天胶投资方案解读.doc

天胶投资方案 报告人 研究一部陈 农 南华研究 .1. 南华期货投资报告摘 要：一、市场现状二、多空主要因素分析利多：1、经济走势和商品价格强势2、全球库存处于历史低位3、投机资金的推波助澜4、国内处于停割期5、替代品价格高企利空：1、 美圆贬值进入尾声2、 国内供求关系好转3、 进口配额取消4、 远期合约高升水三、技术走势分析四、投资操作操作具体方案：当远期合约处于不合理升水而现货市场利多阶段结束的时候，抛空天胶远月合约，期待期价回归的巨大收益。操作理由：国内市场天胶供求关系大幅度好转、美圆贬值进入尾声、进口配额取消以及期价相对于现货价格的高升水给我们提供了一个良好的投资机会。风险评估： 300元/吨，按10%的保证金算大致在投入资金的18.75%。收益评估： 期待收益3000元/吨，按10%的保证金算大致在投入资金的187.5%，即为可能风险的十倍。 天胶中期构筑头部一 市场现状：2003年是天胶价格大幅度上涨的第二年。在美圆持续贬值和全球供求关系紧张的支持下，国内市场天胶现货价格从年初的11000元/吨上涨到年末的14000元/吨，上升了3000元/吨，其中最低价是年初的11000元/吨，最高价是11月初的15500元/吨；期货市场价格更是从年初的12000元/吨上涨到年末的16000元/吨（主力合约价格），最低价为6月份的10000元/吨，最高价为11月份的17000元/吨。与此同时，国际市场天胶价格在95美圆/百公斤150美圆/百公斤之间波动，目前价格稳定在125美圆/百公斤左右（进口3号烟片胶）。随着11月初国际天胶产区天气形势的好转，受国际市场天胶价格大幅下跌以及市场主力多翻空的打击，国内市场天胶价格也大幅回落，其中期货价格达到了13000元/吨，产区现货价格达到了13000元/吨。进入12月份，在国内产区逐渐进入停割期，原料供应逐渐减少以及原油供应紧张导致合成胶价格不断攀升的支持下，天胶价格展开了一波反弹行情。产区现货价格从13000元/吨上涨到目前的14000元/吨以上，涨幅达到1000元/吨以上；与此同时，期货市场主力合约7月价格更是从13700元/吨涨到了16180元/吨，涨幅达到了1480元/吨。目前，支持天胶价格的因素仍在主导着价格走势，导致期价在高位出现振荡行情，天胶后期走势成为令市场人士关注的焦点。笔者个人认为，后期天胶走势利空因素远大于利多因素，天胶价格在16000附近振荡构筑中期头部的可能较大。二 多空主要因素分析利多：1、 经济走势向好和商品价格强势2003年是全球经济走出低谷，进入上升周期的一年。全球经济复苏速度进一步加快，美国、日本、欧盟等工业发达国家的橡胶需求增加，支持了国际市场价格。随着国内新一轮经济增长周期的启动，各项经济指标看好，汽车消费成为新的经济增长点，使得橡胶消费保持旺盛。在经济高速增长的推动下，2003年总体物价水平呈现稳步回升势头，物价反转态势已经形成，中国已经走出通缩。从中期来看，中国已经进入通货膨胀周期，物价上涨态势已经确立。从直接原因看，五大因素推动了明年物价继续上行：农产品价格进入上涨周期、国内需求拉动原材料价格持续上涨、全球商品价格回升对国内物价的影响、货币供应量大幅增加的滞后效应，以及服务和资产价格的上涨。我们判断2004年总体物价水平仍将温和上涨，但全年涨幅将低于2003年。2、全球库存处于历史低位据国际橡胶组织的报告，目前全球库存仅能维持4个星期的消费，处于历史低位。3、投机资金的推波助澜当经济处于上升期时，商品供需关系的紧张状态有可能被夸大。社会上大量游资充斥，“钱比货多”的情况导致相当部分货源被贮藏，加剧市场紧张气氛。4、 国内处于停割期国内天胶在12月份进入近4个月的停割期，原料供应的减少将支持天胶价格。5、替代品价格高企由于国际市场原油价格高企，导致合成橡胶价格在2004年初继续保持强势。利空：1、美圆贬值进入阶段性尾声随着美国放弃强势美圆政策，过去的一年中美圆兑世界主要经济体货币的比值不断下跌。欧元/美圆的比值从2002年末的1.0471升至2003年末的1.2544，涨幅达到了19.8%，并在2004年初的短短几个交易日中最高上升至1.2875，创下了5年来的新高，接近欧洲央行容忍的极限位1.30；日圆/美圆的比值从2002年末的0.8444升至2003年末0.9373，涨幅达到了11%。作为美圆贬值的主导因素，美国的贸易逆差、经常帐目和财政赤字日益庞大，令私人投资减少，并削弱投资者对美元的信心，对世界经济和利率水平造成重大冲击。在美国经济2003年第三季度创下增长8.2%的十多年高点以后，美国经济的强劲复苏应有助于美国贸易逆差、经常帐目和财政赤字的减少，从而对美圆形成支撑。此外，美圆近乎疯狂的跌势甚至已经令一直不主张干预汇率的欧洲央行也感到不安。欧洲央行特里谢在十国央行总裁会议上以历来最严厉的语调表示，汇价过度波动和急剧上落是不受欢迎和不合适的情况。在这种情况下，今年美圆的贬值有望缓和，从而有利于国内进口原材料价格的稳定。2、国内供求关系好转由于去年全年天胶价格保持在高位，导致国内进口大量增加。据海关统计，2003年111份累计，全国进口天然橡胶110万吨，比2002年同期增长335%。预计全年进口量在120万吨左右，比2002年增长3成左右。在橡胶进口构成中，2003年111月累计进口合成胶907万吨，比2002年同期增长85%。 预计全年进口量有可能达到100万吨左右，比上年增长8%左右。与此同时，2003年天然胶主产区气候不错，并由于天然橡胶价位较高，胶农生产积极性很高，促进了稳产高产。据业内人士估计，全年全国天然胶产量在58万吨左右，比2002年有较大幅度增长。合成胶产量也同时快速增长。据统计， 2003年111月份累计全国生产合成胶11452万吨，比2002年同期增长106%。预计全年产量不少于125万吨，增长10%左右。 据初步统计测算，2003年111月累计，全国各类橡胶新增资源量约为37072万吨，比去年同期增长28%。预计全年橡胶新增资源达到或超过400万吨，比上年增长20%以上。 其中天然橡胶新增资源量在180万吨左右，增长水平也在20%以上，比上年增加了30万多万吨。在橡胶资源快速增长的情况下，消耗橡胶的部分制品如汽车轮胎等也出现快速增长，但总体增长速度低于橡胶新增资源的增长幅度。据统计2003年1-11月份累计，全国轮胎产量16737万条，增长135%，全年产量增长水平在15%以下，明显低于橡胶新增资源的增长水平，更低于20%以上的天然橡胶资源增长水平，导致国内。橡胶新增资源的供大于求，集中体现在上海期货交易所的期末库存上。在2002年末，上海期货交易所的天胶库存低于1万吨。到了2003年末，这个库存已经接近15万吨。这部分库存的出笼，将对期货价格形成重大冲击。 3、进口配额的取消和远期合约的高升水令利多因素大打折扣我国自今年开始取消了天胶的进口配额，并同时取消了轮胎的进口配额（也等于刺激了橡胶的间接进口），橡胶制品出口退税又被调低了2个百分点，这些措施一方面会使得2004年国内的橡胶出口需求和生产需求都会受到一定程度的抑制；另一方面亦增加了进口变数，使得市场操纵行为受到一定制约。众所周知，2003年天胶价格的暴涨有相当大的一部分归功于投机资金的疯狂炒做，有十多万吨的天胶库存没有进入流通领域，而被中间商囤积起来。这种囤积在商品价格上涨的过程中保持有利地位，具有一定的稳定性。然而，一旦市场走坏，这部分库存将是最急于抛售的部分。今年天胶配额的取消，已经使得市场操纵的行为大大受限。而远期合约相对于现货水平的高升水则令投资者做多的赢利空间大打折扣，提前透支了经济走势利好和国内轻微通货膨胀的支持。三 技术走势分析从技术走势上看，目前天胶价格的上涨具有相当大的反弹可能。以7月合约来说，去年11月以来的第一浪下跌完成了对去年年中开始的大涨势的50%调整，随后在国内进入停割期和合成胶价格不断上涨的支持下，展开了反弹。目前反弹有受阻于0.618阻力位15960的可能。我们预期天胶价格在利多因素的支持下继续高位振荡，以完成中期头部和主力借助利好脱身的准备。而第三浪下跌行情有可能在年后的二月中旬以后展开。假设第三浪等长于第一浪的水平，则7月合约的下跌目标位在12520；假设第三浪完成天胶两年上涨行情的总调整，则下跌目标在12000左右。四 投资操作今年天胶价格在步出停割期以后价格回归的可能性，给我们提供了一个良好的投资机会。假设投资者在主力合约7月16000元/吨水平抛空，空头回补保守一点可暂时设在13000元/吨，可能的赢利目标在3000元/吨，以10%的保证金计算为187.5%；止损价格设在16300元/吨，可能的亏损为300元/吨，仅为盈利目标的10%。作为提高成功概率、降低风险的重要步骤，我们还可以进一步改进我们的投资方案，把它变成一个投资组合。即用1/3的资金分别抛空7、8、9三个合约，以回避市场主力在某个合约上进行恶意挤仓的风险。2004-1-14南华期货研究所研究一部杭州 上海杭州市文三路20号省建工大厦2号楼3层 上海市浦东新区松林路300号期货大厦1701室浙江杭州 310012 电话上海 200122传真电话子邮件： 传真兴 台州嘉兴市中山路133号 台州市椒江区东环大道290号粮食综合大楼东五楼 侨信商务大厦五楼南区嘉兴 314000 椒江 318000电话电话真传真波 大连宁波市药行街139号中银大厦2702室 大连商品交易所东区377房间浙江宁波 315000 大连 116023电话电话真传真州 兰州郑州市金水花园西区28号楼2单元 兰州市城关区小稍门外