第二篇 融资决策.ppt

第二篇融资决策 1 一 概念融资方式有多种 吸收直接投资 发行股票 动用内部留存收益 发行公司债券 长期借款 融资租赁等 权益资本特点 不归还 不付息 参与分利等 债务资本特点 还本付息 筹资基本要求 见书P 二 筹资渠道与方式三 资金需求预测有多种方法 企业可视实际情况自定 销售百分比 线性回归法 2 四 商业信用筹资 特点 速度快 时间短等 主要形式应付账款其成本与对方提供的现金折扣相关 公式见书77 例题 企业拟购一批商品 供应商报价为 即付 9630元 30天内付 9750元 31 60天内付 9870元 61 90天内付 10000元 设银行借款利率为15 求 放弃现金折扣的成本 如采用折扣 应取何种方式 应付票据 主要指带息票据 票据产生的利息是成本 预收账款先收款后发货 实质是无偿占用对方资金 3 五 短期借款 信用借款有以下几种主要形式信用额度借款 周转信贷协定 补偿性余额等 担保借款 见P81 可分为 担保借款和抵押借款 3 借款利息支付方式的选择收款法 贴现法 加息法 贴现法与加息法的实际利率都要大于名义利率 例 向银行贷款100万元 年利率8 银行要求按贴现法付息 企业全年实际可用资金是多少 如银行要求按加息法付息 在一年内等额归还 该借款的实际利率是多少 4 六 股票筹资 一种企业权益融资的方式 1 资本金定义及种类 了解证券市场的发展过程 2 具体的出资方式 货币资金 实物 无形资产 有价证券 3 种类 A股 B股 H股 N股 S股 了解公司股票的几种分类方法4 价格 平价 市价 中间价 熟悉有关规定 5 上市条件 书90内容请了解 6 股票融资利弊分析利 不需还本付息 无固定股利 提高知名度等 弊 筹资成本高 分散控制权 税后分利不可抵税 思考 我国企业为何偏好采用股票融资方式 5 七 长期借款融资 1 借款种类见P94要点 学会根据企业的具体情况选择合适的贷款方式 2 借款归还的几种方式及分析要点 针对企业对资金的需求情况 以及所能产生的效益同追加的利息相比较 3 实例P97 5 11题 思考 等额偿还法同等额还本 余额计息法两种还款法所付的总额是否一样 贷款利率是否一样 你会如何选择 6 学以致用 长期借款的偿还方式 到期一次还本付息每期计息 到期偿还本金每期等额偿还本息 等额法 每期等额偿还本本金 等本法 7 案例 假设某企业向银行借款10000元 期限5年 年利率6 请计算以下不同还款方式下每年归还的利息 本金 方式一 到期一次还本付息方式二 每期计息 到期偿还本金方式三 每期等额偿还本息 等额法 方式四 每期等额偿还本本金 等本法 8 方式一 到期一次还本付息 单位 元 9 方式二 每期计息 到期偿还本金 单位 元 10 方式三 每期等额偿还本息 每期还款额 A P P A 6 5 单位 元 11 方式四 每期等额偿还本金 每期归还本金 借款总额 还款期数本期利息 本期尚未归还本金 利率每期还款额 每期归还本金 本期利息 单位 元 12 四种偿还方式的年支付额比较 单位 元 13 讨论 问题一 各种偿还方式的本息总额是否相同 为什么 问题二 是否本息总额支付少的方案更优越 问题三 借款人如何选择适合的还款方式 14 思考题 1 我国目前住房按揭贷款提供等额法和等本法两种还款方法 你如何按照自己的情况选择正确的还款方法 2 我国住房按揭贷款采用每月还款的方法 计息用的月利率计算公式为 月利率 年利率 12这种算法的实际年利率和名义年利率是否一致 为什么 15 讨论分析 住房按揭 2006年1月1日A买了一套商品房 总价80万元 首付30 余款向银行按揭贷款 在10年内每年年底分期偿还 年利率为10 请按等本等息及等额还本 余额计息两方法分别计算每年的还款额 要求 计算两种还款法的每年还款额是否一样 为什么会不一致 假如从2008年1月1日起贷款利率调整为11 对上述两还款法的影响是否一样 假如利率下调为9 是何结果 假如你是A 你会选择哪一种还款法 16 八 债券筹资 一种长期债务融资方法 1 种类 公司法确认 P982 条件P993 发行价 债券的发行价格 主要考虑 到期后本金在0点的价值 到期后利息在0点的价值 两部分相加即为发行价的参考价 见书上公式 见P100例2债券票面利率 市场利率对债券发行价的影响可归纳为 票面I 市场I 溢价发行 票面I 市场I 折价发行 票面I 市场I 按面值发行 4 债券的评级三等九级 17 5 可转换债券按比例换普通股 其要素较多P102本质 一种股票期权或股票选择权 转换价 可固定 可变动 例 面值1000元的可转换债券 票面利率3 5年期 规定2年内转换按10元转换价 第3年转换 按12元转换价 第4年15元 第5年18元转换 持票人考虑 利息收入 股息收入及股票市价的变动幅度 分析 成本较低 票面利率低 无筹资费用 转换就可 有利稳定股价等 如股价上扬时风险损失 如归还有财务风险等 18 出租人将设备租赁承租人 按期收取租金 对企业而言 是一种分期付款筹资方式 1 租金的构成设备款 利息 手续费等 2 支付方式 较常用的是等额年金法 在租赁期内每年支付固定租金 3 分析 风险小 租金可抵税 但租金较高 这种融资方式发展前景应较广阔 九 融资租赁筹资 19 十 资本成本 定义 企业为取得及使用这笔长期资金所付出的代价 资本成本是企业筹资 投资决策时需考虑的一个首要问题 但不是唯一因素 要点 企业投资时需考虑金额 从何处借 负债成本能否接受 负债风险能否承受 经营杠杆及财务杠杆的运用 企业最优资本结构的理论及计算 20 资本成本的组成 两部分 筹资费和占用费 资本成本的支出 负债成本支出主要为利息 税前列支 权益成本支出主要为净利润分配 税后列支 计量形式 个别资本成本 加权平均资本成本 边际资本成本 最佳资本成本 成本及风险最小 难点在于比例的确定 21 1 长期借款成本 借款利息 手续费 公式见书 要点 手续费少可略不计 利息可抵所得税 按期付息到期还本 例 企业从银行借入一笔3年期 年利率12 金额100万元的长期贷款 每年末付息 到期还本 手续费0 1万元 分析 起始点流入现金100万 3年后流出100万 按价值等量原理 3年后的100万加每年末流出的利息折现后与现值相等的I就是其成本 22 2 债券成本 熟悉公式 见书 债券发行费一般较高 但债券发行费和债券利息可在税前支付 实例 发行5000万 5年期 年利率12 按面值发行的公司债券 每年年末付息 到期还本 发行费按发行收入的3 计算 试计算债券成本 23 考虑货币时间价值的债券成本公式 见书 债券如按折价或溢价方式发行 成本计算原理如上 公式左边数字改为实发额 如债券不是每年末计息 付息一次 而是期满一次性还本付息 并且不计复利 债券的现值如何考虑 税前债券成本 24 对债券成本的分析 债券因具备到期偿还特征 故成本较低 但筹资费用较高 过去这类筹款方式实施的是政府审核制 现为考核制 债券到期必须归还 企业存在潜伏的还贷压力 债券利息在税前列支 客观上有一抵税功能 处于稳定发展阶段的企业 偏好此类融资方式 25 3 普通股成本 该成本计算方法有多种 主要用估价法 其有形成本费用组成主要由发行费 支付的股利等组成 社会舆论 股东要求等对公司行成的压力是无形成本 它对公司发展 社会信誉及未来经济效益等有着至关重要的影响 普通股的支付不固定 普通股股东求偿权位于最后 其风险最大 故报酬也应最大 从理论上讲普通股成本应最大 实例 一普通股发行价为每股8元 筹资费为发行收入的4 第一年末发行股利为每股0 25元 以后每年预计增长3 其成本为多少 26 4 留存收益成本 留存收益属于普通股股东的权益 故其成本的计算方法类似于普通股成本 不同之处在于不用考虑筹资费用 企业的留存收益往往是首选融资方式 几种成本计算法P114 例 某上市公司的股票发行价6 20元 预期股利0 60 股 预计每年可增长3 其成本是多少 27 5 加权平均资本成本 对企业多种形式的筹资成本求一总成本即为加权平均资本成本 各种资金比例构成企业资本结构 因每种筹资方式的成本 风险等都不一样 所以企业的最优资本结构客观上是存在的 实例 某公司资金总额5000万 其中 债券1500万 筹资成本为6 优先股500万 筹资成本为12 普通股2000万 筹资成本为15 5 留存收益1000万 筹资成本为15 该公司的加权平均资本成本为多少 28 6 边际资本成本 资金每增加一个单位而增加的成本为边际资本成本 当企业的现金不能满足经营耗费 就需借入债务 随着企业的负债增加 企业的信用等级在降低 筹资的难度将会加大 从而筹资成本将会加速升高 要点 筹资突破点 例 以借款方式筹资 额度不超过200万 其资金成本保持20 不变 如最大限度可筹500万 该筹资方式的资本结构是多少 边际成本具体计算过程见书 综合边际成本得出后 可与投资项目的IRR比较 进行决策 例 公司现有A B C D四个项目 其IRR分别为9 5 10 12 10 5 其投资额分别为40万 45万 60万 50万 要求 以P118的计算结果为例 进行最优方案选择 列出项目最优排列顺序 29 要点 融资风险分析与资本结构 经营风险和财务风险经营杠杆系数 DOL 财务杠杆系数 DFL 总杠杆系数 DTL 资本结构的含义 几种理论 合理的资本机构决策 融资的每股收益最大化 30 十一 经营杠杆和财务杠杆 有关概念总成本习性模型 y VC F边际贡献 M S VC销售收入减去产品变动成本后的余额 息税前盈余 EBIT M F支付债务利息和企业所得税之前的利润 经营杠杆 企业固定成本占总成本的比例 财务杠杆 企业资本结构中长期债务的运用对每股收益的影响 经营风险 因经营上的原因导致利润变动的风险 财务风险 因举债给企业财务成果带来的不确定 31 一 经营杠杆系数 DOL 1 盈亏平衡点原理本量利之间的关系P119思考 相同企业 销售量相等 但盈亏平衡点的销售量不等 他们的经营风险是否相等 2 经营杠杆系数 经营杠杆对EBIT的影响可用系数来度量 在某一销售水平上销售量变动对息税前盈余产生的影响 资本密集或技术密集行业 因F比例较高 经营风险也较大 3 DOL S VC S VC F 熟悉公式的变化形式 DOL说明的问题见P122 32 4 经营杠杆与经营风险的关系固定成本占总成本的比例对企业的EBIT有较大的影响 此外影响企业经营风险的主要原因还有 企业的规模和市场占有率 产品销售对经济波动的敏感性 产品生产成本的稳定性 产品对销售价格的调整能力等 控制经营杠杆的途经 企业可以提高销售额 降低单位变动成本 降低固定成本比重等 使DOL系数下降 从而降低经营风险 33 二 财务杠杆系数 DFL 1 财务风险全部资本中债务资本比率的增加可能带来的风险 2 财务杠杆资本结构中长期债务的运用对每股收益的影响 由于债务利息 租金等的固定支付会影响企业的税后利润 从而使普通股的每股收益 EPS 发生变化 见P124表 3 财务杠杆系数的公式 熟悉公式的变化形式 DFL EBIT EBIT I 公式表明 企业每股收益EPS的变动对EBIT变动的反应程度 34 三 总杠杆系数 DCL 1 总杠杆运用DFL EPS的波动大于EBIT的波动 而EBIT的波动主要是销售量的波动引起 这又与经营杠杆有关 两杠杆的联合作用 将使销售量的细微变动导致EPS的大幅度波动 2 DCL的公式DCL DOL DFL表明企业EPS的变化对销售量变化的反应程度 3 作用可估计销售额变动对每股收益的影响 可看出经营杠杆与财务杠杆之间的关系 35 训练 1 公司销售产品10万件 单价50元 单位变动成本30元 固定成本100万 公司负债60万 i为12 每年付优先股股利10万 公司所得税25 求 公司的边际贡献 当年的EBIT 当年的DTL 2 公司当年DFL为1 5 税后利润420万 所得税率25 当年公司固定成本和费用总额2350万 其中公司年初发行债券1万张 债券利息是当年利息总额的40 债券发行价为1050元 发行费为发行价的2 求 当年利息总额 已获利息倍数 DOL 债券筹资成本 36 十二 资本结构及其管理 1 理论资本结构理论阐述了企业负债 企业价值和资本成本之间的关系 企业的长期资本主要有长期债务和所有者权益 所以资本结构可用负债比率来反映 负债成本低于权益成本 并可获得财务杠杆利益 但也加大财务风险 过度负债最终会影响企业的价值 所以 负债的比率是确定最优资本结构的核心问题 2 几种观点 净利理论 营业净利理论 传统理论 权衡理论 MM 3 资本结构的管理EBIT EPS平衡分析 以是否提高EPS为标准 利用每股收益的无差别点进行的 可分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种方式融资 37 公式 EPS EBIT I 1 T D NN为流通的普通股股数 D为优先股 每股收益无差别点 理论依据 在每股收益无差别点上 无论采用何种方式融资 其每股收益是相等的 能提高每股收益的资本结构是合理的 使该公式成立的销售额S为无差别点销售额 根据此原理可判断在何销售水平应采用何种资本结构 熟悉公式的变化形式 见P130例 融资分析 38 企业现有资金750万 需再融资250万 可发股票 可发债券 债券利率8 如发股票 发行价25元 股 面值10元 股 预计EBIT为200万 采用何种方式融资更有利股东 用EBIT EPS分析法分析资本结构对普通股每股收益的影响 单位 万元 案例分析 39 单位 万元 扩大融资 采用何种方式融资有利股东 求 每股收益无差别点 40 求EBIT 得出EBIT 68万在无差别上 每股收益 分析 当预计EBIT 68万时 负债筹资较有利 但如EBIT 68万时 发普通股有利股东 当EBIT 68万时 两方式