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22 03 2020 模块四 投资管理 1 投资管理 第一讲现金流量分析第二讲静态投资评价方法第三讲动态投资评价方法 22 03 2020 模块四 投资管理 2 投资管理 第一讲现金流量分析 22 03 2020 模块四 投资管理 3 能力目标 能够利用现金流量工具分析投资方案的选择问题 知识目标 理解投资决策分析中用现金流量而不用利润指标的原因 22 03 2020 模块四 投资管理 4 教学重点与难点 重点 1 现金流量构成2 现金流量的计算 难点 1 营业现金净流量的计算2 投资决策用现金流量而不用利润指标的原因 1 22 03 2020 模块四 投资管理 5 迪斯尼公司在曼谷建主题公园 对投资的初步认识迪斯尼公司打算花500万美元在曼谷购置一块土地新建一个主题公园 预计五年建成 建成后 每年预计收入为100万美元 请回答 从投资的角度来看500万美元是迪斯尼公司的什么 100万美元又是什么 案例讨论 22 03 2020 模块四 投资管理 6 案例讨论 初步接触现金流量学校培训中心正在考虑建立两个大型多功能多媒体教室 预计要150万元 该项目使用年限为4年 到期后没有残值 直线法折旧 该项目安装完毕后 第一年的现金收入预计为100万元 第二年增长20 最后两年则以10 的速度增长 所得税率为30 在这几年中 第一年所发生的付现成本 包括维修费 水电费 人工费等 为50万元 以后每年按20 增长 假如你是培训中心的主任 你将如何做出决策呢 你应考虑哪些与决策有关的因素 选用什么决策方法呢 培训中心的主任的困惑 22 03 2020 模块四 投资管理 7 案例讨论 某中外合资企业为一投资项目谈判 外方说前5年他们拿收益的75 我方拿25 后5年我方拿收益的75 他们拿25 且10年项目到期后 设备残值全部归中方所有 如果你是谈判人员 你会在合同上签字吗 为什么 中方和外方合作投资案例 使用现金流量指标和利润指标的差异 22 03 2020 模块四 投资管理 8 项目投资现金流量 初始现金流量 投资开始 经营现金流量 经营中 终结现金流量 项目终了 现金 净 流入 现金 净 流出 固定资产投资 流动资产投资 所得税效应 项目投资现金流量测算 NCF 固定资产等的变价残值收入 垫支流动资金的收回 其他投资 原有固定资产的变价收入 停止使用土地的变价收入 22 03 2020 模块四 投资管理 9 现金流量的计算方法 1 经营现金流量的计算 用NCF表示 2 投资项目年现金流量合计数的计算 包括各年初始 经营 终结现金流量 NCF 销售收入 付现成本 所得税 销售收入 每年销售成本 折旧 所得税 NCF 税后净利 折旧 NCF 销售收入 付现成本 1 税率 折旧 税率 所得税 销售收入 销售成本 税率 销售收入 付现成本 折旧 税率 税后净利 销售收入 付现成本 折旧 所得税 22 03 2020 模块四 投资管理 10 经营现金流量的计算 表格形式 年份0123 n项目销售收入 1 付现成本 2 折旧 3 税前利润 4 1 2 3 所得税 5 税后净利 6 4 5 经营现金流量 7 1 2 5 或 3 6 注 1 经营现金净流量 销售收入 付现成本 所得税或 净利 折旧2 假设 经营过程中的现金收付都在年末进行 经营现金流量计算表 22 03 2020 模块四 投资管理 11 投资项目现金流量的计算 表格形式 投资项目现金流量计算表 年份0123 n项目固定资产投资垫支的流动资金经营现金流量固定资产等残值回收流动资金回收 注 经营现金流量 一栏根据经营现金流量计算表填列 现金流量合计 22 03 2020 模块四 投资管理 12 提问 如下图所示 如果该固定资产投资项目的初始投资是分次投入的 则其各年的现金流量如何表示 建设期现金净流量 原始投资额或 NCF It t 0 1 2 s s 0 22 03 2020 模块四 投资管理 13 提问 如果该项目的资金有一部分是银行借款 则对其经营现金净流量的计算有何影响 从全部投资的角度看 支付给债权人的利息和支付给所有者的利润性质是相同的 都不作为现金流出量 因此 应计入经营现金净流量 提问 如果该项目的资金有一部分是需要摊销的 则对其经营现金净流量的计算有何影响 摊销费用也属于非付现成本 应计入营业现金净流量 经营现金净流量 税后利润 该年折旧额 该年摊销额 该年利息费用 公式可演变为 22 03 2020 模块四 投资管理 14 折旧 150 4 37 5 万元 所得税 100 50 37 5 30 3 75 万元 第一年经营现金净流量 100 50 3 75 46 25 万元 或 100 50 37 5 3 75 37 5 46 25 万元 CASE1中培训中心第一年的经营现金流量计算如下 提问 以一个食堂为例请大家分析一下食堂从筹建到最终关门的现金流量 包括初始现金流量 经营现金流量 终结现金流量 22 03 2020 模块四 投资管理 15 项目投资现金流量测算应注意的问题 一 考虑投资方案的类型问题 二 考虑折旧问题 三 考虑利息问题 四 考虑通货膨胀问题 22 03 2020 模块四 投资管理 16 新天地公司准备购入一设备准备扩充生产能力 现在甲乙两个方案可供选择 甲方案 需投资100万元 使用寿命为5年 采用直线法计提折旧 5年后设备无残值 5年中每年的销售收入为60万元 每年的付现成本为20万元 乙方案 需投资120万元 另外 在第一年垫支营运资金20万元 采用直线折旧法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入20万元 5年中每年的销售收入为80万元 付现成本第一年为30万元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费5万元 假设所得税率为30 试计算两个方案的现金流量 案例训练 项目投资现金流量分析运用 22 03 2020 模块四 投资管理 17 解 1 先计算两个方案每年的折旧额 甲方案每年折旧额 100 5 20 万元 乙方案每年折旧额 120 20 5 20 万元 甲方案每年相等的NCF 营业收入 付现成本 所得税 60 20 60 20 100 5 x30 60 20 6 34 万元 2 计算两个方案每年的NCF 22 03 2020 模块四 投资管理 18 22 03 2020 模块四 投资管理 19 见P221例题5 10 22 03 2020 模块四 投资管理 20 案例训练 众信公司准备购入一设备以扩充生产能力 现有甲 乙两个方案可供选择 甲方案需投资20000元 使用寿命5年 采用直线折旧 5年后设备无残值 5年中每年销售收入为12000元 每年的付现成本为4000元 乙方案需要投资24000元 采用直线法计提折旧 使用寿命也为5年 5年后有残值收入4000元 5年中每年的销售收入为16000元 付现成本第1年为6000元 以后随着设备陈旧 逐年将增加修理费800元 另需垫支营运资金6000元 所得税率为40 资金成本为10 22 03 2020 模块四 投资管理 21 甲方案初始投资 20000元 即 第0年NCF应为 20000元 22 03 2020 模块四 投资管理 22 乙方案初始投资 24000元 垫支 6000元 即 第0年NCF为 30000元 第5年NCF为5680 4000 残值 6000 垫支回收 15680元 22 03 2020 模块四 投资管理 23 小结 现金流量的概念 现金流量的组成 一般都是负数 初始现金流量 营业现金流量 终结现金流量 正数 负数都有 一般都是正数 现金流量的计算 1 折旧2 所得税3 营业现金净流量 四大因素对现金流量计算的影响 类型 折旧 利息 通胀 22 03 2020 模块四 投资管理 24 练习 例1 一般而言 长期投资与短期投资相比 多A 风险大B 风险小C 收益大D 收益小 例2 固定资产投资的特点是 多A 单项投资数额大B 变现能力强C 决策成败后果深远D 波动大E 投资回收期长 AC ACE 22 03 2020 模块四 投资管理 25 例3 某投资方案的年营业收入为100000元 年总成本为60000元 年折旧额10000元 所得税率为33 该方案的每年营业现金流量为 元 单A 36800B 26800C 16800D 43200 例4 在长期投资决策中 一般属于经营期现金流出项目的是 单A 固定资产投资B 开办费投资C 经营成本D 无形资产投资 练习 A C 22 03 2020 模块四 投资管理 26 投资管理 第二讲静态投资评价方法 22 03 2020 模块四 投资管理 27 能力目标 能够利用投资回收期法和会计收益率法对固定资产投资项目的合理性进行预测和分析评价 知识目标 掌握静态投资评价方法中的投资回收期法和会计收益率法的计算及其优缺点和适用性 22 03 2020 模块四 投资管理 28 教学重点与难点 重点 1 投资回收期法的应用2 会计收益率法的应用 难点 1 投资回收期法的局限性2 会计收益率法的变通情况 1 22 03 2020 模块四 投资管理 29 项目投资评价方法 2 贴现法 1 非贴现法 投资回收期法 会计收益率法 净现值法 内部收益率法 难点 获利指数法 动态投资回收期法 22 03 2020 模块四 投资管理 30 是否考虑资金时间价值 贴现指标 非贴现指标 PP ARR NPV IRR PI pt 22 03 2020 模块四 投资管理 31 各种现金流量指标的把握要点 1 含义2 计算方法3 判定原则4 优缺点 22 03 2020 模块四 投资管理 32 一 非贴现法 一 投资回收期法 PP 含义 投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间 公式 假定建设期为0 当经营净现金流量各年相等时 则 回收期 原始投资额 营业现金净流量 当各年经营净现金流量不相等时 则 回收期 累计净现金流量出现正值年数 1 上年累计净现金流量绝对值 当年净现金流量 22 03 2020 模块四 投资管理 33 一 投资回收期法 PP 一 非贴现法 承上例 根据CASE2新天地公司的例子 参考两方案各年现金流量合计数 计算两方案的投资回收期 解 甲方案投资回收期 100 34 2 94年乙方案投资回收期 3 27 5 30 5 3 9年乙方案的投资回收期也可以用列表的形式计算 22 03 2020 模块四 投资管理 34 P222例题5 11 22 03 2020 模块四 投资管理 35 判定原则 项目回收期 基准回收期 可行 如果存在若干项目 则选回收期最小的 优点 容易理解 计算简单 可以衡量方案的投资回收速度 缺点 忽视方案的获利能力 没有考虑资金时间价值 忽视回收期满后发生的现金流量 一 投资回收期法 PP 一 非贴现法 22 03 2020 模块四 投资管理 36 二 会计收益率法 ARR 一 非贴现法 计算公式 平均报酬率 平均现金流量 初始投资额含义 用投资项目寿命周期内年平均报酬率来评估投资项目的一种方法 承上例 计算两方案的年平均报酬率 解 甲 乙 P223例题5 12讲解 22 03 2020 模块四 投资管理 37 判定原则 单个方案 选择高于必要平均报酬率的方案 多个互斥方案 则选平均报酬率最高的方案 优点 能反映获利能力 简明 易懂缺点 忽视各年现金流量的差异 没有考虑资金的时间价值 一 非贴现法 二 会计收益率法 ARR 22 03 2020 模块四 投资管理 38 用静态投资回收期法和会计收益率法 平均报酬率法 计算并分析众信公司的固定资产投资方案 案例训练 一 投资回收期计算 应选择对甲方案进行投资 22 03 2020 模块四 投资管理 39 二 平均投资报酬率计算 应选择对甲方案进行投资 22 03 2020 模块四 投资管理 40 小结 非贴现法 投资回收期法 会计收益率法 贴现法 净现值法 现值指数法 内涵报酬率法 动态投资回收期法 投资回收期法的计算公式 判断原则 优缺点 会计收益率法的计算公式 判断原则 优缺点 回收期 原始投资额 营业现金净流量 回收期 已回收期限 下一年尚未回收的原始投资额 下一年的净现金流量 会计收益率 平均现金流量 初始投资额 22 03 2020 模块四 投资管理 41 练习 例5 在下列指标中 属于贴现法的指标有 多A 净现值B 年平均利润率C 投资回收期D 现值指数E 净现金流量 例6 下列长期投资决策评价指标中 其数值越小越好的指标是 单A 净现值率B 投资回收期C 内部收益率D 投资利润率 AD B 22 03 2020 模块四 投资管理 42 例7 评价投资方案的投资回收期指标的主要缺点有 多A 不能衡量企业的投资风险B 没有考虑资金时间价值C 没有考虑回收期后的现金流量D 不能衡量投资方案投资报酬率的高低 练习 BCD 22 03 2020 模块四 投资管理 43 投资管理 第三讲动态投资评价方法 22 03 2020 模块四 投资管理 44 能力目标 能够利用净现值法 现值指数法 内含报酬率法对企业的固定资产投资项目的合理性进行预测和分析评价 知识目标 掌握动态投资评价方法中的净现值法 现值指数法 内含报酬率法的计算及其优缺点和适用性 22 03 2020 模块四 投资管理 45 教学重点与难点 重点 1 净现值法的应用2 现值指数法的应用3 内涵报酬率法的应用 难点 1 净现值法 现值指数法的局限性 22 03 2020 模块四 投资管理 46 小组讨论 用净现值法测算 上海有一半家庭已成负资产 对净现值的初步认识 你知道是为什么吗 22 03 2020 模块四 投资管理 47 一 净现值NPV 含义 在项目计算期内各年净现金流量现值的代数和 经营净现金流量的现值之和与投资额现值的差额 公式 NPV 未来各年的净现金流量的现值之和 各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和 二 贴现法 教师介绍计算方法 22 03 2020 模块四 投资管理 48 判定原则 净现值应大于零 如果存在多个方案 则应选择净现值最大的方案 优点 时间价值 全部净现金流量 投资风险缺点 投资额不同 净现金流量的测量和折现率的确定比较困难 计算麻烦 难于理解 一 净现值NPV 二 贴现法 22 03 2020 模块四 投资管理 49 一 净现值NPV 承上例 计算新天地公司两方案的净现值 假设资金成本为10 解 甲方案的净现金流量相等 故计算如下 净现值 NPV 各年净现金流量的折现值之和 初始投资现值之和 每年相等的营业现金净流量 年金现值系数 初始投资额的现值 34 3 791 100 28 89 万元 乙方案的净现金流量不等 故列表计算如下 二 贴现法 22 03 2020 模块四 投资管理 50 一 净现值NPV 二 贴现法 P224例题5 13讲解 22 03 2020 模块四 投资管理 51 二 现值指数PI 含义 经营期各年净现金流量的现值合计与原始投资的现值合计之比 公式 PI 经营期各年现金流量的现值合计 原始投资额的现值合计判定原则 获利指数应大于1 获利指数越大 方案就越好 优点 投资额不同缺点 投资项目的实际收益率 计算口径不同 二 贴现法 22 03 2020 模块四 投资管理 52 二 贴现法 例题 仍以前例新天地公司为例 计算两方案的现值指数 解 甲方案的现值指数 128 89 100 1 2889乙方案的现值指数 156 217 140 1 1158甲乙两个方案的现值指数都大于1 故两个方案都可进行投资 但因甲方案的现值指数更大 故应采用甲方案 二 现值指数PI P225例题5 14 22 03 2020 模块四 投资管理 53 项目训练 天美公司有两个项目待选 半自动化的A项目要160万元初始投资 每年产生80万元的净现金流量 3年后必须更新且无残值 全半自动化的B项目要240万元初始投资 每年产生70万元的净现金流量 6年后必须更新且无残值 企业的资本成本为14 那么 天美公司应选哪个方案呢 可以用净现值法来决策吗 存在什么问题 22 03 2020 模块四 投资管理 54 项目训练 用净现值法 现值指数法计算并分析众信公司的固定资产投资方案 三 净现值计算 应选择对甲方案进行投资 22 03 2020 模块四 投资管理 55 四 现值指数计算 应选择对甲方案进行投资 22 03 2020 模块四 投资管理 56 假设你已毕业4年 每年能赚3万元 请试着测算你这三年求学 看成是父母对你的一项教育投资 的净现值 讨论 22 03 2020 模块四 投资管理 57 案例分析 BALDWIN公司亮彩色保龄球市场的内涵报酬率法分析 对内涵报酬率的初步认识2006年 米德斯先生 BALDWIN的副总裁 发现了亮彩色保龄球市场 他相信许多保龄球爱好者认为外表和时髦的式样比质量更重要 该公司向纽约 费城和纽黑文三个城市的消费者进行了问卷调查 消费者的反应热烈 BOLDWIN公司于是进行资金预算 认为该项目的内部收益率在15 16 之间 而公司的必要投资报酬率是10 你认为亮彩色保龄球项目可以上马吗 22 03 2020 模块四 投资管理 58 三 内含报酬率IRR 含义 项目投资实际可望达到的报酬率 能使投资项目的净现值等于零时的折现率 P204计算步骤 1 建立净现值等于零的关系式 2 采用试错法和插值法 计算内部收益率判定原则 内部收益率应大于资本成本 该指标越大 方案就越好 优点 计算准确缺点 计算难度较大 二 贴现法 22 03 2020 模块四 投资管理 59 二 贴现法 第一种情况计算方法 1 每年现金净流量相等时 求出使净现值为零时的年金现值系数 查表 确定内部报酬率的范围 在表中找出对应的贴现率 即内部报酬率 如查不到正好对应的贴现率 则在表中找出相邻的两个数字 用插值法求出IRR 三 内含报酬率IRR 22 03 2020 模块四 投资管理 60 二 贴现法 2 年现金流量不等时 采用试算法 预估几个贴现率计算净现值 a 估算贴现率i1 并以此来计算净现值 如果计算出的净现值为正数 则表示预估的贴现率 资本成本率 小于实际的内部报酬率 应提高贴现率 再进行测算 最终使NPV1 0又接近于零 b 如果计算出的净现值为负数 则表明预估的贴现率大于该方案的实际的内部报酬率 应降低贴现率 再进行测算 最终估算出另一个贴现率i2 使得用i2计算出来的NPV2 0又接近于零 三 内含报酬率IRR 22 03 2020 模块四 投资管理 61 c 用插值法求出介于这两个 使净现值一正一负且较接近于0的 贴现率之间的 使净现值等于0时的 内涵报酬率 三 内含报酬率IRR 二 贴现法 例题 仍以前例新天地公司为例 计算两方案的内涵报酬率 解 对于甲方案而言 由于每年的NCF相等 因此只需求出使净现值为零时的年金现值系数 再找出该系数所对应的报酬率即可 22 03 2020 模块四 投资管理 62 因为 0 NPV 每年净现金流量 年金现值系数 初始投资 所以 年金现值系数 初始投资额 每年净现金流量 100 34 2 941 实际上和求回收期的算法一样 查年金现值系数表 第5期与2 941相邻近的年金现值系数在20 和25 之