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个股期权常识 2 内容提要 个股期权投资者分级制度个股期权基础知识一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识 3 个股期权投资者分级制度个股期权基础知识一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识 4 个股期权投资者分级制度 考试80分融资融券资格 或期货交易经验开户时资产50万模拟交易3个月以上 5 个股期权投资者分级制度 一级投资人 持有股票时 可进行备兑开仓 卖认购期权 二级投资人 在一级投资人的交易权限基础上增加买卖期权的权限 买入开仓 卖出平仓 三级投资人 在二级投资人的交易权限基础上增加允许卖出开仓 买入平仓 6 个股期权投资者分级制度个股期权基础知识一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识 7 个股期权基础知识 个股期权的基本概念 合约类型认购 认沽期权的基本特征以及重要术语个股期权与期货 权证的主要区别个股期权合约的基本要素个股期权对于个人投资者的意义个人投资者应当关注的个股期权基本风险 8 个股期权的基本概念 什么是个股期权 个股期权合约是指由交易所统一制定的 规定合约买方有权在将来某一时间以特定价格买入或者卖出约定标的证券的标准化合约 买方以支付一定数量的权利金为代价而拥有了这种权利 但不承担必须买进或卖出的义务 卖方则在收取了一定数量的权利金后 在一定期限内必须无条件服从买方的选择并履行成交时的允诺 假设某投资人买入了12月到期的行权价为4元的工行认购期权 则其有权在行权日按照4元每股的价格买入工行的股票 期权的卖方必须无条件的履行承诺 如果当时工行的股价低于4元 买方可选择放弃行权 9 个股期权的基本概念 续 如图所示为某个认购期权的收益图 权利金为4元 行权价在80元 10 个股期权的合约类型 个股期权按照合约类型可以分为认购期权和认沽期权认购期权 CallOption 买方有权利根据合约内容 在规定期限 如到期日 向期权卖方以协议价格 行权价 买入指定数量的标的证券 股票或ETF 而认购期权卖方在被行权时 有义务按行权价卖出指定数量的标的证券 认沽期权 PutOption 买方有权根据合约内容 在规定期限 如到期日 向期权卖方以协议价格 行权价 卖出指定数量的标的证券 股票或ETF 而认沽期权卖方在被行权时 有义务按行权价买入指定数量的标的证券 11 认购期权的基本特征 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格买入一种股票的权利认购期权的价值与股价的走势正相关认购期权持有人的收益没有上限 最大损失为期权权利金卖出认购期权的最大损失没有上限只有在合约标的物的市场价高于行权价时 认购期权才有行权价值 否则行权会造成额外亏损 12 认购期权的基本特征 续 图示分别为买入认购期权和卖出认购期权时的收益曲线 13 认沽期权的基本特征 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出一种股票的权利认沽期权的价值与股价的走势负相关认沽期权持有人的收益有上限 最大损失为期权权利金卖出认沽期权的最大损失有上限只有在合约标的物的市场价低于行权价时 认沽期权才有行权价值 否则行权会造成额外亏损 14 个股期权的重要术语 合约标的 Underlying 是指期权交易双方权利和义务所共同指向的对象 上交所个股期权的合约标的是指在上交所上市挂牌交易的单只证券 包括股票与ETF 权利金 OptionPremium 是指期权合约的市场价格 期权权利方将权利金支付给期权义务方 以此获得期权合约所赋予的权利 行权价格 StrikePrices 是指期权合约规定的 在期权权利方行权时合约标的的交易价格 行权价格间距 StrikePriceIntervals 是指基于同一合约标的的期权合约相邻两个行权价格的差 15 个股期权的重要术语 续 期权序列 OptionSeries 指相同合约标的 相同行权价格 相同到期日的认购期权或认沽期权 也就是挂牌交易的各个合约 合约单位 ContractSize 单张合约对应合约标的的数量 美式期权 AmericanOption 是指期权权利方可以在期权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约 欧式期权 EuropeanOption 是指期权权利方只能在到期日行权的期权合约 平值 At the Money 是指期权的行权价格等于合约标的市场价格的状态 实值 In the Money 是指认购期权的行权价格低于合约标的市场价格 或者认沽期权的行权价格高于合约标的市场价格的状态 16 个股期权的重要术语 续2 虚值 Out of the Money 是指认购期权的行权价格高于合约标的市场价格 或者认沽期权的行权价格低于合约标的市场价格 开仓 OpenPosition 指投资者未持有该合约时开始买入或卖出期权合约 或者投资者增加同向头寸 平仓 ClosePosition 指投资者进行反向交易以了结所持有的合约 备兑开仓 CoveredCall 投资者在拥有足额标的证券的基础上 卖出相应数量的认购期权合约 流动性服务商 LiquidityProvider 是指根据与交易所达成的协议安排 在期权交易中向市场提供流动性或者改善市场质量的专业交易者 17 个股期权与期货的主要区别 权利义务不同 期货赋予持有人的权利与义务是对等的 即合约到期时 持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物 或进行现金结算 个股期权的买方只有权利而不承担义务 卖方只有义务而不享有权利 收益风险不同 期货交易双方承担对等的盈亏风险 而在期权交易中 期权买方承担有限风险 即损失权利金的风险 而盈利确有可能无限放大 期权卖方则相反 享有有限收益 以所获得权利金为限 而其潜在风险很大 因此交易双方在风险收益配比上是不对称的 保证金制度不同 期货交易 无论是多头还是空头 都需要一定的保证金作为抵押 期权交易中 期权买方在全额支付权利金后不受保证金制度拘束 保证金仅对期权卖方有所要求 18 个股期权与期货的主要区别 续 杠杆效应不同 期货的杠杆效应主要体现为 利用较低保证金交易较大数额的合约 期权的杠杆效应则体现在期权本身定价所具有的杠杆性上 套期保值与盈利性的权衡 期货在进行套期保值操作中 规避不利风险同时也放弃了收益变动增长的可能 个股期权在进行套期保值操作中 锁定管理风险的同时 还预留进一步盈利的空间 即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险 往有利方向运动时又可以获取盈利 19 个股期权与权证的主要区别 创设主体不同 权证的创设主体为上市公司或者券商 个股期权的创设主体可以是个人 也可以是机构 行权后效果不同 当认购期权或认沽期权被执行时 并不会增加或减少公司的实际流通总股本数 仅仅是资产在投资者之间的相互转移 而对于上市公司创设的权证 当认购权证被执行时 其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数 认购权证每被执行一次 该公司的实际流通总股本数都会增加 个股期权是由交易所设计的标准化合约 独立创设 权证除了由上市公司和券商独立创设外 还可以作为可分离债的一部分一起发行 20 个股期权合约的基本要素 个股期权合约的基本要素包括合约标的证券 合约单位 最小报价单位 合约月份 交易时间 行权价格间距 卖方交易保证金 每日价格最大波动限制 最后交易日 行权日 到期日 执行方式 交易代码等该部分内容请参照个股期权产品方案 21 个股期权对于个人投资者的意义 个股期权在实际使用中有两个主要作用 对冲期权合约标的股票的市场风险 用较低的成本实现资产配置从海外市场的经验看 个股期权主要被用作风险管理的工具 投机交易只占到很小的比例相比股指期货 个股期权可以更加精准的对冲股票的市场风险 跟踪误差小 保留更多的利润上行空间 22 个股期权对于个人投资者的意义 续 备兑卖出认购期权可以为投资组合增加额外的收益 牺牲一部分上行收益为投资组合增加确定性收益买入认购期权是通过较低的成本实现资产配置 可以结合目标价位买入虚值期权进一步降低成本买入认沽期权是为股票头寸上了一个保险 锁定了下行风险 如果想要降低对冲成本 可以结合目标价位买入虚值期权 相当于在买入保险时设定了一定数额的免赔额 这样保费可以更低 23 个人投资者应当关注的个股期权基本风险 价值归零风险 虚值期权在接近合约到期日时期权价值逐渐归零 此时内在价值为零 时间价值逐渐降低 不同于股票的是 期权到期后即不再存续 高溢价风险 当出现期权价格大幅高于合理价值时 切忌跟风炒作 到期不行权风险 实值期权在到期时具有内在价值 务必要行权 只有行权才能获取期权的内在价值 保证金风险 三级投资人在卖出开仓后 需要时刻保证足额的保证金 否则会遭到强行平仓 24 个股期权投资者分级制度个股期权基础知识一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识 25 一级投资人参与个股期权交易相关知识 备兑卖出认购期权策略介绍及运作原理备兑卖出认购期权策略的应用指南备兑卖出认购期权策略的风险与收益 26 备兑卖出认购期权策略介绍 备兑卖出认购期权策略指的是当投资者在拥有股票A时 卖出A的认购期权 相对来讲 备兑开仓是一种比较保守的投资策略 当股票价格向投资者所持有头寸的相反方向运动时 投资者收到的权利金在一定程度上弥补了这一损失 当股票价格向投资者所持有头寸的相同方向运动时 投资者仍可以获得权利金的收益 但收益会受到限制 因为股票上的收益会和期权上的损失部分或全部抵消 相对于卖出开仓策略 备兑开仓的风险是有限的 备兑期权又称抛补式期权 是指期权的卖出者拥有相应的资产 之所以被成为 抛补式 是因为投资者将来交割股票的义务正好被手中持有的股票所抵消 27 备兑卖出认购期权策略运作原理 情形一 假设投资者持有某只股票 而该股票的价格前期已有一定升幅 若短期内投资者看淡股价走势 但长期仍然看好 这时投资者可考虑通过卖出虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益 因为卖出期权必须支付保证金 备兑开仓时投资者可利用标的股票作为保证金 卖出认购期权 即给予认购期权买家购买股票的权利 如果其后股票价格并没有上升而认购期权内在价值为零 从而买方放弃行权 则投资者已收取的权利金便可增加收益 否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时 认购期权买方行权 令认购期权卖方需要以行权价卖出股票 并失去所持股票于价格上升至行权价以上的利润 28 备兑卖出认购期权策略的应用指南 例一 若投资者现持有10000股工商银行股票 市价为4 00元 投资者短期看淡股价 但长期看好 不考虑卖出股票 在这种情形下 投资者备兑卖出认购期权 赚取权利金 投资者以1000元卖出1张 合约单位为1万股 工行即月4 05元的认购期权合约 若投资者的预计正确 工商银行的股价在到期日并未上升至4 05元以上 期权买方将不会行权买入工行 已收取权利金1000元将变为投资者的利润 不过 若股价上升至4 05元以上 期权买方则会行权买入工行 因为投资者已收到每股0 1元的权利金 故实际的每股收入会是4 15元 4 05元 0 1元 所以 只有当股价在到期高于4 15元时 该策略才会较不卖出期权为差 假设到期日工商银行涨至4 30元 则认购期权买方会行权以4 05元买入工行 届时每股将减少收益4 30 4 05 0 1 0 15元 29 备兑卖出认购期权策略运作原理 续 情形二 假设投资者持有某只股票 投资者认为股价会继续上涨 但涨幅不会太大 如果涨幅超过目标价位则会考虑卖出股票 这时投资者可考虑通过卖出行权价在目标价位以上的虚值认购期权赚取权利金而获取额外收益 如果其后股票价格并没有上升到行权价 买方放弃行权 则投资者已收取的权利金可增加收益 否则在期权到期日如果股价上升至高于行权价时 认购期权买方行权 虽然期权卖方需要以行权价卖出股票 但其仍然获得了预期的股票收益 同时赚取了期权的权利金 30 备兑卖出认购期权策略的应用指南 续 例二 若投资者现持有10000股工商银行股票 市价为4 00元 投资者看好工行涨到4 1元 但认为不会涨到4 3元以上 在这种情形下 投资者备兑卖出认购期权 赚取权利金 投资者以1000元卖出1张 合约单位为1万股 工行即月4 3元的认购期权合约 若投资者的预计正确 工商银行的股价在到期日并未上升至4 3元以上 期权买方将不会行权买入工行 已收取权利金1000元将变为投资者的利润 不过 若股价上升至4 3元以上 期权买方则会行权买入工行 因为投资者已收到每股0 1元的权利金 故实际的每股收入会是4 4元 4 3元 0 1元 假设到期日工商银行涨至4 5元 则认购期权买方会行权以4 3元买入工行 届时每股将减少收益4 5 4 3 0 1 0 1元 虽然投资者的收益减少了 但工行的卖出价已经超过当时的目标价位4 3元 达到目标价位后会在4 3元卖出股票 从这个角度来看该策略增加了每股收益4 3 0 1 4 3 0 1元 31 备兑卖出认购期权策略的应用指南 续2 结合以上实例 可以看到备兑开仓策略需要关注以下要点 行权价的选择期权合约到期日的选择备兑开仓时点的选择理性对待标的股价上涨超预期预期发生变化时可提前买入平仓 32 备兑卖出认购期权策略的风险与收益 需要说明的是 备兑开仓策略并不能对冲标的股价的下行风险 备兑卖出认购期权策略牺牲了标的股票的部分上端收益 换取了确定的权利金收入 备兑卖出认购期权策略改变了投资组合原有的收益曲线 将下端上移 将上端削平 33 个股期权投资者分级制度个股期权基础知识一级投资人参与个股期权交易相关知识二级投资人参与个股期权交易相关知识 34 二级投资人参与个股期权交易相关知识 买入认购或认沽期权运作原理期权存续期间应当重点关注的问题及风险以风险对冲为目的的基本策略介绍 35 买入认购期权运作原理 当投资者看好股票A的走势时 可以选择买入A的认购期权代替直接买入A来实现资产配置 买入认购期权相比买入股票具有杠杆高 最大亏损可控的优势 缺点是认购期权时间价值会逐渐减少 到期后需要重新买入认购期权进行资产配置 当投资者对股票A强烈看涨时 可以使用虚值认购期权 因为只需要付出较小的权利金成本 同时可以获得股价上涨的收益 当投资者的风险厌恶度较高时 可以使用实值认购期权 虽然此时权利金很高 但风险大大降低了 36 买入认购期权运作原理 续 例 投资者坚定看好工行股价的走势 但是其最近重仓的其它股票停牌重组 账户保证金不足 于是投资者改变买入工行股票的计划为买入工行的认购期权 该投资者风险偏好比较高 选择了虚值期权 其花费500元买入一张 合约单位为10000股 工行次月到期的认购期权 行权价为4 3元 当时股价为4 1元 1个月后 工商银行股价上涨至4 5元 认购期权的价格上涨至每张2000元 该投资者可采取两个策略 售出权利 该投资者可以卖出认购期权 获利2000 500 1500元行使权利 该投资者可以按4 3元每股的价格行权 然后以4 50元每股的市价在股票市场上抛出 获利 4 5 4 3 10000 500 1500元如果认购期权到期时工商银行股价低于行权价 投资者就会放弃行