我国上市公司股利分配问题研究定稿.doc

引言我国上市公司股利分配问题研究1 引言1.1 研究目的和意义股利是上市公司分配给股东的税后收益，它可以反映上市公司的经营行为和经营业绩。股利政策是以公司发展为目标，以股价稳定为核心，在平衡公司内外部相关集团利益的基础上，对于净利润在提取了各种公积金后如何在这二者之间进行分配而采取的基本态度和方针政策。它主要包括五个方面：是否支付股利、股利支付比率高低的决策、以何种形式支付股利、选择什么样的股利策略、如何策划股利发放的程序1。股利政策、投资决策及融资决策是上市公司的三大财务管理决策。其中股利政策还与债权人利益、股东利益、公司形象、公司的交易成本以及代理成本有密切的关系。恰当的股利政策，有利于实现上市公司、广大投资者以及资本市场三赢局面。股利分配有利于公司股权结构的稳定，公司经营的持续发展，为企业树立良好的形象，吸引潜在的投资者和债权人，实现公司价值即股东财富的最大化2。我国的股票市场起步晚，对上市公司的股利政策的研究相对于西方国家还只是处于初级阶段，因此对上市公司的股利分配问题的研究具有重要的现实意义。本文通过对我国上市公司股利分配中存在的问题进行讨论，分析影响我国上市公司股利分配现状的因素，通过这些影响因素的分析，可以为上市公司管理层制定股利政策和投资者进行投资决策提供参考意见，对如何规范我国的股利市场提出可行性的建议。1.2 文献综述股利政策是公司财务管理的重要环节，它与融资政策、投资政策并称为公司理财活动的三大政策。三大政策之间又存在着密切的联系，充分体现了股利政策在公司理财活动中的重要性。恰当的股利政策，不仅可以树立起公司的良好形象，而且能够激发投资者对公司持续的投资热情，从而能使公司获得长期稳定的发展条件和机会；反之，则可能影响到公司未来的生存和发展3。关于股利政策的研究，国外学者进行得比较早，研究成果也较为成熟。最早的有“一鸟在手理论，该理论只是从投资者心理角度对股利的重要性做了描述，并未行成有价值的理论框架4。随着对股利分配问题研究的深入，后来又出现了“MM股利无关论”，该理论更是奠定了股利政策研究的理论基础，也使对股利政策的研究成为一个专门的研究领域。该理论认为：在完美的资本市场中，股利政策不会对公司价值或者股票价格产生任何影响5。该理论一经问世便引起很大的反响。经过激烈的争论，该理论由于其严密的假设条件、无懈可击的数学推导，其观点逐渐被理论界所接受，也成为现代股利政策研究的基石。此后的研究基本都是在放松其假设条件的角度进行的，这些研究从不同角度、运用不同方法进行了大量的理论分析和实证检验，试图对股利政策做出完美的解释。随着经济理论的发展、创新，股利政策理论在研究时也借鉴了大量相关学科的理论，出现了税收差异理论、顾客效应理论、信号传递理论、代理理论和行为理论等，这些理论从崭新的角度对股利政策与公司价值是否相关、为什么相关及如何相关做出解释，从而极大地丰富该领域的研究视野，使对股利政策的研究出现了巨大的飞跃。其中，信号传递理论是沿着MM理论的框架来论述股利政策对股票市值的影响，没有涉及股利政策和股权结构的关系。股利政策代理成本理论和顾客效应理论则较多地涉及股权结构和股利政策之间的关系。但在现实世界里，股利政策理论对许多的问题不能作出令人满意地解释，学术研究人员在不断的科研中逐步完善鼓励政策理论。值得注意的是，现有理论总是试图找到普遍适用的理论以求归纳所有的发现，但近年来学者们的一些研究对此持有异议，在王俊籽研究中指出：于各种不完善的市场因素对公司的影响程度不同，股利政策会因公司而异6。可见，对股利政策理论的研究还有待于随着实践的发展进一步深入、完善。国内对股利政策的研究，开始大多停留在理论分析层面上，出现了许多介绍国外股利政策的文献。运用西方股利理论对我国的股利问题进行的实证分析丰要集中在股利政策特别是现金股利政策的影响因素、信息传递效应等方面。对于影响现金股利的动机和因素的研究成果较多，国内很多学者都对此进行了理论和实证方面的研究，由于选取的样本和采取的研究方法不同，结论也不尽相同。对于现金股利能否传递信号，相关的研究途径主要是检验上市公司现金股利分配政策的市场反应，牟淑云在其硕士学位论文中对此进行了研究，认为国内上市公司现金股利的市场反应很不积极7。张鹏远在他的硕士学位论文我国上市公司股权结构对现金股利政策的影响中运用信号传递理论，分析了股利传递信号原理，并提出股利政策的信号机制，实际上是企业向市场传递信号的一个组成部分而非全部8。计玲玲在其论文股利政策与我国上市公司股利分配问题分析通过实证分析检验了非流通股以及国有股对于管理层与流通第3页（共15页）股利分配基本理论股东之间的代理冲突的影响，并证实了对现金股利发放的影响9。对于现金股利分配是否为非流通股东服务，股权分置对现金股利政策异化的影响等方面，国内学者的研究也有涉及：如池昭梅在上市公司股权结构与股利政策关系的实证研究一文中指出，上市公司的股利政策主要为非流通股东利益服务，很少考虑其他股东的利益，在股权分置背景下，股利分配行为的异化也就自然形成了10。1.3 本文主要研究内容及方法1.3.1 主要研究内容本文将根据对我国上市公司股利分配现状特点的分析，从以下几个方面展开讨论：首先，回顾有关股利分配的理论理论知识。通过对股利分配理论、股利分配政策及其优缺点、股利分配方式以及股利分配程序的阐述为后文分析我国上市公司股利分配现状和存在的问题以及提出相应对策做好理论上的铺垫。其次，描述我国上市公司现状，并对其原因进行分析。主要通过一些有关我国上市公司股利分配的数据和表格具体阐明我国上市公司目前股利分配存在哪些问题。最后，对于我国上市公司股利分配中存在的问题提出合理的建议。本文主要采用规范性分析方法和归纳法，分析我国上市公司股利分配中目前存在的问题，提出能够合理有效的改善我国上市公司股利分配现状的建议。1.3.2 主要研究方法在研究方法上，本文主要是采用规范性研究方法对研究的问题进行定性分析，在引用相关数据基础上对所研究问题进行实证分析。在论文中，为了进行研究分析，开篇对股利分配的有关理论知识进行阐述；紧接着，通过对相关数据的研究分析挖掘我国上市公司股利分配中存在的问题，对发现的问题进行深入思考，分析这些问题产生的原因；最后，通过问题产生的原因结合掌握的理论知识，提出相应的建议和得出研究结论。2 股利分配基本理论2.1 股利分配理论在财务管理领域，股利分配问题一直是学者们最关注的问题之一，中外学者对这一问题做了大量的分析研究，提出了很多相关理论和学说，对人们的财务管理实践活动起到了积极的指导作用。由于西方资本市场发展较早，学者们对股利分配问题的研究也比较早，提出了一些著名的股利分配理论。西方股利分配理论的发展可分为两个阶段：一是古典股利理论阶段(二十世纪七十年代以前)主要有股利无关理论、税收差异理论、“一鸟在手”理论等，这一阶段学者们讨论的焦点在于：公司的股利分配政策是否对公司价值产生影响。二是现代股利理论阶段(二十世纪七十年代以后)主要有代理成本理论、信号传递理论、股权结构理论、顾客效应理论等，这一阶段理论界讨论的重点在于公司的股利分配政策会如何影响公司价值。2.1.1 股利无关理论股利无关理论认为，股利的高低不影响企业的价值。该理论认为在一定的假设条件下，股利政策不会对公司的价值或股价产生任何影响。股利无关论主要观点是，在完美的资本市场中，股票价格反映了所有可以利用的市场信息，获得非正常利润的机会是不存在的，投资者只能得到经过风险调整后的平均市场收益11。由于不存在税收，投资者的收入无论是来自于资本利得还是股利收入，所得到的金额是一样的。2.1.2 税收差异理论税收差异理论认为，低股利能够增加企业的价值，该理论是放宽了股利无关理论“不存在税收”的假设条件来研究股利政策的成果。现实生活中，投资者的股利所得、资本利得都需要纳税，并且政府对于股利所得的征税要高于对资本利得的征税，因此获取股利实际上有损于投资者利益最大化的目标。股利收入与资本利得的税率不同，使得投资者可通过股利政策的选择来实现其税后收益最大化，只要股利收入的所得税税率高于资本收益的税率，投资者将情愿公司保留盈余少发股利或不发股利12。2.1.3 “一鸟在手”理论“一鸟在手”理论认为在股利收入与股票价格上涨产生的资本利得收益之间，投资者更倾向于前者。因为股利是现实的有把握的收益，而股票价格的上升与下跌具有较大的不确定性，与股利收入相比风险更大，所以投资者偏好股利而非资本利得13。当股利支付率提高时，股东承担的收益风险越小，其所要求的权益资本收益率也越低，从而企业权益价值会随之上升；反之，随股利支付率下降，股东承担的收益风险加大，要求的权益资本收益率则会提高，企业的权益价值则会下降。2.1.4 代理成本理论代理成本理论认为，股利的支付能够有效地降低代理成本。现代企业管理是一种委托管理，所有者将其财产委托给经营者经营，这就产生了代理成本。在存在代理问题的前提下，较高的股利支付政策有助于保证经营者按照股东的利益行事。因此，发放现金股利有助于缓解代理问题，降低代理成本。2.1.5 信号传递理论信号传递理论认为，股利政策包含了公司价值的信息，影响着投资者对公司未来的预期。在信息不对称的情况下，公司经营管理者比投资者更了解公司经营的现状状况、未来的发展前景，因此，可以通过巧妙运用股利政策，来影响市场对企业价值的预期；对市场上的投资者来说，可以把股利政策的差异看作是反映公司质量差异的极有价值的信号14。2.1.6 顾客效应理论顾客效应理论认为，由于每个投资者所处的税收等级不同，因此他们对待股利的态度也不一样，公司应相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。因此，当市场上喜爱高股利的投资者比例大于发放高股利的公司比例时，则支付高股利公司的股票处于短缺状况，按照供求理论，它们的股价会上扬，直到两者者的比例相等，市场才会达到一个动态平衡15。2.2 股利分配政策支付给股东的股利与留在企业的盈余，存在此消彼长的关系。所以，股利分配既决定给股东分配多少红利，也决定有多少净利留在企业。减少股利分配，会增加保留的盈余，减少外部筹资需求。从某种意义上讲，股利决策也是内部筹资决策。在进行股利分配的实务中，公司经常采用剩余股利政策、固定或持续增长股利政策、固定股利支付率政策和低正常股利加额外股利政策等一些股利政策。2.2.1 剩余股利政策股利分配与公司的资本结构相关，而资本结构又是由投资所需资金构成的，因此实际上股利分配要受到投资机会及资金成本的双重影响。剩余股利政策就是在公司有着良好的投资机会时，根据一定的目标资本结构(最佳资本结构)，测算出投资所需的权益资本，先从盈余当中留用，然后将剩余的盈余作为股利分配16。剩余股利政策的优点是：留存收益优先保证再投资的需要，这有助于降低再投资的资金成本，实现企业价值的长期性和最大化。然而完全遵照执行剩余股利政策，将使股利发放额每年随投资额机会和盈利水平的波动而波动。2.2.2 固定或持续增长的股利政策稳定及稳定增长的股利政策是指公司将每年发放的股利固定于某一特定数额或者以特定数额进行增长，在一段时期内不论公司的经营和盈利情况，均按此发放股利。但是这种稳定的股利政策并不是完全不能改变，当公司的管理层预期未来的收益将足以支付更高的股利水平时，公司可以提高既定的股利水平；当公司对未来的收益情况持悲观预期，认为未来的收益不再能够维持当前的股利支付水平时，可以对股利的支付进行调整。2.2.3 固定股利支付率政策固定股利支付率政策，是公司确定一个股利占盈余的比率，长期按此比率支付股利的政策。在这一股利政策下，各年股利额随公司经营的好坏而上下波动，获得较多盈余的年份股利额高，获得盈余少的年份股利额低。显然，固定股利支付率政策是根据投资者厌恶风险，喜欢现在收益的特性，确定、派发股利以满足投资者的愿望，而股利分配与股价具有相关性，满足了投资者的愿望，必然会支持公司的股价处于一个相对较高的水平，从而实现公司价值最大化的目标。2.2.4 低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策，是公司一般情况下每年只支付固定的、数额较低的股利；在盈余多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。但额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。由于公司派发的股利维持有一个较低的水平，在公司盈利较少或需要保留较多的盈余进行投资时，公司仍然能够按照既定的股利水平发放股利，维持股票的现有价格，实现公司的目标。而一旦公司盈利较大且有剩余现金时，公司就可以派发额外的股利，公司将派发额外股利的信号传播给股第7页（共15页）我国上市公司股利分配现状以及原因分析票投资者，有利于公司股票价格的上扬，实现公司价值最大化的目标17。3 我国上市公司股利分配现状以及原因分析3.1 我国上市公司股利分配现状3.1.1 不分配股利现象严重，现金股利支付水平较低 从表1的数据看，1998年不分配股利的公司为433家，占全部A股的比例高达56%；2002年该指标为40%；2006年该指标为34%。在1998-2006年间不分配股利的上市公司虽然从数据上看呈现下降趋势，但占比例始终较高。即使是在2004年以后，证监会发布了关于加强社会公众股股东权益较低保护的若干规定，明确将再融资资格与股利分配直接挂钩，分配股利的公司数量有所增加，但依然有近三分之一的公司不分配股利。尽管这与某些公司的基本面因素有关，但也从某种意义上说明上市公司不重视股利分配，制定股利政策时存在严重的短视现象18。 表2的数据表明，1998-2006年中我国上市公司现金股利支付水平始终较低。不仅发放现金股利的公司家数没有过半数，而且从均值看，上市公司现金股利支付水平都在0.1-0.2元之间，各年的变化微乎其微。从每股股利的最小值看，各年均为0.01元，若用股票的面值l元计算，股票收益率仅为l%，远远低于同期银行存款的利率水平；若用股票市值计算，股票收益率就更低了。每股股利的最大值各年差距也较大，总体水平依然较低。从每股股利的标准差来看，基本都在0.1左右，其离散程度与平均现金股利水平类似，充分说明不同公司间派现情况的差距很大。总之，我国上市公司的现金股利支付水平对股东的收益贡献甚微，重融资轻回报的现象非常严重，股利政策对代理成本的抑制作用没有得到应有的发挥，代理成本和交易成本都较高，这直接影响了上市公司的总成本水平19。3.1.2 股利分配形式多样，混合股利日趋普遍我国上市公司的股利分配形式日趋多样化，既有现金股利、股票股利等传统形式，还衍生出转增股本、派送、派转、送派和派送转等几种混合股利形式，充分反映了股权结构复杂化所产生的对利润分配的多样化要求。其中股票股利是最主要的分配方式，在1995年之前，发放股票股利的公司家数占发放股利公司的50以上，此后，单纯发放股票股利的公司呈现下降趋势，但在分配方案中包含股票股利的公司仍不在少数，且股票股利的支付水平一直较高。与此同时，随着股票股利方式逐渐减少，生出的混合股利形式日趋普遍。上市公司通过混合股利，同样达到了与股票股利类似的扩充规模的目的。此外，股票回购与现金股利虽然同样具有可以减少自有现金流量，缓减股东和管理者的利益冲突，降低代理成本的作用，但在我国资本市场上发展时间较短，应用范围较窄，仅有几家公司通过股票回购来减持国有股的案例，而将此业务用于股利支付方式目前尚无先例20。3.1.3 股利政策的制定机制不健全，短期行为严重稳定股利政策是公司良好盈利水平和持续经营能力的体现，国外公司普遍注重制定适宜公司特点且又稳定的股利政策，以固定给股东以股利回报。但我国上市公司不仅存在大量不分配现象，且分配股利公司的股利政策也缺乏连续性，据桑笑(2007年)对1993-2001年间连续八年对沪、深两市A股连续三年或以上发放股利的公司进行统计，连续三年以上发放股利的公司占同期上市公司的37.63；连续八年以上发放股利的公司占所有连续发放股利公司的仅为6.23。这说明我国上市公司制定的股利政策极不稳定，股利分配方案随意性较大，公司管理者对股利政策的选择缺乏明确的目标，短期行为严重，不仅不重视对股东的回报，而且忽略了股利政策对降低代理成本的作用21。3.1.4 现金股利成为控股股东转移现金的一种重要方式分拆上市和一股独大是我国上市公司的典型特征，由此导致大股东往往在公司中占据强有力的控股地位，使其他股东无法与之抗衡。特别是在国有股(或法人股)占控股地位的公司中，控股股东不仅通过委派高管对上市公司的重大决策实施干预控制，同时也利用其优势地位选择对自身有利的股利分配方式。由于控股股东在公司上市之初注入了大量优质资产，而当其自身营运需要庞大现金但其经营活动又无法弥补时，就需要上市公司支付现金股利以支持其运营。为了达到控股股东的筹资目的，上市公司开始实行现金股利的分配方式，这是因为，分配现金股利可以减少净资产从而提高ROE水平以满足配股、增发新股的条件22。这种派现行为实际上制约了公司的长远发展，使代理成本非但没有下降，反而呈现上升之势。3.1.5 股利分配政策波动大，缺乏连续性纵观国际证券市场，几乎所有的公司都倾向于采取平稳的股利支付政策，股利支付率几乎不受公司利润波动的影响。即使公司面临亏损，公司管理者亦保持平稳的股利支付率直到他们确信亏损不可扭转。另一方面，公司管理者只有在确信持续增加的利润能够支撑较高的股利水平时，才会提高股利支付率，而且他们会逐步增加股利，直到一个新的股利均衡地实现。反观我国上市公司，基本上没有一个稳定的股利政策，股利分配随意性很大，这使投资者对公司股利政策、股价变动趋势的预期变得十分困难。据有关证券公司统计，1996-2000年问，连续四年分配红利的公司仅为上市公司总数的4.5；1997-2000年间，连续三年分配红利的公司也仅为上市公司总数的744。即使是一些连续派现的公司，派现数额在各年度间的分配也很不均衡，有的年度畸高，有的年度甚至不分配。这里固然有公司经营情况发生重大改变的因素在起作用，但是不能否定的是上市公司股利政策缺乏连续性和稳定性23。3.2 我国上市公司股利分配现状的原因分析3.2.1 股权及股东结构不合理股权及股东结构问题是我国股票市场最突出最根本的问题，也是影响股利政策的最重要因素之一。在我国，上市公司控股股东一般都是非流通股股东，这类股东并不会因为股票价格的上涨而得到相应的好处，股票的下跌对控股股东也没有什么直接的损失，更不会影响其控股地位。这样就造成上市公司并不像西方的上市公司那般关注股价，从而在股利分配政策上，不注重回报投资者以提高股价，而一味讲求企业的积累和最大限度的融资。3.2.2 我国上市公司还不成熟，证劵市场还不完善我国上市公司在上市前绝大多数是国有企业或集体企业，虽然经历过股份制改造，但要成功地转型为符合资本市场游戏规则的上市公司还需要做更彻底的改革。股份制在西方已经有一百多年的历史，我国的上市公司显然还有很长的路要走。再有，我国缺乏高素质的高层管理人员，这也是我国上市公司发展的一个瓶颈，而这些问题只能在股票市场循序渐进的发展中逐步加以解决。另一方面，我国的证劵市场还处于起步阶段，在很多方面都还和国外比较完善的证劵市场存在较大差距，这也制约了我国上市公司的发展和壮大24。3.2.3 上市公司的经营业绩不足，净现金流量不足我国许多上市公司经营效益差，无利可分。有的公司为了达到配股、增发的目的，操纵利润，但也只是虚增的利润，无能力支付现金股利；也有些公司尽管账面上有真实的利润，但却变现能力差，也无现金可分。这一方面造成上市公司派现水平低或选择股票股利而非现金股利，另一方面也使得大部分上市公司无法制定和实施稳定的股利政策，因为稳定的股利政策需要良好的经营业绩来支撑25。3.2.4 代理成本对股利政策的影响股利分配的代理理论认为，股利政策实际上体现的是公司内部人与外部股东之间的代理问题。在存在代理问题的前提下，适当的股利政策有助于保证经理们按照股东的利益行事。股利分配是法律对股东实施有效保护的结果。受到较好法律保护的股东，愿意耐心等待当前良好投资机会的未来回报。而受到较差法律保护的股东则没有这种耐心。他们为了获得当前的股利，宁愿丢掉好的投资机会。管理层持股比例越高、股权集中度越高、国有股比例越小，则中国上市公司越倾向于发放现金股利。对此的解释是：管理层持股比例越高，意味着代理成本较低，而股权集中度越高，则意味着股东监督力度加大，这都会驱使管理层不会私吞自由现金流；而国有股比例越高，会导致政治成本上升，即政府要求上市公司承担一些社会职能，导致公司可发放的现金股第11页（共15页）优化我国上市公司股利分配行为的建议利减少26。3.2.5 有关股利分配的法律法规不健全我国公司法和证券法等相关法律法规对上市公司利润分配问题都有明文规定，但缺少对股东尤其是中小股东股利分配请求权的保护。有关股利分配的法律法规的着眼点没有放在投资者身上，对投资者应得利益的保护力度不足，具体表现为：对向投资者支付股利的法律规定不仅排在最后，而且没有规定公司完成股利分配的时限、不分配的条件及对有利润不分配者如何制约等问题。另外，我国公司法中还缺少对公司股利政策稳定性的规范，没有要求上市公司对未来股利分配方案做出预测，并对其股利分配方案详细阐析理由。不健全的法律法规给了上市公司可乘之机，导致我国上市公司缺乏长远的股利政策目标，“多利多分，少利少分”思想表现突出。很多公司完全根据净利润的增减决定股利分配的多寡。出于利润通常不稳定，这就造成我国上市公司股利政策波动多变27。4 优化我国上市公司股利分配行为的建议4.1 加快上市公司股权和治理结构的优化工作在股权结构方面，应尽快推出国有股减持的改革措施，优化上市公司股权结构，消除导致上市公司不规范股利分配行为形成的制度性缺陷，使投资者能参与上市公司股利政策的制定。国有股应采取回购、协议转让或转为优先股等方式逐渐地退出上市公司；证券监管部门应根据市场需求与可能实事求是地确定法人股的流通方案，在保持市场稳定的前提下稳妥推进。针对不同的上市公司和股票市场的不同反映，采取不同的政策，控制非流通股的上市规模和节奏。同时培养机构投资者，通过立法赋予机构投资者代理小股东进行投票表决的权利，使广大投资者能够最大限度地参与上市公司股利政策的制定。在优化股权结构的同时，应不断完善上市公司的治理结构。建立合理的董事会制度，形成有效的内部制约机制，规范大股东行为；对高管人员采用股票期权激励制度，完善外部监控机制，最大限度消除内部人控制现象，通过提高盈利能力，实现企业价值的最大化28。4.2 加强我国上市公司建设，逐步完善证券市场由于我国我国证券市场一直存在过度投机的现象，不利于上市公司采用能使广大投资者获得真正回报的股利政策。因此，管理层应进一步加大对上市公司和证券市场的监管和建设，制定相关政策，对上市公司和券商的行为进行规范，使广大中小投资者建立自我保护意识。这样，上市公司的股利政策将逐渐向有利于投资者的方向发展。4.3 改善我国上市公司经营业绩，保证充足的净现金流量 我国上市公司盈利水平不足长期限制了他们的股利分配水平。为了改善这种状况，一方面必须完善上市和退市的有关制度，批准经营业绩持续良好的公司上市，同时迫使那些业绩较差的公司退市，这样可以增加上市公司的平均盈利水平，从而保障投资人的利益。另一方面，上市公司要加强经营管理，提高盈利水平，获取持续稳定的净现金流量，保持持续稳定的股利分配政策，从而树立公司良好的形象，吸引更多的投资者，促使公司不断健康发展，证劵市场进一步完善29。4.4 实行稳定的现金股利政策，降低管理者和股东的代理成本稳定股利政策是公司将每年发放的现金股利固定在某一特定的水平上，如股利支付率为0.3元/股或是0.5元/股，不论公司经营状况、盈利状况如何，每年都以此标准向股东支付固定数额的股利，当盈余确已显著增加则可考虑支付较高的股利，但在正常情况以及当盈余下降时，都要维持固定的股利支付水平。该政策有助于消除投资者的疑虑，使其对公司的经营水平、盈利能力充满信心，进而有利于维持股票价格的稳定和未来的持续发展。但该政策使得股利与盈余相脱节，其实施需要有充足的现金流量作为保证，这将考验公司管理者的创利能力和现金管理能力，形成对管理者的“硬性”约束，一旦管理者不能履约或降低股利支付水平，就会引起市场对公司股票价值和管理者职业能力的质疑，因此，稳定股利政策有助于降低代理成本。4.5 完善法律环境，规范上市公司股利分配行为首先，要制定相关法律法规，规定具备股利分配条件的上市公司务必实施分配。对于不进行现金分红的行为，建议借鉴一些国家通过立法形式强制要求上市公司派现的做法，引导公司逐步实现股利分配行为的合理化。其次，要求上市公司公开长期股利政策，这样可以促使上市公司以股东利益和公司发展为重，认真制定包括长期股利分配政策在内的长远计划，并接受广大股东的监督。再次，应制定投资者保护法，使第13页（共15页）结束语投资者尤其是中小投资者有维护自身利益的法律武器，使上市公司的不规范行为受到法律的惩治，从而规范上市公司在股利分配政策制定上的非理性行为30。5 结束语股利政策是现代公司理财活动的三大核心内容之一。一方面，它是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果；另一方面，恰当的股利分配政策不仅可以树立起良好的公司形象，而且能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。在西方，公司理财在依次经历了以融资理财为主的传统理财阶段和以资金合理配置与有效利用为主的综合理财阶段后，进入了以估价和股利分配为特征的现代理财阶段。从此，股利政策理论成为理论研究的重点，涌现出许多具有代表性的观点，如文中详细介绍的股利无关定理、客户效应理论、信号理论，为西方上市公司股利政策的制定提供了坚实的理论基础。由于我国证券市场建立时期很短，资本市场还不够完善，同时没有科学的股利分配理论作指导，使得上市公司财务人员的实际操作没有章法可循，这就直接导致了目前我国上市公司的股利分配政策十分不规范，主要表现为不分配现象严重，派现金股利的公司数量少水平低，股利政策缺乏连续性、变动性较大，对股票股利的偏好等等。对于此种情况，一方面要积极稳妥的推进资本市场的改革和发展，解决目前存在的难题；另一方面必须对上市公司的股利分配政策进行规范，保护广大投资者的利益。而文章正是从这些方面出发，对我国上市公司的股利分配现状和形成的原因进行深入的分析，并依据分析最终总结出相应的对策和建议。参考文献1田东红. 我国上市公司股利分配现状相关问题探讨D. 西南财经大学，20082梁俊辉. 我国上市公司股利政策与公司价值相关性研究D. 西南财经大学，20073王毅辉. 我国上市公司股利政策研究-基于产权保护和公司治理视角的理论和实证研究D. 厦门大学，20074黎幽. 论股权分置改革对我国上市公司股利分配的影响J. 湖南科技学院学报，2009，3 （9）：111-1135尹憬. 我国上市公司股权结构对股利政策的影响分析D. 西南财经大学,20086王俊籽. 我国金融类上市公司股权结构、股利政策和代理成本的相关性研究D. 山东大学， 20087牟淑云. 我国钢铁类上市公司股利分配问题研究D. 中国海洋大学,20088张鹏远. 我国上市公司股权结构对现金股利政策的影响分析D. 西南财经大学，20089计玲玲. 股利政策与我国上市公司股利分配问题分析J. 河南工业大学学报（社会科学版），2006，2（4）：20-28 10池昭梅. 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