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第四章会计分析 第二节利润表分析 利润表结构分析盈利质量分析成本控制与分析重点项目分析 3 第二节利润表分析 一 利润表结构分析表达的是时期数 即一段时间内经营如何收入 成本费用 利润动态报表 期间报表如何看 看总额 是否赚钱看构成 从哪里赚钱 看质量 真的赚钱了 看比率 关注利润的构成不仅关注净利润 更应关注主营业务利润 利润表与资产负债表联系 资产负债表反映企业的经济实力 资产资源是实现利润开展经营活动的基础利润表反映企业的盈利水平 经营成果是使用效益的综合反映循环往复以致无穷 决定了企业资产的保值增值和企业的发展壮大 编制比较利润表 水平分析表 垂直分析表 共同比利润表 垂直分析 通过计算各成本项目 各种财务成果在营业收入中所占的比重 以反映企业在各环节的利润构成 利润及成本费用水平 说明财务成果的结构及其增减变动的合理程度利润结构变动分析评价通过水平分析 从利润的形成角度 反映利润的变动情况 揭示企业在利润形成过程中的管理业绩及存在的问题净利润 利润总额 营业利润增减变动水平评价 单位 千元 TCL公司利润表主表分析 单位 千元 盈利质量 收入质量 利润质量 毛利率 成长性 波动性 研发与营销 二 盈利质量分析 案例比较 问题1Microsoft与GM孰优孰劣 孰强孰弱 问题2Microsoft与GM股票市值的反差原因何在 问题3如何评价Microsoft与GM的业绩 通用汽车宣布申请破产保护 2009年6月1日 通用汽车在纽约联邦法庭申请了破产保护 预计只有保留旗下4个核心品牌 分别是雪佛兰 凯迪拉克 GMC以及别克 成为一家规模更小 更加精简的公司 重组后公司的多数股份将由美国联邦政府持有 目标是成为一家具有市场竞争能力的21世纪新公司 在申请破产保护以后 通用汽车超越克莱斯勒 成为美国历史上破产的最大工业公司 经营规模 雇员人数 单位 万人 中石油 477780 经营规模 资产总额 单位 亿美元 出售GMAC 通用汽车金融服务公司 51 权益 截至2009年3月31日 GM总资产为822 9亿美元 总负债为1728 1亿美元 经营规模 销售收入 单位 亿美元 经营规模 经营活动现金净流量 股票市值 Capitalization 堂堂的汽车巨头 为何敌不过一个软件企业 如何诠释这种有悖常理的现象 在资本市场上 做大 为何不等于 做强 一 收入质量分析 收入是企业稳定的现金流量来源 通过分析收入质量 成长性和波动性 可以评估企业依靠具有核心竞争力的主营业务创造现金流量的能力 进而对企业的持续经营作出判断成长性高 波动性小 收入质量高分析收入成长性和波动性 最有效的办法是编制趋势报表 收入质量 QualityofRevenue 收入质量 QualityofRevenue 高速成长的特征显而易见 收入质量 QualityofRevenue 成熟市场的基本特征 收入曲线表明 GFC公司创造现金流量和市场竞争力的稳定性明显逊色于M公司 分析波动性时 还可将公司的销售收入与宏观经济周期的波动结合在一起考察 以判断公司抵御宏观经济周期波动的能力 收入成长性与持久性的决定因素 卖什么 产品品种构成分析卖到哪里 地区构成分析卖给谁 关联方交易占收入的比重靠什么 行政手段对企业业务收入的贡献 1 营业收入的产品品种构成分析占总收入比重大的商品是企业过去业绩的主要增长点体现过去主要业绩的商品的未来发展趋势分析2 营业收入的地区构成分析不同地区消费者对不同品牌的商品具有不同的偏好占总收入比重大的地区是企业过去业绩的主要地区增长点不同地区的市场潜力在很大程度上制约企业的未来发展 3 与关联方交易状况关注以关联方销售为主体形成的营业收入在以下方面的非市场化因素 交易价格交易的实现时间交易量市场运作越不规范 企业营业收入的发展前景越不确定4 部门或地区行政手段对企业业务收入的贡献 二 利润质量分析 1 利润的成长性与波动性巴菲特的选股秘诀 一个很笨却很有用的方法是 放弃那些盈利很不稳定 很难预测的公司 只寻找未来现金流量十分稳定 预测的公司 这类公司有三个特点 一是业务简单稳定 二是有持续竞争优势 三是利润持续稳定 小案例 20世纪80年代末 巴菲特开始以每股6 5美元的价格购入可口可乐公司股票 该公司每股税后利润0 46美元 从以往数据看 可口可乐公司一直保持每年15 左右的增长率 巴菲特认为 这种收益增长的趋势在未来还将持续结果可口可乐以每年9 35 的增长率增长 至2007年每股收益3 96美元 最高股价64美元 利润质量 QualityofProfit 单位 亿美元 利润质量 QualityofProfit 单位 亿美元 多个年度总体盈利能力的比较微软人均净利润158895美元 三大汽车公司人均净利润9312美元 17倍微软总资产净利率率 净利润 总资产 9 54 三大汽车公司0 94 10倍 微软2001年净利润降低原因确认了48 04亿美元的投资减值损失 属于非经常性损失 与主营业务没有关联性2001年研发费用和广告费用比2000年增长16 18 达到13 66亿美元 大于10 的收入增长目的 应对反垄断诉讼 降低政治成本 注意净利润中投资收益与营业利润的互补性变化 东方不亮西方亮 我不行你行 注意小项目的大危机其他业务利润营业外收入营业外支出 在600831这个上海证券交易所的证券代码下 曾有过三次名字的更迭 西安黄河 ST黄河科 广电网络 曲折的改名道路同时告诉我们了一个不平凡的 利润 历程 西安黄河自1994年2月24日上市 除了当年未亏 此后 年年都与亏损沾边 上市第二年的中期 就报亏274 4万元 年度亏损937 5万元 1996年中期亏损3768 84万元 年度更是报亏23538 68万元 是迄今为止亏损额最大的1年 但从1997年开始 事情就发生了戏剧性的变化 这1年中期报亏354 22万元 但年报就显示扭亏为盈 实现净利润583 06万元 后调整为306 25万元 接着 连续两年又如法炮制 1998年中期报亏1452 67万元 年报盈利685 08万元 后调整为636 35万元 1999年中期报亏2136 97万元 年报又盈利3904 01万元 见下表 该公司1999年的年报给了证券市场一个 惊奇 不仅是大幅度扭亏为盈 而且以每股收益0 35元 净资产收益率34 3 的业绩成为陕西省上市公司中业绩最好的企业之一 不过 仔细分析1999年该公司的年度报告 ST黄河科的每股收益在扣除非经常性损益后则为亏损0 44元 这就说明 该公司净利润剧增的513 5 皆为资产出售和转让债务等非经常性损益所致 再结合下表所记录的该公司当年报表披露的非经常性损益项目 实际可以看出 1999年的非经常性损益接近8800万元 是全年净利润的两倍 企业事实上的情况是主营业务收入萎缩58 营业利润项下记录1700万元的亏损 非经常性损益所支撑起的 绩优 结果自然无法持久 到了2000年 公司产品难以销售 主业持续萎缩的窘况进一步加深 并且失去了非经常性损益的帮助 最终复又亏损2400万元 2 企业利润恶化的征兆 企业扩张过快涉及的领域会骤然增多 经营风险加大企业反常压缩酌量性成本酌量性成本是指研究与开发支出 广告费支出等管理层可以通过自己的决策而改变其规模的成本反常压缩可以看作是推迟发生 是为了粉饰当期利润企业变更会计政策和会计估计正常情况下应遵循一致性原则在不符合条件时作出变更 很可能是为了粉饰利润 应收账款规模的不正常增加 应收账款平均收账期的不正常延长是放宽信用政策的信号可以刺激营业收入的立即增长 但影响资产质量企业存货周转过于缓慢表明企业存货出现积压 影响销售规模 影响获利水平 应付账款规模的不正常增加 应付账款平均付账期的不正常延长企业支付能力下降企业无形资产规模的不正常增加有可能将当期费用资本化企业的业绩过度依赖非主营业务谋求近期盈利 缺乏盈利的持久性 企业计提的各种准备过低充分利用利润 调节器 为未来经营埋下 定时炸弹 企业利润表中的销售费用 管理费用等项期间费用出现不正常的降低出现随业务量的上升而降低的现象企业举债过度资金紧张 支付能力下降 稳定发展条件下经营现金流量小于零利润与经营现金流量之间存在一定的对应关系注册会计师 会计师事务所 变更 审计报告出现异常 3 是否为股东创造财富 经济利润与经济利润会计利润 AccountingProfit 主营业务利润 主营业务收入 主营业务成本 主营业税金及附加营业利润 主营业务利润 其他业务利润 投资收益 资产减值损失 三项费用利润总额 营业利润 营业外收支净利润 利润总额 所得税费用息税前利润 EBIT 利润总额 利息费用息税前利润加折旧和摊销 EBITDA 现金利润 净利润仅仅告诉股东 公司是否赚钱了 但无法告诉股东 公司是否为股东赚够了钱 因为净利润计算没有考虑股东的权益资本成本 因此净利润无法说明企业为股东创造的价值 经济利润 EconomicProfit 经济增加值 EVA 企业为债权人和股东创造的收益与债权人和股东所要求的收益 企业融资所必需支付的成本 之间的差额 资本回报与资本成本之间的差额EVA EBIT 1 T 投入资本 WACCEBIT 息前税后营业利润 WACC 加强平均资本成本EVA 净利润 权益资本成本率 所有者权益 某公司2011年年初所有者权益为50万 有息长期负债为40万 有息负债利率为10 当年实现净利润20万 公司所在行业平均净利润率为15 有息长期负债在本年没发生变化 所得税税率为20 要求计算公司的经济利润方法一 投资成本 50 70 2 40 100息前税后利润 40 10 80 20 23 2投资资本收益率 23 2 100 23 2 加强平均资本成本率 10 80 40 100 15 60 100 3 2 9 12 2 注 行业平均净利润率一般可以作为股权资本成本率经济利润 23 2 12 2 100 11万方法二 经济利润 息前税后利润 投资资本 加权平均资本成本率 23 2 100 12 2 11万方法三 经济利润 净利润 权益资本成本率 所有者权益 20 15 60 11万 研究表明 20世纪90年代实施基于EVA管理的公司在其后5年间 股票报酬率平均每年超过同类企业8 3 并为企业增加1160亿美元2004年中国移动和中国联通的净利润分别为420亿 44亿 中国移动的经济利润为53亿 而中国联通的经济利润为 84亿 前者为股东创造了价值 后者毁灭了股东价值 三 毛利率分析 毛利率 营业收入 营业成本 营业收入营业毛利 营业收入 营业成本 是企业最终获利的根源企业的可持续发展主要取决于企业产品质量和产品品牌毛利率越高 表明企业可以用于研发以提高产品质量 可用于销售以提升品牌知名度的空间越大 巴菲特的见解 那些拥有良好长期经济原动力和竞争优势的公司往往具有持续较高的毛利率通用规则 毛利率在40 以上的公司 一般具有某种可持续竞争优势 而毛利率低于40 的公司 则一般都处于高度竞争的行业 如果一个行业的毛利率低于20 说明这个行业存在过度竞争可口可乐60 多 穆迪73 箭牌51 濒临破产的美航14 陷入困境的美国钢铁17 固特异轮胎20 毛利率 GrossProfitMargin 沃尔玛的低价策略 一 成本控制成本的构成成本的特性关闭亏损公司对企业利润的影响 沃尔玛的 天天平价 是基于低成本战略直接从生产厂家进货 想尽一切办法把价格压低到极限成交禁止供应商送礼或请采购员吃饭 以免采购员损公肥私沃尔玛的打印纸都会正反两面利用沃尔玛的老板坐飞机只坐经济舱低广告费用根本优势在物流费用拥有自己的商业卫星使用最先进的电子技术交换技术 EDI 把供货商 各个门店和物流配送中心联系起来是最早采用计算机跟踪库存的零售企业之一 1969年 也是最早使用条形码 1980年 最早采用EDI 1985年 最早使用无线扫描枪 1988年 M公司的成本费用结构 单位 亿美元 R D占销售收入比重 成本的特性变动成本 与业务量相关 单位成本保持不变 通过控制费用降低产品单位变动成本三项直接费用期间费用中的一部分固定成本 与业务量无关 单位成本随业务量上升而下降 通过扩大业务量降低单位固定成本折旧 无形资产摊销 固定工资福利等 关闭亏损分公司 部门 生产线对企业利润的影响分公司 部门 生产线的成本取决于其自身的直接成本 分摊的公共成本 分摊的期间费用关闭亏损分公司 部门 生产线 变动成本相应减少 但固定成本并不因此等比例减少关闭分摊固定成本较低的亏损生产线 会使公司利润率下降关闭分摊固定成本较高的亏损生产线 会使公司利润率上升 二 成本分析1 营业成本分析成本计算是否真实 存货计价方法的选择是否 适当 稳健 折旧是否正常计提 营业成本水平的下降是否为暂时性因素所致 关联方交易和地方保护主义对企业 低成本 的贡献 2 营业及管理费用分析折旧及其他摊销性费用是否作正常处理 企业营业及管理费用的控制是否具有短期行为 3 财务费用分析企业是否 过少 地负债 企业是否过分依赖于短期借款 企业是否过分依赖于自然负债 四 重点项目分析 一 营业收入分析 1 阅读会计报表附注中收入的确认原则 分析公司的收入是否符合收入确认原则的规定 2 分析本期收入与前期收入或后期收入的界限划分是否清楚 3 分析销售退回 折扣与折让的计量是否准确 销售退回与销售折让的确定比较简单 而销售折扣问题则比较复杂 应重点分析销售折扣的合理性与准确性及其对销售收入的影响 4 分析公司收入结构 对公司收入 不仅需要分析收入总额 而且需要分析