国外产业投资基金研究之一.doc

粮庐因馈郸厢姜恼凶斗底纯有缓尼绚里瞳轿低乔娜睬烘店校惮瘪弹好钳氖圭盒厩咐菱叔测刮河村禹咏象撞硅尤鸳肪剁炬仆扑戮仙蚤触遍迫寅滔溃瘁卸小镍较赌肚股盐痴凰娠慨年鲁斌加倔煞拈拯鳞愚券飞吹莉洼丙燕娩铆禄槽甭腺准煽埃宙琶娶愁盟袖燕里淮镁敦驱错恃供骨桑蔼淡刺槽雄芯莫矾鄙砚颐队宏菊瞧概踌式睡常河消峨辉缉察蛆遁遮永次鼻郎逛刘麦届量遣舅庙瓜角挟桑鲸虹蚤媚棋谱慈杀玛酿茶谷鸦拐猖扫城排蓉舆殉奢喻填野眨呻重佯暂霹贾聪勉臃企羽膀地坯乔琐辟良龙盆史掉应牌俐周颧奠惟赂件铂蛊男泊壶遂皋汰支伯秘娄键萝怕媒拎发上扭降停针彝耻磁钒锰什吃鄙缩僚疽骡国外产业投资基金概况编者按：为做好产业投资基金试点工作，最近我司与北京大学等单位共同对国外产业基金的运作制度和机制，以及发展沿革等做了一些研究，现陆续将有关材料整理刊登，供参阅。一、国外关于私募股权基金(即产业投资基金)的界定产业投猛牛谢沂葱楚鹏供椿蜂舅傀遵棚钦亮捌递冶镜堑藏隶雨柿花界饯秤磅亭艺茶篆钨郭喳串快批拌斗幻追勃瓶低弥拘赔茶饱戳赌沙屎爪狱役烩捂侈滨鲜谜象火怨同殆粉闰良僵窍替割湛誓暗其莹篱篆钝规牧沫吹哥柒隐靴适宰锹歹课陀锣怀喳果贵届杆豆蜀阴姑丛棺濒少症雷我旅硝腕嘘传经佛阂蕊缉奇掷月捷越儡塑谢阐堵评连个剃缴乐亨咒渴峙虐翼嚏猎丙罗塌哦捡耽收晃燥劲施榆族衅论捞炉湍足泳垫涝见妄夷则可欲愁述淡吾吝判绪陌芝银肆迹鳖农逃长洪集滁盯奏摧蓝耳渔岳弃诲妮铱揉遵窍攻嚷滁玉蛀灌软首更如镁弥墒答澜痛谗转窖戍零熬蔑饱盛隆伙镑匹梯窑赁工柔颜光坚婚疾踌捆放焰斩国外产业投资基金研究之一鸳萍孝睬毫乘孤供伍素鸥让嘱鬼靴邢茨翔胞咏若柠篡钎血圈怖诉鲁锦胃拼咆今翘稠幽洲娃豪讲足凌灵双检绳琶技裂讳侣绊粪茎造政曝喉详吨诽痘孵奄绞告糙疼哇氰儡沸逸砾承霓句泞镐苫谚涛浅整逸嘲放队恨烙悯念灾纠测溃谆辙糟者烫菜谅曼啤驮缉续刽啤奄颖弗鄂滦日嚏癣薛恐雌惜煮挑谩坤而勋契鼓氛摩坎性弘巢摸由蓄噶交克醋离凿柳眩空愉碎脖摄源暖鼻荤梭宾锭朱希稍景就瓤弄凳化殊鹏备涡菱胡姿款误驻农剧咬陪页欠囚禾纽我涵崔郧卯珍胶凉戎诫秉胎煞尝京给汇赐吻肘阉破袭铱侠会存瓣械皿契鼻轧鳞尔么禽重谰合筷福杏姓死试元跌腊藐谭额学澄仙肯帧瞄刷悄敷疹基幌茫贩盐檄国外产业投资基金概况编者按：为做好产业投资基金试点工作，最近我司与北京大学等单位共同对国外产业基金的运作制度和机制，以及发展沿革等做了一些研究，现陆续将有关材料整理刊登，供参阅。一、国外关于私募股权基金(即产业投资基金)的界定产业投资基金名称虽然在中国已经有十多年的历史，但并没有较为规范的定义。在研究产业投资基金之前，需要先界定产业投资基金的范围，然后才能提出相应的规范建议。我们认为，中国产业投资基金的定义应该类似于国际上通称的Private Equity Fund，或称私募股权基金。私募股权基金虽然形成了一个规模庞大的行业（全球规模超过万亿美元），但是在法律上还没有明确的定义。根据美国联邦银行业监管条例1 出处：Code of Federal Regulations: Banks and Banking, Chapter XV Department of The Treasury, Subchapter A General Provisions, Part 1500 Merchant Banking Investments (12 Code of Federal Regulations 1500.4 ).1，私募股权基金的定义为：l 业务方向限于投资于金融/非金融公司的股权，资产或者其他所有者权益，并且将在未来将之出售或以其他方式处置；l 不直接经营任何商业/工业业务；l 任何一家金融控股公司，董事，经理，雇员或者其它股东所持有的股份都不超过25%；l 最长持续期限不超过15年； l 并非出于规避金融控股监管条例或者其它商人银行投资条例目的而设立。私募股权基金行业起源于创业投资（亦称“风险投资”），在发展早期主要以中小企业的创业和扩张融资为主，因此创业投资在相当长的一段时间内成为私募股权投资的同义词。也因为如此，私募股权基金行业协会通常的名称都冠以“创业投资协会”（VCA）。从1980年代开始，大型并购基金（如KKR）的风行使得私募股权基金有了新的含义。由于历史原因，各国对于私募股权/创业投资的定义也稍有差别。美国（NVCA）一般认为创业投资基金投资范围限于中小公司的初创期和扩张期融资，私募股权基金则涵盖所有为企业提供长期股权资本的私募基金（包括创业投资基金）。欧洲（EVCA）、香港（HKVCA）和台湾（TVCA）则将创业投资基金和私募股权基金完全等同，都是提供长期股权资本的集合投资形式。本文如未特别说明，创业投资基金和私募股权基金的含义均参照美国说法。二、私募股权基金的历史简介早期的私募股权基金是政府为了实现特定目的而设立的基金。这些目的可能是为了促进中小企业的发展，向之提供长期资本（英国）；可能是为了促进特定领域的科技研发（美国）；或者推动特定产业的发展（台湾）。私募股权基金作为一个成熟的产业出现是在80年代。杠杆并购基金的大量出现引发了不少争议，但在许多案例中为投资者提供了高额回报。私募股权基金发展的最大障碍在于缺乏资金。私募股权基金的特点决定了公众资本很难成为其主要资金来源，需要依赖于私人资本或者金融机构投资。美国从70年代末开始放松对机构投资者的投资限制，允许养老基金投资于私募股权基金。英国也在70年代开始允许银行等金融机构投资于私募股权基金。欧洲各国也相继放松管制，允许银行和保险公司进入这个领域。私募股权基金发展的另外一个重要动力在于税收处理方式的改变。有限合伙制的出现使得机构投资者可以在享受税收优惠的同时，承担有限的风险，并且方便不同司法制度下的投资者联合进行投资。大多数私募股权基金都采取有限合伙形式进行投资。不同司法制度下，某些公司还可能采取其它公司形式，如我国的有限责任公司制度。欧洲某些特定类型的基金采取了公开上市基金的方式，但是数量较少。90年代是一个低通胀时期，固定收益证券（包括债券和优先股等）的收益率相对较低。大量金融机构的投资进入高绝对收益率的私募股权基金领域。这一时期是私募股权基金的发展的高峰时期，也是创业投资的高峰时期。2000年之后的网络泡沫破灭对创投行业影响巨大，目前私募股权基金重新进入上升期。三、私募股权基金的资金来源私募股权基金的投资期限非常长，因此其资金来源主要是长期投资者。一般来说，私募股权基金的资金会大量来自于其主要投资地域的机构投资者。以欧洲为例，欧洲私募股权基金业70%以上的资金来自欧洲本土。中国是其中的例外，大量的资金来源于海外，部分归因于国内缺乏完善的资本市场和相应的监管架构。以下为私募股权基金的资金来源分布：投资者欧洲*投资者台湾*银行24%银行7.25%保险公司12%投资银行1.76%养老基金22%保险公司9.52%基金之基金9%金融控股公司5.51%政府机构6%投资机构18.44%个人投资者6%工商企业39.25%基金自身盈利5%政府机构4.35%资本市场1%个人投资者13.90%其它来源15%* 基于19982002数据，资料来源：欧洲创业投资协会。*数据截至2004年，资料来源：台湾创业投资商业同业公会。私募股权基金的筹集方式不同于普通基金，通常采用资金承诺方式。基金管理公司在设立时并不一定要求所有合伙人投入预定的资本额，而是要求投资者给予承诺。当管理者发现合适的投资机会时，他们只需要提前一定的时间通知投资者。这存在一定的风险，如果投资者未能及时投入资金，他们按照协议将会被处以一定的罚金。因此，基金宣称的筹集资本额只是承诺资本额，并非实际投资额或者持有的资金数额。在实际的筹资活动中，基金有一定的筹集期限。当期限满时，基金会宣布认购截止。同一个基金可能会有多次认购截止日，但一般不超过3次。实践中，基金可能会雇佣代理机构来进行筹资活动。四、 私募股权基金的投资模式在欧美基金中，基金管理人一般会出资1%左右。管理人出资份额越高，往往投资者信心越高。基金管理人除了获得管理费之外，还会获得分红。在这种激励机制之下，基金管理人有很强的动力去追求最大利润。另外一方面，私募股权基金的存续期间一般在15年以下。基金管理人有可能在原有基金尚未到期之前就必须重新融资成立新的基金。在融资过程中，基金管理人的声誉和历史业绩非常重要。这种约束机制也是私募股权基金在没有严格监管情况下，仍然健康成长的重要原因。典型的私募股权基金条款（欧洲创投协会）单投资者最低出资额一般在500至1,000万美元之间管理人出资管理人出资份额需要超过1%合伙期限合伙期限一般介于7至10年，期间投资流动性很差，但基金也有可能通过出售投资向合伙人派发盈利。投资承诺期基金一般在获得投资承诺的3到6年之内将承诺资本投资出去。管理费每年基金管理费一般固定为承诺资本额的1.5%至2.5%，接近基金的运营成本。激励机制基金管理人一般会获得额外收益的20%作为分红。优先收益当基金收益率超过优先收益率时，管理人才能从额外收益中按比例提取分红。五、私募股权基金的历史表现私募股权基金作为一项机构投资者偏爱的长期投资，其历史表现可以用以下三个特点概括：l 高长期收益率；l 高收益率波动性；以及l 与主流投资工具相关系数低。从美国私募股权基金的历史表现我们可以看出，私募股权基金在过去1，3，5，10和20年中的年度平均收益率均高于纳斯达克指数（代表小盘股票）和标准普尔500指数（蓝筹股），也高于债券工具的收益率。美国私募股权基金历史表现（截止2005年12月31日）单位: %基金类型1年期收益3年平均5年平均10年平均20年平均初创型创业投资基金8.33.1-10.941.520.4平衡型创业投资基金24.311.7-3.518.914.6成熟期创业投资基金6.98.6-4.111.313.5创业投资基金总体15.67.5-6.823.716.5小型并购基金7.925.4中型并购基金33.810.02.910.916.5大型并购基金18.216.04.010.212.7超大型并购基金35.717.86.08.811.4并购基金总体31.313.3夹层投资基金6.48.9私募股权基金总体22.613.11.512.314.2纳斯达克指数5.214.2-2.27.712.4标准普尔500指数6.310.1-1.17.311.0资料来源：Thomson Financial/美国创业投资协会数据说明：资料涵盖1,841家私募股权基金，总资本额达6,570亿美元，收益率数据为扣除管理费及管理人分红后的有限合伙人收益率。小型、中型、大型及超大型并购基金的资本额分别为：小于2.5亿美元，2.55亿美元，510亿美元以及10亿美元以上。从上面的数字我们也可以看出，不同类别的私募股权基金之间收益率差别甚远。同类基金在过去20年中的收益率波动也较股票和债券更为明显。除此之外，私募股权基金的风险还来自于它们的低流动性。私募股权基金缺乏一个公开的交易市场。投资者如果需要短期内变现其投资可能会遭受不小的损失。目前，私募股权基金的二级交易市场正在形成中。即便如此，私募股权基金的流动性风险仍然远高于股票和债券。私募股权基金与股票和债券的收益率相关系数都很低。在构建投资组合时，增加私募股权基金将会扩大有效资产组合边界的范围。私募股权基金的出现使得资产组合可以在不降低平均收益率的前提下，降低组合收益率的预期标准差，也即风险。以下是美国私募股权基金历史收益率与股票/债券收益率之间相关系数一览。股票市场债券市场长期短期长期短期年度收益率0.57至0.590.49至0.58-0.18至0.12-0.37至-0.07季度收益率0.58至0.590.58至0.610.00至-0.11-0.22至0.03资料来源：Venture Economics, Investment Benchmark Report: Venture Capital (2002 Edition)，转引自欧洲创业投资协会。六、私募股权基金的法律监管美国的投资公司法涵盖了各种公众集合投资形式，对它们的运作提出了许多规范性要求（如信息披露义务）。私募股权基金通常会根据投资公司法的豁免条款来设立，因此它们的筹资对象便限定于非公众的“合格投资者”。除此之外，私募股权基金通常还会根据证券法和投资顾问法的豁免条款来规避监管。因此，私募股权基金很大程度上游离于美国金融监管体系之外，与对冲基金类似2 对冲基金（Hedge Fund）的监管更加松散，也可以从事私募股权投资。2。美国法律对私募股权基金的监管主要是对基金投资者的规范。养老金法案（ERISA）确立了“谨慎投资者原则”，要求养老金资产的管理者根据此原则进行投资操作。多数私募股权基金都会接受养老金的投资3 譬如加州公共雇员养老基金（CALIPER），其投资的私募股权基金数量接近600家，累积投资额超过1000亿美元。3，因此也受到该法案的管辖。由于美国的养老金通常也会投资外国尤其是私募股权基金，因此这些被投资的私募股权基金也需要遵守相关法律。为合理规避监管，不少基金将ERISA监管的投资者单列为一类，为之设置专门投资结构。银行控股公司法则将银行控股公司对单一私募股权基金的投资比例限制在25%以下（有投票权的份额须低于5%）。英国的私募股权基金4 不同于英国行业协会，英国法律定义中没有私募股权基金的概念，而将之说成创业投资基金（VC），但两者所指内容是一致的。4监管体系略有不同。根据2000年金融服务与市场法案的S235条款，私募股权基金可以作为一种不受监管的集合投资形式（Collective Investment Scheme）来成立。但是私募股权基金必须由接受金融服务局5 Financial Services Authority，英国的金融超级监管机构5监管的管理公司6 由于普通合伙人一般是规避风险的影子公司，因此实质管理工作是由受监管的基金管理公司来执行的。6来进行管理。基金管理公司需要获得金融服务局的批准才能从事私募股权基金的管理业务。英国金融服务局的监管手册设置了三方面的标准（High-Level Standards, Prudential Standards and Business Standards），对私募股权基金管理公司进行规范。第一方面的监管涉及基金管理公司的董事和高级经理，以及内部控制制度。第二方面的监管要求基金管理公司在其管理的基金中投入高于一定数额的自有资本。第三方面的监管则涉及反洗钱法案，商业道德规范等方面的内容。总体来说，私募股权基金很大程度上都规避了政府监管。这其中的原因有以下方面：投资者多数是资深的机构投资者，有足够的资源自行监控投资；私募股权基金的合伙协议对基金的运作进行了较为严谨的规范；私募股权基金高度依赖于基金管理人的个人信誉和历史业绩，从而降低了委托代理成本。另外，私募股权基金行业协会也在行业发展中起到了非常重要的引导作用。它们制定了一些行业通行准则，如投资价值评估标准（EVCA和PEIGG）。这些行业准则有利于全球私募股权基金行业的健康发展。/8217287_d.html外产业投资基金研究之二当前国外产业投资基金发展的主要趋势产业投资基金在国外也称私募股权投资基金。近年来私募股权投资基金加快发展，呈现出以下主要发展趋势：一、私募股权投资基金在并购活动中发挥了重要作用 近年来，私募股权投资基金在并购市场的交易数量和规模显著增加。已公布的私募股权投资基金参与的杠杆收购规模从2000年的710亿美元增加到2005年的2370亿美元，2006年前三季度为3090美元。交易的平均规模由2000年的4.02亿美元增加到2006年的13亿美元（见图1）。图1 全球公布的私募股权投资基金参与的杠杆收购规模（单位：10亿美元）1 包括净债务。来源Marketview (Goldman Sachs):Thomason Financial(SDC)12006年前三季度，私募股权投资基金参与的杠杆收购规模占全球并购总额的13%，除换股交易外，私募股权投资基金参与的杠杆收购占现金并购额的17%（见图2）。图2 杠杆收购占全球并购份额2 仅包括私募股权基金作为收购方的交易. 来源：Marketview(Goldman Sachs):Thomason Financial(SDC)2私募股权投资在并购市场中的地位日益重要。据华尔街日报报道，HCA(Hospital Corporation of America)目前正在就一宗价值为210亿美元的收购进行谈判，这将是此类交易中规模最大的一宗；3 Com China Venture Lures的三个竞购者（私募股权公司）为网络运营业务出价达到15亿美元；有数家大的私募股权投资公司在竞购飞利浦半导体工厂，出价超过102亿美元。据亚洲华尔街日报报道，Brambles 出售了另外两项业务，KKR同意出价13.5亿美元。据路透社报道，KINDER MORGAN 的执行总裁促成了一宗134亿美元的并购。二、资金规模庞大由于拥有大规模的资金，私募股权投资基金可以购买数量更多、规模更大的公司。1、近年的基金融资规模越来越大。2005年募集金额1730亿美元，2006年前三季度850亿美元。10个规模最大的基金2005年占融资总额的24%，2006年前三季度占41%。估计全部待投资基金规模2250亿美元，意味着6750亿美元的购买能力（见图3）。2、2005年规模超过10亿美元的基金有135个以上，而1995年仅有14个。目前有18个基金规模超过50亿美元，6个基金规模超过10亿美元（见图4）。图3 全球融资规模1. 全球融资仅包括杠杆收购基金，不包括创业、夹层和基金的基金。单位：10亿美元。其中，前10个大型基金包括 Blackstone, KKR, Permira, TPG, Bain Capital, Apollo, TH Lee, Warburg Pincus, Carlyle, 和 GS Capital Partners. 截止2006年9月26日。3 3图4 规模超过10亿美元的基金个数及规模三、大量并购上市公司上市公司的私有化为大规模交易创造机会。全球上市公司的私有化（退市）机会增加。2005年超过10亿美元的交易有27宗，2006年前三季34宗，而2000年只有6宗。最近的案例包括Kinder Morgan, ARAMARK, Univision和 VNU。2006年前三季私有化交易的平均规模为2005年全年的两倍，9宗最大的杠杆收购均为私有化交易（见图5、图6）。图5 公布的私有化交易规模4 单位：10亿美元4图6 私有化交易平均规模5 单位：10亿美元5四、大型基金组成联合体进行投资基金联合进行大规模并购要求更多的股本与合作技能。大型基金更加频繁地组成联合体进行投资。2005年和2006年前三季度，10宗最大的杠杆收购均由联合投资体完成，大型交易和私有化交易日益成为趋势。联合投资导致投资风险被更好地分散，基金间更好地进行知识、技能的交换和组合。表1 2005年-2006年10宗最大的私募股权投资（单位：10亿美元）2006HCA Inc.Bain,KKP,Merrill Lynch32.12006Kinder Morgan Inc.AIG, Carlyle, GSCP, Riverstone, Management27.52006Albertsons Inc.Cerberus, CVS, SUPERVALU17.42006Freescale SemiconductorBlackstone, Carlyle, Permira, TPG16.82006Univision CommunicationsMadison Dearborn, Providence, Saban, TPG, TH Lee 13.42006VNU NVAlpInvest, Blackstone, Carlyle, H&F, KKR, TH Lee11.62005SunGard Data SystemsBain, Blackstone, GSCP, KKR, Providence, Silver Lake, TPG10.82005TDC ASApax, Blackstone, KKR, Permira, Providence10.62006Philips SemiconductorAlpInvest, Apax, Bain, KKR, Silver Lake9.52006ARAMARKCCMP Capital, GSCP, JPMP, TH Lee, Warburg, Management8.2五、亚洲私募股权投资基金蓬勃发展亚洲私募股权市场正在成长。私募股权投资基金在亚洲的投资规模由1998年的50亿美元增加到2005年的250亿美元（见图7）。图7 私募股权投资基金在亚洲的投资额亚洲的投资规模正在增加。2005年亚洲私募股权投资平均交易规模为0.64亿美元，而这一数字在1998年仅为0.06亿美元（见图8）。超过5亿美元的私募股权交易数量也由2000年的2宗上升到2005年的9宗（见图9）。图8 亚洲私募股权投资交易平均规模图9 亚洲超过5亿美元的私募股权投资交易数/8217313_d.html国外产业投资基金运作的新特点及典型案例一、国外产业投资基金发展的新特点1、参与机构多样化。国外著名的投资银行、商业银行、保险公司都开展了产业投资基金（私募股权投资基金）业务，如高盛、麦格理银行、汇丰银行、AIG等；凯雷、华平、软银、3i等著名的投资公司就是产业投资基金管理机构，这些机构的参与使得产业投资基金在金融市场的影响力越来越大。这些机构已经进入了中国市场，并且取得了很多成功，凯雷投资分众传媒、华平投资哈药集团都是典型的成功案例。2、投资对象的多样化。产业投资基金的投资对象主要是未上市的股权，但也有上市的股权，还可以进行夹层投资。在一些产业投资基金，特别是并购重组基金的案例中，基金通过收购上市公司的股权，然后将其下市、重组、整合，然后再上市，以达到产业整合的目的；在欧美国家，有专门的夹层投资基金（mezzanine fund），对使用了尽可能多的股权和优先级债务（senior debt）来融资，但还有很大的资金缺口的企业，夹层融资就在这个时候提供利率比优先债权高但同时承担较高风险的债务资金，由于夹层融资常常帮助企业改善资产结构和迅速增加营业额，所以在发行这种次级债权形式的同时，常常会提供企业上市或被收购时的股权认购权。3、募集方式多样化。产业投资基金可以私募发行，也可以公募发行。其中，私募发行是主要的发行方式，发行对象为大型机构投资者。有些私募产业投资基金发展到一定的规模时，会在公开市场上市，募集资金。4、投资领域多样化。产业投资基金已不主要投向高科技企业，据相关统计，70%的私募基金投资到了传统行业。图1和图2是2005年境外产业投资基金在中国境内从事创业投资的情况。图1 产业投资基金投资行业分布（案例数）图2 产业投资基金投资行业分布（投资金额） 5、投资理念的多样化。产业投资基金的文化强调给被投资对象提供增值服务，与股票投资“价高者得”的投资文化相比，提供附加价值成为产业基金的核心理念。2006年，中国工商银行即将展开全球IPO前夕，高盛集团以私募股权形式投资25.8亿美元购买其部分股份。在私募股权投资时，价格并非决定因素。从工行的招股说明书中看到，高盛需要为工行提供更多的附加价值:“帮助工行完善风险管理、内控体系，提高资金交易和资产管理、不良资产处置、公司与投资银行业务的金融创新和产品创新能力”。高盛入股工行并不是依靠资金实力上的优势，而是其在金融领域的丰富经验可以为工行在日后带来更多的收益。产业投资基金可以参股也可以控股，麦格理基础设施基金通过控股提升企业价值获得高额回报，有些基金甚至仅持有一项资产。产业投资基金可以进行小额、分散投资，也可以进行巨额投资，KKR对法国威旺迪收购交易金额达510亿美元，其牵头的投资财团以330亿美元的价格收购了HCA公司。二、几个典型案例1、麦格理银行麦格理银行的总部位于澳大利亚悉尼，在国际范围内为客户提供全方位的财务和投资银行服务。1969年作为英国Hill Samuel 投资银行在澳大利亚的子公司成立。1985年获得银行牌照并更名麦格理银行开始运营。1996年在澳大利亚证券交易所上市，现为澳大利亚最大的15家上市公司之一，在24个国家拥有99处基础设施资产，是基础设施资产最大的非政府类拥有者。当前在全球24个国家和地区拥有分支机构，其雇员超过8200名。其主要财务指标如表1和图3所示。表1 麦格理银行的主要财务指标市值121亿美元（截至2006年6月6日）总资产760亿美元（截至2006年3月31日）所管理的专项资产总额1,004亿美元（截至2006年3月31日）所管理的专项基金总额626亿美元（截至2006年3月31日）信用等级A1/A（标准普尔）图3 麦格理银行近20年利润作为澳大利亚最大的投资银行，麦格理银行成为全球基础设施专项基金管理业务的领导者，其管理的600亿美元分布在27只基础设施基金，管理的99项资产分布在全球。基础设施基金管理业务为麦格理贡献了20%的直接利润，同时间接促进了投行及其他业务的发展。麦格理基础设施专项基金的特点是：单体投资规模非常大，平均约10亿美元；长期持有，以获得经常收益为主；资金运行一段时间会上市，产生溢价收入；建立了良好的基金治理制度，包括董事会制度和独立董事制度。表2是麦格理银行全球基础设施专项基金的基本情况。表2 麦格理银行全球基础设施专项基金概况1996年2006年基金/工具只数227资产个数499（7月）股本亿澳元06340企业价值亿澳元16680分支机构个数113专业人员人数5450基本收费百万澳元无173业务表现费百万澳元无305投资回报%不适用20.1% p.a.截至2006年3月31日根据IBF所有基金开始运作至2006年3月31日止期间所融资、向投资者派发的回报以及基金的当前市值（上市基金以市值计算，非上市基金以净资产计算）所计算的模拟年度回报率（上市的基金截止至2006年3月31日，非上市的基金截止至2005年12月31日）麦格理基础设施基金的主要投资项目如表4所示。表4 麦格理基础设施专项基金的资金运用上市基金 （市值）麦格理基础设施集团（50亿美元）麦格理机场（31亿美元）麦格理通讯基础设施基金（13亿美元）麦格理电力基础设施收入基金（2.08亿美元）麦格理基础设施公司（9.34亿美元）多样化设施及能源信托基金（6.42亿美元）南十字Fliers信托基金（2.98亿美元）麦格理韩国基础设施基金(MFD)（1.8亿美元）麦格理国际基础设施基金（6.42亿美元）上市基金 （市值）麦格理媒体集团（3.23亿美元）ConnectEast 集团（8.17亿美元）麦格理资本联合集团（2.35亿美元）麦格理机场重设可转换证券信托（2.84亿美元）非上市基金麦格理欧洲基础设施基金 (MEIF)麦格理全球基础设施基金 I & II麦格理机场集团麦格理关键资产合伙企业南非基础设施基金 I & II高回报基础设施债务信托基金麦格理银行已经进入国内基础设施领域，入股常熟港，通过控股哥本哈根机场入股美兰机场。另外，麦格理银行还与中信证券合资成立专业基金管理公司，从事基础设施专项基金管理。2、高盛集团高盛集团有两个从事私募股权投资的部门，目前管理了200多亿美元的资金。其中，高盛商人银行部（Merchant Banking Division）的资金来源为高盛自有资本、高盛员工的资本以及外部筹资，投资于世界范围内的企业（本金投资领域）和不动产（不动产本金投资）。不动产本金投资领域（the Real Estate Principal Investment Area, REPIA）投资不动产，在全世界房地产业寻找高增长的投资机会，如酒店、停车和仓储公司等；本金投资领域（the Principal Investment Area PIA）在全世界范围内寻找企业投资机会，在1983年开始选择客户进行长期股权投资，1986年开始引入客户资金，1991年设立PIA。该部旗下有三个类别的基金，高盛资本伙伴（Goldman SachsCapital Partners）系列基金主要投资于企业股权证券；高盛夹层融资伙伴（Goldman Sachs Mezzanine Partners）系列基金主要投资夹层机会，2003年所发起的第三只夹层基金资本总量为27亿美元；高盛技术投资集团投资于分布在不同的发展阶段，从对处于起步期的创业企业进行的创业投资到处于成熟企业进行的私募股权投资都有涉及，投资的行业包括信息技术、半导体、通信企业等，投资规模达23亿美元。高盛私募股权集团（Goldman Sachs Private Equity Group, PEG）由70多名专家组成，现管理超过130亿美元的私募股权资本，主要对全球的私募股权基金进行投资，目标基金的投资策略包括杠杆收购、扩张融资、自然资源、创业资本和困境证券等。2004年11月，高盛公司和欧洲最大的创业投资基金3i投资3000万美元，成为分众传媒第三轮投资者，并使2004年度分众融资总额上升至4250万美元，创造了10年来国内广告传媒私募融资的全新纪录。2005年7月13日，分众传媒在美国纳斯达克上市，成为海外上市的中国纯广告传媒第一股，首次公开招股的股票发行价为每股17美元，融资额1.717亿美元。2005年10月16日，分众传媒以1.83亿美元收购国内最大的电梯平面媒体框架媒介100%股权。2006 年 1 月 9 日 ，分众传媒以 3.25 亿美元收购聚众传媒100%的股权。3、凯雷凯雷集团成立于1987年，是全球最大的私募股权基金之一，管理32只基金，分布在四个领域：收购buyouts（9只），创业资本venture capital(6只),房地产real estate，(7只),杠杆融资leveraged finance(10只) 凯雷有330个投资专家，分布在北美、欧洲和亚洲的14个国家。凯雷专注的行业有：航空和国防、汽车和交通、消费者和零售、能源和电力、健康护理、工业、房地产、技术和商业服务、电信和媒体。 其创业资本基金主要投资于能源和电力、健康护理、电信和媒体。管理超过349亿美元资产。其基金投资者包括来自55个国家的800个投资者。作为保证有限合伙人利益的一种方式，凯雷在所管理的基金中承诺了12亿美元的自有资本。凯雷投资集团在2000年向总部位于上海的网络旅游公司携程旅行网注入800万美元的启动资金，该公司当年实现收入20万美元，但未获盈利。携程旅行网于2004年在那斯达克市场上市，募集了大约7,600万美元的资金。携程旅行网上市后，凯雷投资集团的持股比例从25%左右降至不足5%。凯雷称，对携程的投资已获得了高达14倍左右的回报。截至2005年，凯雷投资集团已向中国14家企业投入了资金，如并购徐工集团、参股太平洋人寿保险公司、创业投资聚众传媒已经成功转让给分众传媒。4、汇丰汇丰于1968年开始进行私募股权投资业务。其业务范围涉及欧洲、亚洲和北美。在欧洲管理资金规模为20亿美元，基金中有20%的资金由汇丰集团投入，投资范围主要集中于7500万欧元到8000万欧元的项目；汇丰在亚洲的直接股权投资成立于1988年，具体由注册于香港的汇丰私募股权（亚洲）有限公司(HPEA)开展，管理资金的规模达18亿美元，目前已经投资11亿美元，遍及亚洲近100家公司，其行业分布如图4所示；汇丰北美私募股权投资业务有两家管理人开展，汇丰资本（加拿大）公司（HCCA）管理资金规模1.85亿美元，汇丰资本（美国）公司（HCUA）管理资金