期货案例分析

精品文档 1欢迎下载 19931993 年德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例年德国金属公司石油期货交易巨额亏损案例 1 11 1 案例综述案例综述 德国金属公司是一家已有 113 年历史的老牌工业集团 经营范围包括金属 冶炼 矿山开采 机械制造 工程设计及承包等 在德国工业集团中排位约在 第十三 四名 公司以经营稳健著称 德国金属 为交易合约制定了一套套 期保值的策略 试图将油品价格变动风险转移到市场上去 一系列技术性的因 素却造成了套期保值失败 使 德国金属 非但没有达到回避或降低风险的目 的 反而招致了灾难性的后果 1 21 2 案例风险识别分析案例风险识别分析 1 2 11 2 1 行情误判风险行情误判风险 德国石油期货公司的亏损的直接原因在于 公司管理层对期货市场行情判 断失误 认为石油期货市场在长时间内都是反向市场 做出了相反的决策 具 体而言 公司没有预料到 93 年底的石油价格会不升反降 市场方向发生反转 有反向市场变为正向市场 1 2 21 2 2 基差风险基差风险 石油价格下跌 这些头寸所带进来的新的风险 基差风险 basis risk 即不同期限的期货或远期价格之间关系变化的非线性风险 比单纯的 价格风险更难以预测 德国金属 根本无法控制 1 2 31 2 3 保证金不足风险保证金不足风险 在 1993 年底世界能源市场低迷 石油产品价格猛烈下跌时 德国金属 在商品交易所和店头市场交易的用以套期保值的多头短期油品期货合同及互换 协议形成了巨额的浮动亏损 按期货交易逐日盯市的结算规则 德国金属 必须追加交纳足量的保证金 对其更为不利的是 能源市场一反往常现货升水 精品文档 2欢迎下载 的情况而变成现货贴水 石油产品的现货价格低于期货价格 当 德国金属 的多头合约展期时 非但赚不到基差 还要在支付平仓亏损外 贴进现金弥补 从现货升水到现货贴水的基差变化 为了降低出现信用危机的风险 纽约商业 交易所提出了把石油产品期货合约初始保证金加倍的要求 使 德国金属 骤 然面临巨大的压力 也正是因为保证金制度 才加剧了公司财务负担 从事后 分析 1993 年底世界石油价格正处于谷底 通过做空头对冲原来套期保值的多 头期货合约所形成的亏损额最高 1993 年 12 月 原油价格从每桶低于 13 美元 的价位底开始缓缓回升 至 1993 年夏天 价格升到每桶 19 美元还多 高过原 来多头建仓的每桶 18 美元的价位 也就是说 如果不忙着全部斩仓 而是给予 资金支持 那么到 1993 年夏天就扭亏为盈了 保证金制度下 由于德国石油期 货公司在当时情况下没有充足的资金做保障 只能在市场反弹之前就被强行平 仓 从而失去了转亏为盈的机会 1 2 41 2 4 投机风险投机风险 从德国金属公司签订的这份协议来看 出于其对自身在全球商品市场交易 的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信 投机的因素已经超 过了套期保值的初衷 德国金属 在商品交易所和店头市场通过石油标准期货合约和互换协议 建立起来的多头头寸不是套期保值 而是冒险 是一种一厢情愿地把全部赌注 压在世界油品交易市场会长期呈现现货升水这样的假设上的投机 但事实并非 如此 德国石油公司的行情误判 市场反转 向不利方向发展 造成公司在能 源期货市场上亏损 13 亿美元 1 31 3 案例风险管理启示案例风险管理启示 1 3 11 3 1 行情误判风险管理行情误判风险管理 对于行情判断 是进行投资决策的成败关键 市场投资者 不可能完全正 确预测市场变化 对市场行情进行十分准确的把握 德国石油期货公司的高管 们没有准确预测行情 历史上名声显赫的美国长期资本管理公司也是由于市场 精品文档 3欢迎下载 反转 行情误判 最终也面临破产 随着金融市场的发展 对于市场行情的判 断 越来越数字化 理论化 公司投资决策层可以使用各种技术指标 在一定 误差范围内 预测市场方向 把握市场风险 高级管理层必须具备足够的专业 知识或能依靠具有专业水准的技术人员 就任何对本企业整体风险轮廓可能会 有实质性影响的衍生交易的性质作出独立的判断 1 3 21 3 2 基差风险管理基差风险管理 利用金融衍生工具进行套期保值 往往涉及非常复杂的数学模型 内中 最重要的是要精确地测定实物价格与所选择的衍生合约价格与之间的相关性 这种相关性如果把握不准确 套期保值失败的技术风险是相当大的 进行基差 风险管理的关键在于公司进行准确的套期保值比率 套期保值比率是指为规避 现货市场价格风险 根据所持有的现货头寸确定的股指期货合约的数量 成功 的套期保值策略在很大程度上取决于恰当的保值比率的确定 而且 套期保值 的设计必须经过以统计数据加预测分析推导而出的所谓最恶劣情况下的强化测 试后才可用于实际 德国公司投资管理决策层将其所设计的套期保值方案进行 严格的测试 其方案在在期限匹配 保值比率等关键技术参数上都存在缺陷 在市场没有按照公司预期的情况下 风险严重暴露 出现风险缺口 导致最后 巨额亏损 该风险的把握对公司决策层的要求较高 需要有高技术专业人才进 行测算把握 1 3 31 3 3 企业内部风险控制管理企业内部风险控制管理 企业高级管理层要让投资者及债权人理解企业采用的套期保值策略 就处 理相应而来的融资和盈亏等问题达成共识 若管理者或投资人或债权人光看见 亏损的一面 就可能发生误导 特别由于传统的财务会计报表目前尚不能清晰 完整地反映衍生交易真实的盈亏和风险 德国金属 案例就正好提示了公司 管理层和股东及银行就长期供油合约的套期保值问题事先缺乏必要的沟通 最 终在管理上发生冲突 酿成了灾难性的后果 精品文档 4欢迎下载 1 3 41 3 4 投机风险管理投机风险管理 由于金融衍生交易蕴含着很高的风险 金融衍生商品从设计 交易到清算 履约又都带有高技术因素 给生产和消费它们的企业提出了新的管理要求 金 融衍生交易既可以用于套期保值 转移回避人们不愿承担的风险 也可以用来 投机 试图从承担风险中谋取超额的利润回报 金融衍生交易的这种双重功能 给判明交易的性质和风险增加了难度 德国石油期货公司的套期保值是在经验 分析基础上进行的 带有很强的投机性质 公司管理层在进行决策时 不能过 度贪图获得超额收益而进行投机 这样面临的风险很大 一旦出现问题 加上 金融衍生工具的杠杆性 就会面临巨大损失 对于公司决策层管理 公司能力 开发很重要 公司一定要了解自己的能力 交易执行的能力 分析的能力 基 本面析 量化分析的能力 对主要技术人员进行专业培训 提高公司风险控制 能力以及风险管理策略 在现在的金融市场上 公司不进行投资决策的风险管 理 就意味着公司在进行风险极大的投机活动 这对于公司的成长是不利的 19961996 上海胶合板上海胶合板 96079607 事件事件 1996 年 6 月 13 日 上海商品交易所为控制胶合板 9607 合约的风险 决定对该 合约实施强制性协议平仓 并提前摘牌 且不实施实物交割 最终空头以 44 20 元 张 多头按 45 20 元 张的价格平仓 未经历过此事的人们对此不免 疑惑难解 多空以不同的价格协议平仓 岂不是有违于期货 零和 的游戏规 则吗 空低多高造成的平仓差价由谁来填补 事实上 为了维护市场的平稳 交易所动用了交易所风险金弥补以不同价格协议平仓所形成的资金缺口 这就 是国内商品期货史上罕见的上海胶合板 9607 事件 事件的起因与经过事件的起因与经过 1994 年 95 年的胶合板期市成为国内期货市场最大的热点 大量的热钱逐 利其中 9507 合约更是达到了巅峰 期价由 40 元 张起步 一路上扬至 62 元 张的天价 高企的价格使胶合板现货商及进口商兴奋不已 大量的现货涌进交 易所注册仓库 大量的印尼胶合板流入本已过剩的国内市场 使原本就已低迷 精品文档 5欢迎下载 的胶合板现货市场雪上加霜 最终 9507 多头以巨额的资金接下了 20 万手的现 货 这些实盘一直堆放在交割仓库 沉重的库存压力使原本火爆异常的上海胶 合板期市在其后几个月时间里相对冷静了许多 沪板 9607 合约就是在这种相对冷静的环境中推出的 1995 年 12 月 10 日 上海商品交易所推出胶合板 9607 9609 合约 由于当时主力资金集中在苏板以 及沪板 9603 9605 之上 9607 合约自推出之日至 1996 年 3 月 7 日 一直受到 冷遇 期价由推出时的 45 元 张的价格逐步回落 3 月 7 日因谣传国产胶合板 可从 9607 合约开始用于交割 9607 合约顿告跌停至 41 90 元 张 此时成交 量才初次突破 5 万手 持仓量亦仅 12 万余手 3 月 8 日 中国证监会发出通知 停止苏交所红小豆期货合约交易 撤离苏红的大量资金急于寻找投资方向 胶 合板自然而然地成为首选对象 由于当时苏板几个主要合约持仓量均接近当时 的持仓限制量 新主力介入困难较大 于是沪板便成为苏红撤出资金争夺的焦 点 尤其是 9607 合约因其时间适中 盘口较轻 成为这些游资介入的首选对象 在随后三周时间里 多空主力展开了占仓大战 迅速将 9607 合约持仓量扩大至 60 万手的边缘 而期价却一直维持在 42 00 43 00 元 张 上下均显得十分艰 难 同时因持仓量已接近 60 万手 限制了主力施展的空间 多空唯有僵持 静 待时机 时至 5 月 31 日 市场突然谣传空头主力有大量的资金到账 空头主力亦巧 借套保头寸仅收 5 保证金之优势恣意打压 沪板 9607 合约自 43 80 元 张开 盘后一路下滑 在散户多头的平仓抛压之下很快滑至跌停板 维持两月之久的 平衡终于被打破 但主力多头并未出现恐慌 持仓量仍维持在 60 万手以上 次 日开盘 空头主力得理不饶人 以 55 的保证金继续大量放空 9607 合约再封 跌停 持仓量扩大至 62 5 万手 6 月 3 日 9607 合约继续扩仓打跌停 6 月 7 日开盘即破 40 0 元 张的心理关口 空头主力意欲逼多头割肉斩仓 但收效甚 微 相反期价一破 40 00 元 张关口 几乎无人再敢跟空 空头主力已是骑虎难 下 越陷越深 同时资金开始吃紧 当期价运行至 39 元 张的低价区时 入市接现货的买方套期保值者骤然增加 多方新生力量的加入 使得空方主力的命运顿时变得坎坷起来 恰在此时 上 商所于 6 月 6 日宣布取消持仓限制 发布了 对交易保证金按持仓量实施分段 管理办法的通知 市场对此反应极为强烈 一致解释此为利多因素 于是多 头主力借机发力 面对买方套保者及多头投机势力双重夹击 一时间 空头趋 于崩溃 忙于斩仓 多头当仁不让 9607 合约于 6 月 7 日探低至 38 40 元 张 后迅速被多头推上停板 40 8 元 张 此后连续三天 天天无量涨停 空头连砍 仓的机会都没有 市场风险顿增 空头在 9607 合约上的致命处在于其持仓巨大 且相当集中 据了解当时空 头主力在 9607 合约上的持仓主要集中在 6 个会员手中 单边最高持仓达 59 万 余手 其风险之巨可想而知 面对天天无量涨停的 9607 合约及命倾在即的空头 交易所为了控制风险 不得不出面干涉 6 月 13 日 交易所果断地停止 9607 精品文档 6欢迎下载 合约的交易 实施协议平仓 并将 9607 合约提前摘牌 且不实施实物交割 最 终 9607 合约按照空头以 44 20 元 张 多头按照 45 00 元 张的价格实施强制性 协议平仓 其中的价差由交易所以交易风险金补足 沪板 9607 事件的结果是 交易所在一定程度上缓解了多空急剧恶化的矛盾 有效地控制了风险 但是经过这一番折腾 胶合板期市犹如害了一场大病 元 气大伤 交易量与持仓量日益萎缩 可以说 9607 事件是国内胶合板期市的分水岭 以此为转折 胶合板期货 告别了辉煌的鼎盛时期而转入沉寂的不归路 因此 将 9607 事件作为造成胶合 板期市走向沉寂的罪魁祸首并不为过 反思与总结反思与总结 沪板 9607 事件虽然已成为历史 但给我们的教训是深刻的 9607 事件不 仅向我们充分显示了过度投机对市场的危害 同时也揭示了国内胶合板期货所 存在的缺陷 1 采用持仓总额限制方法 根本起不到抑制过分投机的作用 相反主力机 构利用持仓限制的有利条件 抢占仓位蓄意操纵市场 可以说持仓总额限制是 导致 9607 事件的一个主要原因 2 市场分布不合理 沪苏两个交易所位于同一区域 相隔较近 易形成市 场之间的恶性竞争 两个交易所为了各自的利益 争夺市场份额 人为地用行 政手段在市场上设置障碍 加剧了行政干涉与市场自由竞争之间的矛盾 两个 交易所期价相背离 却又难以实施跨市套利 两个交易所的同时存在显得毫无 必要 3 进口板理论价格与实际价格的长期背离 使得真正的套保者无法进入市 场 胶合板期货失去了赖以存在的基础 变成了一个单纯的投机品种 注定迟 早会出问题的 沪板 9607 事件给予交易所的教训也是相当深刻的 在 9607 事件中 交易 所风险控制方面显得十分被动与消极 9607 合约持仓量一直高居持仓限制线之 上 且某些会员单位持仓十分集中 这些足以引发风险的因素并没有引起交易 所的充分重视 导致风险事故的发生 对胶合板合约的几点建议对胶合板合约的几点建议 尽管胶合板这一期货品种经过如此多的波折 但仍能在期货市场结构调整 后被保留下来 应该说是一种幸运 为了减少类似的风险事件发生 确保胶合 板期货合约能长期稳定地发展下去 笔者在此提几点建议 精品文档 7欢迎下载 1 交易所在运行期货合约时 一旦某个合约出现异常价格波动时 应事先 采取积极主动的对策以防范风险事故的发生 2 调整品种结构 随着国内胶合板工业的飞速发展 进口胶合板的地位发 生了根本性的改变 由主导地位沦为从属地位 原先以进口板为基础设计的期 货合约已不符合市场发展的需要 若不适时地改变胶合板期货合约的标的物 将国产板引入期市 胶合板期货合约就难有长远的发展 3 重新给胶合板价格定位 彻底纠正长期以来形成的期现倒挂的局面 让 真正的套保者有机会进入期货市场 只有这样胶合板期市才能真正地发挥其基 本功能 胶合板合约才会有生命力 19961996 住友铜事件住友铜事件 一 一 案例介绍案例介绍 住友铜事件 全面爆发于 1996 年 6 月 整个事件持续了近 10 年 此次事 件的发生为首席交易员的滨中泰男刻意对抗市场的供求状况和蓄意操纵市场的 行为所致 早在 1991 年 滨中泰男在 LME 铜市场上就有伪造交易记录 操纵市场价 格的迹象 但是没有得到及时的处理 直到 1994 年和 1995 年 由于许多交割 仓库的库存被控制 导致 LME 铜价从最初的 1600 美元 吨单边上扬 最后达到 3082 美元 吨的高位 滨中泰男在期铜交易中所持有的大量多头头寸也获利丰 厚 但到 1995 年下半年 随着铜产量的大幅增加 国际铜价一跌再跌 1995 年 1 月 20 日国际铜价还高达每吨 3075 美元 到 1996 年初 却跌至每吨 2600 美元以下 铜价的连续下挫使得滨中泰男的多头头寸赢利不仅损失殆尽 而且 造成了相当严重的亏损 但是 滨中泰男继续投入几十亿多头头寸 他认为凭 借其雄厚的资金实力必将扼制住铜价连续下跌的强劲势头 基本面的不佳表现 在他日益发胀的头脑中已经显得不再重要 于是在他的操纵下 伦敦交易所铜 价果然在 1995 年末略微持稳 在 1995 年 10 11 月份 终于有人意识到期铜各月合约之间价差的不合理 状态 要求展开详细调查 在对每个客户在各个合约上所持有的头寸 及交易 精品文档 8欢迎下载 所仓库中仓单的所有权有了清晰的了解之后 LME 专门成立了一个专业人士组 成的特别委员会 就如何处理进行了探讨 此时 铜价的反常波动也引起了英美两国证券期货监管部门的共同关注 滨中泰男企图操纵市场的行为也逐渐败露 监管部门的追查以及交易大幅亏损 的双重压力 使滨中泰男难以承受 1996 年 5 月 伦敦铜价已经跌至每吨 2500 美元以下 有关滨中泰男将被迫辞职的谣言也四处流传 在这些传闻的刺激下 大量恐慌性抛盘使得随后几周内铜价重挫 25 左右 1996 年 6 月 5 日 滨中泰男未经授权参与期铜交易的丑闻在纽约逐渐公开 1996 年 6 月 24 日 住友商社宣布巨额亏损 19 亿美元并解雇滨中泰男之后 铜价更是由 24 小时之前的每吨 2165 美元跌至两年来的最低点每吨 1860 美元 狂跌之势令人瞠目结舌 事件发生后 按照当时的价格计算 住友商社的亏损 额约在 19 亿美元左右 但是 接踵而来的恐慌性抛盘打击 更使住友商社的多 头头寸亏损扩大至 40 亿美元 二 原因分析二 原因分析 1 1 泡沫经济后遗症发作的结果 泡沫经济后遗症发作的结果 住友事件是在 80 年代中后期日本泡沫经济迅速膨胀时期开始的 在这时 期 日本企业陶醉于泡沫 在没有实力的情况下谋求在国际上迅速扩大事业 随着泡沫经济的崩溃 撤回国外资金挽救国内事业 但为了维持对外扩大事业 的良好形象 便开始启用 能人 从事投机活动 住友商社的铜交易额 1995 年达 到 9273 亿日元 大大高于第二位的三井物产 4585 亿日元和第三位的三菱商事 3313 亿日元 住商这方面的功臣就是滨中泰男 住商最终遭受巨额损失 这与 90 年代末日本大批金融机构和企业相继破产一样 都是日本泡沫经济后遗症发 作的结果 2 2 衍生金融商品交易专家不足 衍生金融商品交易专家不足 衍生金融商品的技术革新创造了只有专家才能理解的复杂的市场交易世界 在专家不足的日本企业中 往往是在同一部门的任职年限越长 在公司内的 发言权就越大 从而陷入非法交易更加隐蔽进行的恶性循环 住友商社的滨中 泰男 1970 年进入公司 1973 年调到有色金属部 1986 年开始负责铜交易工作 1995 年升任部长 他被人们视为 在国际的铜交易中最有影响力的人物 具 有 5 先生 的绰号 因为他可以操纵的铜交易额相当于世界铜交易额的 5 住 商上层领导认为 滨中是一位冷静而讲道理的人 同欧美商人的个人关系也很好 可以说 滨中泰男是一位深得公司信任的 能人 而由于衍生金融商品交易 专家少 很少有人能识破非法交易 也很少有人能挑战滨中泰男的位置 精品文档 9欢迎下载 三 案例启示三 案例启示 1 1 禁止盲目交易 孤注一掷 禁止盲目交易 孤注一掷 日本住友集团首席交易员滨中泰男持有大量多头头寸 其做市场手段是依 靠其掌握的大量仓单不断拉大现货升水 从而对空头形成挤压 希望逼迫空头 止损离场来达到令自己全身而退的目的 索罗斯旗下的老虎基金和量子基金一 度曾被其逼到悬崖边 在深刻洞察了供需的基本面之后 他们联合了一家欧洲 的大型基金及加拿大的矿业大王猛烈抛空 与住友展开了一场多空的生死大战 1996 年 5 月 31 日起期铜行情急自转直下每吨跌幅达 1000 美元之巨 金属市 场由此转入长时间低迷状态 巨额损失把住友商社推上了风口浪尖 而这一切 均源于其过于孤注一掷的投机行为 在期铜交易中盲目自大 不考虑市场规律 妄图操纵全球铜市场 这种不负责任的行为最终导致全球铜市场一度低迷 2 2 强化内部控制 提高金融市场风险监督能力 强化内部控制 提高金融市场风险监督能力 住友商社存在的问题说明了一点 必须有足够严格的内部管理 才能使公 司不被任何一位交易商的花言巧语所蒙骗 在事件发生前 滨中泰男是公司期 铜交易的直接管理者 所有公司的风险控制措施 财务管理制度以及市场监控 手段都以他为主 完全不受公司的监督管理和制约 由此可见住友公司在企业 管理上的漏洞 此外 从 住友铜事件 中可以看出 是 LME 不完善的内部风险 控制制度助长了风险的发生 经纪公司是联系交易所和客户之间的桥梁 是增 加市场流动性和覆盖面的不可缺少的中介 经纪公司控制风险的好坏直接关系 到金融衍生品交易的稳定性和规范性 因此 期货经纪公司自身风险管理机制 的完善有助于防范市场操纵风险 3 3 违反金融运行规则 必将噩运当头 违反金融运行规则 必将噩运当头 违反金融运行规则 在投资风险极高的期货市场 任何一个投资者如果漠 视规范交易的条款及规定 其后果都灾难性的 虽然在投资市场上 风险与收 益成正比 但这并不意味着盲目的冒险会带来滚滚财源 期货市场变幻莫测 只有苦心研究市场 熟练掌握交易技巧 深谙期货投资规律 洞悉市场变幻节 奏 多空从容 进退有节 盈亏有度 才能在期货市场取得成功 投资者要不 断提升投资理念 拟定交易决策时 必须绝对相信自己的正确性 但还必须接 受一项事实 市场可以证明你是错误的 因此 投资者必须根据原则和规矩进 行交易 任何感觉或愿望都不得干涉这项程序 精品文档 10欢迎下载 20042004 年中航油的期货投资案例分析年中航油的期货投资案例分析 一 案例背景一 案例背景 中国航油公司的总裁陈久霖曾经是企业界的一颗明星 他带领中航油走出 困境 走向世界 创造了娇人的业绩 然而 2004 年 12 月 中国航油因从事 投机性石油衍生品交易 导致亏损 5 54 亿美元 向当地法院申请破产保护 成 为继巴林银行破产以来最大的投机丑闻之一 中国航油公司成立于 1993 年 注册于新加坡 从单一的进口航油采购业务 逐步扩展到国际石油贸易业务 并于 2001 年在新加坡交易所主板上市 经过几 年的发展 公司净资产增长了 700 多倍 市值增长 4 倍 成为资本市场的明星 为了对石油现货风险进行规避 经国家有关部门批准 中国航油自 2003 年 开始做油品期货套期保值业务 但其显然远远超出了套期保值的范围 2003 年 下半年 公司开始交易石油期权 option 最初涉及 200 万桶石油 中航油对 国际石油市场判断准确 公司购买 看涨期权 出售 看跌期权 获得了一 定的利润 然而好景不长 以下是中航油期货事件的时间表 2004 年 1 月 陈久霖看跌石油价格 抛售石油看涨期权 买入看跌期权 但世界石油价格反转上扬 使公司账面出现浮动亏损 580 万美元 公司决定延 期交割合同 即买回期权以关闭原先盘位 同时出售期限更长 交易量更大的 新期权 2004 年 6 月 随着油价持续升高 公司的账面亏损额增加到 3000 万美元 公司决定再延后到 2005 年和 2006 年才交割 交易量再次增加 2004 年 10 月 油价再创新高 公司交易盘口达 5200 万桶石油 账面亏损 增大 10 月 10 日 面对严重资金周转问题的中航油 首次向母公司呈报交易和 账面亏损 账面亏损高达 1 8 亿美元 另外已支付 8000 万美元的额外保证金 精品文档 11欢迎下载 10 月 20 日 母公司提前配售 15 的股票 将所得 1 08 亿美元资金贷款给 中航油 10 月 26 日和 28 日 公司因无法补加一些合同的保证金而遭逼仓 蒙受 1 32 亿美元实际亏损 11 月 8 日到 25 日 公司的期权合约继续遭逼仓 实际亏损达 3 81 亿美元 12 月 1 日 在亏损 5 5 亿美元后 中航油宣布向法庭申请破产保护 二 案例分析二 案例分析 我们主要会从行为金融的角度来分析中航油失败并且导致破产的主要原因 行为金融主要是通过分析投资者各种心理特征 来研究投资者的决策行为及其 对资产定价影响 力图揭示金融市场的非理性行为和决策规律 因此 在这一 事件中 我们主要是通过分析总裁陈久霖在期货投资时的心理特征来研究他的 决策行为 并且分析这些行为会有如何的表现和导致怎样的结果 在中航油案例中 陈久霖的期货投资失败的原因主要有以下几点 一 犯了投资者的处置效应错误 1 对处置效应的解释 处置效应是一种比较典型的投资者心理和行为偏差 是投资者心态模型的 重要表现形式 在广泛的资本市场中 投资者常常处于处置效应状态 并且在 资产投资中受挫 处置效应 是指投资人在处置股票时 倾向卖出赚钱的股票 继续持有赔钱的股票 也称 出赢保亏 效应 处置效应产生的原因在于投资者的心理偏差 即投资者的自我意识偏差和 对待挫折的心理态度 投资者回避实现损失是为了避免资产损失带来的后悔 因为一旦损失实现 就证明投资者以前的判断是错误的 这会给投资者带来挫 折感 使其心理上感到内疚和不安 2 处置效应在中航油事件中的主要表现 从 2003 年底至 2004 年 陈久霖错误地判断油价走势 多次调整交易策略 卖出石油看涨期权并买入看跌期权 在期权盘位到期时 失误的投资仍然没有 正确的面对 反而决定延期交割合同 买回期权以关闭原先的盘位 同时出售 精品文档 12欢迎下载 期限更长 交易量更大的新期权 经过多次的延期 最终导致亏损的缺口扩大 到无法弥补的程度并走向破产 二 在投资过程中的过度自信 二 在投资过程中的过度自信 1 关于过度自信 过度自信是指人们往往有过于相信自己的判断能力 高估自己成功的机会 的心理现象 过度自信是导致投资者过早地抛售盈利证券 迟迟不愿意出售亏 损的证券的重要原因之一 这也是在证券投资中 许多投资者都会犯的一种错 误 过度自信的投资者通常会过分依赖自己收集到的信息而轻视市场上不断更 新的信息 同时 在过滤和加工各种信息时 注重那些能够增强他们自信心的 信息 而忽视那些伤害他们自信心的信息 在投资者的心理偏差中 过度自信 往往产生过度交易 理性投资者交易的基本原则是卖出预期表现较差的股票买 进预期收益较好的股票 如果投资者对自己的信息处理能力和决策能力过度自 信 就会进行一些非理性交易 2 陈久霖过度自信的表现 在中航油案例中 由于在 2003 年下半年对国际石油市场的正确判断 购买 看涨期权 出售 看跌期权 获得一定的利润 并且在 1997 年 陈久霖通 过 30 万的启动资金 使临危的中航油公司跃居成为世界第八大航油供应商 由 于之前的成功 使得陈久霖产生了过度自信的心理 从而在对 2003 年底至 2004 年对石油的价格走势中做出了错误的判断 过分地相信自己 只是根据 1978 年纽约商品交易所上市原油期货及 1981 年伦敦国际石油交易所上市原油 期货的每桶交易价格的变化范围来判断当前的石油期货价格 在他抛售看涨期 权并买入看跌期权时 根据自己收集的过时信息 过分地相信自己的判断 当 石油价格上升并且使得公司亏损 580 万美元时 并没有认识到自己判断和决策 的失误 反而