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xueshuang 1 22 03 2020 投资决策分析 22 03 2020 xueshuang 2 本章主要内容 决策所需变量 货币时间价值与现金流量投资决策的静态分析投资决策的动态分析 xueshuang 3 22 03 2020 第一节货币时间价值与现金流 22 03 2020 xueshuang 4 货币时间价值 为什么考虑货币的时间价值什么是货币的时间价值 今天的1元钱比明天的1元钱更好货币时间价值不但与时间长短有关 还与风险有关 风险低的1元钱比风险高的1元钱更好时间价值和风险如何体现 利息 折现率 资金机会成本 22 03 2020 xueshuang 5 货币时间价值 单利与复利 单利是指只对本金计算利息 计算公式为 I P i n 复利是指不仅对本金计算利息 而且还要计算利息的利息 I P 1 i n 1 i 22 03 2020 xueshuang 6 货币时间价值 复利的终值与现值 复利终值 也称 本利和 终值 本利和 本金 复利利息 1 i n P i n 终值 本金 i 利率 n 期数 1 i n或 i n 称为复利终值系数复利现值是复利终值的逆运算 也就是求本金 F 1 i n F 1 i n F P F i n 式中 1 i n或 i n 称为复利现值系数 货币时间价值 年金的终值与现值 普通年金 指在每期期末收入或支出的年金 普通年金的终值 FA A 1 i n 1 i A FA A i n A 年金终值 A 年金 1 i n 1或 FA A i n 称为年金终值系数 可查阅一元年金的终值表普通年金的现值 PA A 1 1 i n i A PA A i n 1 1 i n i或 PA A i n 称为年金现值系数 可查一元年金的现值表 22 03 2020 xueshuang 8 例1 10000 6 2 10000 1 6 2 22 03 2020 xueshuang 9 例2 某企业准备三年后化费 万元购买新设备 若银行存款利率为 现在一次应存入的金额可计算如下 86384 10 1 5 3 22 03 2020 xueshuang 10 现金流量 现金流量指投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出 流入主要包括营业收入 残值收入和流动资金回收 现金流出主要包括投资支出和每期付现成本 某年现金净流量 该年现金流入量 该年现金流出量 该年利润 该年折旧额 该年摊销额 该年固定资产残值收入 该年流动资金回收 该年投资支出 xueshuang 11 22 03 2020 第二节投资决策的静态分析法 投资决策的静态分析法回收期项目投产后每年的现金净流量相等项目投产后每年的现金净流量不相等 一般说来 投资回收期越短 项目的经济效果越好 风险越小 若回收期小于预期的回收期 则投资方案是可行的 回收期 原始投资额 每年现金净流量 回收期 累计现金净流量第一次出现正值的年份 1 该年初尚末回收的投资 该年现金净流量 Q 回收期方法有什么局限 22 03 2020 xueshuang 13 投资决策的静态分析法 回收期 22 03 2020 xueshuang 14 投资决策的静态分析法 报酬率 投资利润率年平均报酬率 年平均报酬率是投资项目的年均利润与年平均原始投资额之比年平均报酬率 年均利润 年平均原始投资额 100 年均利润 原始投资额 残值 2 100 投资利润率 投资报酬率 投资利润率 年均利润 投资总额 100 投资利润越高 项目的投资价值越大Q 局限 22 03 2020 xueshuang 15 投资决策的静态分析法 报酬率 xueshuang 16 22 03 2020 第三节投资决策的动态分析法 22 03 2020 xueshuang 17 投资决策的动态分析法之一 回收期 动态的投资回收期与静态的投资回收期不同之处 回收期 累计折现的现金净流量第一次出现正值的年份 1 该年初累计折现现金净流量 该年折现的现金净流量回收期越短 则该方案越好 乙方案的回收期小于甲方案回收期 故应采用乙方案 甲 乙 22 03 2020 xueshuang 19 投资决策的动态分析法之二 净现值法 netpresentvalue 净现值的计算方法分两种情况l净现值 NPV 原始投资额 每年相等的现金净流量 n年折现率为I时的年金现值系数l净现值 NPV 第t年的现金净流量 第t年利率为i时的复利现值系数 22 03 2020 xueshuang 20 投资决策的动态分析法之三 净现值率法与获利指数法净现值率 净现值率净现值率 净现值 原始投资现值之和 100 净现值率如果大于零 说明投资方案可行 获利指数法获利指数又称为现值指数 该指标大于1 说明投资方案是可行的 获利指数 投产后每年现金净流量的现值之和 原始投资额现值 甲NPV 180000 50000X PA A 10 5 180000 50000X3 791 9550乙NPV 200000 60000 P F 10 1 80000 P F 10 2 105000 P F 10 3 55000 P F 10 4 40000 P F 10 5 61880乙NPV 甲NPV在二者选一的决策中 选择乙 甲净现值率 9550 180000 x100 5 31 乙净现值率 61880 200000 x100 30 94 乙 甲所以选乙 甲获利指数 500000 x PA A 10 5 180000 189550 180000 1 053乙获利指数 60000 P F 10 1 80000 P F 10 2 105000 P F 10 3 55000 P F 10 4 40000 P F 10 5 200000 261880 200000 1 309乙 甲所以选乙 NPV方法 净现值率法 获利指数法 22 03 2020 xueshuang 22 投资决策的动态分析法之四 内部收益率法 internalrateofreturn IRR 内部收益率又称内含报酬率 是指投资项目实际可望达到的投资报酬率 其实质就是能使投资项目的净现值正好等于零时的折现率 若内部收益率大于企业期望报酬率 投资方案是可行的 内部收益率越高 说明投资项目的效益越好 22 03 2020 xueshuang 23 投资决策的动态分析法 内部收益率法 一 若投资额全部集中在第一年年初投入 以后每年 1 n年 的现金净流量相等 则计算方法如下 1 计算年金现值系数净现值 I C n年折现率为i时的年金现值系数 0n年折现率为i时的年金现值系数 I C 2 查阅年金现值系数表 若在表中直接查到与计算结果相等的系数 则其对应的折现率就是该方案的内部收益率 若在表中找不到与计算结果相等的系数 则查出与计算的年金现值系数相邻的两个折现率 然后用插入法计算出内部收益率 22 03 2020 xueshuang 24 投资决策的动态分析法 内部收益率法 二 若投资方案每年的现金净流量不相等 则必须用测试法来计算 方法如下 1 先设定一个折现率 计算出投资方案的净现值 若净现值为零 说明该折现率就是方案的内部收益率 若净现值为正值 说明设定的折现率小于方案的内部收益率 若净现值为负值 说明设定的折现率大于方案的内部收益率 2 当净现值不等于零时 需再进行测试 最终找出相邻近的一个正值的净现值与一个负值的净现值 利用插入法 找到使净现值等于零的折现率 该折现率就是方案的内部收益率 依前例 分别计算甲方案的内部收益率 甲方案的每年现金净流量相等 1 年金现值系数 180000 50000 3 6 2 查阅年金现值系数表 得 PA A 5 10 3 791 PA A 5 14 3 433 3 用插入法确定内部收益率 折现率 i 10 14 年金现值系数3 7913 433甲方案的内部收益率 10 14 10 3 791 3 6 3 791 3 433 12 13 乙方案的每年现金净流量不相等 1 第一次用20 进行测试 NPV 200000 60000 P F 20 1 80000 P F 20 2 105000 P F 20 3 55000 P F 20 4 40000 P F 20 5 8885元因为净现值为正值 说明应提高折现率再进行第二次测试 2 第二次用22 进行测试 NPV 200000 60000 P F 22 1 80000 P F 22 2 105000 P F 22 3 55000 P F 22 4 40000 P F 22 5 7715元经过测试 得到一正一负的净现值 说明其内部收益率介于20 与22 之间 3 然后用插入法确定具体的折现率内部收益率 20 2 8885 8885 7715 21 07 用测试法计算内部收益率时 两个折现率之差一般应小于5 以保证内部收益率的精确度 22 03 2020 xueshuang 27 IRR之误区 1 LendingorBorrowing 有些项目的CF随着discountrate的增加而上升 ThisiscontrarytothenormalrelationshipbetweenNPVanddiscountrates 例 22 03 2020 xueshuang 28 DiscountRate 22 03 2020 xueshuang 29 IRR之误区 2 多解 IRR 50 OR 15 2 NPVAT10 74900 22 03 2020 xueshuang 30 IRR之误区 2 多解 1000 NPV 500 0 500 1000 DiscountRate IRR 15 2 IRR 50 22 03 2020 xueshuang 31 TermStructureAssumptionIRR隐含假设是discountrates在整个项目期间保持不变 这意味着所有资金进行再投资时的收益都是IRR 这显然是一个很强的假设 IRR之误区 3 资本成本不为常数 22 03 2020 xueshuang 32 本章小结 投资决策分析主要涉及固定资产的增加 更新改造等方面支出的决策 其特点是投资的金额大 资金占用的时间