公司财务原理第九章习题.ppt

公司金融原理SeventhEditionRichardA BrealeyStewartC Myers 第9章 McGrawHill Irwin Copyright 2003byTheMcGraw HillCompanies Inc Allrightsreserved 资本预算和风险 本章内容 公司和项目的资本成本 债务成本 权益成本 股权成本 贴现率的讨论风险与现金流的讨论 问题 究竟用什么成本贴现现金流比较好 A 项目风险B 公司平均风险下贴现率C 借贷贴现率贝塔值如何估计 短期 长期 平均贝塔 单一贝塔 公司资本成本 CompanyCostofCapital公司现有证券全体所成投资组合的期望收益 是公司风险水平下的合理贴现率 公司价值 公司资本成本 P 154决定贴现率的常见因素 公司资本成本 公司资本成本可以用风险溢价来衡量 Requiredreturn ProjectBeta 1 26 公司资本成本 135 50 SML 债务成本股权成本公司的资本成本 公司资本成本 1 债务成本债务成本是指公司为筹资而借入资金的现行成本 或即期成本 债务成本的决定因素 现行利率水平 公司的违约风险 债务的税收利益 2 优先股成本 优先股股利的支付是永续的 普通股成本 贝塔值的考虑 3 公司的资本成本 加权平均资本成本 资本成本是资本预算项目的必要报酬率 不是决定企业的各种资金的历史成本 如现有债券的息票支付 也不是企业现有业务的必要报酬率 加权平均资本成本 WACC 使方案得以进行的任何筹资组合的各组成部分的加权平均成本 若企业按rB借入债务资本 按rS取得权益资本 其平均资本成本是 每个投资者的必要报酬率取决于他所承担的风险 P 155 所得税与加权平均资本成本 由于利息支付发生在计算所得税之前 故具有抵税作用 那么 企业税后平均资本成本为若公司同时发行优先股 则企业税后平均资本成本为其中 P为优先股的市场价值 为优先股的收益率 例1 计算加权平均资本成本A公司生产新式军事设备 资金是通过长期负债和权益来筹集的 所发行的两种证券也都通过证券交易所进行交易 计算它的加权平均资本成本 A公司普通股现行市价 发行在外5百万股 33 25元 股下一年度预期现金股利 2 83元 股预期股利年固定增长率 10 A公司债券现行市价 发行在外7万张 800元 张债券到期收益率 10 A公司边际所得税率 25 贝塔的衡量 SML线体现的是风险和收益之间的关系CAPM使用Beta作为风险衡量的标准SML的斜率可以通过其他理论测得 并确定BetaBeta可以用回归分析来得到 P156 贝塔的衡量 戴尔电脑 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Aug88 Jan95 Marketreturn Dellreturn R2 11B 1 62 贝塔的衡量 戴尔电脑 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Feb95 Jul01 Marketreturn Dellreturn R2 27B 2 02 贝塔的衡量 通用汽车 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Aug88 Jan95 Marketreturn GMreturn R2 13B 0 80 贝塔的衡量 通用汽车 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Feb95 Jul01 Marketreturn GMreturn R2 25B 1 00 贝塔的衡量 美孚石油 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Aug88 Jan95 Marketreturn ExxonMobilreturn R2 28B 0 52 贝塔的衡量 美孚石油 Slopedeterminedfromplottingthelineofbestfit Pricedata Feb95 Jul01 Marketreturn ExxonMobilreturn R2 16B 0 42 1 无风险收益率的确定2 贝塔的估计3 杠杆 营业杠杆和财务杠杆4 市场风险溢价的度量5 营业风险和财务风险 权益资本成本的估计 项目的折现率等于同样风险水平的金融资产的预期收益率 对企业来说 预期收益率即为权益资本成本 运用CAPM模型 普通股的预期收益率为 其中 为无风险利率 为市场组合的预期收益率与无风险利率之差 称为市场风险溢价 例 资本成本的运用预测投资项目的内部收益率为15 假设国债利率为5 市场风险溢价为9 考虑项目在三种风险情况下的投资决策 即 0 1 0 1 5 问题 假设Ford公司的资本成本为13 Compaq的资本成本为15 Ford计划投资于计算机硬件 应使用哪个折现率来评估项目 1 无风险收益率的确定无风险收益率是指无违约风险的证券或证券组合的收益率 与经济中的其他任何收益率都无关 用短期国债利率替代无风险收益率 用长期国债利率替代无风险收益率 2 贝塔的估计贝塔是证券收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差 例2 MB公司的收益率与市场收益率如下所示 计算其股票的贝塔值 MB的收益率市场组合收益率 0 0090 0230 0510 058 0 001 0 020 0 045 0 0500 0850 0710 0000 012 利用回归分析法计算贝塔值 式中 a为回归曲线的截距 b为回归曲线的斜率 回归曲线的斜率等于股票的贝塔值 注意点 回归分析期的期限问题 即是采用较长的估计期还是较短的期限 收益率的时间间隔的设置 从回归分析得到的贝塔值是否需要经过调整 以反映估计误差的可能性和贝塔向均值 行业或者整个市场的 回归的趋势 贝塔值的决定因素 收入的周期性与贝塔 企业经营收入的周期性强 则其贝塔值就高 经营杠杆与贝塔 企业的经营杠杆高 则其贝塔值就高 p 160 财务杠杆与贝塔 对于杠杆企业 组合的贝塔系数等于组合中各单项的贝塔的加权平均 即假设负债的贝塔为零 则 P 161 例 2006年 万科公司的权益贝塔值为0 67 负债权益比为0 52 2007年 因项目投资需求等原因公司的负债权益比变更为0 41 那么 财务杠杆的变动对公司的权益贝塔产生了多大影响 贝塔值的稳定性 一般而言 当企业不改变业务时 其贝塔系数保持稳定 产品系列的变化 技术的变迁 市场的变化都有可能影响贝塔系数 行业贝塔值的运用 运用整个行业的贝塔系数来估算企业的贝塔系数 简单原则 如果认为企业的经营与所在行业其他企业的经营十