ST祥龙长期困境的原因分析.doc

ST祥龙长期困境的原因分析摘要 ST祥龙自从1996年上市以来，至今已经经历过两次特别处理，利润额时上时下，反反复复，极不稳定。近期，更是随着重组的传闻起起落落，但都没有明确的结果，一直处于退市的边缘。并且随着二股东的几度减持，再次引起人们的猜测和怀疑。2010年在政府的补助下艰难实现扭亏，但最近又被曝出拖欠巨额税款，使公司的处境雪上加霜。从长期来看，祥龙电业并没有真正彻底的走出困境。本文ST祥龙长期困境的原因进行了分析，并且得到关于了ST企业的几点启示。关键词 ST祥龙 长期困境 原因 启示一、公司简介武汉祥龙电业股份有限公司（以下简称公司）是1993 年经武汉市经济体制改革委员会批准设立的股份有限公司。1996 年11 月，公司股票在上海证券交易所挂牌交易。截止2010年6月30日公司总股本为374977200股，其中有限售条件的流通股股份92601426股，无限售条件的流通股股份282375774股。公司目前是武汉地区七家火（热）电力发电企业之一，属于能源基础行业。公司发电能力为1.44亿度/a，供汽能力为90 万t/a。公司产品90%以上销给武汉葛化工业集团公司，所实现的利润中电力占70%，蒸汽占30%。该公司主要经营范围包括发电、供电、供热；发电设备及配件、仪器仪表销售、安装、维修；本公司电厂废次资源的综合利用；供发电技术开发、成果转让、咨询、人才培训、技术服务；汽车运输；化工原料、建筑材料、机械电器产品销售；组织化工产品的生产；蓄电池用PVC 烧结隔板制造。其中化工产品占有绝对的比重，其收入占总收入的比例高达98.18%，是祥龙电业的主要业务。2010 年4 月23 日，祥龙公司由于连续两年亏损,继2003年后再次被实行退市风险警示特别处理。根据有关规定，如果公司2010 年度继续亏损，公司股票在2010 年度报告公告之日起将被实施暂停上市。*ST祥龙是湖北省著名的“重组绯闻股”，自从被实施特别处理以来，几度传出重组的消息，长源电力、长江出版、湖北能源集团，甚至其控股股东葛化集团都先后与其传出过重组或者借壳的消息，以致股价也跟随重组的风浪起伏涨跌，但最后都无果而终。二、祥龙电业长期困境的表现被实施特别处理以来，由于盈利不佳，ST祥龙一直处在退市边缘，2010年度净利润为393.76万元，实现扭亏，而将ST祥龙从濒临退市边缘拉回来的最大功臣，是来自武汉市政府方面的奖励。ST祥龙2010年度实现净利润394万元，但其扣除非经常性损益之后的净利润却为亏损6061万元，根据相关公告可以看出，2010年度，ST祥龙共收到各种政府补助合计4503万元，其中最大的一笔来自于节能减排项目奖励，奖励金额为3300万元。由此可以看出，虽然ST祥龙暂时逃过一劫，保住交易资格，但是业绩仍然令人担忧。祸不单行。ST祥龙近日又被曝拖欠武汉地税局3539万元税款，这无疑将令其本就“糟糕”的业绩雪上加霜。ST祥龙长期处于困境当中，前景堪忧。表一 2002年至今历年营业收入与净利润营业收入（万元）净利润（万元）2011前三季度74779.12-40.27201092986.35393.76200967984.72-19786.43200883672.98-14915.84200798965.79954.94200688350.891097.43200587295.22648.95200475887.82632.26200351420.30355.25200242535.80-9988.45表二 公司股票简况特别处理2011-06-24 实施特别处理 撤销股票交易退市风险警示及实行其他特别处理 2010-04-23 实施特别处理 实行退市风险警示特别处理 2004-05-11 撤销特别处理 2003-05-08 实施特别处理 实施退市风险警示 2003-04-29 实施特别处理 实施特别处理 1996-11-01 新上市 三、长期困境的原因（一）外部原因1金融危机的影响。2008年的金融危机是祥龙电业当年亏损的主要原因，加上氯碱行业近几年高速发展带来的产能过剩，使公司遭受了严重打击。2008 年上半年原材料价格迅猛上涨，而需求严重不足，产品价格无法与之同步增长，造成祥龙电业产品价格逆差过亿元。2008 年下半年，由于金融危机的影响，下游企业纷纷减产停产，公司PVC 产量也随之大幅下降，到四季度公司氯化苯基本处于停产状态，诸多不利因素使公司整体开工率不足40%，极大的降低了公司的盈利。2股东频繁减持的影响。自2007年11月份以来，大股东工商银行湖北省分行十度减持股份，回笼资金，持有的股份占总股本的比重从最初的21.85%降到了5.34%，工行也从祥龙的第一大股东变为第三大股东。同时，2010年一季报里显示的“潜伏”在十大流通股东名单中的三家基金，在二季末已经有两家选择出逃，华夏回报1.21 -1.55%二号基金和招商优质成长股票型基金淡出十大股东，仅有一家华夏回报基金还在其中，但也是大幅减持，持股数量由一季度的448万股，下降至二季末253万多股。第一大股东葛化集团上半年共减持760多万股，目前持股比例降为20%。集团方面曾表示，减持都是为了支持*ST祥龙的发展，如提供借款等。 目前，*ST祥龙的实际控制人武汉市国资委持股比例已经下降至30%以下，为29.79%。 当然股东减持有很多原因，可能是股东出于自身对资金的需求，减持部分手中的股份来获得运转资金。但是，祥龙的股东们不可能同时产生了资金需求，会这样不约而同的减持祥龙股份。所以，在公司亏损的情况下股东减持祥龙股份，影响外界包括供应商、客户等对祥龙的信心，从而使祥龙的发展市场受影响，间接的减少祥龙与上下游物资与商品的流通，从而对企业收入产生不利影响。3行业发展遭遇瓶颈。随着我国工业化程度越来越高，对化工产品的要求也越来越高，而我国的化工行业与发达国家相比，还存在着很大的差距，面临着很多问题，遭遇着发展瓶颈。（1）生产技术水平普遍低下，一些较为先进的技术还没有得到普遍的应用。（2）开发能力弱。中国的科技力量大部分集中在科研院所和大专院校，由于与生产相脱节，科技成果的转化率很低，一般只有10左右。而企业自我开发能力又较弱，大部分化工企业还尚未建立科技开发、应用研究、市场开拓和技术服务机构。（3）低档产品居多，精细化率低，附加值低。（4）低水平重复建设严重。低水平重复建设结果是生产能力过剩，开工率严重不足，企业竞相压价，经济效益下滑。一些中小企业不分析市场及自己的情况，盲目引进技术，生产精细产品，结果装置投产，产品却找不到销路，大量积压，造成浪费。（5）环境污染。很多企业对环保重视不够。化工行业生产过程中的三废量较大，有的还难于治理，同时建设三废治理装置需要较大的投入，采用新设备和工艺，这将提高产品的生产成本。因此大多数企业的三废治理尚未达标，对环境造成很大的影响。随着国家对环境保护的法规和要求越来越严格,企业如果对此处理不好，将影响到我国化工行业今后的发展。（二）内部原因1产品单一，抵御风险能力较差。ST祥龙的主营业务收入来源于化工产品、供电供气和运输，而化工产品的收入在总的营业收入中占了绝大部分的比重，2008年至今都超过了97%。这也造成了生产结构的单一性，无形中增加了企业的风险，以至于外部影响化工产品的因素稍有变化整个给企业致命的一击，应对风险的能力太脆弱。事实也证明了这一点，从2008年遭遇金融危机开始，下游的化工产品产品需求减少，祥龙电业的销售量便大幅下降，影响整个企业的盈利。以至于2008、2009连续两年亏损而被处以特别处理。如果企业产品比例更加均衡的话，即使化工产品亏损，其他产品的盈利也会扭转状况。但从表一来看，近两年来，企业的化工产品收入比重仍然居高不下，一旦再遭遇危机，祥龙仍然难以幸免。表一 各项收入比重营业收入（万元）占总营业收入的比重(%)时间2011上半年2010200920082011上半年201020092008化工产品53480.9290751.9566430.7782147.2798.6497.8797.8298.54供电供气292.67687.85651.41373.570.540.740.960.45运输442.541285.69827.15841.000.821.391.221.012盈利能力不足。尽管2010年实现扭亏，2011年上半年年的利润额也是正数，但是，从其2010的财务报表上不难发现，净利润同比增长101.99%的主要原因是政府给予节能减排奖励及取得债务重组收益。也就是该公司于2010年12月20日收到武汉市财政局拨付的生产设备工艺和节能技术改造项目银行贷款贴息和节能减排项目奖励3500万元。如果扣除非经常性损益项目，企业的净利润仍然为负。也就是说2010的利润额并不是营业收入为主要贡献的，那么该企业利润实现的真实性和持续性难免会引起外界高度的重视和怀疑。从表二可以看出，近年来，祥龙电业的各项例如指标都很低，说明它获利能力较弱，运营效益较差。表二2011201020092008总资产利润率0.07480.3481-17.3856-13.1148净资产报酬率0.19920.8626-35.7510-20.5180销售毛利率10.79624.4866-12.2645-3.6764营业利润率0.0445-4.8355-27.9796-19.00583.管理不善。没有合理高效的资金利用机制，财务管理不完善，资金调度效率低下，资金利用的效率不高，资金流出节制的效果不明显，费用型支出过多，应收账款方面坏账过多，账龄长的应收账款占得比重过大。如表三所示，期间费用率=（管理费用+销售费用+财务费用）/主营业务收入，这项指标应该越低越好，如果它比同期的销售毛利率还大的话，则说明企业的管理方面存在很大的问题，盈利相当困难。我们从祥龙的指标来看，2008-2010年，每年的期间费用率都大于销售毛利率，而且是远远大于，只有2011上半年比销售毛利率较低，但是仍然高达10.69%。从这些数据我们不难推测，祥龙企业的管理不是很完善，造成管理费用的支出偏高，财务管理水平较低，使得财务费用的支出也很高。这也是盈利困难的一个很重要的原因。表三 2008-2011期间费用率和销售毛利率期间费用率（%）销售毛利率（%）2011上半年10.6910.7962201010.524.4866200914.24-12.2645200811.46-3.6764如表四、表五所示，应收账款占用企业的现金，增加了企业的成本与经营风险，容易造成资金链断裂，资金回流不佳，。产品的应收款、原材料的应付款、产品库存、原材料库存管理效率低，信用销售管理工作并不完善，资金风险大，加大供销考核工作力度也有待加强，对企业的发展产生了不利的影响。表四 2009 年应收账款账龄结构分析（万元）账龄期末数账面余额坏账准备金额比例（%）1 年至2 年（含2 年）504.916.88190.02 年至3 年（含3 年）511.717.11180.63 年至4 年（含4 年）918.330.70870.74 年至5 年（含5 年）396.813.26336.95 年以上659.722.05650.7合计2991.6100.002238.0表五 2008年应收账款账龄结构分析（万元）账龄期末数账面余额坏账准备金额比例（%）1年以内（含1年）2548.938.001 年至2 年（含2 年）828.712.36178.02 年至3 年（含3 年）1072.215.99895.83 年至4 年（含4 年）835.112.45299.44 年至5 年（含5 年）751.511.20375.75 年以上670.310.00670.3合计6706.9100.002419.4四、启示在外部大环境转变和自身缺陷共同作用的情况下，ST祥龙长期陷入困境。其实，随着国民经济的快速发展，对能源的需求是不断增长，可见祥龙电业的市场前景还是非常广阔的，只要自身积极寻求出路，改革创新，克服自身不足，加强管理，顺应市场，就有可能走出困境，实现真正的发展。那么，从祥龙电业的长期陷入困境的原因分析，我们能得到什么启示呢？1实行适度的多元化经营，避免过分依赖于一种业务。由于我国经济的不断发展，有些行业的产能可能出现过剩局面，一些老企业应该积极的寻找新的盈利机会，实行为本业为主的多元化经营。祥龙电业主要以化工产品为赢利点，化工行业的整体不景气，极大的影响了企业的利润，如果企业能够及早寻找新的经营领域，就能弥补化工行业的亏损。2实现技术革新，加大开发力度，开发适应市场的产品，并努力向精细化方向发展，对产品进行深加工，延长产业链，增加附加值，形成自己的核心竞争力。同时加强人才培养，提高科研力度。人才、服务和技术创新将是企业成功的关键。3优化供应链和销售链管理。针对目前化工行业面临的高能源价格、高运费的状况，在大宗原料采购上，与优势企业建立战略合作关系，建立供应基地，既稳定供应来源，又争取了优惠价格，在产品销售方面与主要客户建立长期供货关系，保持稳定的市场份额，为市场营销赢得了主动权，为稳定生产经营奠定了基础。企业应该树立价值链观念，综合价值链优势，创造自己的竞争力。4加强管理，提高企业的管理水平。强化管理过程和环节的控制的同时，着力提高企业的运行水平，向科学管理要效益，促使企业管理朝着标准化，制度化和程序化的方向不断迈进，进一步加大安全环保管理力度，切实做到责任到位，措施到位，工作到位，确保安全生产；进一步强化设备和工程管理，确保设备安全稳定长周期运行；进一步完善全程质量管理，健全和完善各生产环节的质