财务管理价值观念2.ppt

第二章财务管理的价值观念 第一节时间价值第二节风险报酬第三节利息率第四节证券估价 一 货币时间价值 1 货币时间价值的的定义货币时间价值是指货币在周转使用中随着时间的推移而发生的价值增值 想想 今天的100元与一年后的100元相等吗 通货膨胀 货币贬值存在投资收益 今年100元 明年120元 2 在理解货币时间价值时要注意把握以下的要点 1 货币时间价值是指 增量 2 必须在资金的循环周转中才能实现 3 需要持续或多或少的时间才会增值 4 货币总量在循环和周转中按几何级数增长 即需按复利计算 一 货币时间价值 3 货币时间价值的确定从相对量上看 货币时间价值是指不考虑通货膨胀和风险情况下的社会平均资金利润率 从绝对量上看 货币时间价值是货币的真实增值额 即一定数额的资金与时间价值率的乘积 实务中 通常以相对量 利率或称贴现率 代表货币的时间价值 人们常常将政府债券利率视为货币时间价值 一 货币时间价值 4 货币时间价值的意义 1 揭示不同时点上资金之间的换算关系和比较 2 要求企业财务管理者必须具有资金运动和资金增值的观念 才能作出正确的财务决策 一 货币时间价值 现有两个投资方案 A方案当年获利10万元 B方案3年后获利14万元 请选择 二 货币时间价值的计算 1 货币时间价值的相关概念复利 是指不仅本金要计算利息 利息也要计算利息 即通常所说的 利滚利 复利终值 F 是指按照复利法计算而得的若干期以后包括本金和利息在内的未来价值 又称复利值 本利和 复利现值 P 复利现值是指以后年份收入或支出资金的现在价值 可用倒求本金的方法计算 由终值求现值 叫做贴现 在贴现时所用的利息率叫贴现率 本金 复利利息 本利和本金 1 利率 n 本利和 二 货币时间价值的计算 二 货币时间价值的计算 2 复利终值 2 复利终值 某公司现有资金1000元 投资5年 年利率为10 则5年后的终值为 或者 1611 元 1000 1 611 1611 元 二 货币时间价值的计算 3 复利现值 3 复利现值 4 年金 1 年金的内涵年金是指一定时期内每期相等金额的收付款项 折旧 利息 租金 保险费等通常表现为年金的形式 年金 后付年金 先付年金 递延年金 永续年金 二 货币时间价值的计算 2 后付年金后付年金 A 是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项 后付年金终值 FVAn 是指一定时期内每期期末等额收付款项的复利终值之和 后付年金现值 PVAn 是指一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和 二 货币时间价值的计算 后付年金的终值 后付年金的终值 后付年金的终值 双龙公司拟在今后10年中 每年年末存入银行10000元 银行存款年利率为6 10年后的本利和是多少 10年后的本利和为 FVA10 10000 13 181 131810 元 后付年金的现值 后付年金的现值 某企业租入一台设备 每年年末需支付租金120元 年利率为10 租期5年 问现在应存入银行多少钱 PVA5 120 3 791 后付年金的现值 3 先付年金先付年金是指在一定时期内 各期期初等额的系列收付款项 先付年金与后付年金的区别仅在于付款时间的不同 利用后付年金系数表计算先付年金的终值和现值时 可在后付年金的基础上用终值和现值的计算公式进行调整 二 货币时间价值的计算 先付年金终值 先付年金现值 4 延期年金延期年金是指在最初若干期没有收付款项的情况下 后面若干期等额的系列收付款项 假设最初有m期没有收付款项 后面n期有等额的收付款项 则延期年金的现值即为后n期年金贴现至m期第一期期初的现值 二 货币时间价值的计算 延期年金现值 某企业向银行借入一笔款项 银行贷款的年利息率为8 银行规定前10年不用还本付息 但从第11年至第20年每年年末偿还本息1000元 问这笔款项的现值应为多少 V0 1000 PVIFA8 10 PVIF8 10 1000 6 710 0 463 3107 元 或V0 1000 PVIFA8 20 PVIFA8 10 1000 9 818 6 710 3108 元 延期年金的现值 5 永续年金永续年金是指无限期支付的年金 无期限债券的利息 优先股股利都可以看为永续年金 永续年金没有终止的时间 即没有终值 二 货币时间价值的计算 永续年金的现值 5 时间价值计算中的几个特殊问题 1 不等额现金流量现值的计算前面讲的年金是指每次收入或付出的款项都是相等的 但在经济管理中 更多的情况是每次收入或付出的款项并不相等 假设 A0 第0年初的付款A1 第1年初的付款A2 第2年初的付款An 第n年初的付款 二 货币时间价值的计算 不等额现金流量现值的计算 5 时间价值计算中的几个特殊问题 2 年金和不等额现金流量混合情况下的现值在年金和不等额现金流量混合的情况下 能用年金公式计算现值便用年金公式计算 不能用年金计算的部分便用复利公式计算 然后把它们加总 便得出年金和不等额现金流量混合情况下的现值 二 货币时间价值的计算 5 时间价值计算中的几个特殊问题 3 计息期短于一年时时间价值的计算 二 货币时间价值的计算 计息期短于一年时时间价值的计算 某人准备在第5年底获得1000元收入 年利息率为10 试计算 1 每年计息一次 问现在应存入多少钱 2 每半年计息一次 现在应存入多少钱 3 每季度计息一次 现在应存入多少钱 1 PVIFi n PVIF10 5 2 PVIFr t PVIF5 10 3 PVIFr t PVIF2 5 20 5 时间价值计算中的几个特殊问题 4 贴现率的计算一般来说 求贴现率可分为两步 第一步求出换算系数 第二步根据换算系数和有关系数表求贴现率 二 货币时间价值的计算 4 贴现率的计算 二 货币时间价值的计算 贴现率的计算 四达公司准备今后三年中每年年末存入银行500元 问利率为多少时才能保证第三年末得到1630元 第二节风险报酬 风险报酬的概念单项资产的风险组合资产的风险资产的风险报酬风险与报酬的关系 一 风险报酬的概念 企业的财务管理工作 几乎都是在风险和不确定情况下进行的 离开了风险因素 就无法正确评价企业报酬的高低 风险报酬原理 正确地揭示了风险和报酬之间的关系 是财务决策的基本依据 风险 在企业财务管理中 风险通常指企业实际收益与预期收益发生偏离而蒙受经济损失的可能性 风险报酬 风险报酬额 是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬 风险报酬率 风险报酬额与原投资额的比率 如果把通货膨胀因素抽象掉 投资报酬率就是时间价值率和风险报酬率之和 按风险的程度 可把企业财务决策分为三种类型 确定性决策决策者对未来的情况是完全确定的或已知的决策风险性决策决策者对未来的情况不能完全确定 但它们出现的可能性 概率的具体分布是已知的或可以估计的不确定性决策决策者对未来的情况不仅不能完全确定 而且对其可能出现的概率也不清楚 一 风险报酬的概念 二 单项资产的风险 一 确定概率分布 二 计算期望报酬率 三 计算标准离差 四 计算标准离差率 二 单项资产的风险 1 确定概率分布一个事件的概率是指这一事件可能发生的机会 如果把所有可能的事件或结果都列示出来 且每一事件都给予一种概率 把它们列示在一起 便构成了概率的分布 二 单项资产的风险 2 计算期望报酬率 二 单项资产的风险 2 计算期望报酬率东方制造公司与西京自来水公司股票报酬率的概率分布 西京公司K K1P1 K2P2 K3P3 40 0 20 20 0 60 0 0 20 20 东方公司K K1P1 K2P2 K3P3 70 0 20 20 0 60 30 0 20 20 二 单项资产的风险 3 计算标准离差 西京公司的标准离差为 12 65 东方公司的标准离差为 31 62 标准离差越小 说明离散程度越小 风险也就越小 根据这种测量方法 东方公司的风险要大于西京公司 二 单项资产的风险 4 计算标准离差率 二 单项资产的风险 4 计算标准离差率 在上例中 V西京 12 65 20 100 63 25 V东方 31 62 20 100 158 1 假设上例西京公司和东方公司股票报酬的标准离差仍为12 65 和31 62 但西京公司股票的期望报酬率为15 东方公司股票的期望报酬率为40 那么 究竟哪种股票的风险更大呢 这不能用标准离差作为判别标准 而要使用标准离差率 V西京 12 65 15 100 84 V东方 31 62 40 100 79 这说明 在上述假设条件下 西京公司股票的风险要大于东方公司股票的风险 二 单项资产的风险 三 证券组合的风险 1 可分散风险 又叫非系统性风险或公司特别风险 是指某些因素对单个证券造成经济损失的可能性 这种风险 可通过证券持有的多样化来抵销 三 证券组合的风险 2 不可分散风险 又称系统性风险或市场风险 指的是由于某些因素给市场上所有的证券都带来经济损失的可能性 这些风险影响到所有的证券 因此 不能通过证券组合分散掉 宏观经济状况 国家税法 宏观调控政策 世界能源状况的改变等 三 证券组合的风险 至此 可把上面的分析总结如下 1 一种股票的风险由两部分组成 它们是可分散风险和不可分散风险 2 可分散风险可通过证券组合来消减 而大部分投资者正是这样做的 3 股票的不可分散风险由市场变动而产生 它对所有股票都有影响 不能通过证券组合而消除 不可分散风险是通过 系数来测量的 p xi i 四 资产的风险报酬 1 单一资产风险报酬 1 风险报酬率 1 风险报酬率 单项资产的风险报酬 2 资本资产定价模型 Ri 第i种股票的必要报酬率RF 无风险报酬率 i 第i种股票的 系数Km 所有股票的平均报酬率 公司股票的报酬率达到或超过必要报酬率时 投资者方肯进行投资 如果低于 则投资者不会购买该公司的股票 单项资产的风险报酬 单项资产的风险报酬 2 资本资产定价模型 林纳公司股票的 系数为2 0 无风险利率为6 市场上所有股票的平均报酬率为10 那么 林纳公司股票的 2 0 10 6 8 投资必要报酬率 6 8 14 风险报酬率 四 资产的风险报酬 2 证券组合的风险报酬资本资产定价模型 Rp 证券组合的必要报酬率RF 无风险报酬率 p 证券组合的 系数Km 所有股票的平均报酬率 证券组合的报酬率达到或超过必要报酬率时 投资者方肯进行投资 如果低于 则投资者不会购买该公司的股票 证券组合的风险报酬 资本资产定价模型 60 2 0 30 1 0 10 0 5 1 552 证券组合的风险报酬率 1 55 14 10 6 2 3 证券组合的必要投资报酬率 10 6 2 16 2 特林公司持有由甲 乙 丙三种股票构成的证券组合 它们的 系数分别是2 0 1 0和0 5 它们在证券组合中所占的比重分别为60 30 和10 股票的市场报酬率为14 无风险报酬率为10 试确定这种证券组合的风险报酬率和必要报酬率 五 风险和报酬的关系 资本资产定价模型 RF K0 IP同向变化 五 风险和报酬的关系 资本资产定价模型 Km RF 市场风险报酬 同向变化 五 风险和报酬的关系 资本资产定价模型 核心理念 风险与报酬的权衡 第三节利息率 一 利息率的概念和种类二 决定利率高低的基本因素三 未来利率水平的测算 一 利息率的概念和种类 1 概念利息率简称利率 是衡量资金增值量的基本单位 也就是资金的增值同投入资金的价值之比 实际是资金这一商品的市场价格 投资利润高 发行高利率债券利率在资金的分配及个人和企业作出财务决策的过程中起重要作用 一 利息率的概念和种类 2 种类 1 按利率之间的变动关系 可把利率分成基准利率和套算利率 1 基准利率 基准利率又称基本利率 是指在多种利率并存的条件下起决定作用的利率 2 套算利率 套算利率是指基准利率确定后 各金融机构根据基准利率和借贷款项的特点而换算出的利率 一 利息率的概念和种类 2 种类 2 按债权人取得的报酬情况 可把利率分成实际利率和名义利率1 实际利率 实际利率是指在物价不变从而货币购买力不变情况下的利率 或是指在物价有变化时 扣除通货膨胀补偿以后的利息率 2 名义利率 名义利率是指包含对通货膨胀补偿的利率 名义利率与实际利率二者之间的关系是 K Kp IP式中 K 名义利率Kp 实际利率IP 表示预计的通货膨胀率 一 利息率的概念和种类 2 种类 3 根据在借贷期内是否不断调整 可把利率分成固定利率与浮动利率 4 根据利率变动与市场的关系 可把利率分成市场利率和官定利率 二 决定利息率高低的基本因素 K均衡利率水平 资金供给线 资金需求线 Q均衡资金量 K2 K K3 二 决定利息率高低的基本因素 利率 是由供给与需求来决定的 资金的供应和需求 是影响利息率的最基本因素 经济周期 通货膨胀 货币政策和财政政策 国际经济政治关系 国家利率管制程度等 对利率的变动均有程度不同的影响 当然 这些因素有些也是通过影响资金的供应和需求而影响利息率的 在市场经济条件下 资金的供应和需求是影响利率的两个最重要因素 三 未来利率水平的测算 一般而言 资金的利率由三部分构成 1 纯利率 2 通货膨胀补偿 3 风险报酬 其中风险报酬又分为违约风险报酬 流动性风险报酬和期限风险报酬三种 这样 利率的一般计算公式就变为 K K0 IP DP LP MP式中 K 利率 指名义利率 K0 纯利率IP 通货膨胀补偿 或称通货膨胀贴水 DP 违约风险报酬LP 流动性风险报酬MP 期限风险报酬 三 未来利率水平的测算 1 纯利率纯利率是指没有风险和没有通货膨胀情况下的均衡点利率 影响纯利率的基本因素是前面我们谈到的资金供应量和需求量 因而 纯利率不是一成不变的 它随资金供求的变化而不断变化 2 通货膨胀补偿持续的通货膨胀 会不断降低货币的实际购买力 同时 对投资项目的投资报酬率也会产生影响 资金的供应者在通货膨胀情况下 必然要求提高利率水平以补偿其购买力损失 所以 无风险证券的利率 除纯利率之外还应加上通货膨胀因素 以补偿通货膨胀所遭受的损失 三 未来利率水平的测算 3 违约风险报酬违约风险是指借款人无法按时支付利息或偿还本金而给投资人带来的风险 违约风险反映着借款人按期支付本金 利息的信用程度 4 流动性风险报酬流动性是指某项资产能否迅速转化为现金的可能性 如果一项资产能迅速转化为现金 说明其变现能力强 流动性好 流动性风险小 反之 则说明其变现能力弱 流动性不好 流动性风险大 5 期限风险报酬一项负债 到期日越长 债权人承受的不肯定因素就越多 承担的风险也越大 为弥补这种风险而增加的利率水平 就叫期限风险报酬 第四节证券估价 一 债券投资的种类与目的企业债券投资按不同标准可进行不同的分类 这里按债券投资的时间将债券投资分为短期债券投资和长期债券投资两类 企业进行短期债券投资的目的主要是为了配合企业对资金的需求 调节现金余额 使现金余额达到合理水平 企业进行长期债券投资的目的主要是为了获得稳定的收益 二 我国债券及债券发行的特点1 国债占有绝对比重 2 债券多为一次还本付息 单利计算 平价发行 3 只有少数大企业才能进入债券市场 中小企业无法通过债券融通资金 一 债券估价 第四节证券估价 债券的估价 一般的估价模型 I P 1 I I F 0 I 2 3 n 第四节证券估价 债券的估价 一次还本付息且不计复利的估价模型 P 1 I F 0 2 3 n 第四节证券估价 债券的估价 贴现发行的债券的估价模型 P 1 F 0 2 3 n 第四节证券估价 二 股票的估价 一般股票的估价方法 d1 P 1 d3 dn Vn 0 d2 2 3 n 第四节证券估价 股票的估价 长期持有 股利稳定不变的股票的估价方法 第四节证券估价 股票的估价 长期持有 股利固定增长的股票的估价方法 第四节证券估价 第五节证券估价 债券估价 1 一般的债券 2 一次还本付息 单利 3 贴现债券 股票估价 1 一般的股票 2 长期持有 股利固定不变 3 长期持有 股利固定增长 案例与讨论 如果你突然收到一张事