投资学第5章风险与收益历史与序言1ppt课件.ppt

第5章风险与收益 历史与序言 计算收益率的方法投资组合中无风险和风险资产的比例确定评价消极型投资策略 持有期收益率 HPR 在特定投资期限内的收益率持有期收益率是资本收益率与股利收益率之和 持有期收益率 单期的例子 期初价格 100 期末价格 110 期内红利 4 投资期 1年持有期收益率 110 100 4 100 14 多个时期投资收益率的衡量 衡量单期收益的简单方法 持有期收益率可能需要衡量共同基金过去5年内的运作绩效这种情况下的收益率衡量可能具有很大的不确定性 共同基金的季度现金流和收益率 季度1234期初资产1 01 22 00 8持有期收益率0 100 25 0 20 0 25净现金流入前的总资产1 11 51 61 0净现金流0 10 5 0 8 0 0期末资产价值1 22 00 81 0 括号中代表的负数 单位是百万美元净现金流 新投资 赎回 使用算术平均法衡量收益率 算数平均法 每期收益之和除以总期限ra r1 r2 r3 rn nra 0 10 0 25 0 20 0 25 4 10 缺点 收益以单利计算有点 可以通过历史数据预测未来收益 使用几何平均法衡量收益率 几何平均法 使得各期累计表现相同的单期回报率rg 1 r1 1 r2 1 rn 1 n 1rg 1 1 1 25 0 8 1 25 1 4 1 1 5150 1 4 1 8 29 缺点 忽略了随时间变化的特征优点 复利法计算收益率 计算收益率历史数据 资金加权收益率 一项投资的内部收益率内部收益率 IRR 使投资组合所实现的现金流量的现值 建立投资组合所投入的资金的利率考虑了投资期间的改变初始投资是资金流出期末值被认为是资金流入追加投资是资金流出缩减投资是流入 资金加权收益率 时间段01234净现金流入 mil 1 0 0 1 0 50 81 0 收益率的习惯表示法 APR 年百分比利率 每年所包含的时间段 X 单个时间段的利率 EAR 有效年利率 1 单个时间段的利率 n 1 1 APR n n当n趋于无穷大时APR ln 1 EAR 收益率的习惯表示法 例题 月度收益率 1 APR 1 X12 12 12 EAR 1 01 12 1 12 68 日收益率 1 APR 1 X365 365 EAR 1 01 365 1 3678 34 风险与风险溢价 场景分析和概率分布场景分析列举一些可能的经济情况 并且指出每一种情况的可能性和可能实现的持有期收益率的过程概率分布列举可能的结果和相应的概率预期收益持有其收益分布的平均值风险持有其收益偏离其预期收益的程度 衡量预期收益 预期收益率 例题 经济状态场景 s 概率p s r s HPR繁荣10 2544 正常20 5014 衰退30 25 16 E r 44 0 25 14 0 5 6 0 25 E r 14 意外 收益率 实际收益率 预期收益率 衡量方差或偏离程度 方差衡量风险优点 消除正负偏差可能抵消的可能性缺点 夸大较大的偏差 忽略较小的偏差 标准差衡量风险优点 真实衡量较大较小的偏差缺点 假设正态分布 正态分布 r 对称分布 s d s d 衡量方差或偏离程度 经济状态场景 s 概率p s r s HPR繁荣10 2544 正常20 5014 衰退30 25 16 例题 Var 0 25 44 14 2 0 5 14 14 2 0 25 16 14 2 4 50 S D 450 1 2 21 21 风险溢价与风险厌恶 无风险利率 能够确定获得的回报率国库券 货币市场基金 银行存款利率投资者的投资意愿取决于风险厌恶程度风险厌恶 不倾向于接受风险如果用国债的收益率作为无风险利率并且表示组合的预期收益率 那么组合的风险溢价 超额回报率 超过无风险的回报率 风险溢价与风险厌恶 风险厌恶程度越高 要求的风险溢价越高用参数A计量风险厌恶程度 厌恶系数A越大 投资者的风险厌恶程度越高 风险溢价越大A使用小数形式表示 不用 A位于2 4之间 Sharpe指数 回报 波动性比率 衡量了投资组合标准差每增加1 所需要补偿的回报率Sharpe指数和风险厌恶程度A对投资组合是有效的 但对单个资产无效 均值 方差分析 依照夏普比率给投资组合排序 历史记录 平均收益高的股票组合 其风险也偏高 年度持有期收益率 风险与收益之间的权衡 Geom Arith Stan SeriesMean Mean Dev WorldStk9 8011 3218 05WorBonds5 806 179 05USSmStk12 4318 1436 93USLgStk10 2312 1920 14LTTreas 5 355 648 06T Bills3 723 773 11Inflation3 043 134 27 RiskStan SharpeSeriesPrem Dev MeasureWorldStk7 5618 370 41WorBonds2 408 920 27USSmStk14 3737 530 38USLgStk8 4220 420 41LTTreas1 887 870 24 年持有期收益率的频率分布 股票 长期国债和国库券的收益率 正态分布图 均值12 标准差20 各类股票组合的收益率 通货膨胀与实际收益率 以往的历史收益率是用货币衡量的购买力的变动不等于持有货币财富的变动价格变动的总趋势用消费者价格指数衡量 即CPICPI就是市场上的货物价格增长百分比通货膨胀率 价格上涨的比率 用CPI的增长率来衡量例 上一年通货膨胀率6 实际利率VS 名义利率 名义利率 以名义美元表示的利率 未经过购买力调整实际利率 超过通货膨胀率的利率 一个投资收益的购买力的增长率费雪效应 近似关系式名义利率R 实际利率r 通货膨胀率iR r i或者r R i例子 r 3 i 6 R 9 3 6 费雪理论 费雪效应 2 83 9 6 1 06 费雪理论 投资者关心的是实际利率 名义利率应该随着预期通货膨胀率的升高而逐步提高 利率 通货膨胀率和实际利率 风险资产组合与无风险资产组合之间的资产分配 资产分配 在广泛的投资类别中所进行的投资组合选择将投资基金分散于风险与无风险资产之间无风险资产F 国库券 或货币市场投资工具 短期内可忽略利率风险 风险资产P 股票或股票投资组合 资产分配 讨论主题考察风险 收益权衡考察风险厌恶程度的高低是如何影响资产在风险和无风险资产之间的分配的 暂时假定 风险资产组合的构成不变 只考虑风险资产与无风险资产之间的资产分配和选择 风险资产 例题 投资组合总市值 300 000无风险资产F 货币市场基金 90 000风险资产P 先锋和忠诚基金 210 000先锋股票基金 V 54 忠诚债券基金 IG 46 比重 风险资产 例题 单个资产在投资组合中 C 的比重先锋113 400 300 000 0 378忠诚96 600 300 000 0 322风险资产组合P210 000 300 000 0 700无风险资产组合F90 000 300 000 0 300资产组合C300 000 300 000 1 000资产组合比重的改变不影响风险资产组合的内部构成 无风险资产 预期收益率 绝对无风险 政府发行 物价指数化 到期日与期望的符合rf 7 srf 0 E rp 15 sp 22 y 70 在风险资产P中的投资比例 1 y 30 在无风险资产F中的投资比例 不同投资组合的预期收益计算 C 组合例如 y 0 75E rc 0 75 0 15 0 25 0 07 0 13or13 风险资产和无风险资产提供的投资机会 资本分配线 CAL 通过对无风险资产和风险资产进行组合分配所获得的收益和风险的各种组合夏普比率 方差报酬率 风险资产和无风险资产提供的投资机会 资本分配线 CAL 资本市场线 无杠杆的组合 如果y 1 那么 1 0 22 0 22or22 如果y 0 75 那么 0 75 0 22 0 165or16 5 如果y 0 那么 0 0 22 0 00or0 资本市场线 使用杠杆 风险 收益均变大以无风险利率借钱 并投资于股票使用40 的杠杆 借入120 000美元 则y 420000 300000 1 41 y 1 1 4 0 4 0 4 0 07 1 4 0 15 0 182或 0 07 1 4 0 8 0 182 1 4 0 22 0 308 最优的资产组合 无差异曲线与资产配置线的交点 即为最优的资产组合无差异曲线风险厌恶A 0风险中性A 0风险喜好A 0反应收益和风险对投资者效用的影响程度 无差异曲线 前提假设不满足性 收益正效用风险厌恶 风险负效用风险厌恶的无差异曲线性质斜率为正下凸 收益边际效用递减 风险边际效用递增 无数条 左上角效用最大 与消费者无差异曲线类比 风险容忍与资产分配 吃好 睡好 同一资本分配线 风险厌恶度越高 组合中无风险资产比重越大 风险厌恶度越低 组合中风险资产比重越大 多条资本分配线 资产分配选择还会依赖于风险 收益权衡 方差报酬率 斜率 越大 投资者愿意承受的风险越大 通过承担高风险来获取高收入的意愿将导致杠杆化的组合投资 消极型投资策略与资本市场线 消极型投资策略投资者认为股票价格是公平的 避免证券分析 节约分析成本 投资于指数基金的投资策略指数策略 投资者投资于构成股票指数的所有股票的价值加权投资策略被动性投资组合的收益率就是指数的增长率资本市场线 CML 用市