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证券投资基金学 2020 3 20 第十八章基金的收益分配及税收 基金收益的组成 基金收益的分配方案 海外基金的收益分配 我国基金的收益分配 基金的税收 2020 3 20 基金收益的组成 利息收入 包括 一般基金的保留现金部分的利息收入以及货币市场基金和债券基金的利息收入红利和股息收入 资本利得 可分为已实现资本利得和未实现资本利得 2020 3 20 基金收益的分配方案 收益分配的内容和基本原则 基金收益分配的内容指基金当年的全部收益扣除相关费用后的余额 基本原则包括投资者可以选择现金分红方式或红利再投资的分红方式 基金收益每年至少分配一次等 收益分配的比例和频率 各国对收益分配的比例规定得比较高分配频率规定不一我国规定封闭式基金每年至少分配一次 分配比例不得低于已实现收益的90 开放式基金应在基金合同中明确 收益分配的对象 在特定时日持有基金份额的投资者 2020 3 20 基金收益的分配方案 收益分配方式 分派现金 我国规定应采用现金分配方式分派基金份额不分配收益分配的支付方式 海外分派现金可由托管银行通知基金所有者前来领取或汇至银行账号 分派基金份额直接由证券公司将分配的基金份额打印在投资者的基金股份持有证明上 国内基金分派现金通常是借助于证券清算系统或基金管理公司向托管银行及投资者开户机构 直接将应分派的现金记录到基金所有者的账户上 2020 3 20 海外基金的收益分配 美国基金的收益分配 美国法律规定至少将获利的95 分配给投资者分配方式包括派发红利 派发资本利得 红利销售和收益再投资日本基金的收益分配 封闭式基金每年分配一次 资本利得分配受限制开放式基金每年分配一次 投资收益扣除费用和弥补前期亏损后全部用于分配台湾基金的收益分配 投资收益全部分配 每年一次 未实现的资本利得不参与分配 采用现金分派方式 2020 3 20 我国的基金收益分配 新老封闭式基金分配政策不一 分配比例较高 每年分配一次 开放式基金的收益分配两种收益分配方式 即现金红利和红利再投资两种方式各有利弊各基金分配方案略有差别 分红的频率应适当 2020 3 20 基金的税收 基金所得征税所得税征收对象 基金收益的最终享有者 投资者所得税征收形式 有的国家统一按比例征收 有的分类征收基金股份赎回或交易所得的征税 我国对投资基金的征税对基金组织的征税 暂不征收对基金管理人的征税 依法征收企业营业税 所得税等 适当给予优惠对基金持有人征税 针对不同的主体 税收政策略有区别 2020 3 20 第十九章基金信息披露 海外基金的信息披露要求 我国基金的信息披露要求 基金信息披露的内容和格式 2020 3 20 基金信息披露的基本概念 投资基金的信息披露是指基金管理公司必须按照有关规定 定期或不定期地公布基金的经营状况 投资组合以及各类财务报表等资料 以便提示投资者基金的投资风险 引导投资者合理决策 同时有利于监管当局更好地实践基金监管 基金的信息披露可分为设立时的信息披露 运作中的信息披露以及不定期的信息披露三个层次1997年 证券投资基金管理暂行办法 明确了信息披露的三个层次以及文件的格式 2004年 证券投资基金信息披露管理办法 以及 证券投资基金信息披露内容与格式准则 颁布与实施 标志着我国基金的信息披露更加规范 2020 3 20 海外基金的信息披露要求 基金成立时的信息披露 主要指有关文件资料的公布 包括基金合同 基金公司章程以及招募说明书等 基金运作中的信息披露 包括基金业绩报告 基金投资组合报告 基金持有人大会报告以及财务报告等 2020 3 20 我国基金的信息披露要求 我国证券投资基金信息披露一般包括三方面内容 1 基金发行时的信息披露 包括招募说明书 基金合同和基金份额上市交易公告书2 基金投资运作中的定期的信息披露 包括中期报告 年度报告 投资组合公告 基金资产净值公告 公开说明书等不定期公告 2020 3 20 基金信息披露的内容和格式 招募说明书内容和格式上市交易公告书内容和格式中期报告内容和格式年度报告内容和格式 2020 3 20 第二十章基金财务报表分析 投资结果报告 财务报表 基金财务状况报告的审计 基金的财务分析 2020 3 20 投资结果报告 投资结果报告是指基金公司依据投资计划进行投资后 定期向投资者公布的反应投资基金资产运作状况和投资收益情况的报告 主要包括以下内容 分析投资基金市场报告期内的变化情况 说明拟采取的投资策略投资期内投资基金的资产运作状况上一投资期与本投资期资产组合的构成投资期末该投资基金资产的市价总值投资期内所作的有价证券交易的纪录阐述对投资市场发展趋势的预测 2020 3 20 财务报表 封闭式基金需要公开的财务报表包括 资产负债表 损益表开放式基金需要公开的财务报表包括 资产负债表 损益表 资产变动表 前三个财务年度基金单位资产净值和分配的纪录 2020 3 20 2020 3 20 2020 3 20 基金财务状况审计 托管人出具托管人报告注册会计师出具审计报告 2020 3 20 基金财务分析 单位资产净值单位资产净值 净资产总值 发行的基金单位或股份数净资产总值 总资产 总负债 现今 股票价值 债券价值 其他投资项目的实际价值 应发放的股利和利息 应支付的管理费和托管费 其他应付款投资者应关注单位资产净值指标是否增长以及增长的持续性和增长幅度大小基金的资产净值主要由总资产规模确定 一般可从基金总资产的变化来估算基金资产净值的变化 2020 3 20 基金财务分析 单位净值增长率考察净值增长率是否超过同期大盘增长率 在基金中增长率的排名分析净值增长的原因计算年度净值增减额分别确认经由同期净收益而增减的基金净值 经由估值收益增减变动而增减的基金净值 以及经由收益分配而减少的基金净值分别计算三个不同的基金净值变动因素对当期基金净值增减额的贡献率年度基金净值变动 本年度基金净收益 估值增减变动额 本年度内基金收益分配 2020 3 20 单位净值增长率 简单收益率 不考虑分红再投资时间价值的影响计算公式 假设某基金2005年9月5日的资产净值为1 0508元 2006年3月25日资产净值为1 1099元 期间在2006年2月19日进行了派息 每10单位派息0 2元 请计算着一期间的简单收益率 2020 3 20 单位净值增长率 时间加权收益率 考虑分红再投资时间价值的影响计算公式 两种方法一 分红转换成基金份额二 分别计算分红前后的收益率 假设某基金2005年9月5日的资产净值为1 0508元 2006年3月25日资产净值为1 1099元 期间在2006年2月19日进行了派息 每10单位派息0 2元 该基金分红的权益登记日为2006年2月18日 该日基金净值为1 0768元 请计算这一期间的时间加权收益率 第一种计算方法 2020 3 20 单位净值增长率 时间加权收益率第二种计算方法 算术平均收益率和几何平均收益率 2020 3 20 基金财务分析 单位净值增长率年化收益率已知月度收益率 精确计算年化收益率公式 基金净值收益率 计算公式 基金净值收益率 基金年度净收益 基金年初净值基金年初估值收益实现率计算公式 基金年初估值收益实现率 基金全年证券买卖差价收入 基金年初估值收益基金年末估值损失风险比率计算公式 基金年末估值损失风险比率 基金年末估值损失 基金年末净值 2020 3 20 思考题 P389第4题 2020 3 20 第二十一章基金选择与基金绩效评价 基金选择指标 基金绩效评价指标 基金绩效评价指标的发展 基金的择时能力与选股能力评估方法和模型 基金绩效贡献的因素分析 基金绩效评级体系 2020 3 20 基金选择指标 投资者除了考察基金的业绩指标外 还需要考察基金的结构指标外部结构指标基金的规模 基金规模小 运作风险高 但投资灵活 对于敢冒风险的投资者来说是一种较好选择 基金经理人背景 基金的费用 内部结构指标基金的投资周转率 可分为股票周转率和债券周转率 现金流量基金的资产结构 股票 债券比例 基金投资的行业结构基金投资的股票结构基金投资的时间结构 2020 3 20 基金绩效评价指标 特利诺指数特利诺指数是由杰克 特利诺在1965年提出 用单位系统性风险系数所获得的所获得的超额收益率来衡量投资基金的业绩 计算公式为 特利诺指数隐含了非系统风险已全部被消除的假设 只考虑系统风险 2020 3 20 基金绩效评价指标 夏普指数夏普指数是由威廉 夏普在1966年提出的用单位总风险的超额收益率来评价基金业绩 夏普指数把资本市场线作为评估标准 是对总风险进行调整基础上的基金绩效评估方式 计算公式为 夏普指数同时考虑了系统风险和非系统风险 能够反映基金经理分散和降低非系统风险的能力 2020 3 20 基金绩效评价指标 詹森指数詹森指数是由詹森在1968年提出的一种以资本资产定价模型为基础的评价基金业绩的绝对指标 表示基金的投资组合收益率与相同系统风险水平下市场投资组合收益率的差异 当其值大于零时 表示基金的绩效优于市场投资组合绩效 当基金基金和基金之间比较时 詹森指数越大越好 计算公式为 詹森指数假定非系统风险已通过投资组合完全分散掉 2020 3 20 基金绩效评价指标 三种指数应用对比分析夏普指数 特利诺指数为相对绩效度量方法 詹森指数为风险调整基础上的绝对绩效度量方法特利诺指数和詹森指数均以 系数来测定风险 忽略了基金投资组合中所包含证券数目 广度 只考虑获得超额收益的大小 深度 夏普指数 特利诺指数对基金绩效评价较具客观性 詹森指数用来衡量基金的实际收益差异较好评价充分分散的投资组合使用特利诺指数较好 评价专门投资于某一行业的基金时 运用夏普指数较为合适 2020 3 20 基金绩效评价指标的发展 多因素绩效评估模型三大指数属于以CAPM理论为基础的单因素评估模型 无法解释按股票特征进行分类的基金组合的收益之间差异Lenman Modest 1987 Fama French 1993 1996 Carhart 1997 等建立多因素模型 信息比率信息比率以马科维茨的均值方差模型为基础 可用以衡量基金的均异特性计算公式 2020 3 20 基金绩效评价指标的发展 M2测度1997年诺奖获得者FrancoModigliani与其孙女LeahModigliani共同提出改进的夏普指数 即M2指数 他们把国债引入基金的实际资产组合 构建一个虚拟的资产组合 使其总风险等于市场组合的风险 通过比较虚拟资产组合与市场组合的平均收益率评价基金业绩 这一方法基本思想就是通过无风险利率下的借贷 将被评价组合的标准差调整到与基准指数相同的水平下 进而对基金相对基准指数的表现作出考察 M2测度表现为两个收益率之差 比夏普指数更容易为人们所理解和接受 M2测度与夏普指数对基金绩效表现的排序是一致的 2020 3 20 基金的择时能力与选股能力评估方法和模型 基金经理的投资能力可以分为股票选择能力 选股能力 和市场选择能力 择时能力 两个方面 为准确度量基金在投资过程中随市场变化而调整组合风险的特性 Treynor Mazuy 1966 Chang Lewellen 1984 等人采用CAPM形式来描述基金经理的择时能力和选股能力评估模型 根据研究者对 的不同假设 将这类模型分为两类 一类为UD模型 主要假设基金在多头和空头市场状态下会持有不同 的组合另一类假定组合的 随时间而随机变动 2020 3 20 基金的择时能力与选股能力评估方法和模型 现金比例变化法 择时损益 股票实际配置比例 正常配置比例 股票指数收益率 现金实际配置比例 正常配置比例 现金收益率成功概率法成功概率法是根据市场走势的预测而正确改变现金比例的百分比来对基金择时能力进行衡量的方法 将市场分为牛市和熊市两种阶段 设P1为基金经理正确预测到牛市的概率 P2为基金经理正确预测到熊市的概率 成功概率 P1 P2 1二项式回归模型投资组合变动评估模型 2020 3 20 基金绩效贡献的因素分析 基金绩效贡献的因素一般分为资产配置 行业选择和个股选择资产配置能力与证券选择能力的衡量资产配置贡献 证券选择贡献 2020 3 20 基金绩效贡献的因素分析 行业选择能力的衡量可用考察基金资产配置能力相似的方法考虑基金的行业选择能力 2020 3 20 基金绩效评价系统 基金评估的4R原则选择基金时可采用 4R 原则 即收益率 评级 风险和支出比率 return rating risk expenseratio 美国著名的晨星公司就是提供这种信息的资讯公司 1 收益率指标 晨星公司计算了所有基金收益率平均数 以便使用者将某一基金与平均数比较 并且将基金最近三年的收益率进行统计统计学处理 将其收益率与同类其它基金比较所得的百分数排序 分别以1 100数字表示 2 评级及风险度 晨星公司对基金作了很细致的分类 然后再对基金进行排名 在每一类基金中又按过去3年的实际表现排队 在晨星公司的评级体系中 最著名的是其3年的 星级 评级 通过考核该指标 投资者可以在更大范围内综合判断基金的表现和抗风险能力 3 支出比率 支出比率是指基金的年度费用占资产的比例 这一指标主要考察基金收取的费用应该与其创造的业绩相匹配 4 其他因素 2020 3 20 晨星评级体系 晨星风险计算公式 某基金的晨星风险 基金的月平均损失率 所属类型的基金月平均损失率熊市评级选择一个