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个股期权基础知识及策略应用培训 目录 一 个股期权基础知识个股期权的历史及境外开展现状基本概念 使用原理和基本类型个股期权合约基本要素个股期权的价值个股期权的功能和风险股权期权与权证和期货的区别二 以风险对冲为目的的基本期权策略备兑开仓保护性看跌期权策略三 不同市场行情下的期权组合策略选择牛市行情策略熊市行情策略震荡市行情策略 个股期权的历史及境外开展现状 1973年4月26日 芝加哥期权交易所 CBOE 成立 个股期权开始进入标准化 规范化的全面发展阶段 个股期权交易最活跃的市场是美国 美国期权市场发展成熟 种类丰富 从全球范围来看 个股期权也是目前交易最活跃的衍生品 根据FIA的2012年度统计报告 个股期权的交易量占到全球84个交易所衍生品交易总量的30 5 什么是个股期权 也称股票期权 股民王大妈认为X公司股票会上涨 想买入X股份 但他面临同样的担忧 买了 担心股价下跌 造成亏损 不买 担心股价上涨 错过机会 如果现在证券市场上推出了下列期权合约 是不是能帮到王大妈呢 如果王大妈现在愿意支付1元权利金 3个月之后有权按10元 股买入X股份 那么在3个月后 如果股价高于10元 程大叔会执行买的权利 以10元购买1股X股份 1元权利金不予退还如果股价低于10元 程大叔则不执行买的权利 因为市场上股价更便宜 当然 1元权利金不予退还 这份在未来某一个时间 有权利以一个约定的价格来买进一只股票的合约 是一份期权合约 这份合约约定了在未来程大叔可以以约定的价格购买一只股票 这种产品有个专门的名字 叫做股票认购期权 英文称 Call王大妈支付了一笔权利金 获得了未来以约定的价格买一只股票的权利 所以称为股票认购期权的买方 也叫权利方 而对手方 由于收到一笔权利金 卖出了一个未来买股票权利 所以称为股票认购期权的卖方 也叫义务方 买入认购期权 权利方 当投资者预计标的证券价格将要上涨 但是又不希望承担下跌带来的损失时 可以买入认购期权 最大盈利 没有上限最大亏损 权利金盈亏平衡点 标的证券价格 权利金 行权价 卖出认购期权 义务方 当投资者预计标的证券价格将要下跌 当标的证券价格低于期权合约的行权价时 认购期权的权利方就会放弃行权 于是投资者就可以通过卖出认购期权而赚取权利金 最大盈利 权利金最大亏损 没有下限盈亏平衡点 标的证券价格 权利金 行权价 同样 王大妈的朋友陈大叔也有一个困扰 陈大叔目前持有Y公司的股票 虽然现在情况还不错 但是担心Y的股价会下跌 卖了 担心股价会上涨 损失收益 不卖 担心股价会下跌 造成亏损 市场上同样有一份期权合约能够帮助到陈大叔 如果陈大叔现在愿意支付1元权利金 3个月之后他有权按20元 股卖出Y股票 那么在3个月后 如果Y公司股价低于20元 程大叔会执行这个权利 以20元卖出1股Y股票 1元权利金不予退还 如果Y公司股价高于20元 程大叔则不执行卖的权利 因为市场上股价更贵可以卖的更有利 当然 1元权利金不予退还 这份合约约定在未来程大叔可以以约定的价格卖出一只股票 它也有个专门的名字 叫做股票认沽期权 英文称 Put和之前的例子一样 程大叔支付了一笔权利金 获得了未来以约定的价格卖一只股票的权利 所以是股票认沽期权的买方 权利方 而对手方 由于收到一笔权利金 卖出了一个未来卖股票权利 所以是股票认沽期权的卖方 义务方 买入认沽期权 权利方 当投资者预计标的证券价格将要下跌 但是又不希望承担股价上涨带来的损失时 可以买入认沽期权 最大盈利 行权价格 权利金最大亏损 权利金盈亏平衡点 标的证券价格 行权价 权利金 卖出认沽期权 义务方 当投资者预计标的证券价格将要上涨 当标的证券价格高于于期权合约的行权价时 认沽期权权利方就会放弃行权 于是投资者就可以通过卖出认沽期权而赚取权利金 最大盈利 权利金最大亏损 行权价格 权利金盈亏平衡点 标的证券价格 行权价 权利金 个股期权基本概念总结 被行权时有义务以行权价买入标的 注意 实际上客户在卖出期权时 客户成为义务方 是需要提供初始保证金的 类似于期货 提供保证金的目的是为了防止义务方在到期权利方行权时发生违约 根据保证金的计算规则 维持保证金随标的证券价格发生非线性变化 证券公司会逐日盯市 每日清算后按计算规则要求客户增加保证金或释放部分被冻结的保证金 个股期权的基本类型 个股期权合约基本要素 标的证券 指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象 合约单位 指单张合约对应的标的证券 股票或ETF 的数量 行权价格 指期权合约规定的 在期权权利方行权时合约标的的交易价格 权利金 指期权合约的市场价格 期权权利方将权利金支付给期权义务方 以此获得期权合约所赋予的权利到期日 期权合同规定的期权的最后有效日期为期权的到期日 保证金 保证金是对期权卖方履行义务的一种约束 期权的价值由内在价值和时间价值两部分组成期权的价值 内在价值 时间价值内在价值 期权持有者立即行使该期权合约所赋予的权利时所能获得的收益 时间价值 是指期权距离到期日所剩余的价值 一般来讲 期权的到期日越长 那么期权的时间价值也就越大 案例 以认购期权 call 为例 个股期权的价值 1 对于认购期权来说 实值 也称价内 是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态 行权价格市价 期权内在价值为零 2 对于认沽期权来说 实值 也称价内 是指认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态 行权价格 市价 期权内在价值为正 平值 也称平价 是指认沽期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态 市价 行权价格 期权内在价值为零 虚值 也称价外 是指认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格的状态 行权价格 市价 期权内在价值为零 个股期权的功能 个股期权能给我们带来什么好处呢 1 杠杆功能2 有限损失3 风险转移 杠杆性是期权吸引投资者的一个重要原因 投资者只需要付出少量的期权费 就能分享标的资产价格变动带来的收益 例如 王大妈支付了1元权利金买入了X公司的股票认购期权 那3个月之后王大妈有权按10元 股买入X股份 有限损失性虽然期权的多头方需要付权利金 但最大损失也就是权利金 获利空间却很大 标的资产价格上涨越大 认购期权多头方获利越大 标的资产价格下跌越大 认沽期权多头方获利越大 风险转移期权可以成为套期保值工具 帮助投资者规避现有资产的投资风险 对于陈大叔买入的Y公司的股票认沽期权来说 相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险3个月后 如果Y公司股价低于20元 陈大叔会执行这个权利 以20元卖出1股Y公司股票 如果Y公司股价高于20元 陈大叔则不执行卖的权利 也就是说 无论3个月后Y公司的股价如何 陈大叔都会锁定最低20元的收益 就相当于给他持有的Y公司的股票买了份保险 个股期权的功能 期权真是个好东西 既赋予了我权利 又帮我锁定了损失 那它就没有任何风险吗 1 市场风险2 交割风险 例如 王大妈支付了1元权利金买入了Z公司的股票认购期权 行权价20元 股 对于王大妈 买方 来说 最大的风险就是由于股票价格上下波动造成的买入期权获得收益的不确定性 市场风险 标的股票的价格上下波动会造成期权的价格大幅波动若期权到期时虚值 买方损失全部权利金 交割风险 无法在规定的时限内备齐足额的现金 现券 导致行权失败或交割违约 如果3个月后 王大妈由于资金短缺无法备足全部资金买入100股X公司的股票 那么王大妈将无法行使权利 她将会面临着交割风险 如果3个月后 王大妈的对手方 X公司股票认购期权的卖方无法备足100股X公司的股票 交付给王大妈 王大妈将会面临着交割违约的风险 个股期权与权证的区别 个股期权与期货的区别 目录 一 个股期权基础知识个股期权的历史及境外开展现状基本概念 使用原理和基本类型个股期权合约基本要素个股期权的价值个股期权的功能和风险股权期权与权证和期货的区别二 以风险对冲为目的的基本期权策略备兑开仓保护性看跌期权策略三 不同市场行情下的期权组合策略选择牛市行情策略熊市行情策略震荡市行情策略 备兑开仓 CoveredCall 我上个月买了A公司的股票 但是现在股票市场正处于震荡盘整期 我预计股票价格变化较小或者小幅上涨时 但是我又不甘心只被动持有股票 也不想以现在价格卖出股票 请问有什么方法可以增加我的收益呢 备兑股票认购期权是最基本的一种控制风险的策略 但却非常有效 新手和专家都可以使用 如何构建 持有标的股票 同时卖出该股票的股票认购期权 通常为虚值期权 组合构建理由 一方面卖出虚值认购期权 行权价高于标的股票现有的价格 如果认购期权到期行权 陈大叔可以行权价卖出持有的股票 从而获得股票价差收益 行权价 股票成本价 另一方面 卖出认购期权可获得一笔权利金收益 最大损失 购买股票的成本 股票认购期权权利金 最大收益 股票认购期权行权价 支付的股票价格 股票认购期权权利金盈亏平衡点 购买股票的价格 股票认购期权权利金 备兑开仓案例 目前李阿姨手上已经持有目前价格为48 75元的B公司股票 她现在只需以1 6元的价格 权利金 卖出1份90天到期行权价格为50元的股票认购期权 三个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 备注 期权的价值 权利金1 6元 内在价值 0 因为48 75 50 0 时间价值 1 6元 我们再来深入分析上述李阿姨的例子 收益 达到了2个目的1 获得了1 6元的权利金收入 增加了投资收益 相当于减少了现货市场股票的持有成本 2 可以将X公司的股票以50元的心理价位出售 风险 交割风险如果标的股票的价格涨到行权价50元以上 认购期权行权 李阿姨就必须以50元的价格出售给权利方 相当于放弃了所持股票在50元以上的收益 保护性买入认沽期权策略 ProtectivePut 除此之外 我还有一个另外的担忧 我上周买了另一家Y公司的股票 买入之后Y公司的股价果然不断上涨获得了收益 但我犹豫到底应不应该抛售股票呢 抛售吧 万一将来股价继续上涨怎么办 不抛售吧 万一将来股价下跌 那不是连现在的利润也保不住了吗 你可以通过购买认沽期权的方法 对现在已获得的收益做出保护 这种 买入标的股票 买入股票认沽期权 的组合策略称为保护性买入认沽期权策略 如何构建 购买股票 同时买入该股票的股票认沽期权 组合构建理由 通过购买认沽期权 当现货市场上股票价格低至行权价 陈大叔能承受的心理价格 可以行权价将股票出售给义务方最大损失 支付的权利金 股票购买价格 行权价格最大收益 无限盈亏平衡点 股票购买价格 期权权利金 保护性买入认沽期权案例 假设李阿姨手上已经持有目前价格为48 75元的C公司股票 她现在只需以1 6元的价格 权利金 买入1份90天到期行权价格为46元的股票认沽期权 三个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 备注 期权的价值 权利金1 6元 内在价值 0 因为46 48 75 0 时间价值 1 6元 我们再来深入分析上述李阿姨的例子 收益 1 为股票的下跌买了一份保险 避免了现货市场上股票价格跌破行权价以下的风险损失 2 如果现货市场上股票价格上涨 可以安心享有股价上涨所带来的收益 收益无限 风险 买入保护性认沽期权需要支付权利金 目录 一 个股期权基础知识个股期权的历史及境外开展现状基本概念 使用原理和基本类型个股期权合约基本要素个股期权的价值个股期权的功能和风险股权期权与权证和期货的区别二 以风险对冲为目的的基本期权策略备兑开仓保护性看跌期权策略三 不同市场行情下的期权组合策略选择牛市行情策略熊市行情策略震荡市行情策略 股市出现重大利好消息或是技术反转 预期后市股票价格将大涨 强烈看涨 预期后市股票价格上涨幅度有限 或股价回涨只是跌势反弹 温和看涨 强烈看涨 合成期货多头温和看涨 牛市价差期权策略 在牛市行情中 投资者的预期通常可以分为两类 结论 强烈看涨 合成期货多头 如果股市出现重大利好消息 预期后市股票价格将大涨 强烈看涨 我没有足够的资金在现货市场上买股票 是不是可以利用个股期权的杠杆功能增加我的收益 有什么好的策略么 在强烈看涨的情况下 可以尝试采用 合成期货多头 策略 从字面上理解就是构想一个期权组合 这个组合的收益类似于 个股期货多头 利用高杠杆增加投资收益 合成期货多头 构建组合 1 因强烈看涨现货股票 所以首先买入一份股票认购期权 建议平值 2 同时预计股票上涨导致认沽期权的行权可能性降低 于是售出一份具有相同到期日相同行权价的股票认沽期权 建议平值 赚取佣金 以增强收益 最大亏损 期权行权价格 净权利金 最大盈利 没有上限 合成期货多头案例 假设李阿姨使用合成期货多头策略 她现在以1 8元的价格 权利金 买入1份30天到期行权价格为50元的平值股票认购期权 然后以1 5元的价格卖出一份30天到期行权价格为50元的平值股票认沽期权 一个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 温和看涨 牛市价差期权策略 如果我预计股票温和上涨 上涨幅度不高 或者上涨后可能出现回调 有没有什么期权策略能让我赚取上涨的收益 同时 如果股票下跌 我的风险也是锁定的 在温和看涨的情况下 可以尝试采用 牛市价差期权策略 策略 这个策略的最大盈利和最大亏损都是锁定的 牛市价差期权策略 构建组合 1 因温和看涨 所以买入一份较低行权价格K1认购期权 既可使盈利无上限 同时又将风险锁定 2 因温和看涨 所以通过卖出一份较高行权价格K2的认购期权赚取权利金 增强收益 K2 K1的原因在于标的股票价格上涨至 K1 K2 之间时 K1认购期权行权 K2的认购期权不行权 最大化客户的收益 最大亏损 支付的净权利金最大盈利 两个行权价的差额 净权利金 牛市价差期权策略案例 假设李阿姨使用牛市价差期权策略 目前股票价格是50元 她现在以3元的价格 权利金 买入1份30天到期行权价格为48元的认购期权K1 然后以1元的价格卖出一份30天到期行权价格为52元的认购期权K2 一个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 股市出现重大利空消息 预期后市股票价格将下跌 强烈看跌 预期后市股票价格下跌幅度有限 温和看跌 强烈看跌 合成期货空头温和看跌 熊市价差期权策略 在熊市行情中 投资者的预期通常可以分为两类 结论 强烈看跌 合成期货空头 如果股市出现重大利空消息 预期后市股票价格将大跌 我是不是可以利用个股期权的做空机制和杠杆功能进行交易 有什么好的策略么 在强烈看跌的情况下 可以尝试采用 合成期货空头 策略 这个策略与前面提到的 合成期货多头 策略正好相反 就是构想一个期权组合 这个组合的收益类似于 个股期货空头 杠杆做空个股 合成期货空头 组合构建1 因强烈看空现货股票 所以买入一份股票认沽期权 建议平值 2 同时预计股票下跌导致认购期权的行权可能性降低 于是售出一份具有相同到期日相同行权价的股票认购期权 建议平值 赚取佣金 以增强收益 最大亏损 没有上限最大盈利 期权行权价格 净权利金 合成期货空头案例 假设李阿姨使用合成期货空头策略 她现在以1 5元的价格 权利金 买入1份30天到期行权价格为50元的平值股票认沽期权 然后以1 8元的价格卖出一份30天到期行权价格为50元的平值股票认购期权 一个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 温和看跌 熊市价差期权策略 如果我预计股票温和下跌 下跌幅度不高 有没有什么期权策略能让我赚取下跌的收益 同时 如果股票上涨 我的风险也是锁定的 在温和看跌的情况下 可以尝试采用 熊市价差期权策略 策略 这个策略与上述的 牛市价差期权策略 策略相反 最大盈利和最大亏损都是锁定的 熊市价差期权策略 构建组合 1 因温和看跌 所以卖出一份较低行权价格K1认购期权 赚取权利金 2 为控制预期落空股票上涨导致认购期权行权所带来的损失 再买入一份较高行权价格K2的认购期权 K2 K1的原因在于较低行权价的权利金较高 最大亏损 两个行权价的差额 净权利金最大盈利 获得的净权利金 熊市价差期权策略案例 假设李阿姨使用熊市价差期权策略 目前股票价格是50元 她现在以1元的价格买入一份30天到期行权价格为52元的认购期权K2 并且以3元的价格 权利金 卖出1份30天到期行权价格为48元的认购期权K1 一个月到期时 李阿姨所持有的组合情况如下 对于盘整行情的预期可以分解为 股票波动率较小行情方向不明确 建议可以采用以下两种方式进行投资 卖出跨式期权蝶式期权 对于盘整行情的预期可以分解为 波动率较大行情方向不明确 建议可以采用以下方式进行投资 买入跨式期权 股票波动较大 买入跨式期权策略 现在是震荡行情 股价波动挺大的 向上涨的多 向下跌的也多 涨一阵跌一阵 你有好的建议么 这种行情下 可以尝试使用 买入跨式期权策略 标的股票上涨超过一定范围 和股票下跌超过一定范围都可以赚钱 组合构建 1