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文档简介

财务管理 第二篇筹资管理 2 第二部分筹资管理典型任务 任务一资本成本管理任务二杠杆效应管理任务三资本结构决策 任务一资本成本管理 4 提出任务 P69筹资总额8000万元方案1 发行普通股 10元 股 第一年年末支付股利8 预计股利年增长3 方案2 向银行借款 年利率14 每年付息 到期还本 所得税税率25 分析哪种筹资方案的资本成本较低 5 能力目标 掌握资本成本的计算方法并能利用资本成本进行决策 6 知识链接 一 资本成本的概念二 个别资本成本的计算三 加权平均资本成本的计算 7 一 资本成本的概念 资本成本 是指资本的价格 资本的供应者 要求得到的资本报酬率资本的需求者 为获得资本所必须付出的代价 资本成本 用资费用 筹集费用 因使用资金而支付的费用 为取得资金而支付的费用 8 一 资本成本的概念 资本成本 绝对额 资本成本额 相对数 资本成本率 9 案例 深圳雷曼光电科技公司股票发行的筹资费用 问题 该公司发行股票的筹资费用率是多少 深圳雷曼光电科技股份有限公司经中国证监会许可 2010 1832号文 关于核准深圳雷曼光电科技股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市的批复 核准 公司首次公开发行普通股 A股 1680万股 每股面值1元 每股发行价格折合38元 募集资金总额为人民币638400000元 扣除合计人民币33044100元的发行费用后 募集资金净额为人民币605355900元 以上募集资金到位情况已由五州松德联合会计师事务所审验确认 并于2011年1月10日出具 验资报告 10 二 个别资本成本的计算 个别资本成本 是指使用各种长期资金的成本 负债资本成本长期借款 债券权益资本成本优先股 普通股 留存收益 11 一 长期借款资本成本 当筹资费用率很小 可以忽略不计时 P71例2 14 12 二 债券资本成本 P71例2 15 13 练一练 某公司发行面值为1000万元 票面利率为7 的5年期长期债券 利息每后支付一次 发行费用为发行价格的5 公司所得税税率为25 分别计算债券面值 按面值的120 以及按面值的90 发行时的资金成本 14 三 优先股资本成本 P71例2 16 权益资金的资金占用费是向股东分派的股利和股息 而股息是以所得税后净利支付的 不能抵减所得税 优先股属于权益资金 其资本成本计算公式为 15 四 普通股资本成本 普通股的筹资费用是指发行普通股时发生的相关费用 包括发行费 印刷费 律师费 财产评估费 公证费等 普通的使用费为支付给股东的股利 普通股股利支付的情况比较复杂 它取决于企业的获利水平和股利政策 常用的有以下三种计算方法 16 四 普通股资本成本 1 固定股利模型法 与优先股资本成本计算方法相同 17 四 普通股资本成本 P72例2 17 2 固定股利增长模型法 18 四 普通股资本成本 3 资本资产定价模型法其实质是将股东预期的投资收益率作为企业资本成本的方法 19 练一练 某公司股票的 系数为1 5 无风险报酬率为6 股票市场平均必要报酬率为12 计算该股票的资金成本 20 五 留存收益资本成本 P72例2 18 21 请思考 企业通过长期借款 发行债券获得债务资本 通过发行普通股 优先股和留存收益获得权益资本 二者同为长期资本 问题 为什么权益资本要比债务资本的成本高 22 三 加权平均资本成本 加权平均资本成本 是以各种资金所占的比重为权数 对各种资本成本进行加权平均计算出来的 P73例2 19 23 例 某公司共有长期资本 账面价值 1000万元 其中长期借款150万元 债券200万元 优先股100万元 普通股300万元 留用利润250万元 其资本成本分别为 5 64 6 25 10 50 15 70 15 求该公司的综合资本成本 Kw 5 64 150 1000 6 25 200 1000 10 50 100 1000 15 70 300 1000 15 250 1000 5 64 15 6 25 20 10 50 10 15 70 30 15 25 11 61 24 四 边际资本成本边际资本成本 是指资本每增加一个单位而增加的成本 随筹资额增加而提高的综合资本成本 边际资本成本采用加权平均法计算 其权数为市场价值权数 而不应使用账面价值权数 当企业拟筹资进行某项目投资时 应以边际资本成本作为评价该投资项目可行性的经济指标 25 例 企业资本总额100万元 其中负债30万元 优先股10万元 普通股60万元 负债利率10 优先股资本成本率12 普通股资本成本率14 2 股利每年增长6 6 所得税率40 综合资本成本 10 1 40 30 12 10 14 2 60 11 5 企业最优资本结构要求负债占30 优先股占10 普通股占60 所以 每增加1元资本 要求增加负债0 3元 优先股0 1元 普通股0 6元 在各资本成本率不变的情况下 综合资本成本率是11 5 因此 每增加1元的综合资本成本就是边际资本成本 26 计算确定边际资本成本可按如下步骤进行核心 是把个别筹资范围转变为总筹资范围 1 确定目标资本结构 2 确定各种筹资方式的资本成本 3 计算筹资总额分界点 间断点 4 确定新的筹资总额范围 从小到大 5 计算每个新范围内综合资本成本 对各筹资范围分别计算加权平均资本成本 即可得到各种筹资范围的边际资本成本 间断点 某一特定资本成本筹集到的某种资本额 该种资本在结构中所占的比重 27 例题 某企业拥有长期资本8000万元 其中 长期借款2000万元 长期债券1200万元 普通股4800万元 由于扩大经营规模的需要 拟筹集新资本 有关资料如表 1 经分析 认为筹集新资本后仍应保持目前的资本结构 2 计算间断点 28 29 30 31 5333万元 6667万元 8000万元 13333万元 15000万元 32000万元 9 95 10 2 12 05 12 8 13 1 14 9 15 9 边际资本成本图 32 任务解决 p73计算方案1 方案2的资本成本进行方案比较 33 降低资本成本的途径 合理安排筹资期限合理利率预期提高企业信誉 积极参与信用等级评估积极利用负债经营提高筹资效率积极利用股票增值机制 降低股票筹资成本 任务二杠杆效应管理 35 提出任务 P73天力汽车公司2010年销售量10万辆 售价10万元 辆 单位变动成本8万元 固定成本10亿元 要求 1 预计2011年销售量增长50 息税前利润达到多少 息税前利润增长率 2 该公司的经营杠杆系数 36 能力目标 理解杠杆原理并能进行杠杆效应计算 37 知识链接 一 杠杆原理的相关概念二 经营杠杆与经营风险三 财务杠杆与财务风险四 复合杠杆与复合风险 38 一 杠杆原理的相关概念 一 成本习性成本习性 是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系 成本习性 固定成本 变动成本 混合成本 39 固定成本 固定成本 是指在一定相关范围内 其总额不随业务量增减而发生变动的那部分成本 0 成本 业务量 固定成本 40 变动成本 变动成本 是指在一定相关范围内 其总额随业务量成正比例变动的那部分成本 0 成本 业务量 变动成本 41 混合成本 混合成本 是指介于固定成本和变动成本之间 其总额既随业务量变动又不成比例变动的那部分成本 0 成本 业务量 混合成本 混合成本可以分解为固定成本和变动成本 42 二 总成本习性模型 y a bx其中 y 总成本a 固定成本b 单位变动成本x 业务量 43 三 边际贡献及其计算 边际贡献 是指销售收入减去变动成本后的余额 44 四 息税前利润及其计算 息税前利润 是指支付利息和缴纳所得税前的利润 45 二 经营杠杆与经营风险 一 经营杠杆经营杠杆 是指固定经营成本对息税前利润的影响 经营杠杆 经营杠杆利益 经营杠杆风险 经营杠杆系数 46 经营杠杆利益 是指在扩大销售额或销售量的条件下 由于经营成本中固定成本这一杠杆的作用带来的增长程度更高的经营利润 其中 变动成本率为60 47 经营杠杆风险 是指企业利用经营杠杆时由于销售额或销售量下降而导致息税前利润以更快速度下降的风险 表中变动成本率为60 48 经营杠杆系数 经营杠杆系数 是指息税前利润变动率相当于销售量或销售额变动率的倍数 P75 例2 20 49 例 某企业生产A产品 固定成本为60万元 变动成本率为40 当企业的销售额分别为400万元 200万元 100万元时 经营杠杆系数分别为 DOL 1 400 400 40 400 400 40 60 1 33DOL 2 200 200 40 200 200 40 60 2DOL 3 100 100 40 100 100 40 60 50 二 经营杠杆与经营风险 只要存在固定成本 就会产生经营杠杆作用 而且只要企业获利水平不为零 经营杠杆系数总大于1 当a 0时 DOL 1 息税前利润变动率将恒等于产销量变动率 即在息税前利润既定的前提下 经营性固定成本占总成本的比例越大 经营杠杆系数越高 经营风险越大 反之 固定成本额度越小 经营杠杆系数也越低 决定经营杠杆系数大小的是固定成本的大小 51 经营杠杆与固定资产投资规模的关系 企业处于景气时期 多利用财务杠杆新增业务量使得固定资产满负荷运转时 经营杠杆作用最佳 52 三 财务杠杆与财务风险 一 财务杠杆也称融资杠杆或资本杠杆 是指资本结构中长期负债的运用对每股收益的影响 在长期的资金总额不变的条件下 企业从营业利润中支付的债务成本是固定的 当营业利润增多或减少时 每一元营业利润所负担的债务成本就会相应地减少或增大 从而给每股普通股带来额外的收益或损失 这种由于固定性财务费用的存在而导致普通股每股收益变动大于息税前利润变动的杠杆效应 称为财务杠杆效应 53 表一 息税前利润变化33 3 税后利润33 3 的变化 表二 息税前利润变化33 3 税后利润50 的变化 市场利率 10 所得税率25 54 55 财务杠杆正面效应 例 投资50万 10 借款50万 10 利率为5 那么最终获利 50 10 50 10 5 从式子看 50值越大 凭借负债取得的利润就会越大 56 财务杠杆负面效应 例 投资50万 5 借款50万 5 利率为10 那么最终获利 50 5 50 5 10 从式子看 50值越大 凭借负债取得的利润就会越小 57 财务杠杆系数 财务杠杆系数 是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数 58 例 某公司全部资本为750万元 债务资本比率为0 4 债务利率为12 所得税率为25 在息税前利润为80万元时 其财务杠杆系数是多少 DFL 80 80 750 0 4 12 1 8 P77 例2 21 59 二 财务杠杆与财务风险 财务风险是指企业由于筹资原因产生的固定资本成本负担而导致的普通股收益波动的风险 引起企业财务风险的主要原因是息税前利润的不利变化和固定资本成本的负担 财务杠杆放大了资产报酬变化对普通股收益的影响 财务杠杆系数越高 表明普通股收益的波动程度越大 财务风险也就越大 60 结论 在总资本利润率高于借入资本利息率时 加大借入资本的比重 则会提高自有资本利润率 反之 则会增加企业的财务风险 61 四 复合杠杆与复合风险 一 复合杠杆又称总杠杆 是由经营杠杆和财务杠杆共同作用形成的总杠杆 由于固定性的经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售量变动率的杠杆效应称为复合杠杆效应 62 复合杠杆系数 是指普通股每股收益变动率相当于销售额或销售量变动率的倍数 是经营杠杆系数与财务杠杆系数的乘积 63 例 某企业的营业杠杆系数为2 同时财务杠杆系数为1 8 则复合杠杆系数为 2 1 8 3 6 P79 例2 22 64 二 复合杠杆与复合风险 复合风险 由于复合杠杆使每股收益大幅度波动而造成的风险 称为复合风险 结论 在复合杠杆作用下 当企业经济效益好时 每股收益会大幅度上升 当经济效益差时 每股收益会大幅度下降 复合杠杆系数越大 每股收益的波动幅度越大 在其他因素不变的情况下 复合杠杆系数越大 复合风险越大 复合杠杆系数越小 复合风险越小 65 任务解决 1 计算天力汽车公司2010年的息税前利润 2 计算经营杠杆系数 任务三资本结构决策 67 提出任务 P80融通公司需追加筹资2000万元 A方案 发行股票B方案 发行债券该公司应如何选择 68 能力目标 能够进行资本结构相关计算并进行决策 69 知识链接 一 资本结构理论二 最佳资本结构的确定 70 一 资本结构理论 资本结构 是指企业各种长期资金筹集来源的构成及其比例关系 广义的资本结构 是指全部资本的构成及其比例关系 狭义的资本结构 是指长期资本的构成及其比例关系 资本结构理论 净利理论 营业净利理论 传统理论 权衡理论 71 二 最佳资本结构决策 最佳资本结构 是指企业在一定时期内 使加权平均资本成本最低 企业价值最大的资本结构 最佳资本结构的判断标准 1 有利于最大限度地增加所有者的财富 能使企业价值最大化 2 企业加权平均资本成本最低 3 资产保持适宜的流动 并使资本结构具有弹性 72 一 EBIT EPS分析法 每股收益分析法 无差别点分析法 是利用每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法 每股收益无差别点 是指负债和所有者权益两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点 也称息税前利润平衡点或筹资无差别点 简称EBIT EPS分析法 73 每股收益无差别点公式 74 每股收益无差别点公式 当预期息税前利润大于每股收益无差别点时 负债筹资会增加每股收益 当预期息税前利润小于每股收益无差别点时 负债筹资会减少每股收益 P82例2 23 75 练一练 远达公司资本总额10000万元 其中 债务资本4000万元 年利率为10 普通股6000万元 为扩大经营规模 公司准备追加筹资2000万元 有A B两种筹资方案 A方案 增发普通股200万股 每股发行价格10元 B方案 增发公司债券2000万元 年利率为12 根据公司财务人员预测 追加筹资后企业的息税前利润可达到2000万元 该公司适用的所得税税率为25 不考虑筹资费用因素 远达公司追加筹资前后资本结构如下表 请用每股

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