《期权工具及其配置》PPT课件.ppt

2020 3 23 1 期权工具及其配置 期权交易概述期权定价期权交易策略几种典型的期权 2020 3 23 2 1 期权交易概述 期权的产生 据记载早在17世纪初的荷兰 18世纪后期的美国都曾有过期权交易 它是由期货交易演化而来 1973年4月26日芝加哥期权交易所 CBOE 成立并推出了期权交易 期权的定义和特点 期权的要素 头寸 期权费 价格 到期日 标的资产 特点 1 期权交易的是一种权利 2 买卖双方享受的权利和义务不对称 3 保证金制度对双方的要求不同 4 零和博博弈 2020 3 23 3 期权的分类 1 根据期权交易买进和卖出性质分 看涨期权 看跌期权 2 按履约时间规定分 欧式期权 美式期权 3 根据交易场所分 场内期权 场外期权 4 根据合约标的资产分 商品期权 股票期权 外汇期权 利率期权 指数期权 期货期权 2020 3 23 4 期权市场的交易机制 1 期权市场结构 基本上与期货市场相同 2 标准化的期权合约 交易单位 敲定价格 通常规定 级距 如股票期权 S 25 2 5 25 S 200 5 S 200 10 权利期间 期权合约生效至合约到期的一段时间周期I 1月 4月 7月 10月周期II 2月 5月 8月 11月周期III 3月 6月 9月 12月 2020 3 23 5 3 保证金制度 4 期权的交易过程 投资者委托指令经纪商委托指令交易所内交易对手场内经纪人转入清算所 5 期权的结算 6 期权的对冲与履约 对冲平仓 履行合约 交割 股指 现金结算 期权转期货 2020 3 23 6 2 期权定价 期权价格的构成 期权价格的决定因素 期权价格的平价关系期权定价公式 Black Scholes公式期权定价的二项模型期权价格的敏感性 2020 3 23 7 A 期权的价值 看涨期权的价值 看跌期权的价值 内在价值 以看涨为例 实值 S X in the money虚值 S X out of the money平价期权 S X at the money 时间价值 期权在到期之前 其价值由两部分组成 内在价值 立即执行所能获得的收益 和时间价值 因为直到到期为止 期权潜在的可能获得的价值 2020 3 23 8 1c期权价值时间价值内在价值0 2020 3 23 9 B 期权价格的决定因素 影响期权价格的主要因素有五个 标的资本的价格 S 协定价格 X 无风险利率 r 到期期限 T t 标的资本的波动率 期权价格的范围 欧式 美式看涨期权价格 可以由无套利思想来证明之 Portfolio 2020 3 23 10 C 期权的平价关系 看涨 跌期权之间的平价关系 证明方法 无套利定价portfolioA 1sharecalloption longcashamount longPortfolioB 1shareputoption long1shareunderlyingasset 2020 3 23 11 D 期权定价公式 Black Scholes公式 期权定价公式 Black Scholes公式 历史 BlackandScholes ThepricingofOptionandCorporateliabilitiesJPE1973Merton TheoryofRationalOptionPricingBellJournalofEconomicsandmanagementScienceCox Ross Rubinstein 1979 Optionpricing AsimplifiedapproachJournalofFinancialEconomics 含义 以不支付红利的股票为标的资产的欧式看涨期权的定价公式 公式描述了期权费与股票资产价格 到期期限 无风险利率 股票的波动率 协定价格之间的等量关系 2020 3 23 12 Black Scholes公式 公式 其中 即期价格无风险利率协定价格波动率到期期限 2020 3 23 13 E 期权定价的二项模型 期权定价的二项模型 对定价模型的一个简化 假设 标的资本为股票 不存在交易成本 不存在套利机会 无风险利率固定不变 股票每期只有两中可能 上涨和下跌 而且幅度保持不变记号 分别为上涨 下跌的幅度对冲比率 2020 3 23 14 1 单期模型 假定期初到期末只有两种结果 涨or跌uSCuSdSCCd显然有 1sharecalloption shortPortfolio hshareunderlyingasset longhuS CuValue hs chdS CdHedgeportfoliosuchthat huS Cu hdS Cd 2020 3 23 15 无套利条件下 01储蓄 hS c 1 r hS c 组合 hS chuS Cu无套利条件要求两者相等 即 2020 3 23 16 令则 无套利条件下比定有 从而公式的理解 2020 3 23 17 2 两期模型 假定期初到期末经过两次上述变化SuSSudSdCucCudCd 2020 3 23 18 类似可以证明 2020 3 23 19 3 多期模型 假定期初到期末经过多次上述变化SuSSudSd 2020 3 23 20 多期公式 理解 2020 3 23 21 F 期权价格的敏感性 主要考虑影响期权价格的各种因素的变化对期权价格的影响 Delta 值 Theta 值 Rho 值 Vega 2020 3 23 22 Gamma 值 2020 3 23 23 3 期权交易策略 基本的期权交易 单纯的买卖期权和合成期权与合成现货 对敲交易 同价对敲 Strip Strap 异价对敲 价差交易 水平价差 垂直价差 蝶形价差 期权套利 转换套利 2020 3 23 24 A 基本的期权交易 基本的期权交易 是指最基本的使用方式 直接买或卖一份期权 重点是损益状况 买卖期权策略 CallOptionLongPositionoptionPutOptionShortPosition 2020 3 23 25 买卖看涨期权 多头损益 图形分析 损益损益ScS0XX c0XX c c多头看涨空头看涨 2020 3 23 26 看跌期权的买卖 多头损益 图形分析 损益损益p0X pXS0X pXS p多头看跌期权空头看跌期权 2020 3 23 27 合成期权与合成现货 由期权 现货合成其它的期权或现货 合成期权 看涨 看跌两种 现货 期权 合成现货 多头 空头两种 期权 期权 2020 3 23 28 合成期权 策略 现货多头 看跌多头 看涨多头现货空头 看涨多头 看跌多头 图形分析 损益损益0XS0XS合成看涨 2020 3 23 29 合成看跌 2020 3 23 30 合成现货 策略 看涨多头 看跌空头 合成多头看涨空头 看跌多头 合成空头损益损益pshortputshortcallXSXSlongcalllongput 2020 3 23 31 B 对敲交易 策略 同时买进或同时卖出看涨期权和看跌期权 其具体的分类为 同价对敲 协定价格相同按买卖的价格分异价对敲 协定价格不同一般对敲 买卖数量相同按合约数量分Strap Call多 Put少Strip Put多 Call少 2020 3 23 32 同价对敲 策略 买入或卖出到期日 协定价格均相同的看涨 跌期权 分为多头和空头 损益图 多头XX c p X c p c p c p 2020 3 23 33 代数分析法 根据对敲策略的含义 其期末损益为 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 34 空头2ccoX pXX c0X c p XX c p 2020 3 23 35 Strap 看涨对敲 策略 两份看涨 一份看跌损益图 损益损益损益SSS c c p 2c p 2020 3 23 36 代数分析 多头strap的期末损益 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 37 Strip 看跌对敲 策略 两份看跌 一份看涨损益图 2020 3 23 38 代数分析 多头strip的期末损益 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 39 异价对敲 多头 策略 买入到期日相同 协定价格不同的两种期权损益图 X1X2X1X2 2020 3 23 40 代数分析 多头strangle的期末损益 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 41 异价对敲 空头 策略 卖出到期日相同 协定价格不同的两种期权损益图 2020 3 23 42 C 价差 策略 买入一种期权的同时卖出同类型期权 但期权的协定价格不同或到期期限不同 牛式价差 垂直价差熊式价差 水平价差 除到期时间不同外 其它都相同 比率价差 买卖数量不同 分为比率价差 卖多买少 和反比率价差 买多卖少 多头蝶形价差 买入高低 卖出两份中间 蝶形价差空头碟形价差 卖出高低 买入两份中间 2020 3 23 43 垂直价差 传统的行情表中 垂直方向列出的是不同协定价格的期权 水平方向列出的是不同到期日的期权 因此垂直价差意味着买卖出协定价格不同外其它均相同的策略 分类 看涨价差 牛式看涨价差 熊式看涨价差 垂直价差看跌价差 牛式看跌价差 熊式看跌价差用看涨期权构造的价差 看涨价差用看跌期权构造的价差 看跌价差 2020 3 23 44 牛式看涨价差 损益损益损益0X10X20X1X2 2020 3 23 45 代数分析法 根据价差策略的含义 其期末损益为 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 46 熊式看涨期权价差 策略 卖低协议价的期权 买高协议价的期权 2020 3 23 47 牛式 熊式看跌期权价差 用看跌期权构造 2020 3 23 48 水平价差 买卖协定价格相同 到期期限不同的期权 2020 3 23 49 碟形价差 策略 多头碟形价差 买进协定价格低的和高的期权各一份 卖出两份中间协定价格的期权 2020 3 23 50 代数分析 碟形价差的期末损益 因此 它是一个分段函数 图象容易画出 2020 3 23 51 策略 空头碟形价差 卖出协定价格低的和高的期权各一份 买进两份中间协定价格的期权 2020 3 23 52 D 套利 期权的套利 利用期权价格与现货或期货价格的不合理来套利 买看涨卖看跌 合成空头 转换套利 买入现货或期货 逆向转换套利 期权的套期保值 套头比为d C S d 2020 3 23 53 E 案例分析 巴林银行倒闭案 日本经济与金融市场 日本经济自1990年泡沫经济以来一直处于萧条阶段 1994年年中经济指标显示了有关经济复苏的相互矛盾的迹象1994年8月各种经济信息都显示 经济完全恢复 的迹象 1994年年终与1995年年初 绝大多数指标也表明经济复苏即将开始 日本股市处于低潮时期 地产下降 银行业的坏帐对目前的经济复苏和金融市场有很大的负面作用日元的价值在过去两年里升到历史最高点 2020 3 23 54 巴林银行 成立于1762年 最初是一家商业公司 其业务结构分为三个部分 1 巴林资产管理有限公司2 巴林兄弟公司3 巴林证券有限公司1995年3月4日 新加坡国际货币交易所宣告巴林银行已清偿在该所及大阪交易所的交易保证金13亿新加坡元 所有交易头寸均平仓 开始拍卖 1995年3月5日 荷兰国际集团与巴林银行达成收购协议 3月9日该公司股票下跌1 6 2020 3 23 55 据报道 巴林最初仅采用同价对敲的空头 采用这种策略 只要日经225指数在19000附近小幅波动就可以赚钱 巴林银行曾估计日本资本市场 股市 在1995年将上升15 20 实际上日经225指数在94年3月24日约20000点 6月达到最高点 约21600点 95年1月17日神户地震 当日指数略有下降 接下来的那个星期一 下降1055点 随后不断下跌 为了给日经指数打气 利森开始大批买进日经指数作赌 2020 3 23 56 利森的交易 预计日本股市不会有太大的变化 因此采用空头对敲 sh