证券析基本框架.ppt

证券分析基本框架 duanyilr注 基本素材均来源于jeffrey c hooke的 证券分析 一书 研究报告基本框架 1引言 包括企业 企业所在行业的总体介绍 最近重大事件 财务预测 估值结果 还有投资建议 总之就是一个概述 2宏观经济形势 这一块由经济学家来做 3相关股市前景 企业的股价和市场的走势息息相关 这也决定了金融机构的资产配置状况 这一块是市场战略家做的 以下才是证券分析师的职责4公司及其业务评论 包括行业情况 特定企业分析 企业前景预测 财务状况概述 5财务分析6财务预测7估值方法运用8投资建议 行业分析 industryanalysis 投资者偏爱简单的投资主题所以先要把行业按生命周期和与经济周期的关系分类把行业归到特定的种类中去 生命周期 初创期成长期 能刺激出消费者尚未意识到的产品需求 比如蜂窝技术的出现刺激了车载电话的需求和此行业的蓬勃发展 成熟期衰退期 对经济周期的不同反应 增长型 独立于经济周期而超常增长 新技术和新产品是其标志 防御型 如电力和煤气公用事业 食品 烟草 啤酒等需求弹性较小的行业 和政府订立合同者 周期型 如汽车 重型机械设备 行业分析框架 行业分类 生命周期 经济周期 外部因素 如技术 政府 社会 人口 国外因素 需求分析 供给分析 获利能力分析 外部因素举例 如生活方式的改变对行业的影响 双薪家庭的出现刺激了餐饮业 方便食品业 动物保护的兴起抑制了皮革制造业的发展如一项新技术的出现 可能使一个行业销声匿迹 一个行业兴起 比如汽车对马车 比如数码产品对传统产品 销售线 通过对经济的分析 对行业生命周期的分析和对外部因素的分析 分析师为行业确定未来的销售线 如下 需求分析 两种办法估计需求 与主要经济指标的线性经验关系 由子市场构建市场总需求 企业业务分析 company specificanalysis 框架 综合产品与市场生产与分销竞争其他主体 企业的持续竞争优势 Sustainedcompetitiveadvantage SCA分析 波特观点 持续竞争优势来自三方面 低成本差异性集中 BCG的增长 市场份额矩阵 财务报表分析 financialstatementsanalysis Balancesheet的重要性下降了普遍的通胀使历史账面价值和市场价值偏离很多无形资产的越来越重要 但balancesheet过于注重有形资产随着并购的大量出现 商誉帐户出现了大笔余额 分析师预测收益的能力主要取决于对销售收入 费用 决定当期EPS 和保持增长所需要的投资 决定未来EPS 三者之间关系的能力以百分比变化表示的报表有助于形成这些判断作为研究对象的公司业务将与其竞争对手一起被考虑 比如说它比竞争对手作的更好还是更差 是否达到行业均值 趋势是否和同行业保持一致 一个例子 简单分析 如对于P公司来说 销货成本控制的很不错但是管理费用 财务费用等太大了 是三家公司中占销售比率最大的 从而消耗了大量的销售收入 使利润变低它的利息也是最高的 说明财务比较激进 要注意有没有流动性风险 偿债能力如何等等 财务操纵financialmanipulation 目标 使销售收入和利润增长平稳增长 财务操纵理由 维持股价再融资成本降低作为一种激励手段 经理层普遍持有认股权证 股价上升使其更值钱更容易得到信贷 得到相关各方对公司的信心保住其职位 要做得不好 就得走人了 公司扩大销售的典型手段 1 1货物发出即确认收入 应为递延收入 2以不合理条件销售产品 如行业标准为2 10 0 30 此公司为3 30 0 60 固然增加了收入 也增加了费用 3将销售集中到一个会计期 如在期末把超量产品堆积在分销商的仓库中 公司扩大销售的典型手段 2 4低估售后保证的退款5滥用完工程度百分比 建筑行业的销售可以按发生成本法和完工程度百分比法计算收入 完工程度 这是人为确定的 6欺诈 创造虚假销售发票 财务预测 financialprediction 最重要的是收入预测三种办法时间序列因果关系法定性分析 时间序列法适用于稳定和防御型公司 无法预测公司状态的转折点因果关系法适用于有过一段经营记录的公司定性分析用于没有历史数据的先锋型或成长型公司 预测流程 1 1历史财务分析 看用哪种预测技术2选择公司类型 比如成熟公司 成长公司 周期型公司 衰退型公司 转折型公司还是先锋型公司3对其他变量进行合理的假设 如宏观 行业 公司未来若干年情况的一个假设 预测流程 2 4预测EBIT5预测未来融资结构 主要考虑公司经营状况 股票市值 信用等级等6计算利息支出 所得税 净利润 EPS7现实检验 估值和投资决策 valuationandinvestmentdecision 内涵价值法 也叫折现现金流法 DCF 相对价值法 relativevalueapproach 收购价值法技术分析 被称为voodooeconomics 巫术经济学 呵呵 折现现金流法 DCF 理解容易使用难对折现率 企业未来增长速度等 大家难以取得共识 而且小小的变动对股价影响很大实际中往往是通过其他办法得到一个股价的估值 在通过调整参数等手段用折现现金流的方法把它表现出来 相对价值法 relativevalueapproach 你必须确定自己相对于其他人而言处于什么地位 这是一个被gametheory所紧紧包围的投资决策过程 常用指标 P EP B 市帐率 企业价值 EBIT 企业价值指股票市值 债务 库存现金 用EBIT是为了在估值过程中减小财务杠杆的影响 小小例子 分析消费食品行业的三个企业A B C使用四个比率 盈利方面ROE周转方面资产周转率偿债能力方面负债 资产增长方面EPS 单项排名 综合排名 给每个指标一定的权重 就能得到一个总的排名 比如给EPS40 的权重 其他三个指标20 的权重 可以得到下表 一般比较好的公司市盈率也应该高一点 如果P E值和排名不大吻合的时候 就应该想一下是什么原因了 然后据此作出投资建议 有时候用EBITDA 就是利息 所得税 折旧 摊销前费用来代替EBIT 因为折旧与摊销是非现金形式的会计支出 反映了公司资产价值的假设减少额对陷入困境的公司来说 P B是很有意义的 因为此时很可能出现清算 帐面价值有助于界定风险的恶化情况 收购价值法 一般来说如果一个企业愿意用100万来收购另一个企业 在市场上那个企业就至少会值75万 因为收购价格中会有一个控制权升水 而且协同效应也会提高被并购企业的价值 而且 当你愿意按市价买一个公司的股票的时候 问问自己 加入自己以股价 总股数买这家公司 自己会愿意吗 因为 买股票 和买一个公司 本质上 这是一样的 举例 公司A 资产负债情况 96年12月31日流动资产 59 6流动负债 61 7总资产 159 1长期负债 8 5权益 84 1 股票数据 股价范围 28元 36元 95 6 96 6 流通股数 530万 1从EBIT入手 设EBIT 利息 1 4则由96年此公司EBIT为2040万 可知此公司可负担利息1460万2设企业负担的综合利息率为9 5 则此公司可负担的债务是1460 0 095 1 53亿3设企业的资本结构为债务 权益 4则企业的价值为1 53 0 8 1 9亿 41 9亿减去长期债务8 5M加上现金14M调整后企业价值