《期货合约》课件.ppt

2020 3 23 1 第三章远期和期货的定价 期货合约 2020 3 23 2 第三章 期货合约 第一节期货交易概述第二节期货价格第三节期货交易策略第四节几种主要的金融期货合约 2020 3 23 3 期货交易的产生与发展期货合约的含义及分类期货交易的特征期货市场的功能 第一节期货交易概述 2020 3 23 4 期货交易的产生与发展 现代期货交易产生于19世纪中期的美国 1848年芝加哥的82位商人发起并组建了芝加哥期货交易所 ChicagoBoardofTrade CBOT 给交易者提供了一个集中见面寻找交易对手的场所 交易双方通过签订远期合同 以事先确定销售价格 确保利润 1865年 芝加哥期货交易所又推出了标准化的协议 将除价格以外所有的合同要素标准化 同时又实行保证金制度 交易所向立约双方收取保证金 作出履约保证 远期交易也随之发展为了现代期货交易 期货交易最早源于农产品买卖 直到20世纪70年代初才产生了金融期货 1972年美国芝加哥商品交易所 CME 成立了国际货币市场 IMM 推出外汇期货交易 1975年10月 CBOT首创了利率期货交易 世界三大金融期货中心 CME CBOT LIFFE 伦敦国际金融期货交易所 目前全球最大的期货交易所当属2007年7月CME与CBOT合并后形成的CMEGROUP交易所 2006年两家交易所交易的合约总数加起来超过了22亿份 合约总名义本金超过1000万亿美元 2020 3 23 5 1 含义期货合约 FuturesContracts 是指协议双方同意在约定的将来某个日期按约定的条件 包括价格 交割地点 交割方式等 买入或卖出一定标准数量的某种标的资产的标准化协议 期货合约的含义及分类 2020 3 23 6 期货合约的含义及分类 2 分类按标的物的不同 期货合约可以分为商品期货和金融期货商品期货 是指标的物为实物商品的期货合约 农畜产品 标的物包括小麦 玉米 燕麦 大豆 豆油 棉花 生猪 绿豆 红豆 活牛 马铃薯 可可 咖啡等金属产品 黄金 白银 铜 铝 铅 锌 锡 铂 天然橡胶等能源产品 木材 原油等一般而言只有具备下列属性的商品才能作为期货合约的上市品种 一是价格波动大 二是供需量大 三是易于分级和标准化 四是易于储存和运输 金融期货 是指以金融工具为标的物的期货合约 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平的期货合约 如长期国债期货 短期国债期货和欧洲美元期货 股价指数期货的标的物是股价指数 如标准普尔500指数 日经225指数 伦敦金融时报100指数外汇期货的标的物是外汇 如美元 德国马克 法国法郎 英镑 日元 澳元 加元等 2020 3 23 7 期货交易的特征 集中交易和统一结算保证金和逐日结算制度标准化的合约期货交易的结束方式 2020 3 23 8 集中交易和统一结算 期货合约均在有组织的交易所内进行 交易双方不直接接触 而是各自跟交易所的清算部或专设的清算所结算 表3 1世界主要期货交易所 资料来源 根据各期 华尔街日报 整理而得 2020 3 23 10 期货交易所 表3 1列出了当前世界主要交易所的名称及其主要的交易合约类型 在当前经济金融全球化的背景下 许多商品的期货交易都可以一天24小时在世界各地不同的期货市场上连续进行 但不同的交易所交易费用是不同的 当前亚洲许多新兴市场国家中的期货交易费用就远高于美国等西方国家期货市场上的交易费用 由于美国的芝加哥期货交易所 CBOT 是当今世界最古老也是最大的期货交易所之一 因此 下面我们将以它作为交易所的典型代表 介绍交易所的有关制度特征 2020 3 23 11 交易所通常是一个自发的非营利性会员组织 交易所的会员资格 也称作席位 可以被机构也可以被个人拥有 并可以像其他资产那样在市场上交易 只有交易所的会员才有权在交易所内进行交易 并对交易所的经营管理享有发言权 根据美国联邦法律的规定以及交易所的有关规则 期货交易只能在交易大厅内一个个被称为交易场 pit 的指定的交易地点内进行 通常每一种商品的期货交易都有一个指定的交易场 同时 与股票交易不同 期货合约的交易仍主要是通过交易场内的公开叫价 openoutcry 方式来进行的 交易者们还可借用长期以来所形成的特定的手势来表达他们的买卖指令 但近年来随着电子信息技术的飞速发展 电子交易在期货交易中所占的比重也呈逐年递增的趋势 2020 3 23 12 2020 3 23 13 交易大厅中的交易者根据其职能的不同可以分为自营商和经纪人两类 前者主要为其自身的帐户进行交易并自负盈亏 他们通常都是交易所的会员 后者主要代表其所在的公司或替场外的某些客户进行交易 当然 这两者之间也存在着一定的交叉 不少场内交易者往往身兼以上两种职能 而根据交易目的的不同 期货市场的交易者主要可以分为投机者 Speculator 套利者 Arbitrageurs 和套期保值者 Hedger 这三类 投机者是指那些以追逐利润为目的 同时也承担较高风险的期货交易者 通常场内的自营商都是投机者 套利者是指那些利用市场定价的低效率来赚取无风险利润的交易主体 可以说由于大量套利者的存在 使得实际上大多数金融市场的报价中仅存在极少的套利机会 套期保值者则主要指那些为了降低已有的风险暴露而进行期货交易的人 通常是商品的生产者或某一特定商品的使用者 2020 3 23 14 买方 卖方 经纪公司的帐户行政人员 经纪公司的帐户行政人员 经纪公司在交易大厅的柜台 经纪公司在交易大厅的柜台 交易池 场内经纪人 场内经纪人 外勤 外勤 指令传递 指令传递 发出指令 发出指令 确认 确认 确认 确认 所有交易均在交易池内进行 2020 3 23 15 期货清算所 清算所是确保期货合约可以顺利进行交易的一个不可缺少的组成部分 它可以是交易所的一个附属部门 也可以是一家独立的公司 清算所往往是大型的金融机构 要求有充足的资本金作为保证 例如 1998年芝加哥期货交易所的资本额就高达 100 000 000 200 000 000 并受 200 000 000 350 000 000信贷额度的支持 因此由清算所充当所有期货买者的卖者和所有卖者的买者 交易双方就无须担心对方违约 同时 清算所作为每笔期货交易卖者的买者和买者的卖者 同时拥有完全匹配的多头和空头头寸 从总体来看 我们也可以说清算所是 完全套期保值的 即无论期货价格是上涨还是下跌 清算所的财富都不受影响 所以清算所的风险极小 在美国期货交易历史上至今还从未发生过清算所违约的先例 因此 也正是由于期货交易中清算所的存在 从而克服了远期交易中存在的信息不对称和违约风险高等主要缺陷 2020 3 23 16 期货清算所 没有清算所的义务关系 买方 卖方 商品 款项 具有清算所的义务关系 买方 清算所 卖方 商品 商品 款项 款项 2020 3 23 17 标准化的期货合约 合约规模 交易单位最小变动价位每日价格最大波幅限制交割月份最后交易日头寸限制 2020 3 23 18 表3 2CBOT小麦期货合约 资料来源 CBOT网站 DCE大豆期货标准合约 2020 3 23 20 金融期货合约规模的范例 外汇期货英国英镑IMM62500英镑欧元CME125000欧元日元CME12500000日元股票指数期货S P500IOM250美元 指数FTSE100LIFFE10英镑 指数利率期货欧洲美元 90天 IMM1000000美元欧洲美元 30天 IMM3000000美元美国长期国债CBOT100000美元 2020 3 23 21 最小变动价位 或称 刻度值 ticksize 期货交易中买卖双方每次报价时价格的变动必须是这个最小变动价位的整数倍 对CBOT的小麦期货合约而言 1个最小变动价位就是每蒲式耳1 4美分 每份合约的规模为5 000蒲式耳 因此每份合约的最小变动价位就是 12 50 每日价格最大波动幅度限制条款 为缓解突发事件或过度投机对市场造成的冲击 防止价格过度波动使交易者蒙受过多的损失 交易所通常也对期货合约规定每日价格最大波动限制 即交易日期货合约的成交价格不能高于或低于该合约上一交易日结算价的一定幅度 达到该幅度则暂停该合约的交易 例如 芝加哥期货交易所小麦合约每天的交易价格每蒲式耳不得高于或低于前一交易日结算价30美分 即每份合约 1 500 最后交易日 期货合约停止买卖的最后截止日期 每种期货合约都有一定的月份限制 到了合约月份的一定日期 就要停止合约的买卖 准备进行实物交割 例如 芝加哥期货交易所规定 小麦期货的交易时间是每个交易日从芝加哥时间早上9 30到下午1 15 但到期合约最后交易日交易截止时间为当日中午 小麦合约的最后交易日为合约月份15日的前一个交易日 2020 3 23 22 保证金与逐日结算 保证金和每日结算制是期货市场交易安全的重要保证 与远期交易不同 期货交易是每天进行结算的 而不是到期一次性进行的 这就是所谓的逐日结算制 买卖双方在交易之前都必须在经纪公司开立专门的保证金账户 并存入一定数量的保证金 这个保证金也称为初始保证金 InitialMargin 初始保证金可以用现金 银行信用证或短期国库券等交纳 保证金的数目因合约而不同 也可能因经纪人而不同 初始保证金大致等于所交易合约的每日最高价格波动 当交易者结清所有的期货头寸后会退还给交易者 对大多数的期货合约而言 初始保证金通常仅为标的资产价值的5 到10 这是因为保证金要求会限制交易者的交易活动 为保持市场的活跃性 通常交易所和经纪人都不希望保证金要求不合理地过高 浮动盈亏是根据结算价格 SettlementPrice 计算的 结算价格的确定由交易所规定 它有可能是当天的加权平均价 也可能是收盘价 还可能是最后几秒钟的平均价 2020 3 23 23 当天结算价格高于昨天的结算价格 或当天的开仓价 时 高出部分就是多头的浮动盈利和空头的浮动亏损 这些浮动盈利和亏损就在当天晚上分别加入多头的保证金账户和从空头的保证金账户中扣除 当保证金账户的余额超过初始保证金水平时 交易者可随时提取现金或用于开新仓 但交易者取出的资金额不得使保证金帐户中的余额低于初始保证金水平 而当保证金账户的余额低于交易所规定的维持保证金 MaintenanceMargin 水平时 维持保证金水平通常是初始保证金水平的75 经纪公司就会通知交易者限期把保证金水平补足到初始保证金水平 否则就会被强制平仓 这一要求补充保证金的行为就称为保证金追加通知 MarginCall 交易者必须存入的额外的金额被称为变动保证金 VariationMargin 变动保证金必须以现金支付 2020 3 23 24 例 假定一个会员公司在LIFFE购买了一张FTSE100股票指数期货合约 每一指数点定义为25英镑 初始保证金为2500英镑 进一步假定该合约于周一购买 价格为2575 从周一到周四的每日清算价格是2580 2560 2550 2555 周五该合约以2565价格清仓 下表说明了由此产生的保证金变动情况 2020 3 23 25 保证金变动表 星期收市价价格波动保证金帐户保证金变动周一2580 52500 2375周二2560 202500 500周三2550 102500 250周四2555 526250周五空缺 100 2875注 初始点位2575清仓点位2565每个指数点为25英镑 2020 3 23 26 保证金的类型 初始保证金 Initialmargin 维持保证金 Maintenancemargin 变动保证金 Variationmargin 初始保证金 变动保证金 维持保证金 2020 3 23 27 期货交易的结束方式 交割方式 投资者持有期货头寸到期 按照期货合约的规定和要求进行实物交割或现金结算 据统计 目前大约只有不到2 的期货合约是通过实物交割来结清头寸的更多的是采用后两种方式平仓方式 这是目前期货市场上最主要的一种结清头寸的方式 那些不愿进行实物交割的期货交易者 可以在交割日之前就通过反向对冲交易来结清自身的期货头寸 而无须进行最后的实物交割 这样 既克服了远期交易流动性差的问题 又比实物交割方式来得省事和灵活 值得一提的是 尽管目前期货交易中对冲平仓的方式已经占据了绝对的比重 实物交割的比例很低 但我们也不应忽视交割的重要性 因为 正是由于具有最后交割的可能性 期货价格和标的物的现货价格之间才具有内在的联系 随着期货交割月份的逼近 期货价格才会收敛于标的资产的现货价格 而当到达交割期限时 期货价格才会等于或非常接近于现货价格 不然的话 就存在着无风险套利的机会期货转现货 exchange for physicals EFP 2020 3 23 28 期货转现货交易 EFP之前A方B方做多1张小麦期货做空1张小麦期货希望接受小麦现货交割希望交割现货小麦EFP交易同意向B方购买小麦而同意把小麦卖给A方取消期货合约 接受B而取消现货合约 方的小麦交割对A方进行小麦交割 2020 3 23 29 价格发现功能 pricediscovery 避险功能 hedging 期货市场的功能 2020 3 23 30 价格发现 期货价格是所有参与期货交易的人 对未来某一特定时间的现货价格的期望或预期 不论期货合约的多头还是空头 都会依其个人所持立场或所掌握的市场资讯 并对过去的价格表现加以研究后 做出买卖委托 而交易所通过电脑撮合公开竞价出来的价格即为此瞬间市场对未来某一特定时间现货价格的平均看法 这就是期货市场的价格发现功能 市场参与者可以利用期货市场的价格发现功能进行相关决策 以提高自己适应市场的能力 政府宏观调控或决策部门也可以凭此价格信号作为依据 改变因现货市场价格信号失真所造成的宏观调控决策或手段的滞后性 从而有利于政府加强对经济的宏观调控 2020 3 23 31 避险举例 由于现货市场上的价格和期货市场上的价格尽管变动幅度不会完全一致 但变动的趋势基本一致 因此 人们可以利用期货市场上的套期保值 Hedging 即通过在期货市场上持有一个与现货市场上交易方向相反 数量相等的同种商品的期货合约 进而无论现货供应市场价格怎样波动 最终都能取得在一个市场上亏损的同时在另一个市场盈利的结果 并且盈亏额大致相等 从而达到规避风险的目的 这是期货市场最主要的功能 也是期货市场产生的最根本原因假定A公司是一个大豆经销商 它于3月1日购进3 000吨大豆 打算5个月后销售出去 为了防止大豆价格下降引起损失 它可以在买入3 000吨大豆现货的同时 卖出3 000吨9月份到期的大豆期货 在实际交易时 是卖出若干张既定数量的期货合约 假定3月1日 大豆现货的价格为每吨4 000元 9月份大豆期货价格为每吨4 500元 5个月后也就是8月1日 大豆的现货价格下降为每吨3 800元 A公司原先卖出的9月份大豆期货的价格也下降为每吨4 100元 则A公司就可以在卖出3 000吨大豆现货的同时 买入3 000吨9月份大豆期货 结清其在大豆期货市场上的多头头寸 并获得差价收入 以弥补现货市场的亏损 2020 3 23 32 其结果 A公司还有每吨200元的净盈利 反之 如果不做套期保值 它就有每吨200元的净损失 当然这只是价格变化众多可能情况中的一种 但总体而言 通过套期保值可以使投资者在面临价格不利变动时减少损失 在面临价格有利变动时也减少盈利 得到一个较为中性的结果此外 应该注意的是 对单个主体而言 利用期货交易可以达到消除价格风险的目的 但对整个社会而言 期货交易通常并不能消除价格风险 期货交易发挥的只是价格风险的再分配即价格风险的转移作用 在上例中 正是那个刚开始时买进大豆期货的投资者承担了A公司的风险 A公司损益情况 2020 3 23 33 远期与期货的比较 交易场所不同标准化程度不同违约风险不同合约双方关系不同价格确定方式不同结算方式不同结清方式不同 2020 3 23 34 第二节期货价格 2020 3 23 35 远期价格和期货价格的关系 1 期货价格与远期价格的关系无风险利率恒定且对所有到期日都相同时 交割日相同的远期价格和期货价格应相等 当标的资产价格与利率呈正相关时 期货价格高于远期价格 这是因为当标的资产价格上升时 期货价格通常也会随之升高 期货合约的多头将因每日结算制而立即获利 并可按高于平均利率的利率将所获利润进行再投资 而当标的资产价格下跌时 期货合约的多头将因每日结算制而立即亏损 但是可按低于平均利率的利率从市场上融资以补充保证金 相比之下 远期合约的多头将不会因利率的变动而受到上述影响 在此情况下 期货多头比远期多头更具吸引力 期货价格自然就大于远期价格 当标的资产价格与利率呈负相关时 远期价格就会高于期货价格 2020 3 23 36 期货价格与现货价格的关系 2020 3 23 37 期货价格和现在的现货价格的关系 期货价格和现货价格的关系可以用基差 Basis 来描述 所谓基差 是指现货价格与期货价格之差 即 基差 现货价格 期货价格基差可能为正值也可能为负值 但在期货合约到期日 基差应为零 这种现象称为期货价格收敛于标的资产的现货价格 2020 3 23 38 当标的证券没有收益 或者已知现金收益较小 或者已知收益率小于无风险利率时 期货价格应高于现货价格 现货价格 期货价格 2020 3 23 39 当标的证券的已知现金收益较大 或者已知收益率大于无风险利率时 期货价格应小于现货价格 现货价格 期货价格 2020 3 23 40 基差会随着期货价格和现货价格变动幅度的差距而变化 当现货价格的增长大于期货价格的增长时 基差也随之增加 称为基差增大 当期货价格的增长大于现货价格增长时 称为基差减少 期货价格收敛于标的资产现货价格是由套利行为决定的 假定交割期间期货价格高于标的资产的现货价格 套利者就可以通过买入标的资产 卖出期货合约 并进行交割来获利 从而促使现货价格上升 期货价格下跌 相反 如果交割期间现货价格高于期货价格 那么打算买入标的资产的人就会发现 买入期货合约等待空头交割比直接买入现货更合算 从而促使期货价格上升 2020 3 23 41 期货价格与预期的未来现货价格的关系 我们以无收益资产为例来说明期货价格与预期的未来现货价格之间的关系 根据预期收益率的概念 有 E ST Sey T t F Ser T t 比较可知 y和r的大小就决定了F和E ST 孰大孰小 而y值的大小取决于标的资产的系统性风险 根据资本资产定价原理 若标的资产的系统性风险为0 则y r 若标的资产的系统性风险大于零 则y r 若标的资产的系统性风险小于零 则y r 在现实生活中 大多数标的资产的系统性风险都大于零 因此在大多数情况下 F都小于E ST 2020 3 23 42 期货价格的一般结论 2020 3 23 43 期货价格的一般结论 我们可以用持有成本的概念来概括期货价格与现货价格的关系持有成本 保存成本 利息成本 标的资产在合约期限内提供的收益对于不支付红利的股票 没有保存成本和收益 所以持有成本就是利息成本 股票指数的持有成本是 货币的持有成本是 如果我们用c表示持有成本 那么在完全市场中 2020 3 23 44 存在交易成本的时候 假定每一笔交易的费率为Y 那么不存在套利机会的远期价格就不再是确定的值 而是一个区间 2020 3 23 45 借贷存在利差的时候 如果用表示借入利率 用表示借出利率 对非银行的机构和个人 一般是 这时期货的价格区间为 2020 3 23 46 存在卖空限制的时候 因为卖空会给经纪人带来很大风险 所以几乎所有的经纪人都扣留卖空客户的部分所得作为保证金 假设这一比例为X 那么均衡的远期和期货价格区间应该是 2020 3 23 47 如果上述三种情况同时存在 期货价格区间应该是 完全市场可以看成是的特殊情况 2020 3 23 48 第三节期货交易策略 2020 3 23 49 1 套期保值原理套期保值是通过一种暂时性 替代性的买卖活动来实现对另一种未来的实质性的交易对象的保值 更确切地说 含义 套期保值是通过在期货市场做一笔与现货交易的品种 数量相同 但交易方向相反的期货合约来抵消现货市场交易可能出现的价格波动风险 之所以能够利用期货交易对现货进行保值 其基本原理在于期货价格与现货价格受相同因素的影响 从而他们的变动方向是一致的 所以 人们只要在期货市场建立一种与其现货市场相反的部位 则在市场价格变动时 他必然在一个市场受损而在另一市场获利 从而达到保值的目的 套期保值 2020 3 23 50 2 套期保值的应用 1 买入套期保值买入保值是指保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等 交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易 套期保值 2020 3 23 51 买入保值的适用范围加工制造企业为了防止日后购进原材料时价格上涨的情况供货方已经与需求方签定好现货供货合同 但供货方此时尚未购进货源 担心日后购进货源时价格上涨需求方不能立即买入现货 担心日后现货价格上涨 套期保值 2020 3 23 52 例 广东某一铝型材厂的主要原料是铝锭 2003年3月铝锭的现货价格为13000元 吨 该厂根据市场的供求关系变化 认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨 为了保值 该厂在3月初以13200元 吨的价格买入600吨5月份到期的铝锭期货合约 到5月初 铝锭现货市场价格为15000元 吨 期货价格为15200元 吨试分析该铝型厂的保值状况 套期保值 2020 3 23 53 买入保值实例 2020 3 23 54 2 卖出套期保值卖出保值是指保值者先在期货市场上卖出与其将在现货市场上卖出的现货商品数量相等 交割日期相同或相近的该商品期货合约的交易 套期保值 2020 3 23 55 卖出保值的适用范围直接生产商品期货实物的生产厂家 农场 工厂等手头有库存产品尚未销售 担心日后出售时价格下跌储运商 贸易商手头有库存现货尚未出售或储运 贸易商已签定将来以特定价格买进某一商品但尚未转售出去加工制造企业担心日库存原料价格下跌 套期保值 2020 3 23 56 例 东北某一农恳公司主要种植大豆 2003年9月初因我国饲料工业的发展而对大豆需求大增 现货价格为3300元 吨 2004年1月初到期的期货价格为3400元 吨 该公司经过充分的市场调查 认为未来大豆价格将下跌 决定为其即将收获的50000吨大豆进行保值 于2003年9月初在大连商品交易所卖出50000吨2004年1月份到期的大豆期货合约 价格为3400元 吨 到2004年初 大豆现货家价格为2700元 吨 期货价格为2800元 吨试分析该农恳公司的保值状况 套期保值 2020 3 23 57 卖出保值实例 2020 3 23 58 保值不完美的原因 要保值的资产价格可能并不等于期货合约中基础资产的价格 保值者可能不能确定资产要买入或卖出的确切日期 保值也许要求期货合约在到期日之前清算 退出交易 2020 3 23 59 1 含义 是指一种商品的期货价格和现行现货价格之间的差异 也就是 基差 现货资产价格 期货合约价格2 举例时刻 t1t2即期价格 S1S2期货价格 F1F2基差 b1b2b1 S1 F1b2 S2 F2 基差风险 Basisrisk 2020 3 23 60 计算 我们假设一个保值交易在时刻t1进行 在时刻t2清算 我们忽略了货币的时刻价值 在保值交易开始时的即期价格和期货价格分别是 2 50和 2 20 在保值交易结束时 即期价格和期货价格分别是 2 00和 1 90 那么 在时刻t1和时刻t2的基差风险分别是多少 解释 通过保值交易 出售资产的总收入为 S2 F1 F2 F1 b2在我们的例子中是 2 30 小结 我们所说的保值风险就是有关b2基差的不确定性所引起的风险 这就叫做基差风险 basisrisk 基差风险 2020 3 23 61 期货合约的选择 能够影响基差风险的一个重要因素是对于保值期货合约的选择 这种选择包含两个方面 对于期货合约基础资产的选择对于交割月份的选择 2020 3 23 62 例题1 假定现在是3月1日 AUS公司预计在7月末收到5千万日元 日元期货合约在CME的交割月份为3月 6月 9月和12月 一张合约能交割1 25千万日元 因此 公司在3月1日卖出4张9月的日元期货合约 我们假设在3月1日日元期货合约的价格为每日元0 7800美分 而且当期货合约平仓时现货价格和期货价格分别是每日元0 7200和0 7250美分 求 1 公司在期货交易中的盈利2 基差数值3 公司的总收入 2020 3 23 63 最佳套期保值比率 含义 是指保值者持有期货合约的头寸大小与需要保值的基础资产大小之间的比率 它实际上就是每一个单位现货部位保值者所建立的期货合约单位 期货合约数 套期保值比率 现货部位的面值 每张期货合约的面值 2020 3 23 64 最佳套期保值比率 我们假定 S是在保值期间 现货价格的改变量 F是在保值期间 期货价格的改变量 S是 S的标准差 F是 F的标准差 是 S与 F之间的相关系数h为保值比率 2020 3 23 65 最佳套期保值比率 对于一个空头套期保值者来说 在T1时刻持有现货多头 持有现货资产 和期货空头 卖出期货合约 在T2时刻出售现货资产 同时进行期货平仓 在这个期间保值者的头寸变化为 S h F对于一个多头套期保值者来说 在T1时刻持有现货空头 卖出现货资产 和期货多头 买入期货合约 在T2时刻出售现货资产 同时进行期货平仓 在这个期间保值者的头寸变化为 h F S 2020 3 23 66 最佳套期保值比率 考虑上述两种情况套期保值头寸价值变化的方差 显然这两种交易价值变动应当相等 否则将出现套利机会 所以有 用V表示 则 这里 我们要求h为何值时 价格变化的方差最小 2020 3 23 67 最佳套期保值比率 由微积分知识我们可以知道 使V最小的h值为 如果期货价格完全反映了现货价格 最佳的套期保值比率为1 如果套期保值比率为0 5 在这种情况下 期货价格变化总是等于现货价格变化的两倍 2020 3 23 68 例2 一个公司知道它要在3个月内买入100万加仑的航空燃料油 在3个月内每加仑航空燃料油的价格变化的标准差为0 032 公司选择买入热油期货合约的方式来保值 在3个月内热油期货价格变化的标准差为0 040 且3个月内航空燃料价格的变化与3个月内热油期货价格变化之间的相关系数为0 8 那么 最佳保值比率为 每张热油期货合约是42 000加仑 那么 公司应该购买的期货合约数为 2020 3 23 69 套利交易 跨时期套利 CalendarSpread 跨市场套利 Inter marketSpread 跨商品套利 Inter productSpread 2020 3 23 70 跨时期套利 买近卖远套利单位 美元 蒲式耳7月合约11月合约价差3月某日买进10手 价5 5卖出10手 价4 90 65月某日卖出10手 价5 74买进10手 价5 020 72 0 24 0 12结果盈利为 0 24 0 12 5000 10 6000 美元 2020 3 23 71 跨市场套利 例 11月初 受利空因素影响 苏黎士市场黄金1月期货价格为395美元 盎司 同时伦敦市场1月黄金期货价为400美元 盎司 某投资基金注意到了这一反常价差状况 并判断不久价格还将下降 于是果断入市进行套利操作 一周后 两市场的价格均降为394美元 盎司分析该套利操作的盈亏状况 2020 3 23 72 跨商品套利 例 DCE大豆和豆粕保证金约为5 大豆手续费为4元 手 豆粕手续费为3元 手 每手10吨 投入资金300万元 2003年6月6日 9月大豆和豆粕价格分别为2657元 吨和2085元 吨 其价差过高 A 0 785M 1020 28 950 可以进行套利 到2003年7月31日 9月大豆和豆粕期货合约价格分别为2656元 吨和2192元 吨 请分析套利者的收益状况 2020 3 23 73 第四节几种主要的金融期货合约 2020 3 23 74 利率期货概述 利率期货的产生和发展利率期货的概念利率期货交易的种类 2020 3 23 75 利率期货的产生和发展 利率期货是指标的资产价格依赖于利率水平变动的期货合约 主要用于管理利率风险 1975年10月 世界上第一张利率期货合约 政府国民抵押协会抵押凭证期货合约在美国芝加哥期货交易所诞生 之后 1976年1月 芝加哥商业交易所国际货币市场分部 IMM 先后于1976年1月和1981年12月推出了3个月期美国短期国库券期货合约以及3个月期欧洲美元定期存款期货合约 都获得了巨大的成功 此外 在利率期货发展历程上一件具有里程碑意义的重要事件是 1977年8月22日 美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市 满足了对中长期利率风险进行保值的广大交易者的需要 也受到了普遍的欢迎美国利率期货的成功开发与运用 引起了其他国家的极大兴趣 1982年 伦敦国际金融期货交易所首次引入利率期货 1985年东京证券交易所也开始利率期货的交易 随后 法国 澳大利亚 新加坡等国家也相继开办了不同形式的利率期货合约 中国香港则于1990年2月7日在香港期货交易所正式推出了香港银行同业3个月拆放利率期货合约 目前在期货交易比较发达的国家和地区 利率期货都早已超过农产品期货而成为成交量最大的一个类别 在美国 利率期货的成交量甚至已占到整个期货交易总量的一半以上 2020 3 23 76 利率期货的概念 利率期货 InterestRateFutures 是指由交易双方签订的 约定在将来某一时间按双方事先商定的价格 交割一定数量的与利率相关的金融资产的标准化期货合约 利率期货交易的特点 具有金融期货交易的全部共性 如固定的交易场所 标准化的期货合约 多采用现金交割等 但其本身也存在着诸多有别于其他金融期货交易的独特之处 主要表现在 特殊的交易对象 利率期货的交易对象并不是利率 而是某种与利率相关的特定的金融证券或支付凭证 如国库券 债券 大额定期存单 欧洲美元存款证等 其标的资产的价格通常与实际利率成反方向变动特殊的报价方式 利率期货采用独特的 指数 报价方式 虽然叫做 指数 但与人们比较熟悉的指数 特别是股价指数没有什么关联或关联不大 而表示期货合约价格的最小基数 点 也与货币期货报价的点或股指期货报价的点均有不同 特殊的交割方式 例如 中长期国债期货合约的交割方式复杂而特殊 与其他金融期货有不少不同之处 2020 3 23 77 利率期货交易的种类 按照合约标的的期限长短 利率期货可以分为 短期利率期货 又称货币市场类利率期货 即凡是以期限不超过1年的货币市场金融工具作为交易标的的利率期货均为短期利率期货 如短期国库券期货合约 欧洲美元期货合约 商业票据期货合约 大额可转让存单 CDs 期货合约等 长期利率期货 又叫资本市场类利率期货 即凡以期限超过1年的资本市场金融工具作为交易标的的利率期货均为长期利率期货 如各种中期国债期货合约 长期国债期货合约等 世界主要利率期货交易品种 资料来源 根据各交易所网站资料整理而得 2020 3 23 79 股指期货概述 股指期货的产生和发展股指期货的概念 2020 3 23 80 股指期货的产生和发展 二战以后 以美国为代表的西方发达国家的股票市场取得了飞速的发展 上市股票的数量不断增加 股票市值也迅速地膨胀 同时 股票市场的结构也发生了重大的变化 以养老基金 信托基金 共同基金为代表的机构投资者在股票市场中占据了越来越重要的地位 尽管这些机构投资者通过分散的投资组合可以在一定程度上降低和消除股票价格的非系统性风险 但却无法消除股票市场的系统性风险 20世纪70年代以来 由于受石油危机的冲击 西方发达国家的经济出现了剧烈的动荡 机构投资者规避系统性风险的要求也越来越强烈 直到1982年2月 堪萨斯谷物交易所推出了第一份股价指数期货合约 堪萨斯价值线股价指数期货合约 随后美国其他交易所也相继推出了各自的股价指数期货合约 1982年4月和5月 芝加哥商业交易所 CME 和纽约期货交易所 NYFE 分别推出了S P500股价指数期货合约和纽约证券交易所综合指数期货合约 1984年7月芝加哥期货交易所 CBOT 开办了 主要市场指数 期货交易 股指期货在美国的成功推出和迅速发展 也引起世界上其他国家和地区的极大关注 纷纷效仿 如1983年2月 悉尼期货交易所推出了以 澳大利亚证券交易所 ASE 股价指数 为基础的股价指数期货交易 1984年1月和5月 加拿大多伦多期货交易所和英国伦敦国际金融期货交易所 LIFFE 分别推出了 多伦多证券交易所300种股价指数 期货交易和 金融时报 证券交易所100种股价指数 期货交易 1986年5月 香港期货交易所推出了 恒生指数 期货交易 同年9月 新加坡国际货币交易所 SIMEX 又推出了 日经225股价指数 期货交易 开创了以别国股价指数为期货交易标的物的先例等 2020 3 23 81 股指期货的概念 股价指数期货 是指由交易双方签订的 约定在将来某一特定时间和地点交收 一定点数的股价指数 的标准化期货合约 亦即是以股价指数为交易标的的一种期货合约 股价指数期货交易的特点特殊的交易形式 股价指数期货交易兼有期货交易和股票交易的双重特征 它是一种没有股票的