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Chapter10 金融市场与金融工具 第十章金融市场与金融工具 第一节金融市场及其功能第二节金融工具的性质第三节货币市场和货币市场工具第四节资本市场和资本市场工具第五节其他金融市场 第一节金融市场及其功能 一 金融市场的含义二 金融市场的主要功能三 金融市场的类别四 金融市场主体 一 金融市场的含义 金融市场是实现金融资产交易和服务的市场金融市场涵盖各类金融交易活动和交易关系金融市场不必是有形的场所 金融市场定义 直接融资方式是指资金需求者通过发行债券和股票等直接融资工具直接从资金的所有者那里融通资金 由此形成的市场成为直接金融市场 间接融资方式是指资金所有者将其手中的资金存放在银行等金融中介机构 然后再由这些机构转贷给资金需求者 由此形成的市场称为间接金融市场 狭义金融市场仅包括直接金融市场 广义金融市场不仅包括直接金融市场而且也包括间接金融市场 资金 资金 资金 贷款人 储蓄存款人 1 家庭2 商业公司3 政府4 外国人 借款人 1 商业公司2 政府3 家庭4 外国人 金融市场 金融中介 资金 资金 金融市场交易动力 参加者自身对利润的追求 资金供给者供应资金是为获利 供求资金需求者 供给者之间存在着竞争 资金需求者筹措资金是为获利 资金中介机构提供各种服务是为了获取手续费收入或赚取差价收入 获取比利息或红利更多的利润收入 引导着资金的流向 流量和流速 促使资金从效益低部门向高效益流动 实现资金优化配置 参加者之间的相互竞争 利息红利 金融市场的特征 与一般商品相比 1 商品的单一性和价格相对一致性 交易对象是单一的货币形态商品 资金无质的差别性 只有单一的 使用价值 获益 资金商品的 价格 为利率 2 投资收益和风险远远超过一般商品市场 一般商品市场价格与实际价值的差异不大 从长期来看 金融商品价格主要取决于资金商品供求状况 可能远远超过平均利润率 也可能跌到零以下 按实际利率计算 3 有形市场与无形市场并存 最初阶段 金融市场一般为有形市场 随着商品经济 科技发展 金融市场很快突破固定场所的限制 计算机 电传 电话等设施 二 金融市场的主要功能 微观层面的功能 宏观层面的功能 二 金融市场的主要功能 一 微观层面的功能1 价格发现2 提供流动性3 减少搜寻成本和信息成本 二 金融市场的主要功能 二 宏观层面的功能1 实现储蓄向投资的转化2 资源配置3 宏观调控 三 金融市场的类别 按期限分货币市场 资本市场按组织方式分组织市场 无组织市场按金融机构性质分银行 证券 保险按金融资产新旧程度分一级市场 二级市场按金融资产性质分股权市场 债权市场按金融交易支付特征分现货市场 期货市场按金融创新程度分传统金融市场 衍生品市场 四 金融市场主体 金融市场 交易者 中介机构 金融监管机构 第二节金融工具的性质 一 金融工具的 三性 及其相互关系二 金融工具的构成要素三 金融工具的分析要素 一 金融工具的 三性 及其相互关系 收益性 流动性 风险性 负相关 正相关 正相关 流动性 一种资产立即变现的容易程度和意愿 风险性 违约风险和市场风险 收益率 持有金融工具所取得的收益与本金的比率 收益率的计算 名义收益率当期收益率平均收益率年均资本损益 收益率的计算例题 某10年期债券于2000年1月1日发行 面值为100元 年利息8元 投资者甲于2000年12月31日以95元市价购买 若持有至2003年12月31日以101元价格卖出 求该债券的票面收益率 当期收益率 实际收益率 某债券面值100元 票面利率6 期限10年 每年付息 某人在债券发行5年后以90元价格购入该债券 持有到期时收益率是多少 二 金融工具的构成要素 发行者 认购者 期限 价格和收益 偿还 三 金融工具的分析要素 货币性 可分性和面值 流转性 到期期限 可转换性 币种 税收待遇 复合性 第三节货币市场和货币市场工具 货币市场 是指以一年以内 包括1年 的票据和有价证券为交易标的物进行短期资金融通的市场 又称短期 金融 资金市场 交易工具 短期金融工具 基本功能 实现资金的流动性 货币市场主体情况 获得现实的支付手段 不是为了进行投资 将暂时闲置的资金投向市场 在不影响资产流动性要求的前提下 谋求一定的资产增殖 因利率波动或规模积累不够暂时投向货币市场为长期资本投资做准备 需求者 供给者 目的 部分中长期资金 流动性 便利 货币市场为中央银行实施宏观货币政策操作提供基础 货币市场特点 一般在3 6个月之间 最长不超过1年 如国库券期限为3个月 6个月 9个月和12个月 票据最长不超过270天 同业拆借通常3 5天 最长不超过1个月 流动性强 风险小 主要由政府和商业银行发行 信誉好 具有很高的安全性 期限短 变现快 比较容易转移经济和政治因素带来的风险 都具有比较活跃的二级市场 持有者需要变现时 很容易将手中的短期信用工具售出 容易变现 期限短 第三节货币市场和货币市场工具 银行间同业拆借市场 商业票据市场 CDs市场 短期债券市场 债券回购市场 货币市场 中央银行票据市场 1 银行同业拆借市场 金融机构 除中央银行外 之间相互借贷短期资金的市场 它主要表现为银行同业之间买卖在中央银行的存款账户上的准备金余额 用以调剂准备金头寸的余缺 间接拆借 资金拆借双方将意向和信息传递到中介机构 由中介机构根据市场价格 双方指令媒介交易 直接交易 不通过经济机构 由拆借资金买卖双方通过电话或其它通讯设备直接联系 洽谈成交 1 同业拆借市场沿革 存款准备金是为防止商业银行经营风险 预防存款挤兑及清算资金不足而向中央银行缴纳的资金储备 商业银行的法定准备率必须与其存款负债保持中央银行所规定的最低比例 通常 中央银行对准备金不支付利息 负债结构及负债余额不断变化 法定准备金数额也不断变化 在中央银行的存款准备金就会经常高 低于法定准备率低则必须及时补足 否则会受到中央银行处罚 高则应及时运用出去 否则银行收益会受到损失 为获利 以同业拆借市场的资金来源扩大资产业务 增加了资金的需求 刺激了供给 增加了同业拆借市场的参加者 大大促进了同业拆借市场的发展 根源 存款准备金政策的实施 条件 追逐利益 发展 2 同业拆借市场特点 期限较短 除金融机构外 还有两种中介机构 中介人参加 专门办理拆借业务的中介机构 如日本的短期融资公司 兼做拆借中介业务的中介机构 这种兼营中介机构通常是一些大的商业银行 不需要缴纳存款准备金 只允许金融机构参加 一般非金融机构不参与拆借 通常为隔夜拆借 最长不超过1年 金融开放国家 外国中央银行及商业银行也可以参加同业拆借市场 3 同业拆借的时间 从期限上 短的可以是半天 长的可达1年但大部分拆借期限为1星期以内其中较普遍的为1天期限资金拆借 在头一天清算时拆入 次日清算之前偿还 头寸position 又称头衬 表示款项的多少 如果预计当日的收入款项大于付出款项 即称 多头寸 或 多单 相反 称 缺头寸 或 缺单 头寸多缺的预计行为俗称 轧头寸 轧多可把余额出借 获取拆息 轧缺则须想方设法拆进 维持资信 俗称 调头寸 形成的根本原因 存款准备金制度的确立 著名市场 英国 银行间市场 Inter bankMarket 美国 联邦基金市场 FederalFundsMarket 日本 银行间活期借款市场 Inter bankCallMoneyMarket 同业拆借利率 LIBOR LondonInter BankOfferingrate HIBORSIBORCHIBOR全国银行间同业拆借中心的形成 1986 3 1全国银行间同业拆借利率的放开 1996 6 1 2007年1月4日 我国以ShanghaiInterbankOfferedRate Shibor 上海银行间同业拆放利率 基准利率雏形 现由16家商业银行组成报价银行团 每个交易日根据各报价行的报价 剔除最高 最低各2家报价 对其余报价进行算术平均计算后 得出每一期限品种的Shibor 并于11 30对外发布 为核心 进一步推进利率市场化 并最终建立起中央银行运用货币政策工具间接调控市场利率 市场利率引导金融机构的利率定价 金融机构利率引导企业居民的投资 消费行为的利率传导机制 我国银行间同业拆借市场 截至2010年末 银行间同业拆借市场参与者包括银行 财务公司 农信社联社 财务公司 信托投资公司 保险公司 证券公司及基金公司等多个类型的机构投资者 二 商业票据市场与工具 一 商业票据的构成要素 二 商业票据业务种类发行 转让 承兑 保证 清偿 贴现 三 中国票据市场业务发展 贴现市场 贴现 discounting 是票据持有人为了取得现款 将尚未到期的各种信用票据向银行或其他贴现机构换取现金 同时按照贴现利率扣除从贴现日至票据到期日的利息 某企业持有3个月后到期的一年期汇票 面额为10000元 银行确定该票据的贴现率为5 则贴现金额是 A9975元B9950元C125元D9875元 三 可转让定期存款单市场 一 定义 Negotiablecertificateofdeposit CDs 是银行发给存款人按一定期限和约定利率计算 到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证 可转让定期存单市场 从本质上看 CD存单仍然是银行的定期存款 但存单与普通定期存款也有不同 1 定期存款是记名的 是不能转让的 不能在金融市场上流通 而存单是不记名的 可以在金融市场上转让 2 定期存款的金额是不固定的 有大有小 有整有零 存单的金额则是固定的 而且是大额整数 至少为50万美元 在市场上交易单位为100万美元 3 定期存款虽然有固定期限 但在没到期之前可以提前支取 不过损失了应得的较高利息 存单则只能到期支取 不能提前支取 4 定期存款的期限多为长期的 定期存单的期限多为短期的 由14天到1年不等 超过1年的比较少 5 定期存款的利率大多是固定的 存单的利率有固定的也有浮动的 即使是固定的利率 在次级市场上转让时 还是要按当时市场利率计算 可转让定期存单市场 由发行市场和转让市场构成 属一种无形市场 参与者主要有 一是存单发行人 即银行 二是投资者 包括非银行金融公司 大企业 政府机构及企业 银行和个人 三是交易商 沿革 存单是美国花旗银行的创新券 1960年首发 当时美国市场利率上升 而银行对活期存款不支付利息 定期和储蓄存款的利率受联邦储备系统Q条例的限制 低于市场利率 精明的存款人纷纷把闲置资金转移到短期证券和货币市场互助基金等货币市场上 造成了存款非中介化现象 为吸收资金 花旗银行推出可转让定期存单 立即得到一些证券承销商的支持 创立强大的二级市场 增强存单的流动性 迅速成为货币市场上的重要交易工具 中国金融机构从1986年下半年起开始发行大额可转让定期存单 四 短期债券市场 一 国库券 二 短期市政债券 三 短期融资券 国库券是财政部为应付国库季节性需要而发行的短期债券 其期限为一年或一年以内 国库券的发行一般不记名 不附有息票 不载明利率 而以低于票面金额的价格折价出售 到期按票面金额还本 贴现率即为其收益率 与其他货币市场工具相比 国库券有低风险 高流动性 税收优惠等特点 五 债券回购市场 一 回购的定义 二 回购交易的实质 三 回购交易品种 四 回购交易中涉及的计算1 可拆入资金量的计算 资金拆借量 持有现券手数 标准券折算率 每手标准券价值2 回购报价欲购回价格购回价格 100 回购报价 回购期限 全年天数 100 定义 指证券卖方出售证券时向证券的买方承诺在指定日期以约定的价格再买回证券的交易 从买方来看 又叫逆回购协议 实际上是一种以证券为抵押的短期贷款 回购交易的标的物一般是国债 国债在这种交易中是一种抵押品 回购交易也就是以国债为抵押品的贷款融资 但也有学者认为回购交易是一种债券交易方式 证券购买者 资金贷出者 证券出售者 资金借入者 1 证券 2 资金 逆回购 回购 3 证券 4 资金 本息 回购协议直接交易程序图示回购协议直接交易程序之一 六 中央银行票据市场 中国人民银行发行的短期债券2010年累计发行中央银行票据4 2万亿元 截至2010年年末 中央银行票据余额约为4万亿元 新闻解读 1 中国人民银行日前发布的 2011年第四季度货币政策执行报告 显示 2011年全年累计发行中央银行票据约1 4万亿元 开展正回购操作约2 5万亿元 截至2011年年末 中央银行票据余额约为1 9万亿元 2012 2 179 37 00来源 人民网2 央行日前发布公告称 春节前央行票据发行暂停 并将根据银行体系的实际资金需求展开短期逆回购操作 以促进春节前银行体系流动性平稳运行 这是中国央行逾10年以来首次宣布将就逆回购操作进行公开招标 显示了央行除了暂停从市场回笼流动性之外 还将通过逆回购操作的方式向市场提供流动性 2012年01月09日08 28 42来源 国际金融报 3 央行10月30日上午在公开市场操作中开展两期共3950亿元逆回购操作 创史上单日新高 这两期逆回购分别是2900亿元7天逆回购和1050亿元28天逆回购 资金面陡然由紧转松 之前逆回购单日最高操作量为2900亿元 诞生于9月25日 央行当日开展了1000亿元14天逆回购和1900亿元28天逆回购 2012 11 1来源 人民网 第四节资本市场和资本市场工具 一 证券交易所二 股票三 股票价格指数四 债券 资本市场 capitalmarket 资本市场 capitalmarket 又称长期资金市场 它是指偿还期限在一年以上的中期 1 10年 和长期 10年以上 有价证券的发行和交易活动的场所 资本市场主要包括中长期存贷款市场 股票市场和债券市场 长期有价证券大都具有投资性质 以筹集运用长期资金为特点 资本市场结构 提供1年以上期限的贷款 把期限1 5年的贷款称为中期贷款 把期限在5年以上的称为长期贷款 押品可以是不动产 应收帐款 厂房 设备以及股票 债券等资产 各种有价证券发行和流通的场所 包括股票市场和债券市场 证券市场 抵押贷款市场 中长期银行存贷市场 证券市场在资本市场中越来越占据主要地位 证券交易市场 一 证券交易市场证券交易市场也称二级市场 次级市场 是指对已经发行的证券进行买卖 转让和流通的市场 1 场内交易市场 2 场外交易市场 我国资本市场的发展方向 健全和完善多层次资本市场资本市场 主板市场 创业板市场 三板市场 产权交易市场等 升板与降板 企业经营好 从三板向创业板或向中小板或从创业板向主板市场升级 反之经营不好从主板退到三板 从而使不同层级的资本市场因升板或降板通道的打开而联动成一个整体 中国的证券市场 二 股票 一 定义是股份有限公司签发的证明股东权利的所有权凭证 二 分类1 普通股 优先股2 记名股票 不记名股票3 有面额股票 无面额股票4 可上市股票 非上市股票 57 按股票代表的股东权利划分普通股在公司的经营管理 盈利及财产的分配上享有普通权利的股份代表满足所有债权偿付要求及优先股股东的收益权与求偿权要求后对企业盈利和剩余财产的索取权普通股构成公司资本的基础上海和深圳证券交易所上市的股票普通股股东按其所持有股份比例享有以下基本权利公司决策参与权利润分配权优先认股权剩余资产分配权 58 优先股优先股在利润分红及剩余财产分配的权利方面 优先于普通股 优先股股东有两种权力优先分配权股利相对固定比普通股股东优先分配利润剩余财产优先分配权公司清算时 优先股在普通股之前分配剩余财产 59 股票分类 按上市地区划分A股 人民币普通股 境内公司发行人民币认购和交易B股 人民币特种股票 内地注册上市H股境内公司发行 香港联合交易所上市N股境内公司发行 纽约证券交易所上市S股境内公司发行 新加坡交易所上市 人民币表明面值外币认购和交易 三 股票价格指数 一 综合指数与成份指数描述股票市场总的价格水平变化的指标 如道 琼斯平均股价指数 标准普尔股价指数 英国金融时报指数 日本日经指数 香港恒生指数和我国的上证指数 深证指数等 二 指数计算1 拉氏指数2 派氏指数3 费雪指数 1991 6 2011 9上证指数 四 债券 一 含义按照法定程序发行的有价证券 是债务人向债权人出具的承诺在一定时期还本付息的债务凭证 二 中长期债券类型1 政府债券和政府机构债券2 公司债券3 金融债券 三 债券的发行与交易 政府债券GovernmentBond 中央政府债券 中央政府直接发行债券 金边债券 地方政府债券 市政债券 地方政府及其代理机构发行的债券 又分为普通债券 用于满足公共产品 和收益债券 发行债券收入用于某一市政工程建设 如 高速公路 桥梁 按券面形态分实物债券凭证式债券电子储蓄债券记帐式债券 凭证式债券 凭证式债券的形式是债权人认购债券的一种收款凭证 而不是债券发行人制定的标准格式的债券 凭证式国债通过各银行储蓄网点和财政部门国债服务部面向社会发行 券面上不印制票面金额 而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额 是一种国家储蓄债 可记名 挂失 以凭证式国债收款凭证记录债权 不能上市流通 从购买之日起计息 在持有期内提前兑取时 除偿还本金外 利息按实际持有天数及相应的利率档次计算 经办机构按兑付本金的1 收取手续费 实物债券 实物债券是一种具有标准格式实物券面的债券 在标准格式的债券券面上 一般印有债券面额 债券利率 债券期限 债券发行人全称 还本付息方式等各种债券票面要素 有时债券利率 债券期限等要素也可以通过公告向社会公布 而不在债券券面上注明 无记名国债就属于这种实物债券 它以实物券的形式记录债权 面值等 不记名 不挂失 可上市流通 实物债券是一般意义上的债券 很多国家通过法律或者法规对实物债券的格式予以