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五 可转换证券与认股权筹资 一 可转换证券筹资所谓可转换证券 是指可以转换为普通股股票的证券 主要包括可转换债券和可转换优先股 可转换债券是指债券的持有人在一定时间内依据约定条件可将其转换为发行公司的普通股股票的债券 可转换优先股是指优先股的持有人在一定时间内依据约定条件可将其转换为发行公司的普通股股票的优先股 1 可转换债券的特点可选择性债券性股权性可赎回性 2 可转换债券的相关内容 1 转换价格和转换比率转换价格是可转换债券转换为股票时的价格 转换比率就是可转换债券换取的普通股股数 2 转换期 是指证券持有者行使转换权的有效期间 3 可转换债券利息可转换债券利息率通常会低于一般的债券利息率 3 可转换债券的价值 1 转换价值转换价值 转换比率 普通股市场价格 2 不可转换价值 即原有债券 纯债券 的价值 3 市场价值 是证券市场上成交的价格 4 可转换债券筹资评价 1 可转换债券筹资的优点有利于降低资金成本 有利于筹集更多资金 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释 有利于减少筹资中的利益冲突 2 转换债券筹资的缺点股价上扬风险 财务风险 丧失筹资能力 丧失低息优势 二 认股权证筹资1 认股权证的性质认股权证 简称认股证 是由股份公司发行的可以在一定时期内认购股份的一种凭证 它赋予持有者在一定时期内以约定的价格购买发行公司一定股份的权利 从本质上看 认股权证是以股票或其他证券为标的物的一种长期买进期权 期权的卖方为投资者 卖方为发行公司 2 认股权证的理论价值认股证的理论价值是指它在证券市场上出售的最低极限价格 其计算公式为 V max P E R 0 式中 V表示认股证的理论价值P表示普通股股票市场价格E表示认购价格R表示转换比率 3 认股权证筹资评价 1 认股权证筹资的优点吸引投资者 低资金成本和宽松的筹资条款 套期保值 扩大了潜在的资金来源 2 认股权证筹资的缺点认股权行使时间的不确定性 高资金成本风险 稀释每股普通股收益 第八节其他长期筹资方式 一 权证筹资 一 涵义与特征 二 种类 三 基本要素 四 影响权证价格的主要因素 五 优缺点 涵义 在证券市场上 权证是指一种具有到期日及行使价或其他执行条件的金融衍生工具 本质上是一种以约定的价格和时间购买或者卖出标的资产的期权 权证所代表的权利包括对标的资产的看涨和看跌两种期权 权证的特征 1 对发行公司而言 发行权证是一种特殊的筹资手段 2 权证本身含有期权条款 其持有人在认股之前 对发行公司既不拥有债权也不拥有股权 只是拥有股票认购权 3 权证具有价值和市场价格 4 权证与优先认股权有不同 权证的种类 1 美式权证 欧式权证与百慕大式权证2 认购权证与认沽权证3 股本权证与备兑权证4 价内权证 价外权证和价平权证 权证的基本要素 1 标的资产2 各相关主体3 价格及价值4 权证的行使5 权证的特别条款 影响权证价格的主要因素 1 正股市价2 权证有效期3 权证行使价格4 正股波动幅度5 市场利率6 预期股息 权证筹资的优缺点 优点 吸引投资者筹资成本低缺点 认股权证行使期权时间的不确定性稀释每股普通股收益 认股权证 Warrants 是持有者购买公司股票的一种凭证 它允许持有人按某一特定价格在规定的期限内购买即定数量的公司股票 认股权证与股票买权区别期限不同对公司现金流量影响不同对流通在外的股票数量影响不同 认股权证合约的要素 相关股票 即认股权证可转换的对象有效期限 即认股权证的权利期限转换比率 指每一份认股权证可转换的相关股票数量认购价格 又称换股价 指认股权证持有者行使转换权时的结算价格 附认股权证债券认股权证通常伴随公司长期债券一起发行 这种债券可以称为附认股权证债券 附认股权证债券是一种混合证券 它由纯债券 不附认股权证债券 和认股权证组成 目前几乎所有的认股权证都属于可分割认股权证 投资者购买了附认股权证债券后 即可将认股权证与债券单独进行交易 影响认股权证价值的因素与影响股票买权价值的因素基本相同 此外 在确定认股权证价值时 还应考虑如下因素 股利因素认股权证有效期限股权稀释 认股权证筹资的优点吸引投资者筹资成本较低套期保值兼并目标公司的融资工具解决代理问题认股权证筹资的缺点认股权证行使转换权的时间不确定性稀释每股普通股收益 二 可转换债券筹资 概念要素与认股权证的区别优缺点 概念与要素 可转换债券是一种以公司债券为载体 允许持有人在规定的时间内按规定的价格转换为发行公司或其他公司普通股的金融工具 其性质主要有 期权性债券性回购性股权性 要素 标的股票 可转换债券的标的物转换比率 转换比率 债券面值 转换价格转换价格 转换价格 债券面值 转换比率转换时间 债券持有人行使转换权利的有效时间赎回条款 回售条款 强制性转换条款 一种是发行公司制定一个特定的转换期限一种方式是不限制转换的具体期限 投资者都可以任意选择转换时间 可转换债券利息 即票面所附的利息率 认股权证与可转换债券的区别 发行可转换债券的优点1 筹资成本较低2 便于筹集资金3 有利于稳定股票价格和减少对每股收益的稀释4 减少筹资中的利益冲突5 转换价格高于发行股票市价6 有利于解决代理问题 协调股东和债权人之间的矛盾7 公司合并筹资 在公司合并时 目标公司股东转让公司股票时 如收到现金 则必须支付资本利得税 发行可转换债券的缺点1 估价上扬风险2 财务风险3 丧失低息优势 一 短期负债筹资短期筹资的特点短期负债筹资的主要形式 商业信用 短期借款二 营运资本政策营运资本持有政策营运资本的筹集政策 第九节短期筹资与营运资本政策 一 短期负债筹资 一 短期负债筹资的特点短期筹资是指为满足公司临时性流动资产需要而进行的筹资活动短期负债筹资的特点 速度快弹性高成本低风险大 二 短期负债筹资的主要形式 一 商业信用 指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系 它是公司间直接的信用行为应付账款应付票据预收账款等二 短期银行借款 无担保借款 担保借款 1 应付账款筹资 应付账款的信用条件信用期限 n 是允许买方延期付款的最长期限现金折扣 卖方为了鼓励买方提前还款 而给予买方在价款总额上的优惠 即少付款的百分比折扣期限 是卖方允许买方享受现金折扣的期限 折扣期限小于信用期限 例 2 10 n 30 1 商业信用 免费 筹资如果卖方不提供现金折扣 买方在信用期内任何时间支付货款均无代价 如果卖方提供现金折扣 买方在折扣期内支付货款 也没有成本发生 这两种情况通常称为 免费 筹资有代价筹资如果购货方在规定的信用期限延迟付款 或放弃现金折扣 在折扣期限外支付货款 则称为有代价筹资 1 商业信用 购买 100000 付款 2 10 n 30 应付账款筹资 1 商业信用 0102030 第10天付款 免费筹资额为98000元 100000 2000 第30天付款付款总额为100000元 这可以看作借一笔为期20天 金额为98000元的贷款 利息为2000元 其借款的实际利率为 20天的实际利率 2000 98000 100 2 04 实际年利率 2 04 360 20 36 72 1 商业信用 应付账款筹资成本 1 商业信用 延期付款可降低成本 但由此却会带来一定的风险或潜在的筹资成本 信用损失利息罚金停止送货法律追索延期付款应与公司其他短期筹资成本相比较延期付款应与公司可自由使用的资本来源用于短期投资所获得的收益相比较 1 商业信用 2 应付票据 应付票据是购销双方按购销合同进行商品交易 延期付款而签发的 反映债权债务关系的一种信用凭证应付票据种类按承兑人的不同 可以背书转让 商业承兑汇票 银行承兑汇票按是否带息 带息票据 不带息票据 1 商业信用 应付票据的贴现当收款人需要资金时 可向银行贴现贴现是收款 持票 人把未到期的汇票转让给银行 贴付一定利息以取得银行借款的行为 贴现期从其贴现之日起到票据到期日止 企业贴现实际收到的资金的计算公式 票据贴现实得额 汇票金额 贴现息贴现息 汇票金额 贴现天数 月贴现率 天 参阅例7 2 1 商业信用 3 预收账款与其他应付款 预收账款 定义 是卖方企业在交付货款之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式 适用范围 它适用于产品生产周期长 价值量大 所需资金较多的企业 其他应付账款 自然筹资 应付水电费 应付工资 应付利息 应付税金 1 商业信用 短期银行借款的概念指企业向银行和非银行金融机构借入的期限在一年以内的借款短期借款的种类按偿还方式不同划分一次性偿还借款 分期偿还借款按是否提供担保划分担保贷款 短期担保借款 2 短期银行借款 2 短期银行借款 无担保贷款银行根据这些资料对公司的风险 收益分析后 决定是否向公司贷款 并拟定具体的贷款条件 这些条件主要是 信用额度周转信贷协议补偿性余额利息率逐笔贷款 2 短期银行借款 短期担保借款借款担保品 应收账款 应收票据和存货等应收账款筹资 应收账款担保借款应收账款让售借款应收票据贴现借款存货担保借款 2 短期银行借款 短期银行借款成本借款成本的高低主要取决于银行贷款利率 商业贷款的利率一般是通过借贷双方协商决定 在某种程度上 银行根据借款人的信用程度调整利率 信用越差 利率越高 银行利息的支付方式一次支付法贴现法加息分摊法 银行借款实际利率 简单利率贴现利率 2 短期银行借款 加息分摊法下的实际利率每期偿还额 借款本息 偿还期假设 借入资本10000元 年利率为12 每月分期偿还每期偿还额 11200 12 933 33元月利率 1000 933 33 P A i 12 i 1 788 年利率 2 短期银行借款 第一节短期筹资策略 一 短期筹资的特点二 短期筹资策略 二 短期筹资策略 一 流动资产组合策略 稳健型长期资本满足永久性资产资本需求和部分临时性资产资本需求激进型长期资本不能满足永久性资产的资本需求 要依赖短期负债来弥补折衷型长期资本刚好满足永久性资产资本需求 二 短期筹资策略 流动资产组合策略 稳健型 7 7 10 rmvb 二 短期筹资策略 流动资产组合策略 激进型 7 7 11 rmvb 二 短期筹资策略 二 短期筹资策略 流动资产组合策略 折中型 7 7 12 rmvb 在选择组合策略时应注意 资产与债务偿还期相匹配净营运资本应以长期资本来源来解决保留一定的资本盈余参阅例题P149 二 短期筹资策略 二 短期负债各项目的组合策略短期负债不同项目的资本成本和偿还期限同 它们对风险与收益的影响也各有差异短期负债各项目的组合策略主要是根据生产经营的规律性 合理安排短期银行借款 应付账款 应付票据的借款期限 还款期限和支用期限 即按不同的偿还期限筹措各种短期资本来源 以保证既能满足生产经营需要