专题一 资产管理.ppt

财务案例研究 Tel 87276512Email lihong2150 本课程的性质 财务案例分析是一门综合性 实务性极强的课程 是开放教育会计学专业 本科 的一门限选课程 财务案例研究 是广播电视大学会计学专业 本科 限选课程 是在专科 企业财务管理 中级财务会计 管理会计 和 审计学原理 以及本科 高级财务会计 高级财务管理 等课程的基础上 为进一步提高学生理论层次和管理能力而设置的一门专业课 课程考核 本课程考核对象为电大开放教育试点本科会计学专业的学生 本课程采用形成性考核和终结性考核相结合的方式 形成性考核 即学习过程考核 主要包括4次平时作业及课堂表现和考勤 形成性考核成绩占学期总成绩的20 终结性考核 即期末考试 期末考试成绩占学期总成绩的80 考试 试题类型主要为主观性试题 主观性试题包括单项案例分析题 45 和综合案例分析题 55 1 单项案例分析题 考核对基本概念 理论 方法的掌握及应用程度 单项案例分析 简答 题占全部试题的45 左右 2 综合案例分析题 主要考核对国家财经法规和财务管理方法的掌握程度及综合应用能力 案例分析题中涉及计算题要求写出计算公式及主要计算过程 需要进行理论分析的则要注明相应的国家财经法规 案例分析题占全部试题的55 左右 根据本课程的性质 关于综合案例分析题命题教师将不提供标准答案或参考答案 评卷教师可根据学生回答问题的科学性和合理性给予适当的分数 期末考试的答题时限为90分钟 学习本课程目的 明确财务管理的含义 目标和特点 认识做好财务管理工作对于促进生产经营 提高经济效益的重要意义 理解财务管理的基本内容 懂得各种财务活动的联系以及财务活动同其他各种经济活动的联系 掌握财务管理的各种业务方法 学习运用财务管理的知识和技能为经营决策服务 通过本课程的学习 要求学生掌握现代化财务管理的基本理论 具有从事经济管理工作所必需的财务管理业务知识和工作能力 学习该课程注意点 财务案例课程既有较强的实用性 又有较强的理论性 学习本课程要紧密联系实际来理解有关的理论问题 并以有关理论为指导研究各种业务方法问题 要虚实结合 对业务理论问题要求加深理解 独立完成作业 二 教材案例结构 大纲共分九部分案例共14个 1 财务基础2 筹资管理3 资产管理4 企业内部控制 5 盈利管理与分配6 业绩评价7 资产重组8 预算管理9 财务战略 1 财务基础 财务基础 包括华南石化公司治理结构 华北汽车母子公司控制体制 公司治理的基本架构 在公司治理结构的框架下财务是如何分层控制 以满足不同层次的利益相关者的需要 企业集团是如何实现母公司对子公司的财务控制 财务管理被赋予更新的内容 2 筹资管理 筹资管理 包括企业债券发行 可转换债券发行和贵州仙酒改制上市三个案例 企业是如何通过发行股票 债券以及增资扩股等方式实现融资 不同的融资方式对企业的资本结构 公司控制权的影响 国有企业是如何改制上市 其政策要求 步骤和难点 民营企业上市的规则与程序 特别在财务上具体的处理方式和要求 3 资产管理 资产管理 包括绿远公司固定资产投资 东亚石化的结算中心两个案例 资产管理如何体现流动性 收益性和安全性 掌握固定资产 流动资产和无形资产投资应用和管理的要求和程序 管理的难点和重点 4 企业内部控制 企业内部控制 包括上海胜华制药有限公司内部控制 企业内部控制的重要性 内部控制体系的健立和运行 对内部控制制度的评价 掌握内部控制点 内部控制环节与内部牵制 5 盈利管理与分配 盈利管理与分配 包括凌波石化目标利润管理 川江控股股利分配方案 目标利润的预测 编制和实施 判断公司盈利状态 了解盈利分配政策 6 业绩评价 业绩评价 包括华资集团业绩评价体系 企业业绩评价的目标 如何建立不同的业绩评价体系 特别需掌握将企业财务评价与经营评价相结合 7 资产重组 资产重组 包括兰岛啤酒收购案 资产重组的主要形式 具体操作程序与政策要求 重组的意义和难点 8 预算管理 预算管理 包括山东新华集团预算管理 企业实施预算的重要性 预算的组织程序和机构设置 预算目标与战略的衔接 预算体系的架构和运行 预算管理相应配套的外部环境 9 财务战略 财务战略 包括深科新出售深佳和 经营战略的分析 制定 实施和调整 企业经营战略与财务战略的相关性 财务战略与经营战略的配套 案例的基本架构 相关法律政策背景 便于在分析案例时作为重要参考和依据 同时供同学思考法律与现实的差距 公司背景 案例只是提供某个时间发生的事件 而公司背景可帮助了解该公司过去的 或与此相关的其他情况 同行业 市场 相关联者等 案例背景 是有关案例的主要情况 了解Why How What 能找出关键点 知识点 难点 理论分析 是对与该案例相关的所学理论回顾与再学习 要结合该案例的现实与理论上进行比较 有何创新和值得借鉴 有何不足和应吸取教训 案例五绿远公司固定资产投资可行性评价 一 教学目的与要求通过本案例的学习和讨论 要求掌握现金流量的内容及其测算 折现率的确定方法 折现现金流量法如NPV法 IRR法的原理与应用 理解敏感性分析的必要性及分析方法 二 背景资料 一 政策背景本项目是一个芦荟深加工项目 属于农产品或生物资源的开发利用 符合国家生物资源产业发展方向 属于政府鼓励的投资方向 二 公司背景本项目由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发 共同投资成立绿远公司经营该项目 三 案例背景 一 本项目相关信息1 芦荟产品市场预测 1 国内市场需求预测预测结果见表p74 保健食品工业若以年均8 的速度递增 则2005年保健食品工业所需的芦荟工业原料折冻干粉约8吨 专家们预测 芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15 25 概率较大 在保健食品中将稳定发展 据此估计 2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48 80吨 2 国际市场发展预测从芦荟市场分布来看 当前芦荟市场主要分布在美国 欧洲 日本等少数发达国家 芦荟产业的发展是不平衡的 尚未开发和潜在的市场是巨大的 2 项目生产能力设计从市场分析得知 选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的 具体产品方案为 1 芦荟浓缩液800吨 折合冻干粉40吨 建成芦荟浓缩液生产线一条 400吨供应冻干粉生产线作为原材料 其余400吨无菌包装后外销 2 年产芦荟冻干粉20吨 建成芦荟冻干粉生产线一条 3 厂址选择本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊 距县城约3公里 在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩 新建加工厂区 元江县供销社为本项目股东之一 对其原有仓库 办公楼等建筑物进行统一规划 留作安装芦荟终端产品生产线适用 以上背景对固定资产项目评价有何用处 主要用于对项目财务可行性的分析 即现金流量影响 经营风险的估计 4 生产工艺方案 略 5 项目总投资估算项目总投资3931 16万元 其中 建设投资3450 16万元 占投资87 76 流动资金481 01万元 占总投资12 24 工程费用和其他费用形成固定资产 其中芦荟浓缩液车间 冻干粉车间及管理部门使用的固定资产分别为1914 38万元 1197 38万元和67 39万元 预备费用形成开办费用 6 资金的筹集与使用 1 资金筹措本项目总投资3931 16万元 其中 1572 46万元向商业银行贷款 贷款利率10 其余2358 7万元自筹 投资者期望的最低报酬率为22 这一资本结构也是该企业目标资本结构 2 资金使用计划本项目建设期一年 项目总投资中 建设性投资3450 16万元 NCFO 应在建设期期初一次全部投入使用 流动资金481 00万元 NCF1 在投产第一年初一次投入使用 项目生产期为15年 7 财务成本数据测算 1 产品成本估算依据 材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表5 3 表5 4 工资及福利费 43 70万元 321000 116000 437000 制造费用估计 350 00万元 2125000 1375000 3500000其中 年折旧费 1914 38 1197 38 1 5 15 197 08万元 管理费用估计 138 47万元 开办费按5年摊销 271 01 5 54 20万元折旧费按15年 残值率按5 计算 67 39 1 5 15 4 27万元其他管理费用估算为80万元 年 含工资 其中60万元为固定成本 销售费用估计销售费用估算为288万元 其中包括人员工资及福利费 广告费 展览费 运输费 销售网点费等 其中200万元为固定成本 2 销售价格预测本项目销售价格按国外报价的50 计算 即浓缩液60000元 吨 冻干粉1200000元 吨 3 相关税率为简便起见 本案例假设没有增值税 城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中 所得税率按33 四 项目财务可行性分析步骤 见教材P79 一 现金流量测算现金流量在评价中的意义重于利润 现金流量是指资本循环过程中现金流入 现金流出的数量 而利润则是一定时期内的经营成果 在财务学家们看来 利润是通过会计制度规范而由会计人员计算出来的 如果排除会计人员被指使或被其他人为操纵的因素 它只是一个账面的结果 反过来 现金净流量是通过实实在在的现金流入与流出表现出来的 它不单表现在账面上 而且还实实在在地表现在企业的银行账户中 它是企业经理人员可以随时动用的企业资源 作为一个管理者 你是需要现金还是需要利润 答案当然是 两者都需要 但如果只有唯一的选择 鱼和熊掌 之间你又做何选择 我们认为 现金净流量可能是最重要的 因为 你是在管理企业的资源 是在运作资源 而不是在运作账簿 因此 在现金为王的今天 对于现金流量的评价一般是重于对利润评价的 对现金流量估算的准确性取决于哪些因素 投资与筹资相分离的原则在比较这个项目的时候 主要比较这个投资项目报酬率到底是多少 而并不考虑其资金是借来的 还是自有的 即我们不希望由于融资的差异来影响对案例本身的判断 所以 要采用投资与筹资相分离的原则来进行评价 因此 在现金流量估计时不考虑利息 在计算现金流量时要采用全额计算和差额计算方式 全额计算是指只这个项目不涉及到卖 或不出售原有的旧项目 它只考虑新项目的全部投资所产生的现金流量 差额计算主要涉及售旧购新 即是出售原有的旧项目再买新的呢 还是继续用旧的 在这种情况下 用差额计算方式 本案例需注意 1 分三期估算现金流量 1 2 6 7 16 2 全额计算法 不考虑售旧的问题 3 管理费用中的开办费是按5年摊销估算 4 对冻干粉的原材料计算不要重复 冻干粉是从浓缩液中提取 1 投资期现金流量 P78 NCF0 3450 16 万元 NCF1 481 00 万元 2 经营期现金流量 经营收入 经营成本 销售收入 总成本 所得税 非付现成本 3 终结期现金流量NCF16 流动资金 固定资产残值 481 1914 38 1197 38 67 39 5 639 96 万元 二 折现率的计算在投资项目可行性评价中 折现率有两种选择 必要报酬率或资本成本1 项目必要报酬率必要报酬率 货币时间价值 风险报酬 通货膨胀补贴必要投资报酬率是投资者对投资项目所需要的最低报酬 只有当投资项目的预期投资报酬大于其必要投资报酬率时 项目才是可取的 2 资本成本资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的各种费用或代价 1 个别资本成本 主要包括银行借款的成本 债券成本 优先股成本 普通股成本 留存收益成本 2 加权资本成本 WACC KiWi p84例 资本成本在投资决策中发挥重要作用 资本成本本是评价长期投资决策项目可行性的标准 只有当投资项目的预期投资报酬大于其投资成本时 项目才可取 反之 应该舍弃 在投资与筹资分离的原则下加权资金成本的作用与假设投资所使用的资金利息及股息等成本在加权资本成本率中考虑 前面已说过 在现金流量估计时不考虑利息 那么 放在什么地方呢 就放在这个地方 即从筹资渠道来看 需要衡量债务 股权的回报 判定投资项目可行的基本条件 该项目的收益率必须够抵补投资者所要求的最低必要报酬率 也即公司所支付的加权资金成本率 加权资金成本率是一个底线 只有高于它 才能赚取收益 a 加权资金成本率的确定是指市场的风险 即产品的售价 进价随着产品的成本 原材料 人工费用 增加而增加的弹性 弹性越大 说明经营风险越小 例如 汉堡包的牛肉涨价了10 那么 汉堡包的售价是否会是涨5 还是10 售价调整得越大 说明你的经营风险越小 经营风险 财务风险 资本结构等决定了加权资金成本的权数 市场资金供求 平均收益率和项目投资风险等决定各单项资金成本的比率 加权资本成本率是一个预测数据 用于投资和筹资的效益比较 b 新项目在何时采取原有公司的加权资金成本率 必须满足下列两个条件 新项目的经营风险与原公司大致相同如原来是卖电脑的 本次所经营的仍然是电脑 或是相近的产品 就需要采用原有的 既定的 目标 的资金结构 而不要采用新项目自身的资金结构 因为 投资与筹资相分离 新项目的筹资不能极大的改变原有资本结构因为贴现率的大小 对公司的投资项目的可行性评价影响是非常大的 在该项目中是否符合上述条件 加权资本成本率的高低在净现值的计算中起何作用 加权资本成本率这个利率主要是在贴现时使用的 如果这个利率越大 贴现后净现值就越小 说明这个项目的风险就大 即获利的正的现金流入就比较小 加权资金成本率在内涵报酬率计算中起何作用 在这个案例中 我们是假设净现值为0的时候来求内涵报酬率 当净现值 0的时候 拿加权资金成本率与内涵报酬率进行比较 如果内涵报酬率高于加权资金成本率 说明这个项目是可取的 在本案例中 项目总投资3931 16万元 其中 1572 46万元向商业银行贷款 贷款利率10 其余2358 7万元发股募集 投资者期望的最低报酬率为22 这一资本结构也是该企业目标资本结构 折现率的确定 借款成本 R 1 T 10 1 33 6 67 所占比重 1572 46 3931 16 40 股权成本 22 所占比重 60 加权资本成本 6 67 40 22 60 16 所以 本项目选择16 作为折现率和基准收益率 三 固定资产投资评价指标计算固定资产投评价方法 根据是否考虑货币的时间价值 可分为两大类 非折现法和折现法 1 非折现法 常用的方法有 年平均报酬率法 投资回收期法等等 2 折现法 常用的方法包括 净现值法 现值指数法 内涵报酬率法 等年值法等 其中最基本的方法是净现值法和内涵报酬率法 本项目计算了四个指标作为方案财务可行性判断的依据 其中前两个指标属于静态指标 后两个指标属于动态指标 1 年平均报酬率法本项目的年平均报酬率为 大于16 基准收益率 方案可行 2 投资回收期法评价标准 投资回收期一般不能长于投资有效期的一半 本项目投资回收期计算如下 3 净现值法评价标准 NPV 0 NPV 现金流入现值 现金流出现值 1631 04 3 685 0 862 1613 52 5 669 3 685 639 96 0 093 3450 16 481 0 862 3000 39 0NPV大于0 该方案可行 4 内涵报酬率 IRR NPV 0时的折现率求IRR 采用插值法 首先进行测算两个折现率 使NPV 0 并接近于0 使NPV 0 并接近于0然后利用计算公式求IRR测算 当I 32 时 NPV 16 46当I 30 时 NPV 278 77 IRR 16 方案可行 本案例在进行方案可行性分析时选择了年平均报酬率法 静态投资回收期法 净现值法和内涵报酬率法四种方法 既包括静态的方法又包括动态的方法 是比较恰当的 四 敏感性分析1 意义 当一个项目的净现值大于0 或内涵报酬率高于加权资金成本率 这个项目是否就是可行的 还应当做进一步的具体分析 2 分析方法在上面的分析中对风险的考虑是不足的 在企业可能会出现折现的利率会变化 原来定的是10 未来的市场变了 风险增加了 投资者 股东要求的内涵报酬率也相应的增长 那么 投资的折现的利率也应该跟着变化 正分析方法 是对各相关因素的敏感性强弱的估计 如当该项目的销售量 价格 单位成本 投资额等向不利的方向变化 10 对项目的可行性会产生何影响 称为正分析方法 这就要看这几个因素的哪一个对项目的影响大 一般讲 在企业中 影响最大的是价格 其次是单位变动成本 然后是固定成本 在对其进行控制时 要抓住它的主要因素 这是它的正分析方法 正分析方法的学习还有一种好处 例如当你控制住其中某一因素时 或者价格涨价了 价格你没办法控制 如原材料涨价无法控制 但你可以调整其它因素 最后仍然使你的项目可行 就是当其中某一或某两因素不可控制时 有的因素可控的条件下 可以调整其它可控因素 使你的项目的NPV大于0 内涵报酬率大于加权资金成本 这就是正分析方法 逆分析方法 是在维持原决策结论不变的前提下各因素所容许变动的范围 即净现值等于0 然后去反求 当净现值等于0时的NCF即净现金流量的值是多少 它的下限是多少 举个例子 现值指数等于1 内涵报酬率等于资金成本率时各相关因素的值 这样的求法 就可以很清楚 为保证NPV等于0 这个产品的单价或销售价不能降到多少 成本不能涨到多少 这样可以便于我们在销售定价 成本控制 投资有效期的时候可以很好的把握 因此逆分析法采用这样一个口径 但注意一定要把它分析到每一个项目上 不要只分析一个大因素上 最后要落到成本的下限是多少 成本还要细分变动成本是多少 变动成本还要具体分为 例如水费是多少 这样计算的意义更好 这是逆分析法 由于本方案净现值远远大于0 内涵报酬率32 12 远远大于基准收益率16 说明本方案经济效益十分好 具有很强的抗风险能力 所以没有进行敏感性分析 总结 从整个案例来看分为这几大块 第一 是市场调研 这点是整个项目进行至关重要的环节 尽管在案例里给你相关资料 但在实际过程里这点是至关重要 是要花费大力气 要组织很多人员进行越细调查 精确的调查 第二 是对现金流量的估计 它的具体方法主要是通过三期 另外按照全额计算和差额计算这两种常见方法 这取决于你所选择的项目 第三 是对贴现率的确定 刚才讲了 取决于新项目和原有的经营风险得到比较和新项目的筹资的结构是不是极大的改变了原有的结构 例如原来是40 60 现在的资本结构是70 30 这就不行 这要注意 另外不要忽略对敏感性的分析 在这个案例里同学们算出NPV 最后一定对它进行敏感性的分析 这个NPV的项目可行 那么敏感性分析以后还是否可行呢 课后案例分析 南方日用化学品公司资本预算分析详见教材P91 案例八东亚石化集团财务公司内部结算中心 本案例知识点集团公司对资金集中控制与结算的重要性目前主要的几种结算实际运用的现状与问题总公司结算中心 下属分支机构 与银行之间的票据流 资金流和信息系统相关制度对企业结算和资金控制的规定 政策背景 企业集团财务公司内部转账结算业务审批规定内部转账结算开办条件 中国工商银行网络结算管理规定开户处理网络结算成员行的职责分工收入款项的上划费用款项的划拨账户管理 东亚石化集团及财务公司结算中心背景 集团公司背景1998年7月成立特大型跨行业集团公司第一家在境外三地上市国有企业石化财务公司1988年7月成立 有限责任公司 二 资金结算产生的背景 一个公司为什么会产生资金结算 主要原因有三个方面 1 解决集团内部债务链 第一方面的原因是在集团内部涉及到产品 劳务方面的流动和交易 这种交易必须以货币的方式进行结算 在实行集中结算和控制之前 母公司与子公司之间 总公司与分公司之间进行交易所产生的往来款项 经常出现较大数额的拖欠 从这个公司的情况可以看出它债务拖欠的比例是非常大的 2 控制集团总风险 第二方面的原因是在集中控制和结算之前分公司和子公司在全国各地都可以自己在当地的银行开户 多头的开户必然导致多头的投资和多头的债务 少数分公司或子公司可能出现挤占 挪用资金的情况 这样 就不利于整个集团公司 母公司或总公司 对总风险的控制 因为 最终子公司或分公司的风险都将转移到母公司或总公司上来 3 集中调配资金 第三个方面原因是在许多子公司和分公司经常出现这样的现象 这就是有的子公司今天的资金很富裕 这些子公司只能将富裕的资金存在银行 而有的子公司今天的资金出现短缺 这就是说在母公司下面的子公司之间可能同时存在资金的溢余与资金的短缺现象 在资金的溢余与资金的短缺并存的情况下 迫切需要总公司集中调配资金 内部应收款项居高不下 资金使用情况差 需要解开上中下游企业之间的债务链集团公司重组和管理机制的变革要求集团公司内部对资金实行统一管理内部结算开展的三个阶段1998年前 资金上交下拨 总公司对外结算1998 1999年 部分上下游企业之间的内部转账结算1999年以后 改革后的内部转账结算 东亚石化财务公司结算中心模式 结算范围和对象结算范围集团公司所属成员单位 全资公司 控股公司和参股公司各类企业主体的下属单位通