第六节资本成本与资本结构ppt课件.ppt

第六节资本成本与资本结构 第六节资本成本与资本结构考点一 资本成本 一 资本成本的含义资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价 包括筹资费用和占用费用 资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果 1 筹资费筹资费 是指企业在资本筹措过程中为获取资本而付出的代价 如向银行支付的借款手续费 因发行股票 公司债券而支付的发行费等 筹资费用通常在资本筹集时一次性发生 在资本使用过程中不再发生 因此 视为筹资数额的一项扣除 2 占用费占用费 是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价 如向银行等债权人支付的利息 向股东支付的股利等 占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的 是资本成本的主要内容 二 资本成本的作用1 资本成本是比较筹资方式 选择筹资方案的依据2 平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据3 资本成本率是评价投资项目可行性的主要标准4 资本成本是评价企业整体业绩的重要依据 三 影响资本成本的因素1 总体经济环境2 资本市场条件3 企业经营状况和融资状况4 企业对筹资规模和时限的需求 四 个别资本成本的计算个别资本成本是指单一融资方式的资本成本 包括银行借款资本成本 公司债券资本成本 融资租赁资本成本 普通股资本成本和留存收益成本等 其中前三类是债务资本成本 后两类是权益资本成本 1 资本成本计算的基本模式 1 一般模式资本成本率 每年的税后占用费用 筹资总额 筹资费用 每年的税后占用费用 筹资总额 1 筹资费用率 每年的税后占用费用 筹资净额 2 折现模式 考虑时间价值 资本成本就是能使未来现金流出量的现值等于实际筹资额的折现率 即 筹资净额现值 未来资本清偿额现金流量现值 0得 资本成本率 所采用的贴现率 2 个别资本成本的计算 1 银行借款资本成本一般模式 不考虑时间价值 银行借款资本成本的计算公式为 Kb i 1 T 1 f 100 式中 Kb为银行借款资本成本率 i为银行借款年利率 f为筹资费用率 T为所得税税率 贴现模式 考虑时间价值 M 1 f M Kb 1 T P A Kb n M P F Kb n 式中 M为借款总额 Kb为银行借款资本成本 f为筹资费率 T为所得税税率 例题 某企业取得5年期长期借款200万元 年利率10 每年付息一次 到期一次还本 借款费用率0 2 企业所得税率20 该项借款的资本成本率为 一般模式 Kb 10 1 20 1 0 2 8 02 折现模式 200 1 0 2 200 10 1 20 P A Kb 5 200 P F Kb 5 按插值法计算 得 Kb 8 05 2 公司债券资本成本 即 P 1 f I 1 T P A Kb n M P F Kb n 式中 P为债券发行价 M为债券面值 例题 某企业以1100元的价格 溢价发行面值为1000元 期限为5年 票面利率为7 的公司债券一批 每年付息一次 到期一次还本 发行费用率3 所得税税率20 要求计算该债券的资本成本率 一般模式 Kb 1000 7 1 20 1100 1 3 5 25 折现模式 考虑时间价值 该项公司债券的资本成本计算如下 1100 1 3 1000 7 1 20 P A Kb 5 1000 P F Kb 5 按照插值法计算 得Kb 4 09 3 融资租赁资本成本的计算融资租赁各期的租金中 包含有本金每期的偿还和各期手续费用 即租赁公司的各期利润 其资本成本率只能按贴现模式计算 例题 某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备 价值60万元 租期6年 租赁期满时预计残值为5万元 归租赁公司 租金每年年末支付一次 每年租金131283元 600000 50000 P F Kb 6 131283 P A Kb 6 得 Kb 10 4 普通股资本成本的计算普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利 由于各期股利并不一定固定 随企业各期收益波动 因此普通股的资本成本只能按贴现模式计算 并假定各期股利的变化具有一定的规律性 股利增长模型法KS D0 1 g P0 1 f g假定某股票本期支付的股利为D0 未来各期股利按年增长率g速度增长 目前股票市场价格为P0 例题 某公司普通股市价30元 筹资费用率2 本年发放现金股利每股0 6元 预期股利年增长率为10 KS 0 6 1 10 30 1 2 10 12 24 资本资产定价模型法投资者要求的报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 Rf Rr假定无风险报酬率为Rf 市场平均报酬率为Rm 某股票贝塔系数 则投资者要求的报酬率 无风险报酬率 风险报酬率 Rf Rr Rf Rm Rf Rm Rf 市场的平均风险报酬率 Rm Rf 证券投资的风险报酬率普通股资本成本为 Ks Rs Rf Rm Rf 例题 某公司普通股 系数为1 5 此时一年期国债利率5 市场平均报酬率15 则该普通股资本成本率为 Ks 5 1 5 15 5 20 5 留存收益资本成本留存收益资本成本的计算与普通股成本相同 也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法 不同点在于不考虑筹资费用 五 平均资本成本计算公式为 KW KjWj 影响KW的因素有 个别资本成本 资本结构或各种资本在总资本中所占的比重 权数 在计算时 权数的取法有三种 账面价值权数 反映过去的资本结构 市场价值权数 反映现在的资本结构 目标价值权数 能体现期望的资本结构 六 边际资本成本边际资本成本是企业追加筹资的平均资本成本 其权数是目标价值权数 是进行追加筹资决策的依据 例题 单选题 筹资方案组合时 边际资本成本采用的权数为 A 目标价值权数B 市场价值权数C 账面价值权数D 评估价值权数 正确答案 A 例题 单选题 在个别资本成本的计算中 不必考虑筹资费用影响的是 A 债券成本B 普通股成本C 银行借款成本D 留存收益成本 正确答案 D 例题 多选题 在计算个别资本成本时 需要考虑所得税抵减作用的筹资方式有 A 银行借款B 长期债券C 留存收益D 普通股 正确答案 AB 例题 判断题 如果企业经营风险高 财务风险大 则企业总体风险水平高 投资者要求的预期报酬率低 企业筹资的资本成本相应就小 正确答案 考点二 杠杆效应 一 杠杆效应的含义财务管理中的杠杆效应是指由于特定固定支出或费用的存在 导致当某一财务变量以较小的幅度变动时 另一相关变量会以较大的幅度变动的现象 包括经营杠杆 财务杠杆和总杠杆效应三种形式 杠杆效应既可以产生杠杆利益 也可能带来杠杆风险 二 边际贡献边际贡献总额M 销售额S 变动性经营成本V 单价P 单位变动成本Vc 销售量 单位边际贡献m Q EBIT 固定成本F 三 息税前利润EBIT M F 利润总额 利息 净利 所得税 利息 已获利息倍数 债务利息 说明 已获利息倍数 EBIT 债务利息I 四 经营杠杆效应1 经营杠杆经营杠杆是指由于固定性经营成本的存在 而使得企业的资产报酬 息税前利润 变动率大于业务量变动率的现象 2 经营杠杆系数 提示1 经营杠杆系数表明了产销业务量变动引起的息税前利润的变动幅度 只要存在F DOL恒大于1或只要盈利 DOL恒大于1 提示2 计算出的杠杆系数可以是报告期 计划期 的杠杆系数 可以是业务量为多少的杠杆系数 3 经营杠杆的作用 1 预测计划期EBIT 基EBIT 1 DOL Q Q 2 衡量经营风险 DOL大 经营风险大 DOL小 经营风险小 提示 经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源 只是资产报酬波动的表现 但是 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响 已知 DOL2010 2 DOL2011 3 M2010 24万元求 1 EBIT2010 2 若2011年Q增长10 求EBIT2011 答案 1 EBIT2010 24 3 8 万元 2 EBIT2011 8 1 3 10 4 影响DOL的因素 五 财务杠杆效应1 财务杠杆含义财务杠杆是指由于固定性资本成本的存在 而使得企业的普通股收益 每股收益 变动率大于息税前利润变动率的现象 2 财务杠杆系数 提示1 财务杠杆系数表明息税前利润增长引起的普通股盈余的增长幅度 提示2 DFL 1表明利息为0或如果企业没有负债资本 也没有优先股 则DFL 1 3 财务杠杆的作用 1 预测计划期EBIT 基EBIT 1 EPS EPS DFL 预测计划期EPS 基EPS 1 DFL EBIT EBIT 2 衡量财务风险 DFL大 财务风险大 DFL小 财务风险小 4 影响DFL的因素 不存在优先股 六 总杠杆效应1 总杠杆总杠杆是指由于固定经营成本和固定资本成本的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销业务量变动率的现象 2 总杠杆系数DTL DOL DFL 3 总杠杆的作用 1 预测计划期EPS 基EPS 1 DTL Q Q 2 衡量整体风险 公司风险包括企业的经营风险和财务风险 反映了企业整体风险 总杠杆系数反映了经营杠杆和财务杠杆之间的关系 在总杠杆系数一定的情况下 经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长 例题 单选题 2006年 假定某企业的权益资金与负债资金的比例为60 40 据此可断定该企业 A 只存在经营风险B 经营风险大于财务风险C 经营风险小于财务风险D 同时存在经营风险和财务风险 正确答案 D 例题 单选题 2007年 某企业某年的财务杠杆系数为2 5 息税前利润 EBIT 的计划增长率为10 假定其他因素不变 则该年普通股每股收益 EPS 的增长率为 A 4 B 5 C 20 D 25 正确答案 D 例题 多选题 如果没有优先股 下列项目中 影响财务杠杆系数的有 A 息税前利润B 资产负债率C 所得税税率D 优先股股利 正确答案 AB 例题 判断题 由于经营杠杆能够扩大市场和生产等不确定性因素对利润波动的影响 所以经营杠杆是资产报酬不确定的根源 正确答案 经营风险是指企业由于生产经营上的原因而导致的资产报酬波动的风险 引起企业经营风险的主要原因是市场需求和生产成本等因素的不确定性 经营杠杆本身并不是资产报酬不确定的根源 只是资产报酬波动的表现 但是 经营杠杆放大了市场和生产等因素变化对利润波动的影响 例题 计算题 正保公司2010年拥有资本总额400万元 其中负债总额180万元 均为长期负债 平均年利率为10 普通股200万元 发行时每股面值2元 每股溢价收入8元 留存收益20万元 2010年正保公司的销售收入500万元 变动成本率为55 固定成本为135万元 所得税率为25 公司按10 提取法定公积金 按剩余股利政策支付股利 2011年度投资计划所需资本50万元 目前的资本结构为目标资本结构 要求 1 计算正保公司2010年普通股股数 2 计算正保公司2010年边际贡献总额 3 正保公司2010年的息税前利润 4 正保公司2010年的利息 5 正保公司2010年的净利润 6 正保公司2010年的每股收益 7 正保公司2011年的DOL DFL DTL 8 预计2011年正保公司的销售收入将增长20 计算 息税前利润增长率 每股利润的增长率 2011年的息税前利润 2011年的每股收益 2012年的DTL 答案 1 普通股股数 200 2 8 20 万股 2 边际贡献总额 500 1 55 225 万元 3 EBIT 225 135 90 万元 4 利息 180 10 1