欧元cms定价和形成机理介绍ppt课件.ppt

欧元掉期利率的初步介绍 2008年6月 2 欧元银行间同业拆借利率和欧元掉期利率的概念 欧元银行间同业拆借利率 Euribor 是欧元区主要银行短期欧元借款利率的平均值 3 欧元银行间同业拆借利率和欧元掉期利率的概念 和伦敦银行间同业拆借利率 Libor 对美元和英镑的重要性相似 欧元银行间同业拆借利率 Euribor 是以欧元命名的金融产品最重要的参考利率 由路透搜集和处理 并在每个工作日的上午11时显示在路透页面 EURIBOR 由一组有代表性的银行 现在包括44家全球主要的商业和投资银行 向路透传送其借款利率 前15 和后15 的报价已从平均数中除去 计息天数公式为实际天数 360 到期日从1个星期到12个月 初次发布于1998年12月30日 是标准欧元利率互换的基准利率 Source 4 欧元银行间同业拆借利率和欧元掉期利率的概念 欧元掉期利率 EURCMS 是每日公布的主要交易商的掉期利率平均数 5 欧元银行间同业拆借利率和欧元掉期利率的概念 由国际掉期和衍生品协会 ISDA 搜集和处理 并在每个工作日的上午11 10和中午12 00显示在的路透页面 ISDAFIX2 上 一组有代表性的做市商 现在包括16家主要投资银行和做市商 提供他们当前500万美元等额本金掉期利率的报价中间值 四个最高和四个最低的报价已从平均数中除去 掉期合约中的固定利率以30 360为基准每年支付 浮动利率是以实际天数 360为基准的每半年支付的6个月Euribor 对于一年到期的掉期 浮动利率则为每季支付的3个月的Euribor 到期日从1年到30年 Source 6 收益曲线形状 10y20y30y 2008年6月3日G3掉期曲线 10y20y30y 7 收益曲线形状 掉期利率反映了主要金融机构的平均借款成本 在某种程度上 掉期利率反映了市场对未来滚动Euribor借款成本的一致预期 掉期曲线形状反映了金融机构对各自货币的不同期限的借款成本 掉期曲线是衍生金融产品定价的基本折现曲线 掉期利率则是金融衍生产品常见的基准指数之一 8 收益曲线的近端 掉期曲线的近端利率是以政策利率为参考 位于德国法兰克福的欧洲央行设定欧元区的政策利率 欧洲央行设定的最重要的政策利率是隔夜拆借基金最低借款利率 Minimumbidrateinthemainrefinancingoperations 以此利率为基准 欧洲央行向银行提供大量流动性 所以 欧元银行间同业拆借利率 inter bankovernightrate 应该接近于该政策利率 欧元银行间隔夜拆借利率和政策利率的差额 EONIAspread 表明了短期流动性的充足与否 对于美元而言 其银行间隔夜拆借利率和美联储利率的差额可以反映出一般的高质量银行的信用 9 收益曲线的近端 政策利率锁定了银行间短期拆借利率 10 欧洲央行的政策目标 欧洲央行的主要目标就是 保持欧元区的价格稳定 欧洲央行的目标通胀率是2 近半年多来 欧元区的通胀率一直处于2 之上 而美联储的目标是在设法保持经济增长的同时 保持价格稳定 和美联储的基金目标利率相比 欧洲央行的政策利率一向比较稳定 11 影响掉期曲线斜率的因素 掉期利差 市场预期 风险溢价 流动性利差 长期掉期利率 短期掉期利率 12 影响掉期曲线斜率的因素 通胀预期经济增长经济不确定因素供给 需求 13 影响掉期曲线斜率的因素 市场预期主要受经济增长预期的影响 同时受通胀预期的影响 陡峭的正斜率反映了投资者对未来经济增长和通胀的预期 这会导致人们预期央行未来将会采取提高短期利率以紧缩经济的政策 相反地 一般认为扁平 逆转的收益曲线和经济放缓相关 例如 在美国经济开始萧条之前 美元收益曲线在2000年和2005年是扁平 逆转的 相对短期投资者而言 持长期债券的投资者更有可能遭受突发事件损失 所以长期投资者应该得到承担额外风险的报酬 供需不平衡也能够增加或者减少曲线斜率 所以 流动性利差可以为正也可以为负 14 影响掉期曲线斜率的因素 经济增长是影响斜率的主要因素 15 影响掉期曲线斜率的因素 通胀对曲线斜率也有重要影响 16 影响掉期曲线斜率的因素 斜率是度量经济不稳定性的尺度 17 影响掉期曲线斜率的因素 这些是早些时候德银对收益率曲线斜率研究的结果 因为数据时间较长 所以此研究采用了美元数据 欧元数据从1999年才开始 研究表明较早时期的曲线斜率和经济增长及通胀之间有很强的相关关系 但是 自从1990年以来 这种相关关系减弱了 自90年代以来 经济不确定性越来越大 也越来越能够影响掉期曲线斜率 我们通过一组领先经济指标 LEI 相对于其内在趋势的回归噪音来度量经济不确定性 回归噪音的方差反映了这些主要指标相互之间的不协调 即使在通胀预期较强的时候 较低市场恐慌也能够使得收益曲线变得更平 18 当前的欧元掉期曲线 通胀预期 上升 经济增长前景 暗淡 但仍有弹性 货币政策 稳定 但可能有变 19 当前的欧元掉期曲线 当前的通胀率为3 6 奇高的食品和油价的通胀率更是达到了16年来的顶点 德银预测通胀率在未来月份还将持续上涨 欧洲央行的目标通胀率为2 但自去年6月以来为了应对全球经济放缓 欧洲央行一直把政策利率设定在4 这已经是此政策利率6年来的最高点 为了控制欧元区的通胀率 如果当前通胀率不能很快回落的话 欧洲央行将不得不采取行动 欧洲GDP今年1季度较去年4季度增加了0 7 较一年前 增长了2 2 这比预期要多 德国自去年4季度以来的1 5 的经济增长是整幅暗淡的经济增长前景中一个亮点 德国的经济增长动力来自于出口和信贷 经济学家们相信这不能持续下去 20 当前的欧元掉期曲线 在过去3个月中欧元掉期曲线大幅扁平 逆转 21 当前的欧元掉期曲线 欧元2年期掉期利率的增加使得曲线变平 22 当前的欧元掉期曲线 在掉期曲线的近端 市场为欧洲央行的升息做好了准备 供给 需求不平衡 长期利率仍然维持在历史低位 23 当前的欧元掉期曲线 短期利率为欧洲央行的升息做好了准备 24 当前欧元掉期曲线 长期利率仍处于历史低位 25 当前掉期曲线 欧元区通胀率持续高于2 的政策目标已超过半年之久 市场已为政策利率从4 调至5 做了准备 过去的10多年中 全球长期利率持续下降 有很多理论试图对此作出解释 首先 自从90年代以来全球通胀率一直保持低位稳定 其次 全球范围内的储蓄过剩推动着利率的下降 比如 石油出口商和亚洲经济正在将其外汇储备转移至固定收益资产 流动性过剩促使了商品和房产的价格上升 26 数字期权的对冲 做市商角度来看数字期权的风险 在远期掉期利差触到临界点后 做市商的 值开始减少 掉期利差 27 数字期权的对冲 欧洲结构化产品市场目睹了掉期利差挂钩产品的大量发行 比如CMSSteepeners在2004年末和2005年初特别受欢迎 最近 市场对掉期利差按日区间累计利率掉期 CMSSpreadDailyRangeAccrualSwap 需求有较大增加 这些产品可以拆开为一系列掉期利差挂钩的数字期权 对于一个数字期权 当掉期利差在区间范围之内 做市商持有一个负的 头寸 需要通过买进 即 相信曲线会变陡 来对冲其头寸 然而 随着掉期利差越过区间边界的时候 做市商对投资者不再付息 为了对冲自身的风险 做市商不得不减少原来持有的长 头寸 结果 对冲活动给市场带来了更大的逆转压力 28 市场展望 使曲线陡峭的潜在动因仍然很强 29 市场展望 信用危机使得金融系统开始大幅度减少自身的杠杆率 更陡峭的曲线可以 1 提供净利息收益 帮助银行逐步重新积累资本 2 使银行可以有利润地在资产负债表上持有以前的表外资产 在表外资产机构 off balancevehicle 中 长期资产是由短期资金来融资的 随着这些机构的解体 长期资产受到卖出的压力 并推高长期利率 我们仍然处于这个全球性解体过程的早期阶段 曲线变陡的压力也来源于时间溢价和通胀风险溢价 随着宏观经济的不确定性增加 央行对市场的引导能力减弱很多 其影响力常常不出数周之久 将外汇储备从商品出口商和亚洲转入固定收益市场的趋势也在趋于减缓 这是由于以下三个因素的联合作用 1 考虑到不断增加的股权风险溢价和外汇储备对GDP的比率 持有固定收益资产的机会成本增加了 2 由于债务对GDP的比率大幅下降 持有固定收益资产的动力降低了 3 G3经济的消费增长放缓 同时亚洲出口为主导的国家正致力于将出口驱动的增长转向为内需驱动的增长 30 DeutscheBank GlobalDisclaimerTheinformationandopinionsinthisreportwerepreparedbyDeutscheBankAGoroneofitsaffiliates collectively DeutscheBank TheinformationhereinisbelievedbyDeutscheBanktobereliableandhasbeenobtainedfrompublicsourcesbelievedtobereliable WiththeexceptionofinformationaboutDeutscheBank DeutscheBankmakesnorepresentationastotheaccuracyorcompletenessofsuchinformation ThispublishedresearchreportmaybeconsideredbyDeutscheBankwhenDeutscheBankisdecidingtobuyorsellproprietarypositionsinthesecuritiesmentionedinthisreport Forselectcompanies DeutscheBankequityresearchanalystsmayidentifyshorter termopportunitiesthatareconsistentorinconsistentwithDeutscheBank sexisting longer termBuyorSellrecommendations ThisinformationismadeavailableontheSOLARstocklist whichcanbefoundat DeutscheBankmaytradeforitsownaccountasaresultoftheshorttermtradingsuggestionsofanalystsandmayalsoengageinsecuritiestransactionsinamannerinconsistentwiththisresearchreportandwithrespecttosecuritiescoveredbythisreport willselltoorbuyfromcustomersonaprincipalbasis Disclosuresofconflictsofinterest ifany arediscussedattheendofthetextofthisreportorontheDeutscheBankwebsiteat Opinions estimatesandprojectionsinthisreportconstitutethecurrentjudgementoftheauthorasofthedateofthisreport TheydonotnecessarilyreflecttheopinionsofDeutscheBankandaresubjecttochangewithoutnotice DeutscheBankhasnoobligationtoupdate modifyoramendthisreportortootherwisenotifyareaderthereofintheeventthatanymatterstatedherein oranyopinion projection forecastorestimatesetforthherein changesorsubsequentlybecomesinaccurate exceptifresearchonthesubjectcompanyiswithdrawn Pricesandavailabilityoffinancialinstrumentsalsoaresubjecttochangewithoutnotice Thisreportisprovidedforinformationalpurposesonly Itisnottobeconstruedasanoffertobuyorsellorasolicitationofanoffertobuyorsellanyfinancialinstrumentsortoparticipateinanyparticulartradingstrategyinanyjurisdictionorasanadvertisementofanyfinancialinstruments Thefinancialinstrumentsdiscussedinthisreportmaynotbesuitableforallinvestorsandinvestorsmustmaketheirowninvestmentdecisionsusingtheirownindependentadvisorsastheybelievenecessaryandbasedupontheirspecificfinancialsituationsandinvestmentobjectives Ifafinancialinstrumentisdenominatedinacurrencyotherthananinvestor scurrency achangeinexchangeratesmayadverselyaffectthepriceorvalueof ortheincomederivedfrom thefinancialinstrument andsuchinvestoreffectivelyassumescurrencyrisk Inaddition incomefromaninvestmentmayfluctuateandthepriceorvalueoffinancialinstrumentsdescribedinthisreport eitherdirectlyorindirectly mayriseorfall Furthermore pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults Derivativetransactionsinvolvenumerousrisksincluding amongothers market counterpartydefaultandilliquidityrisk Theappropriatenessorotherwiseoftheseproductsforusebyinvestorsisdependentontheinvestors owncircumstancesincludingtheirtaxposition theirregulatoryenvironmentandthenatureoftheirotherassetsandliabilitiesandassuchinvestorsshouldtakeexpertlegalandfinancialadvicebeforeenteringintoanytransactionsimilartoorinspiredbythecontentsofthispublication Tradinginoptionsinvolvesriskandisnotsuitableforallinvestors Priortobuyingorsellinganoptioninvestorsmustreviewthe CharacteristicsandRisksofStandardizedOptions at IfyouareunabletoaccessthewebsitepleasecontactDeutscheBankAGat 1 212 250 7994 foracopyofthisimportantdocument Furthermore pastperformanceisnotnecessarilyindicativeoffutureresults Pleasenotethatmulti legoptionsstrategieswillincurmultiplecommissions Unlessgoverninglawprovidesotherwise alltransactionsshouldbeexecutedthroughtheDeutscheBankentityintheinvestor shomejurisdiction IntheU S thisreportisapprovedand ordistributedbyDeutscheBankSecuritiesInc amemberoftheNYSE theNASD NFAandSIPC InGermanythisreportisapprovedand orcommunicatedbyDeutscheBankAGFrankfurtauthorisedbyBundesanstaltf rFinanzdienstleistungsaufsicht IntheUnitedKingdomthisreportisapprovedand orcommunicatedbyDeutscheBankAGLondon amemberoftheLondonStockExchangeandregulatedbytheFinancialServicesAuthorityfortheconductofinvestmentbusinessintheUKandauthorisedbyBundesanstaltf rFinanzdienstleistungsaufsicht BaFin ThisreportisdistributedinHongKongbyDeutscheBankAG HongKongBranch inKoreabyDeutsch