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Thesubprimemortgagecrisis 2008 1 专家评说 美联储前主席格林斯潘撰文指出 有一天 人们回首今日 可能会把美国当前的金融危机评为二战结束以来最严重的危机 金融大鳄索罗斯认为 全球长达60年的大牛市已经结束 全球正面临60年以来最严重的金融危机 次债危机是二战以来60年内最严重的金融危机 是美元作为世界货币时代的终结 2 故事开始 大约从10年前开始 那个时候贷款公司漫天的广告就出现在电视上 报纸上 街头 抑或在你的信箱里塞满诱人的传单 你想过中产阶级的生活吗 买房吧 积蓄不够吗 贷款吧 没有收入吗 找阿囧贷款公司吧 首次付款也付不起 我们提供零首付 担心利息太高 头两年我们提供3 的优惠利率 每个月还是付不起 没关系 头24个月你只需要支付利息 贷款的本金可以两年后再付 想想看 两年后你肯定已经找到工作或者被提升为经理了 到时候还怕付不起 担心两年后还是还不起 哎呀 你也真是太小心了 看看现在的房子比两年前涨了多少 到时候你转手卖给别人啊 不仅白住两年 还可能赚一笔呢 再说了 又不用你出钱 我都相信你一定行的 难道我敢贷 你还不敢借 3 经济乱象 2007年4月2日美国第二大次级抵押贷款机构新世纪金融公司向法院申请破产保护 8月6日美国第十大抵押贷款机构美国住房抵押贷款投资公司正式向法院申请破产保护 8月9日法国巴黎银行宣布暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金交易 欧洲中央银行宣布向相关银行提供948亿欧元资金 次贷危机波及其他西方市场 11月4日全球最大金融机构花旗集团董事长兼首席执行官查尔斯 普林斯宣布辞职 2008年3月14日美联储决定 让纽约联邦储备银行通过摩根大通银行向美国第五大投资银行贝尔斯登公司提供应急资金 9月7日美国联邦政府宣布接管房利美和房地美 以避免更大范围金融危机发生 10月3日 美国众议院投票表决通过 2008年紧急经济稳定法案 7000亿美元救市方案获批准 4 值得注意的是 房利美和房地美并不发放次贷 作为特殊的政府支持企业 GovernmentSponsoredEnterprises GSE 房利美与房地美本来的业务是收购其他住房抵押贷款金融机构发放的住房抵押贷款 使这些机构能够腾出资金进一步发放新贷款 但是 在房地产热中 它们除从事传统业务外 还购买其他私人金融机构发行的MBS 从中赚取自身资金成本与所购买RMBS之间的息差 5 缘起 美国金融市场 资本市场 以债务市场 股票市场和住房抵押贷款市场为主 具体分为公司股票市场 居民抵押住房贷款市场 公司债券市场 美国政府债券市场 公共机构证券市场 银行商业贷款市场 消费者贷款市场 其中公司股票市场规模最大 其次是居民抵押住房贷款市场 到2006年底 全球资本市场的总值为88万亿美元 其中股票市场总值为50万亿美元 而债务市场总值为38万亿美元 货币市场 包括银行间隔夜拆借市场 债券回购市场 商业票据市场等 6 美国金融市场特征 自由化 证券化是美国金融市场的最重要特征 管制必然导致逃避管制 各种金融创新就应运而生 大额存单 回购协议 商业借据 CP 欧洲美元和货币市场基金等等在金融自由化的基础上 自80年代以来 发达国家金融市场的一个重要特征是证券化 如 某个银行发放了许多住房抵押贷款 该银行 或某个第三者 可能会把所有这些住房抵押贷款捆绑在一起组成一个住房抵押贷款池 发行以这个住房抵押贷款池为基础的住房抵押贷款支持债券 RMBS 这样 一只债券 证券 就被创造出来 7 次贷与证券化 美国房地产金融机构通过以下三项指标来区分客户质量 一是客户的信用记录和信用评分 二是借款者的债务与收入比率 三是借款者申请的抵押贷款价值与房地产价值比率 美国的住房抵押贷款市场提供的贷款则相应地按质量分三大类 优质贷款 Prime 中级贷款 Alter A 和次级贷款 Subprime 三类贷款在美国住房抵押贷款市场中的份额大致分别为75 11 和14 8 证券化参与机构 在证券化过程中 涉及十多个参与机构 其中包括发起人 住房抵押贷款金融机构 住房抵押贷款经纪人 借款人 消费者信用核查机构 贷款转移人 特殊目的机构 SpecialPurposeVehicle SPV 评级机构 包销人 分销人保险公司 特别服务提供者 电子登记系统和投资者等 在证券化过程中 SPV发挥了重要作用 9 几个重要概念 MBS 按揭贷款抵押债券ABS 资产支持证券RMBS 住房抵押贷款支持债券Ninjna 既无收入 又无工作 更无财产的人CDO 担保债务权证 CollateralDebtObligation CDS 信用违约互换 CDS的作用是将某种风险资产的违约风险从合同买方 信用风险资产的投资者 转移到合同卖方 信用风险保险提供者 合同买方定期向合同卖方支付 保费 Premium 10 风险转移过程 11 住房抵押贷款 RMBS CDO CDO平方 CDO立方 这一过程 原则上说是可以无限进行下去的 这不但是一个次贷被证券化的过程 也是一个衍生金融产品被创造出来的过程 CDS本身是一种保险工具 但却可以成为一种投机工具 12 次贷危机的爆发与恶化 2007年8月16日 美国康特里怀特金融公司 CountrywideFinancialCorporation 宣布动用银行的信用额度115亿美元 由于康特里怀特金融公司是美国最大的住房抵押贷款公司 美国购房者17 的按揭贷款都是由该公司提供的 因此其资金周转发生困难 更有分析家认为该公司已面临破产 引起市场的极大恐慌 一时间 几乎所有债券都卖不出去了 谁都借不到钱了 最为安全的美国财政部短期债券成为投资者的唯一选择 在2007年8月之前 国际金融领域的流行词汇是 流动性过剩 为什么几乎在一夜间出现了流动性不足呢 问题的源头还是房地产市场 13 次贷对实体经济的影响 14 马克思主义的批判 贪婪是资本主义发展的原