期权思想在企业中的应用ppt课件.ppt

第十八章期权思想在企业中的应用 本章主要介绍在公司激励机制中如何运用期权理论以及实物期权在投资决策中的作用 第一节期权思想在企业融资决策中的运用 可转换债券上附着的转换选择权实际上是一种买入股票的期权 一 可转换债券在公司财务中的作用 首先 可降低企业融资成本 提高企业经营绩效 其次 有利于改善公司的财务结构 原先的债券因转为股权而消失或减少 固定偿还的债务本金转化为永久性资本投入 降低了公司资产负债比例 改善了公司财务结构 再次 有利于投资者创造新的投资工具 二 可转换债券的价值构成 可转换公司债券的价值实际上等于纯债券的价值加上一个股票买权的价值 纯债券价值的计算 纯债券价值的计算就是利用通常的折现方法将未来的现金流折现 P是可转纯债券价值 C是可转债券面值 y为 到期 收益率 i为票息率 转换价值的计算 转换价值 Pc 普通股市场价格 转换比例 3 期权价值 三 可转换债券的定价 Black Scholes模型 欧式看涨期权的定价公式 其中 第二节股票期权和企业管理 经理股票期权 ExecutiveStockOptions 简称ESO 是指授予企业高级经理人未来以一定的价格购买股票的选择权 即在签定合同时向经理人提供一种在一定期限内按照某一既定价格购买一定数量本公司股票的权利 股票期权的激励机制是金融衍生工具从宏观领域向微观领域渗透的典型 是金融工程思想在现代市场中不断扩展和深化的结果 股票期权的激励机制在公司理财及公司结构治理中具有重要作用 一 企业实施股票期权计划的作用 1 股票期权制可以有效解决经理人长期激励不足问题 当期业绩激励的激励方式的基本缺陷是对经理人的长期激励不足 容易导致经理人在履行契约的过程中在职期间的行为短期化问题 因此 要解决经理人的长期激励不足 必须调整经理人当期激励与长期激励的报酬比例 相应减少其基本收益的部分 扩大股票期权激励等报酬所占比重 2 股票期权制有利于上市公司降低委托 代理成本 3 股票期权制可以低成本不断吸引并稳定吸引人才 二 股票期权计划的要素 股票期权计划中 应当包括五个基本的要素 即股票期权的受益人 有效期 行权价 数量和兑现价 股票期权的受益人 股票期权的有效期 股票期权的行权价 执行价 1 一般情况下 行权价就是推出股票期权计划时公司股票的市场价格 或者称为 等现值 at the money 期权 2 如果考虑到在某一时期的股票价格并不一定能够准确地反映公司的真实经营状况 则也可以让行权价略高于相应的市场价格 称为溢价股票期权 或者 较现值不利 out of the money 期权 3 可以让行权价略低于相应的市场价格 例如为市场价格的某个百分比 称为折价股票期权 或者 较现值有利 in the money 期权 股票期权的数量 股票期权的兑现价 三 股票期权的执行方法 股票期权的执行方法一般有三种 现金行权 无现金行权和无现金行权并出售 现金行权 无现金行权 无现金行权并出售 第三节期权思想在公司投资决策中的运用 例如 某项投资所购置的资产可以在必要时转作他用 这其中存在一个机会成本的问题 相当于买权多头提供的权利 该资产的持有人可以把其资产转作他用 也可以不转作他用 他可以自由选择 如果不转作他用 则这种转作他用的机会的价值为零 如果转作他用 这种转作他用的价值将大于零 一个公司的股票持有人 股东 实际上相当于持有一个买权多头的价值 其执行价格相当于公司的债务总额 当公司的总资产市值低于总债务时 其价值为零 当公司的市值大于总债务时 其价值大于零 一 追加投资的机会 一个简单的例子来说明追加投资决策中应用期权方法与传统投资方法的区别 通过以上分析可以看出 按照传统的投资分析方法进行投资决策 会使公司丧失许多投资机会 传统的投资方法实际上隐含着这样一个假设 即在公司投资活动中 管理者只是被动的拒绝或接受某项投资项目 而不是能动的利用相关的资产和机会 换言之 传统的投资方法忽略了公司管理者的存在和作用 二 转作他用的价值 一项投资带来的追加投资的机会实际上是公司在某一项领域内扩张的机会 类似的 一项投资 资产 的转作他用的机会实际上是公司及时退出或放弃某一项领域的机会 因而 前者也可以被称作扩张的期权 后者也可以被称作放弃的期权 公司能够在某一领域及时扩张是非常重要的 同样 能够从某一领域及时退出也是非常重要的 这是因为 如果在必须退出的领域中占用了公司的有限资金 必然会妨碍公司及时进入更有吸引力的领域 就会同样地妨碍公司的发展和成长 从一般的意义上讲 有的资产可以转作他用 而有的资产则不能够转作他用 显然 多了一个转作他用的选择对投资人是有利的 但传统的投资分析方法却无法合理评估这种情况 根据以上分析 生产线B的净现值为 61 89 4 88 36 30 77万元 因为生产线A没有其他用途 如果出售 只能当废品处理 假定价值太小 可以忽略不计 在这种情况下 对待生产线A的最好办法只能是继续使用 直到其寿命终结 其净现值为 64 34 36 28 34万元 显然 在考虑了转作他用的价值后 生产线B优于生产线A 三 等待的机会 前面所介绍的决策都涉及需要抢占市场先机的问题 但是有的时候情况却恰好相反 某些市场进入的先后并不是竞争成败的重要决定因素 从公司的