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投资管理 上 投资原理 第一节投资概述 一 投资定义投资就是为了获得可能的不确定的未来值而做出的确定的现在价值的牺牲 牺牲或延迟一定的现在的消费 投资是现在支出一定值的经济活动 投资具有时间性 投资可以用货币计量 投资的目的是为了获得各种形式的报酬 1 按项目之间的关系分类 2 按项目现金流量形式分类 二 投资分类 3 按投资项目的相互关系分类 4 从投资决策角度分类 第二节现金流量及估计 现金流量 在一定时期内 投资项目实际收到或付出的现金数 净现金流量 现金流入 现金流出 现金流入由于该项投资而增加的现金收入或现金支出节约额 现金流出由于该项投资引起的现金支出 净现金流量 NCF 一定时期的现金流入量减去现金流出量的差额 现金 不仅包括货币资金 还包括投入或收回的非货币性资产的变现价值 一 现金流量预测的原则 参考课本P134 1 实际现金流量原则 计量投资项目的成本和收益时 是用现金流量而不是会计收益 会计收益是按权责发生制核算的 现金流量是按收付实现制核算的 使用现金流量有利于考虑货币时间价值 使用现金流量使投资项目决策更符合实际 使用现金流量考虑了项目逐步收回的问题 2 增量现金流量原则 增量现金流量是根据 有无 的原则确认有这项投资与没有这项投资现金流量之间的差额 增量现金流量是与项目决策相关的现金流量 判断增量现金流量 决策者面临的问题 沉没成本 无关成本 机会成本 相关成本 附加效应 替代关系或互补关系 对净营运资金的影响 参考课本P136 3 税后原则 如果公司需向政府纳税 在评价投资项目时所使用的现金流量应当是税后现金流量 4 时点原则 不论是时点指标还是时期指标 除个别说明外 均按时点指标处理 5 不考虑财务成本6 折旧具有抵税作用 二 现金流量预测方法 投资项目现金流量的划分 一 初始现金流量 项目建设过程中发生的现金流量 或项目投资总额 主要内容 3 原有固定资产的变价收入 2 垫支的营运资本 1 项目总投资 4 所得税效应 二 经营现金流量 不包括固定资产折旧费以及无形资产摊销费等 也称经营付现成本 项目建成后 生产经营过程中发生的现金流量 一般按年计算 主要内容 增量税后现金流入量 投资项目投产后增加的税后现金收入 或成本费用节约额 增量税后现金流出量 与投资项目有关的以现金支付的各种税后成本费用以及各种税金支出 计算公式及进一步推导 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 现金净流量 收现销售收入 经营付现成本 所得税 即 现金净流量 税后收益 折旧 三 终结现金流量 项目经济寿命终了时发生的现金流量 主要内容 经营现金流量 与经营期计算方式一样 非经营现金流量A 固定资产残值变价收入以及出售时的税赋损益B 垫支营运资本的收回 计算公式 终结现金流量 经营现金流量 固定资产的残值变价收入 含税赋损益 收回垫支的营运资本 第三节投资项目评价标准 一 净现值二 内部收益率三 获利指数四 投资回收期五 会计收益率六 评价标准的比较与选择 一 净现值 一 净现值 NPV netpresentvalue 的含义 是反映投资项目在建设和生产服务年限内获利能力的动态标准 在整个建设和生产服务年限内各年净现金流量按一定的折现率计算的现值之和 二 净现值的计算 三 项目决策原则 独立项目 NPV 0时 项目可行 NPV 0时 项目不可行 互斥项目 应选择净现值大的方案 或是按净现值大小进行项目排队 对净现值大的项目应优先考虑 四 净现值标准的评价 优点 考虑了整个项目计算期的全部现金净流量及货币时间价值的影响 体现了收益与风险的统一 反映了投资项目的可获收益 缺点 现金流量和相应的资本成本有赖于人为的估计 无法直接反映投资项目的实际收益率水平 是绝对值指标 无法比较投资额不同的方案的优劣 一 获利指数 PI profitabilityindex 的含义 又称现值指数 是指投资项目未来现金流入量 CI 现值与现金流出量 CO 现值 指初始投资的现值 的比率 二 获利指数的计算 二 获利指数 独立项目 PI 1时 项目可行 PI 1时 项目不可行 优点 获利指数以相对数表示 可以在不同投资额的独立方案之间进行比较 缺点 忽略了互斥项目规模的差异 可能得出与净现值不同的结论 会对决策产生误导 互斥项目 应选择获利指数大的方案 三 项目决策原则 四 获利指数标准的评价 NPV 0 NPV 0 一 内部收益率 IRR internalrateofreturn 的含义 投资项目实际可以达到的报酬率 即项目净现值为零时的折现率或现金流入量现值与现金流出量现值相等时的折现率 二 内部收益率的计算 三 内部收益率 独立项目 IRR 项目资本成本或投资最低收益率 则项目可行 IRR 项目资本成本或投资最低收益率 则项目不可行 互斥项目 应选择内部收益率大的方案 三 项目决策原则 四 内部收益率标准的评价 优点 不受资本市场利率的影响 完全取决于项目的现金流量 能够从动态的角度正确反映投资项目的实际收益水平 缺点 计算过程十分麻烦 互斥项目决策时 IRR与NPV在结论上可能不一致 对非常规方案 可能会出现多个内部收益率 IRR 净现值曲线 净现值与内部收益率评价标准比较 1 净现值曲线 描绘项目净现值与折现率之间的关系 NPV是折现率r的单调减函数 独立的常规项目 NPV与IRR的结论一致 14 14 费希尔交点 2 互斥项目排序矛盾 互斥项目 NPV与IRR的结论可能会产生冲突 3 非常规项目 如果该项目有两个内部收益率 我们应该使用哪个 贴现率 净现值 非常规项目IRR可能有多个解 四 投资回收期 一 投资回收期 PP paybackperiod 的含义 以投资项目经营净现金流量抵偿原始投资所需要的时间 即通过项目的净现金流量来回收初始投资所需要的时间 二 投资回收期的计算 A 每年的经营净现金流量相等 B 每年净现金流量不相等 反映项目风险和流动性 三 项目决策标准 如果PP 基准回收期 可接受该项目 反之则应放弃 在实务分析中 PP n 2 投资项目可行 PP n 2 投资项目不可行 在互斥项目比较分析时 应以静态投资回收期最短的方案作为中选方案 偏好短期项目 四 投资回收期标准的评价 优点 方法简单 反映直观 可以反映项目风险和流动性 应用广泛 缺点 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 忽略了回收期以后的现金流量 容易使投资者偏好很快收回现金的项目 可能导致错误的决策 仅作为辅助指标 一 会计收益率 ARR accountingrateofreturn 的含义 五 会计收益率 投资项目年平均净收益与该项目年平均投资额的比率 二 会计收益率的计算 如果ARR 基准会计收益率 应接受该方案 如果ARR 基准会计收益率 应放弃该方案 多个互斥方案的选择中 应选择会计收益率最高的项目 三 项目决策标准 四 会计收益率标准的评价 优点 简明 易懂 易算 缺点 没有考虑货币的时间价值和投资的风险价值 没有使用现金流量 分子分母分别是时期指标和时点指