标并不矛盾 这种观点实际上是马克思在100多年以前 分析金本位制度下资本主义经济的情况时所论述的观点 实际上 就现代社会而言 经济的增长总是伴随着物价的上涨 在我国 几十年的社会主义经济建设的现实也说明了这一点 70年代资本主义经济进入滞胀阶段以后 有的国家甚至在经济衰退或停滞阶段 物价水平也呈现上涨的趋势 从西方货币政策实践的结果来看 要使稳定物价与经济增长齐头并进并不容易 主要原因在于 政府往往较多地考虑经济发展 刻意追求经济增长的高速度 譬如采用扩张信用和增加投资的办法 其结果必然造成货币发行量增加和物价上涨 使物价稳定与经济增长之间出现矛盾 充分就业与经济增长 一般而言 经济增长能够创造更多的就业机会 但在某些情况下两者也会出现不一致 例如 片面强调高就业 硬性分配劳动力到企业单位就业 造成人浮于事 效益下降 产出减少 导致经济增长速度放慢 等等 2010年之前历年货币政策 1997年亚洲金融危机之后 为应对当时的严峻经济形势 中国开始实行稳健的货币政策 1998年至2002年 中国面临通缩压力 那时稳健的货币政策取向是增加货币供应量 2003年以来 面对经济中出现的贷款 投资 外汇储备快速增长等新变化 稳健的货币政策内涵开始发生变化 适当紧缩银根 多次上调存款准备金率和利率 2007年6月13日 国务院召开常务会议 货币政策开始 稳中适度从紧 2007年12月5日 中央经济工作会议将2008年宏观调控的首要任务定为 两个防止 防止经济增长由偏快转为过热 防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀 会议要求实行从紧的货币政策 2008年7月以来 面对国际金融危机加剧 国内通胀压力减缓等情况 中国人民银行调整金融宏观调控措施 连续三次下调存贷款基准利率 两次下调存款准备金率 取消对商业银行信贷规划的约束 并引导商业银行扩大贷款总量 2008年11月5日 国务院常务会议根据世界经济金融危机日趋严峻的形势 要求实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策 确定了进一步扩大内需 促进经济增长的十项措施 2009年7月23日 中共中央政治局召开会议 面对金融危机对经济的影响 指出要继续把促进经济平稳较快发展作为经济工作的首要任务 保持宏观经济政策的连续性和稳定性 继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 2009年12月5日至7日 中央经济工作会议提出 2010年要保持宏观经济政策的连续性和稳定性 继续实施积极的财政政策和货币政策 2010年上半年 继续执行宽松的货币政策 由于中国经济回升的基础还不十分稳固 经济止跌回升主要是政府投资推动的外生性增长 民间投资尚未完全启动 消费和外需不足以充分拉动经济增长 经济增长的内生机制尚未完全形成 在相当一段时间内 中国还不存在让人生畏的通胀风险或压力 大量项目正在开工建设 中小企业逐步恢复生产 都需要宽松货币政策支持 阶段划分 1998年至2007年上半年 稳健的货币政策2007年下半年至2008年上半年 从紧的货币政策2008年下半年至2009年上半年 由 从紧 到 灵活审慎 再到 适度宽松 的大转变 次数 公布时间 调整前 调整后 幅度 公布后首个交易日沪指表现102007年12月8日13 50 14 50 1 上涨1 38 92007年11月10日13 13 50 0 50 下跌2 4 82007年10月13日12 50 13 0 50 上涨2 15 72007年9月6日12 12 50 0 50 下跌2 16 62007年7月30日11 50 12 0 50 上涨0 68 52007年5月18日11 1 50 0 50 上涨1 04 42007年4月29日10 50 11 0 50 上涨2 16 32007年4月5日10 10 50 0 50 上涨0 43 22007年2月16日9 50 10 0 50 上涨1 40 12007年1月5日9 9 50 0 50 上涨0 94 总结 07年加息10次 从9 上调至14 5 2007年下半年至2008年上半年 从紧的货币政策手段 央行2007年内六次提高法定存款准备率 公开市场业务交易公告2007年第69号 人民银行于2007年8月30日以利率招标方式发行了2007年第九十五期央行票据 并以价格招标方式发行了2007年第九十六期央行票据 具体情况如下 第九十六期央行票据发行情况 2008年下半年至2009年上半年 适度宽松的货币政策手段 17次 2008年12月23日一年期存款基准利率下调0 27个百分点 一年期贷款基准利率下调0 27个百分点16次 2008年11月27日一年期存款基准利率下调0 08个百分点 一年期贷款基准利率下调0 08个百分点15次 2008年10月30日一年期存款基准利率下调0 27个百分点 一年期贷款基准利率下调0 27个百分点14次 2008年10月9日一年期存款基准利率下调0 27个百分点 一年期贷款基准利率下调0 27个百分点13次 2008年9月16日一年期贷款基准利率下调0 27个百分点08年五次调低利率 宽松货币政策效果分析 虽然2009年 大量的信贷投放 使经济增长保八成功 增加了就业 但其实 当时宽松的货币政策执行效果并不佳 主要体现在以下方面 1 货币供应增速过高 09年货币政策过于宽松 全年新增贷款近10万亿元 M1增速连续二月高达30 以上 M2比率越高 整体支付风险越大 信用过分集中于银行 2 物价上涨严重 2010年 政府工作报告的宏观经济目标 全年CPI预期目标3 GDP增长预期目标8 M2增长目标17 和新增贷款目标7 5万亿 实际执行情况却是 物价高烧 相关资产价格暴涨 流动性过剩 2010年全年CPI超过3 高通胀 美国启动QE2 发达经济体继续实施宽松性货币政策 向中国输入通胀 3 实际利率为负 新增贷款剧增 截止10月份 新增贷款数量已近7万亿 房价上涨 4 出口形势回暖与人民币升值再使外汇流入不断增加 外汇储备总量过多 占用流动性较大 35 5 转变经济结构 中国经济增长的内在动力仍然不足 2009年在GDP增长的三大需求中 投资的贡献率最高 对经济增长的贡献率为92 3 拉动GDP增长8 0个百分点 其次是最终消费 贡献率为47 5 拉动GDP增长4 6个百分点 而净出口的贡献率为 44 8 下拉GDP增长3 9个百分点 36 内需不足导致内外需失衡 由于内需不足 我国自然希望通过出口来拉动经济增长 在经济全球化和国际分工的大背景下 我国有效利用了丰富的劳动力资源 目前已成为 世界工厂 但同时也成为对外依存度较高的国家 近几年我国的对外依存度一直在60 以上 该水平要显著高于美 日等发达国家和俄罗斯 巴西 印度等新兴经济体 37 过高的对外依存度易受全球经济波动影响 过高的对外依存度使我国受到全球经济波动的影响也在加大 本次经济危机对我国经济的冲击即是明证 在GDP增长中 对外贸易不管是对GDP增长的贡献率 还是对GDP增长的拉动 所起到的负面作用也越来越大 2010年货币政策目标 温家宝总理在两会政府工作报告中提出 2010年要继续实施适度宽松的货币政策 由此奠定了今年货币政策的基调 同去年相比 今年的货币政策取向应该是 在保持经济稳定增长的前提下 加大对通胀预期的管理力度 适度回收流动性 同时要妥善应对各种挑战 强化金融风险管理 具体来说 货币政策操作应突出以下特点 第一 从抑制通胀角度出发 货币政策应由侧重于 宽松 转向 适度 在货币供应总量上 一方面要保持货币信贷合理充裕 保证经济运行通畅 另一方面 要通过提高存款准备金率 公开市场操作 加息等调控工具 力争将过高的货币供应量降至20 上下 避免新增人民币贷款的过快增长和通胀压力的快速积聚 第二 信贷政策应更加注意支持经济结构调整和发展方式转变 第三 面对复杂形势 更要注意防范金融风险 一方面 要通过调整信贷结构 强化合规性管理 对银行体系的高风险环节实施有效监控 另一方面 对于可能出现的大规模资本跨境流动要加强跟踪和监控 多部门协同动作 打击以投机套利为目的的跨境热钱流动 第四 继续完善人民币汇率的形成机制 加大外汇市场的波动幅度 更好地发挥市场在汇率决定过程中的作用 使人民币汇率能够在合理的均衡水平上保持基本稳定 稳健的货政策也是针对宽松货币政策而言的 稳健货币政策是目前中央银行执行的货币政策 核心内容包括 一是灵活运用货币政策工具 保持货币供应量适度增长 二是及时调整信贷政策 引导贷款投向 促进经济结构调整 三是执行金融稳定计划 发挥货币政策保持金融稳定的作用 四是在发展货币市场的基础上 积极推进货币政策工具改革 实现货币政策由直接调控向间接调控的转变 2010年之后的货币政策走向 近年来 中国一直实行的是稳健的货币政策 但是具体来看 2010年之后的货币政策大约可以分为两个阶段2010年 货币政策从宽松 转向适度宽松 开始收紧 2011年稳健的货币政策 实际上是收紧 2012至今 稳健 逐步放松 收紧是针对实施过程而言的 而适度宽松则是描述政策实施后市场所处的状态 2010年货币政策取向 2009年实行的是宽松的货币政策 为了保证政策的连续性 整体上还是宽松 但向适度转变 到2010上半年 宽松的货币政策导致的经济形势的变化 适时实施动态的预调和微调 有保有压 面对日益积聚的资产价格快速上涨对宏观经济的负面影响 货币政策寻找促进经济平稳较快增长与加强通胀预期管理和资产价格膨胀管理的平衡点 货币政策总的取向回到保持经济增长和物价水平适度稳定的方向 既要防止增长速度再次下滑 也要防止简单追求更高的速度 稳定物价 使CPI保持在3 左右 PPI不高于6 7 的水平 以满足经济运行正常需求的目标的货币供应量增长 不会使通胀形势恶化 收回流动性 阻止资产价格快速上涨 防范资产泡沫再次出现 2011年货币政策实施的背景及政策取向 背景 从国内情况看 前两年为应对金融危机实施的过度宽松的货币政策 已经积聚了较大的资产泡沫和通胀压力 2009年下半年以来中国经济持续快速回升 但回升基础不稳 目前已出现缓慢下滑趋势 特别是 2010年全年通胀水平超过年初确定的3 增长目标已成定局 在成本推动 需求拉动和输入性通胀等综合影响下 2011年中国经济可能持续面临通胀压力 如果货币政策紧缩力度过大 将导致经济增速下滑过快 有出现经济滞涨的风险 另外 中国内需增加的基础不平衡 民间投资和经济内生性增长动力不足 持续扩大居民消费 改善收入分配 促进经济结构调整优化的任务非常艰巨 都对2011年货币政策形成较强的制约 从国际形势看 目前全球经济尚未出现新的增长点 美 欧 日三大经济体经济恢复遭遇各自难以克服的问题 短期内世界经济不可能恢复较快增长 严重制约了中国对外出口和经济增长 虽然世界经济已经走出了金融危机的最坏阶段 将延续缓慢复苏的态势 但由于美国重启量化宽松货币政策 加剧了汇率波动和国际热钱流动 对新兴经济体形成较大的资产泡沫和通胀压力 增加了新兴市场国家的系统性风险 加之各种形式的贸易保护主义猖獗 增加了世界经济恢复的不确定性 因此 2011年货币政策的取向是 从适度宽松走向稳健 即收紧 2010和2011年货币政策手段 上调存款准备金率 2010 自1月12日至12月10日 先后6次上调存款准备金率 10月20日及12月26日 两次上调存贷款利率 一年期存款基准利率上调到最高2 75 6月19日 央行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革 增强人民币汇率弹性 改革重在坚持以市场供求为基础 参考一篮子货币进行调节 中国人民银行将继续按照已公布的外汇市场汇率浮动区间 对人民币汇率浮动进行动态管理和调节 2011 自1月20日至6月20日 先后6次上调存款准备金率 最高至21 5 自2月9日至7月7日 先后上次上调存贷款利率 一年期存款基准利率最高提高到3 50 利率调整 2010年2次 2011年4次调高利率 3 公开市场操作 2010 2011 2010 2011年货币政策效果分析 为实现防止经济增长由偏快转为过热的宏观调控目标 中国人民银行配合财政政策 开始转向稳健的货币政策 取得一定成就 同时也有部分不佳效果 一 货币供应量增速放缓 二 国民生产总值 GDP 增速放缓 在2011年的 政府工作报告 中明确提出我国GDP增长目标为8 从图中可以看出2010年和2011年的GDP增长均超出预期 但是整体呈放缓趋势 符合经济的软着陆 三 房地产开发呈回落态势 商品房销售增速回落 2011年中国全社会固定资产投资301933亿元 比上年增长23 8 其中房地产开发投资61740亿元 增长27 9 比上年回落5 3个百分点 商品房销售面积和销售额都稍有回落 四 居民消费价格指数 CPI 生产者价格指数 效果不甚明显 国确定的2011年CPI指数有望保持在4 左右 2011年下半年 随着国内经济增长趋稳和稳健货币政策效果逐步显现 物价上涨过快的势头得到了初步遏制 2011年CPI同比上涨5 4 比上年高2 1个百分点 各季度同比涨幅分别为5 1 5 7 6 3 和4 6 上半年效果不甚明显 从下半年来呈现逐步回落趋势 五 通胀虽有所回落 但压力继续增强 中国社会科学院2011年4月20日发布的 经济蓝皮书春季号 指出 要把抑制通货膨胀作为宏观调控的首要任务 但是就2010和2011年的通胀率来看 这一目标没有很好的实现 六 外汇占款下降 第四季度以来 在欧美债务危机 市场预期变化和以 减顺差 促平衡 为导向的外汇管理政策调整的影响下 跨境资金净流入趋缓 个别月份银行代客结售汇出现逆差 报告称 2011年末 资本流出和出口增速回落造成外汇占款10月 11月 12月连续三个月下降 一度为近三年来依靠外汇占款投放流动性的货币投放格局 带来流动性紧缩的预期 为此 2011年12月5日央行曾下调存款类金融机构人民币存款准备金率0 5个百分点 向市场释放了4000亿的资金 补充市场的流动性 七 企业融资成本高 伤害实体经济 2011年我国定调为稳健的货币政策 实则为明显紧缩 这带来的是高企的资金成本 银行间Shibor利率达到8 4 的高位 票面直贴利率创出13 的历史新高 对实体经济造成了明显伤害 出现了温州中微企业主因资金链断裂出逃的事件 2012年 这一局面将会得到明显改观 政策将适度放松 货币政策回归真正的稳健 2012 2014货币政策取向 大背景 稳字当头中国经济将 软着陆 加大金融改革力度 稳步推进利率市场化和人民币汇率形成机制改革 2012 宏观经济增速下行 通胀压力减弱 实行相对宽松和货币政策 2012下半年 房地产市场出现反弹 为确保宏观调控成果 第三季度开始频繁使用逆回购工具 向市场注入流动性 以避免进一步下调法定存款准备金率 2013年 继续实行稳健的货币政策 国际上QE为主 全球资本流动过剩 通胀压力回升 短期国际资本频繁波动 加上货币有效性正在递减 2013年基调由适度宽松转为中性 2014年美联储QE退出 货币政策一直在支持经济增长和防范金融风险之间相机抉择 上半年 货币政策放弃过去总量刺激风格 改以定向放松稳定经济 但货币政策定向放松并没能缓解国内经济下行压力 央行重新拾起总量放松工具 于11月21日宣布全面降息 货币政策放松力度从定向宽松一步步走向总量放松 手段 1 利率调整 近3年来 利率调整手段已不是货币政策的主要手段 只有12年上半年下调2次和2014年末下调一次 2 存款准备金率 这一工具近2年来 没有被中国政府所采纳 只有2012年上半年下调2次 3 公开市场操作 2012年 正回购操作集中在上半年 共开展了9440亿元 其中28天期6220亿元 91天期3220亿元 除1月份因春节期间现金集中投放而通过逆回购操作向银行体系提供流动性支持外 5月份以来 逆回购操作的力度逐步增大 特别是9月份以后开展了期限较长的28天逆回购 1 11月份累计开展逆回购操作52890亿元 其中 7天期25670亿元 14天期15880亿元 28天期11340亿元 2013年 主要特点是 锁长放短 1月份 央行创设了公开市场短期流动性调节工具 SLO 和常设借贷便利 SLF 以便在银行体系流动性出现临时性波动时选用 2014年货币政策工具轮番上阵稳增长不忘防风险 2014年以来 央行货币政策工具的花样翻新着实令人眼花缭乱 年初 央行启用SLO 短期流动性调节工具 和SLF 常设借贷便利 保证银行不会出现流动性危机 把实体债务危机和银行相对隔离开 下半年 随着经济下行压力的加大 货币政策在总体稳健的背景下 定向宽松以支撑经济增长的意图更为明显 央行两次实施定向降准 同时先后使用PSL 抵押补充贷款 和MLF 中期借贷便利 等创新工具向市场注入流动性 回顾2014年公开市场操作 央行仅在1月进行了多个期限的逆回购 随后自2月中旬起转为正回购 期限含14天和28天 二者操作频率不尽相同 自7月末开始 正回购期限一直为14天期 11月25日以来 央行在公开市场上连续1个月维持 零操作 2014市场操作回顾除常规的正 逆回购以外 今年央行仅在2月27日使用了一次短期流动性调节工具 SLO 回笼流动性 操作规模1000亿元 期限五天 利率3 40 今年第一季度央行还累计开展常备借贷便利 SLF 3400亿元 二 三季度则未开展SLF 三季度央行还创设并开展了中期借贷便利 MLF 操作 9月和10月通过MLF向国有商业银行 股份制商业银行 较大规模的城市商业银行和农村商业银行等分别投放基础货币5000亿元和2695亿元 期限均为三个月 利率为3 5 新工具 SLO短期流动性调节工具简单说就是超短期的逆回购 以7天期以内短期回购为主SLF常备借贷便利主要功能是满足金融机构期限较长的大额流动性需求 对象主要为政策性银行和全国性商业银行 期限为1 3个月 常备借贷便利以抵押方式发放PSL抵押补充贷款有抵押的再贷款MLF中期借贷便利即虽然期限是3个月 临近到期可能会重新约定利率并展期 各行可以通过质押利率债和信用债获取借贷便利工具的投放 MLF要求各行投放三农和小微贷款 目前来看 央行放水是希望推动贷款回升 并对三农和小微贷款有所倾斜 2013年 2014 央行继续零操作2014年公开市场以 空窗 收官今日公开市场继续 零操作 的背景是 年末财政存款的投放带来的资金面逐步回暖 利率市场化 汇率双向浮动 它就是将利率的决策权交给金融机构 由金融机构自己根据资金状况和对金融市场动向的判断来自主调节利率水平 2013年7月20日起全面放开金融机构贷款利率管制 贷款基础利率 LPR 已经推出 贷款利率下限已经基本放开保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 扩大汇率双向浮动区间 推进人民币资本项目可兑换 2012 2014年货币政策效果分析 1 经济增长 经济增长放缓 下行 2012 2014经济增长目标均为7 5 这三年间 经济增长逐步放缓 2014年整体没有实现7 5的目标 内需拉动仍然疲弱 制造业PMI 新增贷款 中小企业的融资成本有所改善 私营部门贷款缓慢上升 但还是存在融资难的问题 私营部门贷款 消费者信心指数 2 物价 通胀 生产者价格变化指数PPI 通胀率 食品通胀 房价 流动性 货币增长得到控制 基本在13 左右的目标区间 3 进出口 外汇 资本流动 贸易差额 经常账户 经常账户占GDP的比重2014年只为2 外汇储备 外汇储备增速放缓 趋于稳定 外汇占款导致的流动相调节在减少 14年特点 第一 今年货币政策反应比以往更灵敏更及时 第二 在保持流动性平稳上 今年表现更为出色 第三 货币政策定向发力的特征十分明显 第四 货币政策更注重有效引导市场预期 争论 2014年降息的争论1 降息与改革反对 国内三季度宏观经济公布后 市场对于央行降息 降准的预期再度升温 在国内工业增加值超预期下滑 固定资产投资显著回落 GDP增速降至接近7 的局面下 对于要不要降息的争论甚嚣尘上 反对意见甚至把期待降息上升到对改革不信任的高度 支持 降息不是改革的对立面 在复杂多变的经济形势下 采取灵活多样的货币政策 既不会改变改革的目标 也不会改变改革的路径 上半年 第三产业增速和比重超过第二产业 在当前的市场氛围下 即便实行定向宽松 中国经济也绝无可能回到政府主导大型投资项目 强行拉动经济增长的时代 相反 在调结构取得阶段性成果的前提下 向 三农 小微企业 新兴经济 领域进行 定向降准 或者 定向降息 反而有利于缓解制约中国经济转型升级的不利因素 2 降息与房地产安信建筑行业研究员杨涛 降息周期正式开启 地产链建筑股将显著受益 此前饱受资金压力之苦的房地产链条建筑公司将显著受益 在未来预期持续宽松的资金环境下 房地产销售和投资将边际改善 相关建筑公司施工进度和收款有望边际加快 降息并不一定给开发商资金链带来很大程度的缓解 虽然贷款利率降低 融资成本也相应降低 但房企从银行获得的贷款总量并不一定提高 某房企高层向 证券日报 记者坦言 银行等金融机构对于楼市 风险控制 要求不低 惜贷 现象未来一段时间内还将持续 3 降息与融资成本央行的解释 这次降息的目的就在于发挥基准利率的引导作用 以此来降低社会融资成本 解决当前金融市场 融资贵 融资难 的问题贷款基准利率下调对降低企业的融资成本的实际影响估计不大 因为一般贷款利率已经完全市场化 新增贷款利率能否随基准利率下行 取决于银行与企业双方的谈判能力 但考虑到银行成本未实质性下降 而且主导权较强 很难有下调贷款利率的动力 14年问题挑战 贷款利率市场化后 货币政策调节贷款利率的作用并不十分顺畅 贷款融资成本长期居高不下其次 小微企业融资困难问题仍然持续存在 这是小微企业受经济下行压力冲击更大 且核心竞争力一般较差的本质原因导致的 从数据看 目前银行对小企业贷款利率的上浮幅度仍在30 50 民间借贷利率也较年初微升 小企业的民间借贷利率则通常高达20 以上 再次 制造业长期处在通缩状态 PPI连续两年以上负增长 相关融资需求低迷 全国工业增加值增长总体放缓 形成这一现象的主要原因在于我国在国际分工和经济结构调整过程中 处于较严重的工业制造业领域需求不足和产能过剩阶段 货币政策稳中偏松难以十分有效地改变结构性需求不足问题 更无法解决有效淘汰落后产能的艰巨任务 15年预测 背景一是 三期叠加 在2015年对于经济的拖累继续存在 而2014年以来 稳增长 政策的边际效应在减弱 经济增速 破底 压力增大 需要通过全面降低融资成本 增加流动性和社会融资规模来托底 二是2015年全球需求走弱 而美元强势 大宗商品价格继续承压 输入性通缩进一步加深 近期国际油价超预期下跌加大了通货紧缩压力 社会实际承受的利率普遍上升 也需要通过降息来缓解融资成本 三是2014年 定向宽松 的货币政策出现了 中梗阻 和 最后一公里 的传导阻滞问题 表现在政府扶持行业 融资难 融资贵 问题没有解决 从 短期利率降低 到 长期利率降低 的通道没有打通 15年货币政策取向预测 在12月5日的中央政治局工作