中国企业海外上市的动因——20135111029(李幸鸽).doc

学号20135111029本科学年论文学 院 经济学院 专 业 国际经济与贸易 年 级 2013级 姓 名 李幸鸽 论文题目 中国企业海外上市的动因研究 指导教师 袁庆禄 职称 讲师 成 绩 2015年2月25日目 录摘要3Abstract3一、中国企业海外上市的现状3（一）中国企业海外上市后的市场表现3（二）阿里巴巴为例上市后的市场表现4二、中国企业海外上市的动因分析4（一）企业融资需求5（二）企业战略需求5（三) 追求更健全的公司治理5（四）缩短上市时间，降低成本6三、完善中国资本市场的对策6（一）继续深化金融领域的各项改革6（二）建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构7（三）促进各类长期资金进入资本市场7（四）从严监管违规行为，逐渐放宽市场化7参考文献8中国企业海外上市的动因研究学生姓名：李幸鸽 学号：20135111029经济学院 国际经济与贸易专业指导教师：袁庆禄 职称：讲师摘 要：海外上市是指国内股份有限公司向海外投资人发行股票，在海外公开的证券交易所流通转让。海外上市相对的时间短、成本低、融资环境好等各个方面的优势对企业具有较大的吸引力。本文主要对我国众多企业选择海外上市的动因进行分析，并对完善我国资本市场提出建议、对策。关键词：海外上市；动因；对策 Abstract： Overseas listing refers to the domestic Limited by Share Ltd to issue shares to overseas investors, overseas public securities exchange negotiable. All aspects of overseas listing of relatively short time, low cost, good financing environment and other advantages is attractive to enterprises. This paper mainly analyzes the motivation of overseas listing of choice for many enterprise in our country, and to improve the capital market of our country, the countermeasure suggestions.Keywords：Overseas listing; cause; countermeasure前言随着全球经济一体化的发展和各国金融管制的逐渐放松，国际资本的流动更加自由化，我国企业海外上市也变得日趋频繁。自1990年中信泰富在香港上市，拉开我国海外上市序幕以来，我国掀起海外上市热潮。我国企业境外上市有直接上市与间接上市两种模式。 境外上市的优势有适用法律更易被各方接受、审批程序更为简单、可流通股票的范围广、股权运作方便以及税务豁免等。这些优势使中国企业选择海外上市而不是国内上市。对此现象，我们更应该完善国内资本市场。一、中国海外上市企业现状 (一)中国企业海外上市后的市场表现企业上市往往不是为了一次性的融资，上市后公司股票的市场表现对公司的影响非常大。股票的高低不仅反映了公司的业绩，公司的影响力同样也会影响到公司以后的再融资。表1：各个市场加权平均的中概股市场表现比较指标香港新加坡美国纳斯达克美国交易所德国IPO发行价至首日开盘价平均涨跌幅%变动8.5027.5285.03N/AN/A平均历史最高（美元）32.071.88146.13205.3542.03平均历史最低（美元）2.320.203.050.382.161年内平均涨跌幅（%）2.63-0.02-23.77-0.58-1.791年平均总回报（%）3.98570-16.67-29.1554.42数据来源：彭博从表中可以看出，中概股上市表现并非一帆风顺。虽然在美国的纳斯达克市场首日开盘价较发行价平均就能上涨85%，而且在美国市场也曾创下高于每股200美元的高价，但是表中的一年内在美国的中概股表现实在是差强人意，无论是1年内的涨跌幅和总回报率都是负数。香港和新加坡在表中的一年内的变现也平平，德国市场股价涨跌幅虽然也不好，但是回报率还是比较高的。低回报率不仅仅使股东的资产大幅度缩水，也浇灭了那些准备到海外上市企业的热情。（二）阿里巴巴为例上市后的市场表现2014年9月19日晚，阿里巴巴登陆纽交所，证券代码为“BABA”，价格确定为每股68美元。这项交易成为全球范围内规模最大的IPO交易之一。此次阿里巴巴上市受热捧，招股价区间由最初的60至66美元提高到66至68美元，并最终在68美元的上限定价，融资218亿美元。其股票当天开盘价为927美元，较发行价大涨3632%。2014年10月29日，开盘的阿里巴巴股价盘中首次突破100美元，创上市以来历史新高，最终该股收报99.68美元，较上个交易日上涨约2%。按收盘价计算，阿里市值为2457亿美元，直逼全球零售业霸主沃尔玛的2468亿美元。三个多月时间里，阿里巴巴股价坐了一轮猛烈的过山车，去年双十一顶峰时股价近120美元，今年3月3日却创IPO以来新低。事实上，不仅是阿里巴巴，其他在美上市的互联网中概股去年都普遍失意。二、中国企业海外上市动因分析在吸取国内外众多学者关于海外上市动因观点的基础上, 根据我国的具体国情以及国内企业海外上市的具体情况, 结合英国学者邓宁( Dunning) 对企业国际化经营动因的归纳, 即资源寻求型( Resource-seeking)、市场寻求型(Market-seeking)、效率寻求型( Efficiency-seeking)、战略资产寻求型( Strategic-seeking ), 我们将我国企业现阶段的海外上市动因具体分为以下四类: 融资需求型海外上市、市场扩展型海外上市、降低成本型海外上市和战略型海外上市。（一） 企业融资需求企业上市最重要的就是融资，而国内企业融资渠道并不畅通。海外上市改变了公司与资金供给者的关系，在一个封闭的市场，特别是小规模市场，资金供给者之间几乎没有竞争，公司大规模筹资不但得不到满足，而且会增加筹资成本，限制其发行证券的种类。海外证券发行或上市在资金供给者之间创造了竞争。海外上市使公司接触到更多的金融技术，使他们能用新证券筹资，更能有效地管理风险。海外上市的一个重要动机就是增加筹资机会。大量的研究表明，外国公司在美国上市具有价值创造效应，避开了本国不发达的资本市场，他们接触到一个投资者基础更广阔的市场。此外，美国市场更高的流动性和效率使那些需要筹资的公司觉得海外上市更值得。（二） 企业战略需求企业选择海外上市另一个重要原因是为了通过海外上市建立海外销售渠道，扩张海外市场，树立国际品牌。海外上市是进入国外市场的一个很好的途径。其上市过程是一个很好的公关机会，通过与市场监管部门，交易所及中介机构的沟通，招股文件的分发，媒体广告宣传及分析师和投资者的见面，公司在投资界建立了广泛的联系，大大提高了其在海外市场的知名度。公司往往因海外上市而赢得声望，并加入了国内和国际大公司的行列，新闻媒体对海外上市的公司也通常予以高度关注，同时也会加强消费者对产品的认可和对公司的信赖。对于企业来说海外上市后能够很好的利用海外的投行、战略投资者来扩展海外的客户，进入海外市场，树立品牌形象。（三) 追求更健全的公司治理通过海外上市能够帮助企业完善公司治理。无论在国内或者海外市场上市，对于公司的内部治理都有一定的要求，迫使企业规范经营。这里的公司治理涉及三个层次：第一层次是内部治理层，指公司的所有者、董事会、监事会和经理人员之间相互制衡的制度。第二层次是相机治理层，指注重对除股东以外的前提相关利益者的关注，包括债权人、供应商、员工等。第三层次是外部治理层，是产品市场、经理市场、资本市场构成的市场体系，进而建立公平竞争的市场机制，对公司经营者加以监控，保证所有者的权益。海外资本市场要求中国国内公司上市必须披露两套报表，研究表明，两套报表之间的会计收益数据调整值和股东权益数据调整值对股票市场年度平均回报率和市价与账面价值比有显著的影响。而在法律监管、会计水平、上市后股票的流动性、价格发现和不同会计准则下信息披露水平等方面进行相关分析，也发现海外上市更具有优势。对于阿里巴巴今年3月份股价跌入新低，中国经济网评论员艾学蛟在我财经节目中表示：“中国企业在美国上市要注意两点，首先是信息披露，需要及时披露影响公司股价的信息。其次就是财务造假，美国资本市场对财务造假是零容忍和杀无赦，要适应美国市场，不能含有虚假成分。中国企业在美国上市，必须要研究美国的游戏规则，按照美国的游戏规则来做，做到信息及时披露和财务真实。” （四）缩短上市时间，降低成本上市成本方面，按照股票发行直接支付的显性成本来算，国内比海外上市要低，但企业发行上市还存在间接的隐形成本。我国的资本市场发展不过十多年，各方面都并不成熟，隐形成本也较高。一方面由于上市时间过长而损失的时间价值。目前，中国内地资本市场规模有限，对于大盘股的发行，以及大量企业连续发行的承受能力还较低，但是许多企业都会有上市融资的需要，这使得证券市场管理层只得对发行节奏和发行规模进行控制。因此造成了企业排队上市的现象。企业上市如果等待时间过长，就不能及时满足其融资的需求，还可能使企业错失一些机遇，损失时间与机会成本。内地企业即使能够上市融资，从改制、辅导一年到通过发审会再到发行，往往需要三年左右；而在香港或美国一般只要月。显然在其他条件相同的情况下，企业更愿意选择时间短的市场上市。另一方面隐形成本是因我国证券市场法制法律较为滞后，企业上市中可能存在大量其他成本，使企业的实际成本高于名义。出于成本的考虑，我国企业会倾向于境外上市。五、完善国内资本市场的对策（一）继续深化金融领域的各项改革十八大报告中明确提出，深化金融体制改革，完善金融监管，推进金融创新，维护金融稳定。为此，加快利率市场化进程、汇率改革、人民币国际化、深化证券期货领域的各项改革，稳步发展多层次资本市场将成为解决资本市场问题的关键。在股票发行上要把私募发行与公募发行放在同样重要的地位，在产品交易上要兼顾场内交易与场外交易，大力发展新三板和区域性股权交易平台，股票、债券、期货产品做到协调发展。大力发展私募基金，尤其是阳光私募，使其能够享受公募基金同等的权利。加速国际化，鼓励国际资本进入中国资本市场。（二）建立金融产品创新机制，不断完善金融产品结构根据个人投资者其投资偏好和风险承受能力，加强差异服务，不断创新，有针对性地开发产品、拓展股指与个股衍生产品市场、融资融券、高管激励方式等。加大对铁矿石、商品指数、碳排放权等战略性品种和期权等新交易工具的研发力度，不断丰富市场的交易品种和风险管理工具。推动基金、证券、期货等公司创新产品和业务，为银行、保险、信托等专业机构参与资本市场创造条件。证券市场不仅处在创新发展之中，也把对创新型技术、产品、企业的支持作为证券市场发展的重要工作。(三)、促进各类长期资金进入资本市场 引导私募、社会资本向科技类企业、文化类企业、现代服务业和现代农业等各类企业投资。培育机构投资者，不仅培育公募基金进市，也要把养老金、保险基金各方面的长期投资者入市。完善制度安排，吸引境外养老金、保险金等长期投资机构投资中国资本市场。稳步发展期货市场和金融衍生品市场，推出国债期货，石油期货等重要期货品种，推进焦煤、油菜籽、鸡蛋等期货品种上市。加大开放国内资本市场的力度，为境外资本投入中国市场创造更为有利的条件。（四）从严监管违规行为，逐渐放宽市场化运用经济、法律、行政等各种行之有效的手段，有针对性地出台一些必要的政策措施，加大对公司虚假披露、利益输送的惩罚力度，不断提高上市公司质量，严惩内幕交易操纵市场、欺诈上市等各种违法违规行为，保障控股股东与高管把广大股东利益放在首位。我国的证券市场目前算不上完全的市场，有很多行政的东西掺杂在里面，应当坚持市场化去行政化，逐渐放宽市场化，减少审批环节，充分发挥证券公司的作用，修订与市场化不符的法律规章。参考文献：1 钟玉琳，付金平.中国企业海外上市的动因以阿里巴巴为例J. 中国知网, 2012. 2 樊帅, 田志龙, 邓新明.中国企业海外上市的动因和模式分析J.中国知网, 2007,(3).3沈红波.企业海外上市的动因分析 J.中国工业经济, 2007,(24).4姜莲君.中国中小企业动因、现状和对策研究 J.道客巴巴，201