《金融风险管理概论》PPT课件.ppt

金融风险管理课程架构 一 风险管理概论二 风险管理工具三 信用风险管理四 利率风险管理五 流动性风险管理六 操作风险管理 一 导论 一 金融的定义金融学是研究人们在不确定性条件下如何进行资源的跨期配置的学科 金融活动具有两个特点 1 金融决策的成本与收益是在时间上分布的 2 决策者无法预知这些成本与收益的时间分布状况 过去二十几年 几次震惊世界的大规模金融危机 1987年10月19日 美国股市 黑色星期一 标准普尔500指数一天暴跌20 5 美国股市市值蒸发1万亿 1987 10 19 1990年日本股市危机 两年 疯牛 换取14年熊市 1990 1 2003 4 1997年亚洲金融风暴 印尼 韩国 马来西亚 泰国股市市值损失3 4 乔治 索罗斯 2001 9 11纽约世贸中心遭恐怖袭击 美国金融市场冻结6天 市值损失1 7万亿美元 2001 9 17 2001 9 10 2008年次贷危机 2008年中国股灾 二 不确定性条件下的金融经济关系的几种形式 1 确定性世界中的关系 因果关系 单一因果关系 如MV PQ 在假定V Q不变的条件下 M决定P 多重因果关系 如MV PQ 在V Q可变的条件下 M与P可以有多种因果关系的解释 已经开始蕴涵不确定性 2 不确定性世界中的关系 A 相关关系 线性相关关系 如弗里德曼的M2与GDP 泰勒 实际利率与GDP 非线性相关关系 一般转化为线形相关来处理 例如研究金融市场中价格运动的复杂特征 B 随机关系 可测度的随机关系 例如资产定价与风险测度 不可测度的随机关系 在不确定性中产生利润 三 风险管理的重要性现代金融理论的三大支柱 资金的时间价值 资产定价 风险管理现代金融学科的三个基本构成 投资学 公司金融 风险管理金融的核心就是管理风险 金融机构的经营实际上就是管理风险 保险公司 银行 投资银行 二 金融风险的概念 一 金融风险的内涵1 第一类观点 风险是指在一定条件下和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度 结果的变动程度越大则相应的风险也越大 反之则风险也越小 评价 第一类风险观点强调事件本身结果的不确定性 并且不区分结果的好坏 只要发生的结果不能确定 就存在风险 2 第二类观点 风险是指在一定条件下和一定时期内某一事件的实际结果与预期偏离的程度 偏离的程度越大则风险越大 反之则风险也越小 评价 第二类风险观点强调事件实际展开的结果与主体事先预期之间的偏离 也不区分这个偏离的好坏 只要可能发生偏离就存在风险 这两类风险观都不符合人们对风险概念的直观感觉 因为人们对风险的感觉更多地指向损失这个方向的可能性 而不是同等对待 3 第三类观点 风险是指在一定条件下和一定时期内由于各种结果发生的不确定性 而导致行为主体遭受损失的可能性 评价 第三类风险观点排除了结果为收益或对主体有利这个方向的可能 强调了损失发生的可能 主要是关心结果的危险性 但是这样的风险定义在数学上不好处理的 因此 在主流金融理论中 风险被定义为价格或收益的波动性 即价格与均值偏离的程度 是一个中性的概念 既可能形成实际损失 也可能形成实际收益 二 金融风险的类型1 信用风险 creditrisk 信用风险是指借款人不能按期还本付息的风险 狭义 信用风险是指交易对手不能正常履行合约而造成的风险 广义 违约风险 DefaultRisk 信用降级风险 DowngradeRisk 利差风险 CreditSpreadRisk 17 违约风险 DefaultRisk 是债务人无法按期足额还清本息的可能性 传统的信用风险指的就是这一含义 在债务违约时 根据清算的结果 可能还有一部分损失能够获得补偿 获得补偿的比例称为清偿比例 RecoveryRate 另一方面 违约可能给投资者带来的损失占全部投资额的比例则称为违约比例 DefaultRate 18 信用降级风险 DowngradeRisk 是指债务人的信用评级因为各种原因而被调低或降级的风险 信用评级是由一些权威的中介机构 如标准普尔 Standard Poor sCorporation 穆迪 Moody sInvestorsServiceInc 惠誉 FitchInvestorService 等根据其自身的指标体系进行综合考核的基础上做出的关于相关机构信用可靠性级别的评定 19 风险溢价 RiskPremium 是指发行人的债券相对于无风险收益工具 如美国政府发行的国债或银行的存款等而必须多支付的成本部分 其中因为信用因素而必须多支付的部分 则进一步称为信用利差 CreditSpread 如果债券的信用贴水要求增高 即市场对某债券的要求收益升高 则原债券会贬值 这种因为信用贴水升高而带来的风险 称为信用利差风险 CreditSpreadRisk 20 标准普尔与穆迪的评级 信用风险的产生可以是交易主体故意违约造成 道德风险与犯罪 也可以是由于缺乏支付能力违约造成 企业经营风险 信用风险的后果都是损失 不会有带来意外收益的可能 因此 它可以通过风险回报率来补偿 而市场风险既可能带来额外损失 也可能带来额外的收益 因此市场风险通常不能在事前要求风险补偿 2 市场风险 marketrisk 市场风险是指由于市场价格的变化而使金融资产遭受的风险 它通常表现为金融工具或其组合的价值随市场因素的变动而带来的变化 市场风险可分为利率风险 汇率风险 股价风险以及衍生产品市场风险等 市场风险还可分为系统性风险和非系统性风险 系统性风险是指由整体政治 经济 社会等环境因素对金融资产价格所造成的影响 包括政策风险 经济周期性风险 利率风险 通货膨胀 汇率风险等 系统性风险对整个金融市场或绝大多数证券普遍产生影响 这种风险不能通过分散投资加以消除 可以用贝塔系数来衡量 非系统性风险是指对某个行业或个别证券产生影响的风险 它通常由某一特殊的因素引起 与整个金融市场的价格不存在系统的全面联系 而只对个别或少数证券的收益产生影响 由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的 因此可以通过投资多样化分散掉 3 流动性风险 liquidityrisk 流动性风险是指金融资产迅速转化为现金而不致遭受损失的能力 也叫变现力 主要有两种形式 一种是指由于市场流动性不足而导致金融资产无法按合理价格迅速进行交易所造成的风险 这是金融资产向货币转换过程中的流动性问题 另一种流动性风险是指机构的现金流不能满足支付需要带来的风险 这是货币数量不足带来的流动性问题 例如 基金提前赎回风险 银行的挤兑风险 4 操作风险 operationalrisk 操作风险是指由于金融机构的信息系统 交易系统或内部风险监控系统控制失灵而造成意外损失的风险 巴塞尔协议 第664条关于商业银行操作风险的定义 由不完善或失败的内部程序 人员 系统和外部事件而引起直接和间接损失的风险 中国银监会2013年1月1日实行的 商业银行资本管理办法 试行 中的定义 操作风险是指由不完善或有问题的内部程序 员工和信息科技系统 以及外部事件所造成损失的风险 包括法律风险 但不包括策略风险和信誉风险 英国银行家协会对操作风险的分类内部风险 人员风险 peoplerisk 包括员工操作不熟练 不敬业或有欺诈 流程风险 processrisk 包括模型风险 交易风险 控制风险等 系统风险 systemsrisk 包括系统失效 程序错误 通讯故障等 外部风险 法律 洗钱外部采购 监管 缴税 自然灾难 物理安全 恐怖主义 盗窃等 巴塞尔委员对操作风险的分类 1 内部欺诈 internalfraud 蓄意欺诈 资产误用或者逃避监管等 2 外部欺诈 externalfraud 损失源于第三方的蓄意欺诈 资产误用或逃避法律包括破坏安全系统 盗窃和欺诈等 3 雇佣关系和工作场所安全 employmentpracticesandworkplacesafety 由于不遵守雇佣 健康以及安全法律或协议相关内容而造成的损失 4 客户 产品与业务活动 clients products andbusinesspractices 包括客户信息披露 不正当业务和市场活动 产品缺陷以及咨询活动 5 实体资产损坏 damagetophysicalassets 损失来自于自然或其他事件的实体资产破坏 6 业务中断和系统错误 businessdisruptionandsystemfailures 损失来自于业务异常货系统失灵 7 执行 交割和流程管理 execution delivery andprocessmanagement 损失来自于交易处理 流程管理中的失误以及与交易对手关系的破裂 32 118 33 118 例如 由操作风险引起的英国巴林银行事件背景 巴林银行成立于1763年 是历史最悠久的商人银行 一直为英国皇室服务 1995年投资银行业务额在英国排名第3 1985年 尼克 里森进入巴林银行 1992年派往巴林银行新加坡分行负责衍生金融交易 主要是参与新加坡国际金融交易所的日经指数衍生交易 过程 由于场内经纪人的操作失误 代理业务中出现差错 为了弥补损失 里森利用秘密的 88888 帐户违规从事自营业务 交易的品种是日经225指数期货及期权 在三年中 不断从巴林银行调集巨额资金进行大规模交易 1995年1月26日 里森根据日本政府公布的多项经济先行指标 认为日本股市将会上扬 开始大量购入日经225指数期货 企图一举扭亏 1995年1月17日 日本坂神发生大地震 日本股市大跌 2月23日 里森仓皇出逃 结果 1995年2月24日 巴林银行闻讯与英格兰银行进行磋商 但未采取任何补救措施 2月26日日经指数跌至17500点左右 里森持有的日经指数多头合约为61039份 购入指数为19000点 每份合约亏损12万英镑 亏损额为6 7亿英镑 此外 里森还持有26000份日本政府债券空头合约 日元期权合约和一些欧洲货币期权合约 2月27日 巴林银行事件传出 全球股市全面恐慌性下跌 当日下午日经指数跌至1993年12月以来的最低点16666 38 而日本政府债券期货则一路上扬 巴林银行亏损加剧 里森带来的损失达到8 6亿英镑 这是巴林银行全部资本及储备金的1 2倍 已经资不抵债 不久即宣告破产 以1英镑的代价被荷兰国际集团收购 1995年3月初 里森在法兰克福被抓获 12月2日里森被新加坡当局判处6年半徒刑 5 法律与政策风险A 法律风险是指金融机构签署的交易合同因不符合法律或监管部门的规定而不能得到实际履行 从而给金融机构造成损失的风险 B 政策风险是指宏观经济政策变化给微观主体带来的风险 政府通常会采用一些政策手段来对经济进行调节 如财政政策 货币政策等 这些政策的变动本身会给金融市场带来一定的影响 是宏观经济风险的重要部分 法律风险 英国汉默斯密斯和弗汉姆两个自治市议院 在1989年由于利率上升导致收入损失时未履约互换 使其交易对手面临着10亿美元的合约损失 当银行采取合法行动时 1991年英国法院坚持上述两议院已超越其法律权力 并认为地方议院用以风险管理的利率合约是非法 无效的 由此给交易对方造成了3 58亿美元的损失 是截止当时互换业务开展以来所有损失的49 5 金融风险的类型 三 金融风险的衡量方法 一 相关性测量 指标测量 这类方法是通过分析与所要衡量的金融风险相关的一些因素 然后根据这些因素建立指标体系来反映该金融风险的状况 它既可以针对金融机构的综合风险 也可以用于测量各类金融资产或组合的信用风险 例如美联储采用的CAMELS评价体系 它通过对商业银行的资本状况 C 资产质量 A 管理水平 M 盈利能力比 E 流动性 L 市场风险敏感性 S 进行分别评级 然后再加权平均得出综合评级分 以此识别商业银行的综合风险 例如其中 资产质量指标是一类次级指标 它是对银行资产组合的评价指标 美国通常采取五级分类指标 二 敏感性测量这种方法是通过测度金融资产价格相对于市场因子变化的灵敏度来测量风险 主要用于测量市场风险 1 缺口分析 是衡量利率变动对银行资产与负债价值的影响的一种方法 首先 将银行所有生息资产和付息负债按照不同的时间段进行划分 如1个月以下 3个月 1年 1 5年 5年以上等 然后 在每个时间段内 将利率敏感性资产减去利率敏感性负债 再加上表外业务头寸 就得到该时间段内的重新定价 缺口 最后 以该缺口乘以假定的利率变动 即得出这一利率变动对净利息收入变动的大致影响 当某一时段内的利率敏感负债大于资产时 就产生了负缺口 此时市场利率上升会导致公司的净利息收入下降 增大利率风险 反之则为正缺口 利率下降会增大利率风险 2 外汇敞口分析外汇敞口分析是衡量汇率变动对银行当期收益影响的一种方法 外汇敞口主要来源于银行表内外业务中的货币错配 在某一时段内 银行某一币种的多头头寸与空头头寸不一致时 所产生的差额就形成了外汇敞口 即存在外汇头寸的风险暴露 形成汇率风险 在进行敞口分析时 银行应当分析单一币种的外汇敞口 以及各币种敞口折成报告货币并加总轧差后形成的外汇总敞口 对因存在外汇敞口而产生的汇率风险 银行通常采用套期保值和限额管理等方式进行控制 3 久期和凸性久期和凸性是测量金融资产 或组合价值 价格相对于利率变化的敏感性的方法 主要用于测量各类有息资产的利率风险 久期是对资产价格对利率敏感性的一阶估计 是以现金流为权重的加权平均到期日 凸性是对资产价格利率敏感性的二阶估计 或者说是对资产久期利率敏感性的测量 4 参数分析法这类方法主要用于测度衍生金融工具的风险 根据影响衍生金融工具价格变化的不同因素而分别采用不同的参数进行市场风险分析 常用的方法有 Delta参数分析 是衡量衍生金融工具的价格变化相对于基础资产价格变化的灵敏度 是线性测度或一阶测度 其计算公式为 其中C表示衍生金融工具的价格 S表示基础资产的价格 Gamma参数分析 当基础资产价格变化较大时 需要利用Gamma参数来测度衍生金融工具相对于基础资产价格变化的非线性敏感度 其计算公式如下 Theta参数分析 该参数是测度衍生金融工具价格相对于剩余期限之间的敏感性关系 计算公式如下 Vega参数分析 该参数是测度衍生金融工具价格相对于标的资产价格的波动幅度之间的敏感性关系 计算公式如下 Rho参数分析 该参数是测度衍生金融工具价格相对于市场利率的之间的敏感性关系 计算公式如下 市场风险敏感性测度指标及其含义 三 波动性测量波动性测量是一种统计方法 它不管引起金融变量变化的原因 直接考察金融变量偏离平均水平的程度 从而能描述金融变量变化的不确定性大小 以此测度金融风险的大小 1 方差 或标准差 分析法 这是主流金融学对风险的描述和测量方法 考察的是资产价格与均值的偏离程度 这种风险分析存在的局限性主要是只是描述了金融变量偏离平均水平的程度 没有描述偏离的方向 同等看待正偏离和负偏离对主体的影响 标准差 2011年是HarryMarkowitz发表在1952年 金融学杂志 JournalofFinance 上的那篇具有里程碑意义的论文 证券组合选择 PortfolioSelection 的59周年纪念 这篇论文的发表被认为是现代金融经济学 Financialeconomics 诞生的重要标志 见Robinstein 2002 在这篇论文中 Markowitz假定投资风险可以视为投资收益的不确定性 这种不确定性可以用统计学中的方差 Variance 或标准差 Standarddeviation 加以度量 某一金融资产组合的价值为100万美元 标准差为5 则该组合的风险可能为5万美元 由于方差具有良好的统计特性 在用方差测度金融资产组合的总风险时 组合的方差可以分解为组合中单个金融资产的方差和协方差 从Markowitz以后 用方差 Variance 或标准差 Standarddeviation 作为金融资产风险的测度指标被学术界和实务界广泛接受 2 VaR方法VaR ValueatRisk 是一种综合测量金融风险的方法 是目前国际上金融风险管理的主流方法之一 所谓VaR 是指在正常的市场条件下和给定的置信度内 某一金融资产或资产组合在未来特定的一段时间内的最大可能损失 通常称为 风险中的价值 或 在险价值 用公式表示为 其中为金融资产或金融资产组合的持有期内的损失 c为置信水平 VaR为在置信水平c下的最大损失 即损失超过VaR的概率为1 c 例如 考虑一位美国投资者每日的VAR值 他拥有1亿欧元的外汇头寸 即期汇率为每欧元1 15美元 即最初的头寸为V0 1 15亿美元 假设每日即期汇率变动的标准差为0 5 即期汇率的日均百分比变动为零 如果每日收益分布R服从正态分布 那么90 的日外汇收益应该位于 1 65和 1 65 即0 825 和 0 825 之间 即只有 的外汇收益应该大于0 825 有 的外汇收益小于 0 825 则 亿欧元的VAR为 VAR V0 1 65 948 750美元 其含义是该投资者在24小时内损失小于948750美元的把握为95 四 金融风险管理风险管理包括四个流程 风险识别风险测量 风险定价 风险处理效果评价 一 风险识别 风险识别