股票收益互换和收益凭证业务.ppt

1 1 股票收益互换业务介绍 2013年7月 6 四 和其它创新业务对比 五 思考 股票收益互换业务开展简介 定义 股票收益互换是指客户与券商根据协议约定在未来针对特定股票的收益表现进行现金流互换 可以是固定换固定 固定换浮动 可以是浮动换浮动 目前 主要是固定换浮动 获准券商 2012年底 中信 中金 银河 招商 光大 中信建投六家券商获得业务开展试点资格 3 业务特点 1 柜台产品 客户与券商一对一议价 签署协议即可达成交易 2 无需实物交割 客户和证券公司之间只对收益进行现金流交换 3 交易要素灵活定制 可以根据客户需求灵活设计互换方向 挂钩标的 终止条件 收益条款等交易要素 满足客户融资 投资和风险管理的个性化需求 4 信用交易 客户可以自身信用担保或提供一定比例的履约担保品 对于优质客户 潜在杠杆率可达5倍 4 业务特点 互换市场做市商制 由于交易双方在短时间内无法找到完全匹配的交易对手 券商可以作为做市商参与交易 同时报出作为互换多头和空头所愿意支付和接受的价格 此时券商被称作为互换交易商 互换交易商在不同产品间扮演交易对手方角色 对风险敞口进行统一管理 而客户亦无须等待其他对手方出现即可达成 交易效率显著提高 5 投资者A 互换交易商 投资者B 固定收益 固定收益 浮动价格 浮动价格 固定收益 浮动收益 交易结构 履约担保 交易执行 资金结算 6 担保品管理账户 证券公司 券商银行账户 客户 客户银行账户 向证券公司提交履约担保品 订立互换交易合约 划付资金 划付资金 产品案例一 客户长期看好沪深300指数表现 与证券公司订立一下互换交易合约1 互换期限 1年2 互换本金 人民币3000万3 标的证券 沪深300指数4 固定收益支付方 客户5 浮动收益支付方 证券公司6 固定利率 7 5 年 此例为3000 7 5 225万 7 浮动收益率 沪深300指数一年期收益率 假设期初指数点位为3300点 期末指数点位为3500 收益率为 3300 3000 1 10 该交易实际是一份远期合约加上客户支付券商7 5 的费用 7 产品案例一 涨跌情况 8 投资者 券商 投资者 券商 指数下跌10 净付225 300 525万 指数上涨10 净付300 225 75万 产品案例二 客户计划9折扣大宗交易承接股票 由证券公司提供80 的资金并代为接盘 同时与客户订立以下互换交易合约1互换期限 1周2互换本金 2000万3标的证券 中国平安4期初价格 大宗交易买入价格37元5期末价格 一周内平均卖出价格 比如40元6固定利率 8 年7提前部分终止 合约期间 客户可向证券公司提交提前部分终止合约的指令 以提交日下一个交易日的全天成交均价卖出指定数量的标的股份8固定收益支付 期末 客户向证券公司支付固定收益 2000万 8 52 3万9浮动收益支付 互换终止时 证券公司向客户支付金额 本金 平均卖出价格 大宗交易买入价格 大宗交易买入价格 40 37 2000 37 162 2万 9 产品案例二 该交易实质是券商借钱给客户 利率为8 客户的收益来自大宗交易的差价 10 投资者 券商 一周内平均卖出价格为40元 净支付 162 2 3 159 2万 产品思路拓展 1 将浮动收益设置为保本型 但有上限 如浮动收益 名义本金规模 Min 8 Max 0 期末观察价格 期初观察价格 1 此公式中 浮动收益在0到8 之间 2 策略指数投资互换 为客户定制各种类型投资交易策略 如行业投资策略 选择特定行业 如环保 和特定投资主题 如页岩气概念 的一篮子股票 低风险策略 如风险性较低的一篮子股票构建策略 以此为标的证券进行投资 11 业务功能 12 场外衍生品交易证券公司与商业银行等金融机构进行收益互换 向银行提供A股市场的期货 期权等衍生工具 用于包装各种结构性理财产品 大小非股权管理股权融资 客户进行融资为目的的互换交易 实现股份质押融资效果市值管理 对持股客户的存量股权进行风险管理 或对股份减持增持提供综合方案 策略投资交易保证金交易 投资于指数 个股或一篮子股票 采用保证金模式提高杠杆策略投资 参与Alpha策略 增强Beta策略 事件投资策略等 业务功能 收益互换为更多衍生工具提供了产品载体 不但能够实现不同类基础资产收益的互换 还可让券商作为做市商通过收益互换向客户提供由其创设的场外衍生品 收益互换形式下 客户想券商支付约定收益 期权费用 获得券商支付的条款收益 期权收益 期权费在互换合约到期时支付 产品方案包括基础标的 杠杆 策略等产品要素的风险收益与客户需求的匹配度提高 券商可作为不同产品间的对手交易方 对风险敞口统一管理 进行做市和避险 13 目标客户 客户需求分析 1 专业二级市场投资机构 主要是为了放大交易杠杆2 金融中介 主要是专业从事大宗交易的机构 就可以利用股票互换业务放大承接业务的规模和效益3 金融机构 主要是为了通过该业务向证券公司购买A股挂钩的衍生工具 构造A股挂钩结资 场外衍生品交易以及进行股权融资4 一般机构客户 14 目标客户 客户资质 参见中信证券标准资产要求 一般客户净资产不低于3000万信用状况 信用状况良好 无违约记录投资经验 不少于3年的证券市场投资经验 15 约定购回 融资融券 股票收益互换对比图 16 思考 变相通道业务收益互换中 券商向银行收取固定收益 相当于通道管理费 银行则购买理财产品 还不用支付本金 这句话如何理解 是标的证券改为银行理财产品吗股票与股票间的互换 目前案例较少 设计复杂 风险略大并缺乏对手盘 17 18 收益凭证业务介绍 定义 证券公司发行 约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券 特定标的包括但不限于货币利率 基础商品 证券的价格 或者指数 券商收益凭证可以公开发行 也可以非公开发行 还可以向单一客户定向发行 证券公司可以根据自身和客户的需求 自行约定收益凭证的期限 收益凭证可以在证券交易所 柜台市场等场所发行 转让 相关文件 2013年3月 证券公司债务融资工具管理暂行规定 征求意见稿 19 收益凭证对券商融资的意义 新增收益凭证作为融资工具 征求意见稿明确规定证券公司债务融资工具包括公司债券 次级债 收益凭证等 收益凭证是指证券公司依照本办法发行 约定本金和收益的偿付与特定标的相关联的有价证券 特定标的包括但不限于货币利率 基础商品 证券的价格 或者指数 流动性提升 债务融资工具可以在证券交易所 证券公司柜台 机构间报价与转让系统以及中国证监会认可的其他场所发行 转让 证券公司非公开发行债务融资工具 应当向合格投资者发行 转让 投资者不得超过二百人 20 收益凭证对券商融资的意义 允许境外发行债券 征求意见稿规定 证券公司可以在境外市场发行债务融资工具 发行完毕后5个工作日内应当报证券业协会实施备案管理 证券法 证券公司监督管理条例 等法律法规 对于证券公司境外发债没有禁止性规定 为预留政策空间 发行门槛低 收益凭证的发行条件 包括最近12个月风险控制指标持续符合要求 募集资金有合法用途 以现金或者证监会认可的其他形式募集 证监会规定的其他审慎性条件 21 收益凭证对券商业务的意义 收益凭证类似于CDO 即担保债务凭证 是一种固定收益证券 凡具有现金流量的资产 都可以作为被重新组合 打包成CDO产品 通常创始投行将拥有现金流量的资产汇集群组 然后作资产包装及分割 转给特别信托机构 SPV 以私募或公开发行方式卖出固定收益证券或受益凭证 其基础资产可以是高收益的债券 新兴市场公司债或国家债券 银行贷款或其他次顺位证券 22 收益凭证对券商业务的意义 23 高质量债券 SPV 券商 银行 信贷资产持有者 支付利息 购买 专项资产管理计划 支付保费 提供担保 CDO份额持有者 收益凭证对券商业务的意义 挂钩沪深300指数高息收益凭证期限为6个月 1年 2年 到期向客户支付三部分内容 1 本金 2 期初约定的固定收益 大约在7 9 以现金支付 3 与沪深300指数链接的收益 min 沪深300指数收市价在到期日与发行日相比的涨跌百分比 参与率 0 24 收益凭证对券商业务的意义 REITS 房地产投资信托基金 是一种以发行收益凭证的方式汇集特定多数投资者的资金 由专门投资机构进行房地产投资经营管理 并将投资综合收益的绝大部分 通常90 以上 按比例分配给投资者的一种信托基金 RETIs属于资产证券化的一种方式 典型的运作方式有两种 其一是特殊目的载体公司 SPV 向投资者发行收益凭证 将所募集资金集中投资于写字楼 商场等商业地产 并将这些经营性物业所产生的现金流向投资者还本归息 其二是原物业发展商将旗下部分或全部经营性物业资产打包设立专业的RETIs 以其收益如每年的租金 按揭利息等作为标的 均等地分割成若干份出售给投资者 然后定期派发红利 实际上给投资者提供的是一种类似债券的投资方式 相形之下 写字楼 商场等商业地产的现金流远较传统住宅地产的现金流稳定 因此 RETIs一般只适用于商业地产 25 收益凭证对券商业务的意义 RETIs的投资价值与风险投资价值 收益以分红为主 长期投资效果显著 RETIs最显著的特点就是分红率比较高 一般各国的法律都规定RETIS必须将每年收益的90 以上用于分红 近40年权益型RETIs的年收益中约有65 来自分红 其余35 来自资产增值 可对比的是标普500指数成分股的投资收益中只有30 来自于分红 其余70 全部来自股价的上涨 权益型RETIs很少亏损 每年红利发放都比较稳定 年分红回报率在8 左右 近几年有所上