财务管理课件-第四章筹资管理(下)

第四章第四章 筹资管理 下 筹资管理 下 第一节第一节 资本成本资本成本 一 资本成本的概念 性质及作用一 资本成本的概念 性质及作用 1 概念 资本成本是企业为筹措和使用资金而付出的代价 它包括筹资费用 手续费 发行费等 和使用费用 股利 利息 债息等 两部分 资本成本一般以相对数表示 即资本成本率 个别资本成本 长期借款成本 债券成本 普通股成本 优先股成本 留存收益成 本 综合资本成本 按各项目的比重加权估算 2 性质 从价值属性看 它是投资收益的再分配 属于利润范畴 从计算与应用价值看 它属于预测成本 3 作用 资本成本是比较筹资方式 选择追加筹资方案的依据 资本成本是评价投资项目 比较投资方案和追加投资决策的主要经济标准 二 资本成本的估算二 资本成本的估算 一般情况下 各筹资方式的资本成本由小到大依次为 国库券 银行借款 抵押债券 信 用债券 优先股 普通股等 综合资本成本 KW KI WI 三 降低资本成本的途径三 降低资本成本的途径 合理安排筹资期限 合理利率预期 提高企业信誉 积极参与信用等级评估 积极利用负债经营 第二节第二节 筹资风险筹资风险 一 筹资风险的概念 分类一 筹资风险的概念 分类 概念 筹资风险又称财务风险 是指由于负债筹资而引起的到期不能偿债的可能性 及由此而形成的净资产收益率的波动 分类 现金性筹资风险 个别风险 支付风险 理财不当引起 收支性筹资风险 整体风险 终极风险 经营不当引起 二 风险与杠杆效应二 风险与杠杆效应 1 经营风险经营风险 经营风险是企业在不使用债务或不考虑投资来源中是否有负债的前提下 企 业未来收益的不确定性 它与资产的经营效率直接相关 经营风险的影响因素 产品需求 产品售价 产品成本 调整价格的能力 固定成本的比重 2 经营杠杆效应经营杠杆效应 经营杠杆效应一般用经营杠杆系数表示 体现为息税前利润变动与销售额变动间的倍 率关系 经营杠杆系数的含义 1 在固定成本不变的情况下 经营杠杆系数说明了销售额增长 减少 所引起利润变动的幅度 如 DOL 为 1 25 表明销售额增长 1 倍 利润会增长 1 25 倍 2 在固定成本不变的情况下 销售额越大 经营杠杆系数越小 经营风 险也越小 反之就越大 3 当销售额处于盈亏临界点时 经营杠杆系数趋于无穷大 3 财务杠杆效应 利用债务筹资带来的额外收益财务杠杆效应 利用债务筹资带来的额外收益 它包括两种基本形态 资本与负债结构比例不变 EBIT 变动对所有者权益的影响 EBIT 不变 改变资本与负债结构比例对所有者权益的影响 1 资本结构不变 息税前利润变动下的杠杆效应 例 某企业资产总额为 100 万元 负债资本比例为 60 40 借款年利率为 10 企业基期 息税前利润率为 10 公司计划期的息税前利润率有 10 增长到 30 假定所得税率为 25 项目基期变动期变动幅度 息税前利润103030 10 10 200 利息66 税前利润424 税额 25 16 税后利润318 净资产额4040 净资产收益率7 5 45 45 7 5 7 5 500 财务杠杆系数是指普通股每股收益变动相当于息税前利润变动率的倍数 即 财务杠杆系数的含义 当息税前利润率增长 或下降 1 倍时 净资产收益率或每股净收益将增长 或下降 DFL 倍 净资产收益率的增长率 财务杠杆系数 DFL 息税前利润增长率 例 某企业资产总额为 100 万元 负债资本比例为 60 40 借款年利率为 10 企业基期 息税前利润率为 10 公司计划期的息税前利润率有 10 增长到 30 假定所得税率为 25 问 净资产收益率将增长多少 DFL 100 10 100 10 60 10 2 5 净资产收益率增长率 30 10 10 2 5 5 0 2 息税前利润不变情况下 负债比的变动对资本利润率的影响 税前资本利润率 资产利润率 负债 资本 资产利润率 负债利率 税后资本利润率 税前资本利润率 1 税率 例 某企业总资产为 100 万元 负债与资本的比例为 50 50 资产利润率为 30 负债利 率为 12 税率为 25 则企业税后资本利润率为多少 税前资本利润率 30 1 30 12 48 税后资本利润率 48 1 25 36 4 总杠杆系数总杠杆系数 经营杠杆通过扩大销售影响 EBIT 而财务杠杆扩大 EBIT 影响每股利润 如果两种杠 杆共同起作用 那么销售额稍有变动就会使每股利润产生更大的变动 通常把这两种杠杆 的连锁作用成为总杠杆效应 DTL DFL DOL 三 筹资风险的衡量三 筹资风险的衡量 1 财务杠杆系数法 系数越大 筹资风险越大 反之越小 2 指标分析法 见第九章偿债能力指标分析 3 概率分析法 销售变动的概率及其对资产利润率的影响 计算资产利润率的期望值 期望资产利润率 可能利润率 概率 Pi Ei 计算标准差 风险衡量 标准差越小 筹资风险越小 反之越大 四 筹资风险的规避与管理四 筹资风险的规避与管理 1 对现金性筹资风险 应注重资产占用与资金来源间的合理的期限搭配 搞好现金流量安 排 2 对收支性筹资风险 优化资本结构 从总体上减少收支风险 加强企业经营管理 扭亏增盈 提高效益 降低收支风险 实施债务重组 降低收支性筹资风险 第三节第三节 资本结构及其决策资本结构及其决策 一 基本概念一 基本概念 资本结构 企业各种资本的构成及其比例关系 广义资本结构 全部资金的来源构成 包括短期负债 狭义资本结构 仅指长期资本的构成及其比例关系 最佳资本结构 企业在一定时期内 使加权平均资本成本最低 企业价值最大时的 资本结构 最佳资本结构的判断标准 有利于最大限度地增加所有者财富 使企业价值最大化 企业加权平均资本成本最低 资产保持适宜的流动 并使资本结构具有弹性 二 资本结构决策的方法二 资本结构决策的方法 1 比较资本成本法 比较资本成本法 确定各方案的资本结构 确定各方案的加权资本成本 进行比较 选择加权资本成本最低的结构 例 见书 109 页 WACC A 50 300 6 150 300 9 100 300 15 10 5 WACC B 70 300 6 5 80 300 7 5 150 300 15 11 02 WACC C 100 300 7 120 300 8 80 300 15 9 53 2 无差别点分析法 无差别点分析法 目前资本总额 1000 万元 其结构为 债务 300 万元 股权资本 700 万元 现准备 追加筹资 200 万元 有两种方案 A 方案增加股权资本 B 方案增加负债 企业增 资前的负债利率为 10 若采用负债增资 则负债利率全部提高到 12 公司所 得税率 25 增资后息税前利润率可达 20 税后资本利润率无差别点 两种方式 负债与权益 下税后资本利润率相等时的息税前利 润点 利用有关数据和该公式算出 EBIT 当预计息税前利润等于 EBIT 时 两种筹资方式均可 当预计息税前利润大于 EBIT 时 则追加负债筹资更有利 当预计息税前利润小于 EBIT 时 则增加主权资本筹资有利 三 资本结构的调整三 资本结构的调整 1 影响资本结构变动的因素 企