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大富科技业绩变脸之谜 专业 专注 专心 目录 案例描述 案例分析 案例讨论 案例启示 01 02 03 04 目录 Contents 案例描述 背景介绍 公司简介 事件经过 1 1 2 1 1 1 3 1 4 盈余管理问题描述 Part1 1 1背景介绍 A B C D 自 年 月 日中国证监会宣布创业板市场正式启动 首批 家创业板公司于 日集中在深圳证券交易所挂牌上市 随着 年 月 日深交所正式发布的 深圳证券交易所创业板股票上市规则 创业板上市公司进入了一个全新的发展阶段 其中关于创业板退市规则部分于2012年 月 日起施行 公司退市 对于公司的股东 管理层或有关主管部门 都是极其不利的 因此 在这种背景下可推测 为实现 保牌 动机及自身效用最大化 这些面临退市风险的创业板上市公司必定会有应激反应 全球电信设备市场增长趋缓 6家外资巨头 经一系列重组并购锐减至2家 康普和波尔威 这是何等惨烈的淘汰之战 Part1 1 2公司简介 1 企业成立 成立于2001年6月 2010年10月26日于深圳市证券交易所创业板挂牌上市 股票代码300134 企业总部位于深圳市宝安区 在北京 成都设有研发中心 在深圳和安徽蚌埠设有生产基地 现有员工逾4000人 主要产品 移动通信基站射频器件 射频结构件 产品主要应用于GSM CDMA CDMA2000 WCDMA TD SCDMA WiMAX LTE等各种制式标准的移动通信系统 经营范围 滤波器 合路器 分路器 隔离器 耦合器 微波元器件 精冲模 精密型腔模 模具标准件 电子专用设备 仪器 工模具 金属件表面喷粉 压铸件的研发 生产与销售 从事计算机辅助设计 辅助测试 辅助制造 辅助工程系统及其他计算机应用系统的研发及制造 2 3 跨学科 多技术集成及整合能力 快速的客户响应速度 一站式服务 富有竞争力的价格 Part1 1 2公司简介 经营理念 认真领悟行业技术之根本 持续探寻技术演进之规律 诚恳思索客户所需之良策 坦然给予各相关方之利益 企业使命 与客户及合作伙伴建立互惠互补 持续共赢的产业链 实现公司价值最大化 研发能力 拥有一流的研发中心 技术力量雄厚 研发人员逾500名 拥有完整自主产权的技术优势 共有技术专利逾200项 国际专利8项 核心优势 法人代表 董事长兼总裁 孙尚传 Part1 1 2公司简介 行业地位 法人代表 董事长兼总裁 孙尚传 在2004年之前 全球射频市场主要为外资厂商占据 当时的6家主要供应商为康普 波尔威 瑞美 飞创 弗雷 安德鲁 6家外资巨头 经一系列重组并购锐减至2家 在全球电信设备市场增长趋缓的紧箍咒下 这是何等惨烈的淘汰之战 于是 康普和波尔威成为大浪淘沙下的幸存者 与此同时 中国企业则借助成本优势以及华为 中兴等本土电信设备商的采购 而异军突起 出现了大富科技 武汉凡谷 002194 SZ 摩比 0947 HK 等一系列 成本杀手 Part1 1 3事件经过 01 2012年 大富科技疯狂收购 累计成本高达3 37亿元 收购的成果尚未看到 反而拖累了业绩 02 再加上傍华为这个大款的希望破灭 大富科技上市两年业绩迅速变脸 2012年亏损过亿 这是大富科技上市两年来年报首次亏损 03 与此的连锁反应是 在亏损期间 大富科技人事变动频繁 不到一年的时间 多名高管不堪重负相继离职 2012年对大富科技来说 注定是多事之秋 Part1 1 3 1疯狂并购 2011年 大富科技先是以1211万元收购深圳市华阳微电子有限公司52 的股权 其子公司以600万欧元的预估价格收购意大利M T Srl公司61 的股权等 2012年4月 创业板上市的大富科技 300134 SZ 宣布收购康普中国子公司 深圳弗雷 4月25日 大富科技又一鼓作气与美国波尔威签署战略协议 购买其苏州子公司的资产 2012年8月大富科技又以900万元收购深圳市卓胜通科技有限公司100 的股权 实际出资9900万元以持有成都意德电子科技有限公司51 的股权等 2013年9月9日 深圳大富科技 300134 又开始了新的并购 拟支付7500万元现金 同时发行不超过1336 9万股收购深圳华阳微电子48 的股权 自从2010年底登陆创业板以来 大富科技就罹患了严重的 并购综合症 上市3年进行了10起并购 Part1 1 3 1疯狂并购的后遗症 Part1 1 3 1疯狂并购的后遗症 收购了一些烂摊子 没有能力整合资源 连他们自己都觉得花冤枉钱了 某投资者 收购的公司里 飞创 苏州 电讯产品有限公司表现不是特别好 产能有20个亿 但实际上产出只有一个亿 在一定程度上拖垮了业绩 公司某高管 对于行业低迷之际的收购行为 孙尚忠曾对媒体解释为 公司正趁行业低谷苦练内功 通过并购解决竞争中的短板问题并加速扩张抢占市场先机 Part1 1 3 2傍大款模式受到冲击 实际上一直以来 大富科技都面临着对大客户华为的依赖风险 连续四年 大富科技销售比例超过50 的客户是华为 随着全球通讯产业的不景气 华为的日子也不好过 这让大富科技等 傍大款 的公司增添了风险 华为为了控制成本 压低了产品的价格 并且华为新一届董事会采取的去库存策略 导致下半年采购量萎缩 Part1 1 3 3大富科技 业绩翻脸比翻书都快 2007年 2009年间 营业收入从31115 18万元增加到58594 61万元 复合增长率为37 23 净利润更是从3780 91万元增加到13957 66万元 复合增长率更是达到了惊人的92 14 然而 在2010年底上市后 大富科技业绩却迅速地翻脸 2011年在营业收入同比增加14 68 的基础上 净利润却同比锐减25 36 2012年在营业收入同比大增51 99 的基础上 净利润却再度同比下滑了202 12 2013年在营业收入同比大增26 02 的基础上 净利润却同比上涨了128 93 2010 2012 在大富科技净利润持续走低的态势下 2013年净利润实现一个大反转 这不得不引起人们的关注 Part1 1 4盈余管理问题描述 目录 Contents 案例描述 案例分析 案例讨论 案例启示 这部分主要有以下几部分 2 1理论依据2 2盈余管理动机分析2 3盈余管理手段偏好分析 2 Part1 2 1理论依据 企业利益相关者 盈余管理 Part2 2 1 1契约理论与盈余管理 契约关系方 在企业所处经济环境中 投资者 债权人 经营者 政府 供应商 社会公众等共同构成了契约关系的各方 契约的不完全性 契约各方存在着不同的利益驱动 且契约成本高 人们有限理性 所掌握信息的不对称性及许多不确定交易事项的存在 故制定完全的契约是不可能的 利益冲突 企业在不同契约间及同一契约的各契约关系人之间均不可避免地存在利益冲突 代理人 公司的业绩往往与管理层的利益息息相关 代理成本 正如瓦茨和齐默尔曼 1968 所指的 只要存在契约与监督成本 管理人员对会计操纵就不可能除 Part1 2 1 2信息不对称理论与盈余管理 绩优公司为了保护自身的利益 主动向投资者披露会计信息 将自己和绩劣公司区分开来 进而确立筹资优势 劣绩公司不会坐以待毙 他们会进行盈余管理 信息不对称的现象广泛存在于现实生活中 在这种情况下 会产生 道德风险 和 逆向选择 问题 这在上市公司盈余管理中也有较为明显的体现 最典型的体现 相对于外部的信息使用者而言 公司的管理人员拥有相对更多的关于公司目前经营状况与未来发展趋势等方面的内部信息 故他们将基于这种信息优势采取某种行动 影响投资者对公司价值 即股价 的评价 产生类似 劣币驱逐良币 的怪现象 Part2 2 2盈余管理动机分析 现有文献显示 国外学者主要将盈余管理的动机归纳为契约动机 资本市场动机和政治成本动机三个方面 基于上述研究成果 我国学者从客观实际出发 积极探索中国上市公司的盈余管理动机 分析认为我国上市公司盈余管理动机主要是资本市场动机 即为了避免因连续亏损而被暂停或终止上市 Part2 2 2 1大富科技盈余管理动机分析 入库 大富科技2012年资产减值准备 大富科技2011年资产减值准备 Part2 2 2 1大富科技盈余管理动机分析 数据来源于大富科技财务报告 Part2 2 2 1大富科技盈余管理动机分析 入库 Part2 2 2 1大富科技盈余管理动机分析 夸大亏损 扭亏动机 资本市场动机 大富科技在2012年做出向下盈余管理的行为 计提资产减值准备高达136 350 456 60元 使企业一次亏足以便以后年度能减轻压力 结果表明2013年实现盈利 上市公司若连续亏损则会受到我国证券监管部口的管制或处罚 大富科技为了避免继续亏损而受到处罚 在2013年进行向上的盈余管理 通过大幅增加应收账款等手段来扭亏为盈 最为严重的处罚即公司因亏损被特别处理 暂停或终止上市 这意味着 壳资源 的丧失 无论对股东或管理层都极其不利 因此 亏损公司有非常强烈的动机去盈余管理防止这种情况的发生 进而保住珍的 壳 资源 Part2 2 3盈余管理手段偏好分析 入库 Part2 2 3 1盈余管理手段与异常财务指标的关系 入库 Part2 2 3 1盈余管理手段与异常财务指标的关系 采购 入库 报表查询 库存ERP管理模块 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 1 通过非日常经营活动进行盈余管理 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 年大富科技营业外收入 利润总额 0 4679 与正常经营年份2010年同期相比增长高达393 9 与2011年同期相比增长83 33 与此对应的是营业利润 利润总额在2013年 0 614 的下降 较 年同期下降24 91 2013年非经常性损益在利润总额的比重39 54 较2011年同期增长60 73 此外 营业外支出在 年减少40 28 查阅相关资料得知是本期处置及报废固定资产相应的损失减少所致 即2013年大富科技很可能通过有意控制非经常性损益 对扭亏年度进行利润调节 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 从左侧的图表可以看出从2011 2013期间 固定资产处置损失先增后降 固定资产处置利得先降后增 2011年固定资产的净损失比2010年同期下降41 17 2012年相比2011年同期增长136 83 2013年相比2012年同期下降79 8 分析可推断大富科技很可能通过固定资产的处置进行盈余管理 2012年向下盈余管理 2013年向上盈余管理 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 2 通过虚增销售或有意扩大赊销范围进行盈余管理 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 2011 2013应收账款 流动资产逐年增加 在2013年达到最大值 0 3477 较上年同期增长31 58 且2013年大富科技应收账款周转率比正常经营年份同期下降21 47 应收账款 营业收入比正常经营年份同期上升27 17 分析年报 2013年应收账款年末余额较2012年末增加114857510 97元 是2013年应收账款的17 89 分析得知是大富科技在第四季度销售收入增加且应收账款未到期所致 2013年上半年公司则继续亏损 仅上半年的亏损额就已经超过了3000万元 通常 公司通过虚增销售或有意扩大销售范围进行盈余管理时 很重要的一个时间点即为第四季度 因此 大富科技很可能通过在年末虚增销售或有意扩大销售范围进行向上的利润调节 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 3 通过各项准备的计提与准备进行盈余管理 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 2010和2011年的资产减值准 存货跌价准备 坏账准备2012年资产减值准备 存货跌价准备 坏账准备 固定资产减值准备 4834870 93 商誉减值准备 30193405 67 2013年资产减值准备 存货跌价准备 坏账准备 固定资产减值准备 4834870 93 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 从上图可以看出 1 坏账准备 存货减值准备 资产减值准备2010 2013年呈现增长趋势 在2011 2012年增长速度相当快 2012年增加136350456 6资产减值准备 比同期增长了777 2012 2013增速明显放缓 2 坏账损失 存货跌价损失 资产减值损失自2011 2012增速惊人 均达到峰值 但是相应的各项准备在2013年才是最高值 2013年各项损失又跳水般的下跌 对比之下发现大富科技在2012年计提大额的资产减值损失很可能是一种向下盈余管理的表现 Part2 2 3 2大富科技盈余管理手段分析 入库 应收账款坏账准备提取率 资产减值损失变化率及资产减值损失 营业收入在2011 2013都呈现先上升后下降的变化趋势 表明大富科技很有可能在2013年大量转回2012年计提的各项准备 观察存货跌价准备提取率 在2013年下降3 78 结合年报 2012年大富科技计提存货跌价准备4917323187元 2013年计提额为19 839 840 01元 较2012年同期下降59 65 根据葛涛 的研究 若上市公司存在明显的利用减值准备进行盈余管理的现象 则扭亏成功的亏损上市公司在扭亏当年计提的减值准备要明显低于亏损年度 因此 根据财务比率的变化趋势 分析大富科技在2013很可能利用2012年计提的大量的资产减值准备 在以后的几个年度转回 进行向上的盈余管理 目录 Contents 案例描述 案例分析 案例讨论 案例启示 3 1资本市场动机具体表现3 2常用的盈余管理手段 Part3 入库 第一 面临退市风险的创业板上市公司存在着资本市场动机 即为实现 保牌 而采取的盈余管理行为 具体表现为 第一种情况 在扭亏年度倾向于把利润做大做高 以达到向上盈余管理的目的 第二种情况 在亏损年度没有进行明显向上的盈余管理 而是表现为 或进行向下盈余管理 故意将利润调低 为下一年度扭亏提前做好准备 即 洗大澡 分析原因可能是公司的管理层不希望因公司亏损的太严重而难堪 致使投资者和股东丧失信心 影响股票价恪等 第三种情况 两种盈余管理趋势同时存在 可见 存在不同盈亏状况的亏损创业板上市公司 在盈余管理时 方向也就会有所不同 尤其是连续两年亏损的公司 其在亏损第二年的盈余管理方向及盈余管理动机是复杂多样的 需要根据实际情况进行深入的分析 3 1资本市场动机具体表现 Part3 菜式匹配 第二 初步分析大富科技通过三种技术手段进行盈余管理 上市公司在面临退市情况下 所用的盈余管理手段不仅仅是局限于这三个手段 进一步研究发现 亏损创业板上市公司通过各种手段进行盈余管理时会有所侧重 即存在不同的手段偏好 丰富了相关理论体系 3 1资本市场动机具体表现 Part3 3 2常用的盈余管理手段 4 虚增销售 推迟确认销售或有意扩大销售范围 1 非日常经营活动 3 对已经发生的费用推迟确认 隐藏于资产项目或提前确认费用 2 各项准备的计提与转回 非日常经营活动盈余管理的常见手法分为传统手法 长期股权投资编造投资收益等 和现代手法 财政补贴粉饰利润等 两类 运用方式表现为在扭亏年度转回亏损年度计提的减值准备 进而影响利润 管理层为避免亏损的发生通常会选择在当年的第四季度推出销售折扣 操控对象主要有 研发支出及广告费用支出等 这些项目的弹性空间相对较大 故极易成为费用操控的对象 目录 Contents 案例描述 案例分析 案例讨论 案例启示 4 1改变以单一指标作为创业板暂停与终止上市的考核条件4 2完善会计准则缩小创业板上市公司盈余管理选择空间4 3关注不同类型亏损创业板上市公司的盈余管理手段偏好4 4提高信息使巧者的专业素养与识别能力4 5建立健全管理层的职业道德体系并对其行为加以规范 Part4 4 1改变以单一指标作为创业板暂停与终止上市的考核条件 盈余管理的常见手法体现为 第一年大亏 第二年不亏 或 两年不亏 一亏惊人 这就是目前大多数以净利润等收益性指标衡量公司真实经营状况存在的缺陷 因为收益性指标中存在一些非经常性损益 如营业外收入等 政府补贴为例 其使用不存在成本的同时又可迅速的改变公司的收支状况 达到盈余管理的目的 故用这些指标评价公司在难以衡量其真实经营业绩的同时也会给投资者带来巨大的风险 因此 霎增加暂停和终止上市考核条件 改变以单一指标作为监管标准 分析发现面临退市风险的公司要避免连续亏损并不困难 故为了相对珍贵的 壳资源 这些公司更有动力去盈余管理 Part4 4 2完善会计准则缩小创业板上市公司盈余管理选择空间 1 2 会计准则具有灵活性 费用项目 销售收入项目化及各项准备等项目的弹性空间仍相对较大 现有会计准则所具有的灵活性给公司管理层提供了很多选择的机会 一定程度上为公司盈余管理留下了空间 如各项准备的计提与转回 故证券市场上财务数据舞弊等情况就时有发生 在研究时不能忽略会计准则自身对公司盈余管理的影响 为了缩小亏损上市公司盈余管理的选择空间 就需要不断建立与完善高质量的会计准则 Part4 4 3关