金融脱媒的成因分析及应对策略研究

摘 要金融脱媒是指资金的融通绕开商业银行 这个中介机构，资金在市场上直接达到供需配置。随着金融业的 发展，尤其是证券市场的建 立，金融脱媒在我国逐渐显 现 。 金 融 脱 媒 使 得 商 业 银 行 信 贷 业 务 降 低 、 利 息 收 入 比 重 下 降 并 加 大 了 商 业 银行 的 经 营 管 理 难 度 ， 给 商 业 银 行 造 成 了 很 大 的 负 面 影 响 ， 但 同 时 金 融 脱 媒 也 给 商业银行的发展带来了无限的契机，更是有利于我国金融结构的进一步完善。因此，深入研究金融脱媒，对我国商业银行未来的发展具有重要的现实意义。本 文 分 析 了 我 国 金 融 脱 媒 的 现 状 ， 说 明 我 国 金 融 脱 媒 所 表 现 出 来 的 具 体 特征 ， 在 此 基 础 上 结 合 我 国 国 情 ， 重 点 分 析 我 国 金 融 脱 媒 产 生 的 原 因 以 及 在 此 背 景下 商 业 银 行 应 当 采 取 的 策 略 。 在 我 国 金 融 脱 媒 的 成 因 分 析 当 中 ， 采 用 理 论 分 析 与实 际 分 析 相 结 合 、 宏 观 分 析 与 微 观 分 析 相 结 合 的 研 究 方 法 ， 说 明 我 国 金 融 脱 媒 的产生是必然的，而且有进一 步深化的趋势。借鉴国外商 业银行应对金融脱媒的经营策略，本文从商业银行主 要的资产业务、负债业务、 中间业务三方面入手，分别 提 出 了 在 每 种 业 务 方 面 商 业 银 行 需 要 采 取 的 策 略 ， 同 时 说 明 我 国 商 业 银 行 这 些策略的实施还需要相应配套措施的完善。关 键 词 ： 金 融 中 介 金 融 脱 媒 商 业 银 行 间 接 融 资 直 接 融 资 ， ， ， ， ， ， ， ， ， ： 学位论文独创性声明：本 人 所 呈 交 的 学 位 论 文 是 我 个 人 在 导 师 指 导 下 进 行 的 研 究 工 作及取 得 的 研 究 成果 。 尽 我 所 知， 除 了 文 中 特别 加 以 标 注 和致 谢 的 地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果。与我一同工作 的 同 事 对 本 研 究 所 做 的 任 何 贡 献 均 已 在 论 文 中 作 了 明 确 的 说 明 并表示了谢意。如不实，本人负全部责任。论文 作者 （签名 ）： 网年；月砂日学位论文使用 授权说明：河海大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、中国学术期刊（光盘 版）电子杂 志社有权 保留本人 所送交学 位论文的 复印件或电子 文 档 ，可 以 采 用 影印 、 缩 印 或其 他 复 制 手段 保 存 论 文。 本 人 电 子文档 的 内 容和 纸 质 论文 的 内 容相 一 致 。 除在 保 密 期内 的 保 密论 文 外 ，允许 论 文 被 查 阅和 借 阅 。 论 文全 部 或 部 分 内容 的 公 布 （包括 刊 登 ）授 权河海大 学研究 生院办 理。论文 作者 （签名 ）： 硼矿年；月矽 河海 大学 硕士 学位 论文第 一 章 绪 论 问 题提 出的 背景随着金融业的进一步发展，银行业不仅 面临着行业内的竞争，同时也受到来自银行系 统以外的 巨大挑战 ，首先表现 为资本市 场的迅速 崛起，以 及非银行金融机构的涌现，此外，一些大型工商企业凭借强大的实力开始向金融业渗透。在内外两方 面的压力 之下，银 行业的传统 业务被逐 渐侵蚀， 其融资的 主导地位受到 了一 定的 影响 。 世纪 年代 以来 ，在 发达 国家 银 行的 发展 史上 ，直 接融资迅速发 展，大量 资金的融 通绕过商业 银行这个 中介机构 ，从而产 生金融脱媒现象。金 融 脱 媒 现 象 是 任 何 一 个 实 行 市 场 化 发 展 的 国 家 在 其 金 融 发 展 中 必 然 会 碰到的 问 题 。 这 种 金 融脱 媒 现 象 主 要 是 指 资金 不 经 过 商 业 银 行 而到 达 融 资 者 手 中 ，形成了资金的体外循环，商业银行失去了其作为融资中介的地位和作用的情况。银 行 作 为 间 接 融 资 的 主 体 ， 在 金 融 业 发 展 中 起 着 相 当 大 的 作 用 ， 金 融 脱 媒 的 发展 使 得 这 一 中 介 地 位 受 到 挑 战 ， 同 时 以 传 统 的 存 贷 业 务 为 主 的 银 行 业 面 临 巨 大的生存压力。现在，中国的银行业也正面临“金融脱媒”等问题的困扰。在 经 济 与 金 融 体 制 改 革 向 纵 深 推 进 以 及 金 融 领 域 面 临 全 面 对 外 开 放 的 大 背景 下 ， 我 国 银 行 业 的 竞 争 将 更 加 激 烈 。 资 本 市 场 的 迅 速 发 展 促 进 了 非 银 行 金 融机构的发展 ，拓展了 资金需求 者的融资渠 道，对我 国商业银 行尤其是 传统业务的 发 展 造 成 了 重 大 的 影 响 。 那 么 从 深 层 次 来 分 析 金 融 脱 媒 产 生 的 原 因 ， 并 找 出相 应 的 应 对 策 略 就 显 得 十 分 的 必 要 ， 当 然 我 们 研 究 金 融 脱 媒 并 不 是 为 了 消 除 金融脱 媒 ， 而 是 在 深 入 了 解 它的 基 础 上 ， 及 早 做 好 防 范 ，减 少 其 对 银 行 业 的 冲 击 ，稳定商业银 行的发展 。随着我 国市场经济 日渐走向 成熟，金 融脱媒现 象有扩大的 趋 势 ， 深 入 研 究 金 融 脱 媒 ， 对 于 帮 助 我 国 商 业 银 行 摆 脱 “ 金 融 脱 媒 ” 带 来 的困境及其今后的发展有一定的意义。河海大 学硕 士学位 论文国内 外研究 综述金融脱媒研究综述从 金 融 的 发 展 史 看 ， 大 规 模 的 金 融 脱 媒 现 象 发 端 于 欧 美 二 十 世 纪 六 七 十 年代， 可 以 说 近 几十 年 来 欧 美 的 商业 银 行 是 伴 随 金融 脱 媒 的 发 展 而发 展 的 。 因 此 ，对于 金 融脱 媒 的 研究 也 始 于欧 美 。 （）最 早 提出 金融 脱媒 的 概念 。他 在 货 币、 信 用和 银行 杂志上发表了金融脱媒及政策 ，认为“资产绕过银行而直接通过其他金融机构和 资本 市 场进 行 配置 的 现象 就 是金 融 脱媒 。 ”，和。 （）嘲研究发现，相对银行提供资 金 的 功 能 ， 银 行 聚 集 资 金 的 功 能 更 容 易 弱 化 ， 这 说 明 银 行 将 更 少 地 充 当 资 金聚集 的 角 色 而 更 倾 向 于 成 为 一 个 资 金 提 供 者 ， 对 资 金 的 使 用 进 行 监 督 。 因 此 ， 等 人 认 为 ， 脱 媒 并 不 能 说 明 银 行 的 整 体 功 能 减 弱 了 ， 只 是 使 以 下 两 个方面更具有现 实意义：其一 是强调脱媒是 银行功能在 结构上的一种 调整；其二是 表 明 银 行 和 非 银 行 金 融 机 构 在 市 场 不 断 分 化 中 其 专 业 化 分 工 趋 势 加 强 了 ， 同时也 表 明 银 行的 混 业 经 营将 成 为 未 来 发展 的 趋 势 。 （）嘲 和 （） ， 在 对 脱 媒 的 研 究 中 发现 脱 媒 的 结 果 并 不 是 媒 介 作 用 的 消 失 或 危 机 ， 反 而 会 在 促 使 媒 介 更 好 地 发 挥 自身功 能 的 同 时 ， 使 新的 中 介 组 织 被 不 断 创新 出 来 ， 形 成 脱 媒 校正 效 应 ， “ 脱 媒 校正” 是 “ 银行 脱 媒 ” 的一 个 正 效应 结 果 。金 融 脱 媒 在 中 国 是 一 件 新 生 事 物 ， 但 其 发 展 势 头 迅 猛 ， 已 经 给 严 重 依 赖 传 统存 贷 市 场 业 务 的 中 国 银 行 业 带 来 了 空 前 压 力 。 对 于 金 融 脱 媒 现 象 ， 国 内 主 要 有 以下一些观点：交 通 银 行 发 展 部 的 宋 方 “ 提 出 我 国 银 行 业 所 面 临 的 金 融 脱 媒 与 美 国 等 市 场经 济 发 达 国 家 的 银 行 业 所 面 临 的 并 不 完 全 相 同 ， 有 着 独 特 历 史 阶 段 的 特 征 。 我国银 行 业 的 “ 金 融 脱媒 ” 目 前 主 要 体 现 为“ 单 向 脱 媒 ” ， 即 主要 资 产 方 面 的 “ 脱媒” ， 贷 方 的 非 中 介化 。 此 外 同 其 他 国 家相 比 ， 我 国 银 行 的 “脱 媒 ” 具 有 明 显 的“ 后 发 性 ” 以 及 由 此 而 生 的 特 点 。 在 面 临 着 资 本 市 场 、 货 币 市 场 基 金 、 债 券 市场 发 展 等 第 一 、 第 二 波 “ 脱 媒 ” 冲 击 的 同 时 ， 我 国 银 行 业 还 要 面 对 电 子 商 务 带河海 大学 硕士 学位 论文来的 新 一波 “ 脱 媒” 影 响 。葛 兆 强 ” 提 出 ， 由 于 我 国 正 处 于 经 济 金 融 体 制 转 轨 时 期 ， 所 以 金 融 脱 媒 也带 上 了 浓 厚 的 “ 转 轨 ” 色 彩 ， 即 金 融 脱 媒 呈 现 出 鲜 明 的 非 对 称 性 特 征 。 主 要 包括 ： 需 求 脱 媒 强 于 供 给 脱 媒 ， 企 业 脱 媒 强 于 居 民 脱 媒 ， 短 期 需 求 脱 媒 强 于 长 期需 求 脱 媒 ， 长 期 供 给 脱 媒 强 于 短 期 供 给 脱 媒 ， 行 政 性 脱 媒 强 于 市 场 性 脱 媒 。 建议 商 业 银 行 在 服 务 对 象 上 ， 实 现 由 “ 批 发 银 行 ” 向 。 主 体 银 行 ” 转 变 ， 在 服 务内涵 上 实 现 由 “ 单一 经 营 ” 向 “ 多元 经 营 ” 转 变 。王寅 “ 在 其 文 章 中 指 出 ， 企 业 融资 渠 道 的 多 元 化 和 货 币 市 场 基金 的 发 展 以及短期融资券的推出表明，我国“银行脱媒”的进一步深化正成为一种必然趋势。此 外 在 利 率 市 场 化 改 革 的 背 景 下 ， 以 债 券 市 场 为 代 表 的 资 本 市 场 业 务 快 速 发 展 使得商 业 银 行 传 统 的 以 信 贷 收 入 为 主 的 收 入 结 构 受 到 直 接 融 资 市 场 的 冲 击 。年 月 日 ， 由 交 通 银 行 发 展 研 究 部 主 办 的 “ 金 融 脱 媒 背 景 下 商 业 银 行经 营 策 略 研 讨 会 ” 暨 第 二 届 股 份 制 商 业 银 行 研 究 论 坛 就 金 融 脱 媒 的 含 义 、 美 国 等西 方 发 达 国 家 金 融 脱 媒 的 现 状 、 金 融 脱 媒 在 中 国 的 表 现 及 其 成 因 和 未 来 发 展 趋势 、 金 融 脱 媒 对 商 业 银 行 的 影 响 以 及 商 业 银 行 的 应 对 策 略 等 问 题 进 行 了 深 入 的 探讨。综 上 观 点 ， 金 融 脱 媒 是 一 种 必 然 的 趋 势 ， 我 国 银 行 业 应 该 积 极 去 应 对 ， 提高自 身 建 设 能 力 ， 在 全 面 开 放 的 金 融 市 场 中 稳 步 前 进 。 面 对 金 融 脱 媒 的 冲 击 ， 我 国 银 行 业 应 该 采 取 什 么 样 的 措 施 在 这 一 趋 势 中 更 好 的 生 存 和 发 展 。 各 种 建 议主 要 从 银 行 经 营 业 务 出 发 ， 要 求 银 行 进 行 业 务 创 新 ， 调 整 业 务 结 构 ， 发 展 中 间业务 ； 加 快 混 业 经 营 ， 发 展 协 同 优 势 ； 强 化 风 险 管 理 等 等 。金融中介理论综述经 济 学 对 金 融 中 介 的 关 注 始 于 世 纪 中 叶 的 金 融 发 展 理 论 。 和（， ）认 为 金 融 中 介 在 促 进 储 蓄 向 投 资 转 化 的 过 程 中 起 着 重 要 的 作用 。 但 金 融 发 展 理 论 对 金 融 中 介 的 研 究 仅 局 限 于 从 金 融 中 介 和 经 济 发 展 的 关 系 来分 析 金 融 中 介 的 作 用 ， 它 们 视 金 融 中 介 的 存 在 为 前 提 ， 并 没 有 深 入 分 析 金 融 中 介的 微 观 基 础 ， 无 法 对 “ 金 融 中 介 为 什 么 能 够 相 对 于 金 融 市 场 而 存 在 ” 给 出 理 论 的解 释 。 随 着 博 弈 论 、 信 息 经 济 学 和 交 易 成 本 经 济 学 等 经 济 理 论 的 发 展 ， 金 融 学 家河海 大学 硕士 学位 论文陆续提出了一 些关于金融中 介存在的理论 和模型，形 成相对独立的 金融中介理论。（）传 统 金融 中 介理 论传统的金融中介理论产生 于世纪年代，以降低 金融交易成本为主线，对金融中介机构提供的各种服务进行了深入 的分析，认为金融中介机构可以克服与金融资产交易相关的固定和 变动成本，以及由金融交易 中的不对称信息和不确定性所产生的交易成本，因而得以存在。交易成本是传统金融中介理论的关键。（ ）发表 了金融中 介理论的交 易成本说 文，将 交易成本说正式独立为传统金融中介理论的一个重要分支。他们明确指出：金融中介存在的原因在于交易成本，它们有克服交易成 本的优越技术。交易成本包括固定成本和变动成本两部分， 前者主要是金融中介 分支网络的运营成本 ，后者包括契约文书的处理成本、风险确认成 本、监督实施成本、搜寻成 本以及时间的花费等。金融中介利用了财产转移技术 的规模和范围经济优势，所 以才比个体投资者自己从事这些活动更为有利。因此 ，金融中介机构利用既有技 术来组织活动产生了规模经济优势，可以弥补交易成本带来的额外成本。（） “提出委托监督理论，认为借款者和储户之间存在着信息不对称，金融中介作为储户委托的监督者，可在一定程度上解决信息不对称的问题：金融中介机构通过设立专门的资信调查、 评估部门，达到对贷款者信息充分的了解目的，从而降低了贷款风 险的发生；贷款发生后，金 融中介机构担当受托监管者身份，对借出的钱进行监 督和控制。银行可以通过结 算转账等业务了解客户资金使用情况， 确保贷出去的 钱按照约定的 方式投资而 不是进行高风 险的其他用途；更重要的是，银行贷款 中很多是抵押贷款，较高价 值的担保品可避免道德风险。可见，银行的介入使交易双方的信息不对称得到一定程度的缓解。（） 现 代 金 融 中 介 理 论根据传统金融中介理论，交易成本和信息不对称是金融中介机构存在的前提。然而由于政府对信息披 露要求的不断增强以及交易 技术的进步，交易成本趋于下降，人们对于金融中介 的依赖程度却并没有降低， 这对传统金融中介理论提出了挑战。为弥补传统金融 中介理论的不足，现代金融 中介理论发展起来，产生了风险转移说、参与成本说以及流动性中介说等。河海 大学 硕士 学位 论文和（） “认为传统的金融中介理论过分强调金融中介在减少交易成本和信息不对称 方面的作用。他们认为，金 融中介的作用发生了很大的变化，其风险管理业务的重要性日益增加，并成为许多金融中介的核心业务。管理者的自我利益，税收的 非线性，财务困境成本和资 本市场的非完美性等四个原 因 的 存 在 使 企 业 （包 括 金 融 企 业 和 非 金 融 企 业 ） 有 风 险 管 理 的 需 求 ， 它 们 需 要金融中介为他们规避风险提 供相应的避险产品和增值工 具。这也是当今金融中介广泛开展风险管理的原因所在。和认为由 于市场只是一个有限参与 市场，投资者要有效地参与市场，就要花时间和精力学习市场的运 作规律、资本收益的分布情况以及学习如何监控金融工具的跨时期变化，这些都是投资者参与市场的固定成本。此外，投资者还要支付平时监控和 跟随市场的边际成本。但是 ，随着人们收入和生活水平的提高，投资者的时间价 值也相应上升，这也就意味 着投资者参与市场的机会成本迅速提高。在这种情况 下，一个有效的办法是由金 融中介代替投资者参与市场和 进 行 投 资 ， 这 样 可 以 降 低 投 资 者 的 参 与 成 本 。和 认 为 ， 金 融 中 介 （主 要 指 的 是 商 业 银 行 ）存 在 的 主 要 原 因 是 他们充当了金融市场中的流动 性中介。通常，金融市场中 的资金盈余者和资金短缺者都会很在意资金的流动性 ，因为双方都不确定什么时 候会需要增加融资，以及能 够 用 多 长 时 间 。 银 行 恰 好 可 以 消 除 双 方 的 顾 虑 ， 满 足 他 们 的 需 要 。 一 方 面 ， 储蓄者将闲置的资金存入银行 ，不仅可以获得与直接投资 相同的固定利息，还换来增强 他 们 对 这 部 分 资 金 的 支 配 能 力 以 及 将 资 金 闲 置 的 损 失 降 到 最 小 ； 另 一 方 面 ，贷款人也会 发现银行是 一个极为可 靠的资金来 源，他们乐 于从银行那 里借入资金 ， 而 不 必 担 心 会 有 中 途 撤 资 的 风 险 。 该 理 论 认 为 商 业 银 行 能 增 加 所 持 资 产 的 流动性 ， 其 资 产价 值 主 要 体现 在 当 前 。国内 对 于金 融 中 介理 论 的 研究 比 较 有代 表 性的 是 学 者张 杰 “ ” ， 创 造 性地 提 出了“面子成本”的概念。他认为现有金融 中介理论的一大缺陷是“脱离个人或者家庭的精神世界和行为方式” ，因而不能 把握许多至关重要的问题。所谓的面子成本 是 指 “ 个人 或 者 家 庭实 施 某 种 金融 行 为 时 的精 神 付 出 或损 失 ” ， “任 何 一 个 当事 人 都 会 根 据 边 际 精 神 损 失 （面 子 成 本 ）的 大 小 来 选 择 金 融 工 具 与 金 融 行 为 ” 。 随着经济的增长，人们的收入水平提高了， 面子成本也随之提高。 “在社会总体收河海 大学 硕士 学位 论文入水 平 提 高 之 后 ， 人 们 相 互 之 间 面 对 面 信 贷 将 逐 渐 减 少 ， 同 时 内 生 出 非 匿 名金融 交 易的 需 要 ，这 种 需要 最 终 会导 出 金 融中 介 ” 。 “ 面 子成 本 ”概 念 虽 然有 很 多地方 有 待 商 榷 ， 但 是 它 为 转 轨 时 期 中 金融 中 介 存 在 的 原 因 作 了 可 贵 的 尝 试 。综上 所 述 ， 金 融 中 介 的 存 在 解 决 了 由 于 信 息 不 对 称 成 本 过 高 的 问 题 ， 降 低 了交 易 成 本 ， 分 散 了 交 易 风 险 。 但 是 ， 这 些 金 融 中 介 存 在 和 发 展 的 理 由 毕 竟 只 是 理论假说，在实践中金融中介改善信息条件、降低交易成本、分散交易风险是有条件 的 ， 而 现 在 由 于 资 本 市 场 的 日 渐 成 熟 以 及 信 息 技 术 的 发 展 ， 使 得 这 些 条 件 已 经不 能 够 成 立 ， 因 此 以 银 行 为 主 的 金 融 中 介 不 再 是 整 个 金 融 市 场 中 的 唯 存 在 ， 金融脱 媒 现 象的 产 生 也就 变 得 合乎 逻 辑 。企业融资理论综述（） 企 业 融 资 理 论对于 企 业 融 资 理 论 的 研 究 ， 从 研 究 方 式 来 划 分 ， 大 体 可 以 分 为 三 个 体 系 ： 一是以 杜 兰 特 （， ）为 主 的 早 期 企 业 融 资 理 论 学 派 。 二 是 以 唧 理 论 为 中 心的现 代 企 业 融 资 理 论 学 派 ， 此 学 派 前 面 承 接 了 杜 兰 特 等 人 的 观 点 ， 往 后 主 要 形 成两 个 分 支 ： 一 支 是 税 差 学 派 ， 主 要 研 究 企 业 所 得 税 、 个 人 所 得 税 和 资 本 利 得 税 之间 的 税 差 与 企 业 融 资 结 构 的 关 系 ， 另 一 支 是 破 产 成 本 学 派 ， 主 要 研 究 企 业 破 产 成本 对 企 业 融 资 结 构 的 影 响 问 题 ， 这 两 个 分 支 最 后 再 归 结 形 成 平 衡 理 论 ， 主 要 研 究企 业 最 优 融 资 结 构 取 决 于 各 种 税 收 收 益 与 破 产 成 本 之 间 的 平 衡 。 三 是 进 入 年 代以来 ， 随 着 非 对 称 信 息 理 论 研 究 的 发 展 ， 诸 多 学 者 开 始 从 不 对 称 信 息 的 角 度 对 企业 融 资 问 题 进 行 研 究 ， 其 中 包 括 新 优 序 理 论 、 代 理 成 本 理 论 、 控 制 权 理 论 、 信 号理论等等。年 ， 美 国 学 者 莫 迪 利 亚 尼 和 米 勒 （国经 济 评 论 上 发 表 了 论 文 资 本 成 本 、 公 司 财 务 与 投 资 理 论 ， 此 论 文 的 发 表标志着删理论的诞生，同时也创建了现代企业融资理论的开端。删理论是在对早期 净 营 业 收 益 理 论 作 了 进 一 步 发 展 的 基 础 上 提 出 的 ， 它 通 过 严 格 的 数 学 推 导 ， 证明了在一定条件下，企业的价值与所采取的融资方式发行债券或发行股票无关的理论。也即 ，企业选择什么 样的融资方式均 不会影响企业的 市场价值。嘲理 论 有 严 格 的 假 设 前 提 ， 这 些 假 定 条 件 是 ： 没 有 企 业 和 个 人 所 得 税 、 没 有 企 业 破 河海 大学 硕士 学位 论文产风险、资本市场充分有效 运作等。尽管这个模型一点 也不真实，但它为分析研究融 资 结 构 问 题提 供 了 一 个 有 用的 起 点 和 框 架 。年代中期发展起来的平衡理论是对删理论的一个修正，其所研究的核心问题是“在负债的税收收益与破产成本现值 之间进行平衡”从而得到一个最优融资结构。该理论的代表人物普遍认为删理论只有在完美的市场条件下才可以成立，而现实的世界 是不完美的， 税收以及破产 成本的存在 就是市场不完 美的很好体现。进 入 年 代 以 后 ， 信 息 经 济 学 、 博 弈 论 、 委 托 代 理 理 论 等 不 对 称 信 息 研 究 理论德到重大发展和突破，众多学者也开始 从不对称信息的角度来研究企业融资结构问题，试图通过信息不对称理论中的。信号” 、 “动机” 、 “激励”等概念，从企业“内 部因素 ”来展 开对企 业融资 问题的 分析。 经济学 者唐纳 森提出 了“优序 融 资 ” 的 概 念 。 梅 耶 斯 在 优 序 融 资 要 领 的 引 导 下 ， 考 察 了 不 对 称 信 息 对 融 资 成本的 影 响 ， 系 统的 提 出 了 “ 优 序融 资 理 论 ” 。 其中 心 思 想 就 是 ：偏 好 内 部 融 资 ，如 果 需 要 外 部 融 资 ， 则 偏 好 债 券 融 资 。 这 一 “ 先 后 顺 序 ” 论 在 美 国 年企业 融资 结 构中 得 到证 实 。在国内由于企 业融资理论 进入主流经 济学是在世 纪年代以 后的事情，所 以 国 内 学 者 主 要 研 究 企 业 融 资 制 度 的 变 迁 ； 企 业 融 资 偏 好 ； 融 资 环 境 的 建 设等等，其中对于企业融资偏好的研究文献最多，但是具有代表性的却不多。张宗 新“ ”在 中 国 融资 制度 创新 研究 中阐 述了 融资 制度 创 新的 理论 基础 ，分析了中国 融资制度现 状对经济持 续发展的制 约，提出了 中国融资制 度创新的路径选择。陈琳 “ ” 从 融 资 成 本 的 角度 ， 以 中 西 方 比 较 分 析 的方 法 ， 研 究 融 资 成 本 对 企业融资结构 的影响。 从中分析 得出中国企 业不同一 般的或者 股权融资 偏好，或者债权融资中的“银行贷款融资”偏好。奇艳莉“对融资成本进行计量分析，得出债券融资要优于股权融资，但中国存在股权融资偏好是由于中国的特殊国情。李建中“乱认为不少企业偏好股权融资，是因为他们发行股票不但可以永久地占 有 这 部 分 资 本 ， 不 必 到 期 还 本 ， 还 可 以 减 少 利 息 支 出 ， 增 加 利 润 。杜丐 “ ” 则 认 为 偏 好股 权 融 资 的 原 因 在于 公 司 上 市 发 行 审核 制 度 配 以 额 度 管河海大 学硕 士学位 论文理造成了寻 租行为， 而且二级 市场股价大 部分时间 处于高估 的状态， 企业往往将股票融资视为免费的午餐，将股权融资成本只视为所需支付的红利。（） 企 业融 资 效 率对于企业融资效率的分析 ，西方学者研究得比较少 ，甚至不存在企业融资效率这么一个概念，这可能与西方现有的财产组织体系或产权制度有极大的关系。西方国家财产组织的分散化 、社会化、市场化和产权制 度的私人特征使得企业融资天然具有效率的内在涵义。然而，国内对企业融资效率的研究却是层出不穷，对于 融 资 效 率 的 定义 也 各 不 相 同 。王明华“”从资金的趋利性角度出发，指出企业融资过程实质上是一种以资金供求形式表现出来的资源配 置过程，因为资金的趋利性 促使它总要向个别收益率比较高的企业流动。因此， 不同行业、不同企业获得资 金的渠道、方式与规模实际上反映了社会资源配置的 效率。企业能否取得资金， 以何种形式、何种渠道取得资 金 即 企 业 融 资 能 力 的 大 小 构 成 了 企 业 融 资 效 率 概 念 的 内 涵 。卢福财啪在回顾了有关金融效率、融 资方式效率及融资制度效率的概念之后，同样在最广泛的 般意义上使用。效 率”这一概念，他把 企业融资效率定义为企业某种 融资方式或 融资制度在 实现储蓄向 投资转化过 程中所表现 出来的能力与 功 效 ， 并 以 此 为 基 础 构 造 了 企 业 融 资 效 率 的 分 析 体 系 。马亚军和宋林则从比较和动态的角度分析了企业的融资效率，认为企业的融资效率包 括企业是否 能以尽可能 低的成本融 通到所需要 的资金以及 为企业所融通 的 资 金 能否 得 到 有 效的 利 用 。高学哲认为企业融资过程不仅是筹资者选择融资方式、利用融资工具吸引社会资金流入的过程 。也是向社会提供金 融投资工具的过程。 这一过程既是资金的筹集与供给过程， 也是资金的重新配给 过程。所以他把企业 融资效率定义为能够创造企业价值的融资能力。罗泽滨认为融资效率， 也即融资效益，是企业在 融资活动中所体现的投入产出关系。融资效率 的提高一方面要提高 投资项目的报酬率， 另一方面要降低企业的综合资本成本率 而且提高融资效率 的方法是综合的，不 能从单独的一方面入手，要采取综合的措施。资产业务作为商业银行最 主要的业务，其对象主要 是各个企业的贷款，因此河海 大学 硕士 学 位论 文企业的融资方式和商 业银行的贷款业务密 切相关。这也是为什 么我们在研究金融脱 媒 的 过 程 中 要 研 究 企 业 融 资 理 论 的 原 因 。 从 以 上 对 于 企 业 的 融 资 理 论 以 及 企 业融资效率的综述可以看出，我国企业融资方式有其特殊的国情。 研 究内 容及 方法本文 主 要 是 以 金 融 脱 媒 作为 研 究 的 对 象 ， 分 析 这 种现 象 产 生 的 深 层 次 原 因 ，为我国商业 银行的发 展提供一 定的借鉴。 理论与实 证相结合 对金融脱 媒进行系统的 阐 述 。 因 此 ， 本 文 在结 构 上 可 分 为 三 部 分 ：第 一 部 分 主 要 是 对 一 些 概 念 进 行 界 定 ， 包 括 金 融 中 介 、 金 融 脱 媒 、 银 行 中介和银行 脱媒，分 析金融市 场与金融 中介之 间的竞争 。此外， 利用金融 资产份额 、 银 行 存 贷 增 长 率 等 数 据 说 明 我 国 金 融 脱 媒 的 具 体 表 现 ， 以 及 金 融 脱 媒 对 我国商业 银行 的影 响。第 二 部 分 是 本 文 的 核 心 ， 分 别 从 理 论 、 宏 观 及 微 观 的 角 度 来 说 明 金 融 脱 媒产 生 的 原 因 。 在 理 论 上 ， 通 过 借 鉴 已 有 的 理 论 对 金 融 脱 媒 产 生 的 原 因 进 行 理 论层 次 的 分 析 ； 在 宏 观 方 面 主 要 是 从 政 治 、 经 济 、 社 会 、 技 术 四 个 方 面 的 环 境 分析 来 说 明 金 融 脱 媒 产 生 的 原 因 ； 在 微 观 方 面 通 过 对 企 业 融 资 方 式 的 实 证 分 析 说明我 国企 业 的融 资 选择 。第三部分 提出我国 商业银 行在金融 脱媒背 景下经营 策略的 选择。主 要是从商业银行 主要的业 务出发， 指出在资 产业务 、负债业 务以及中 间业务方 面需要做出那些 改进。在论 文 的 研 究 过 程 中 ， 主 要 运用 了 以 下 几 种 研 究 方 法 ：（）相关 理论的 借鉴与 解释 。本文 主要借 鉴一些 理论， 来解释 金融脱 媒产生的原因。（）定 性 分 析 与 定 量 分 析 相 结 合 的 方 法 。 定 性 分 析 在 本 文 中 主 要 体 现 在 对金 融 脱 媒 成 因 宏 观 方 面 的 分 析 ， 而 微 观 方 面 主 要 采 用 的 是 定 量 的 分 析 。（）实 证 分 析 与 规 范 分 析 相 结 合 的 方 法 。 对 金 融 脱 媒 现 象 的 研 究 ， 既 要 回答商业银 行所面对 的这种现 象是“怎 样”的 问题，又 要回答商 业银行“ 应该怎样”去面对这种现象。（）比较 的研究 方法。 比较 的目的 是鉴别 和择优 ，只有 在比较 中才能 发现河海 大学 硕士 学 位论 文问题，才 能找出解 决问题的 路径。国 外金融 脱媒的历 史远比国 内的悠久 ，本文是在借鉴 国外商业 银行应对 金融脱媒 的策略 基础上， 根据我国 的具体情 况提出我国商业银行的经营策略。 论 文 的 创 新 之 处本文通过对中国统计年鉴、中国金融年鉴等相关数据进行统计和分析处理，以此来分 析我国金 融脱媒的 现象。在 分析金 融脱媒产 生的原因 过程中， 借鉴帕累托改进 、戴蒙 德声誉及 企业融 资等相 关理论来 解释其 产生的原 因，此 外通过对企业的 各种融 资方式的 成本进 行实证 分析，迸 行比较 说明我国 金融脱 媒产生的微 观方 面的 原因 。河海 大学 硕士 学 位论 文第 二 章 金 融 脱 媒 及 影 响 金 融 中 介 与 金 融 脱 媒金融中介的内涵及作用所谓 “中 介 ” ， 居 问者 也 ，最 初 是指 处于 资 金借 出 方和 借 入方 之 间的 第 三方 ，这 是 金 融 中 介 涵 义 的 基 本 方 面 。 在 经 济 活 动 中 ， 由 于 各 类 行 为 主 体 收 入 、 支 出模式的不 同，投 资机会各 异，储 蓄与投 资逐渐成 为两个 相对分离 的范畴 ，并不必然联系 在一起 。因此， 储蓄向 投资转 化的这种 融资活 动便成为 经济活 动中一个 重 要 的 方 面 ， 金 融 中 介 （ ）便 是 处 于 储 蓄 向 投 资转化的中 间环节 。随着经 济的发 展、金 融活动的 日渐深 入，这一 中间环 节也变得 更 加 复 杂 。 相 对 应 ， 金 融 中 介 的 界 定 也 成 为 了 一 个 十 分 重 要 的 问 题 。不同时期 不同的经 济金融 学家对于 金融中 介有着不 同的定 义或表述 。托宾（）把金融中介定义为“从事金融资产买卖的企业” 。米什金（，）对 金 融 中 介 的 定 义 为 “ 利 用 金 融 中 介 机 构 来 进 行 的 间 接 金 融 过 程 ” 。 国 内学者王广谦（） ” 从不同的口径定义 金融中介，其中最宽 泛的定义认为“为资金供给 者和需 求者实现 资金融 通活动 而提供服 务的金 融机构、 实现资 金融通和其它金融活动的场所各类金融市场以及融资和其它金融活动的过程安排与机制等都应该涵盖于金融中介的范畴之内” 。扶较窄口径出发定义的金融中介是指 “从 事 金融 业 务的 各 类金 融 机构 ” 。从 以 上 的 各 种 表 述 我 们 可 以 看 出 ， 金 融 中 介 的 定 义 大 致 有 广 义 和 狭 义 之 区分。从广 义上讲 ，金融 中介是 指从事 媒介融 资、投 资的活 动，包 括各类 金融机构和金融市场。而狭 义的金融中介仅仅 定义为从事金融业务 的各类金融机构。而 本 文 作 者 认 为 ， 在 各 类 金 融 机 构 当 中 ， 证 券 公 司 、 基 金 公 司 等 这 类 金 融 机 构其实业是 属于金 融市场的 一个部 分，他 们能够实 现资金 供需的直 接匹配 ，形成与金融机构核心的商业银行 之间的竞争。因此，从本 文研究方便的角度出发，对于金融中介的定义将更加狭窄，下文如果无特别说明， “金融中介”即指金融机构的核心商业银行。在 现 代 信 用 经 济 中 ， 金 融 中 介 对 经 济 的 发 展 起 着 越 来 越 重 要 的 作 用 。 金 融河海大 学硕 士学位 论文中介 不 仅 是 间接 融 资 的 桥梁 或 纽 带 ，而 且 在 金 融市 场 上 发 挥着 重 要 的 中介 作 用 。因为 不 仅 存 款、 借 款 要 找银 行 ， 而 且证 券 的 发 行和 交 易 也 要有 金 融 中 介的 参 与 。金融 中 介 在 整 个金 融 市 场 中 的作 用 几 种 表 现在 以 下 几 点 ：（）集少成多。小额 、零星的货币在企 业和个人手中办不 成什么大事，商业 银 行 通 过 存 款 及 其 他 形 式 的 负 债 业 务 可 将 它 们 集 中 起 来 ， 汇 聚 为 巨 大 的 资 金流， 然 后 放 贷 出 去 ，支 持 企 业 的 经 营 和 各种 基 础 设 施 的 建 设 。（）续 短 为 长 。 各 个 经 济 主 体 资 金 闲 置 的 时 间 有 长 有 短 ， 而 即 便 都 是 短 期闲 置 ， 一 旦 存 入 银 行 ， 就 可 将 其 中 的 一 部 分 用 于 长 期 放 贷 。 因 为 人 们 存 款 或 取款 的 时 间 往 往 不 一 致 ， 总 有 一 定 的 余 额 可 归 银 行 支 配 。 这 种 期 限 转 换 功 能 有 两个好 处 ， 第 一 ， 满 足 不 同期 限 的 借 款 需 求 ； 第 二 ，可 降 低 长 期 借 款 的 成 本 。（）提 供 支 付 机 制 。 现 代 交 易 的 支 付 手 段 不 仅 限 于 现 金 ， 绝 大 部 分 交 易 是通 过 各 种 各 样 的 结 算 方 式 和 工 具 来 了 结 的 。 而 这 些 结 算 工 具 和 方 式 都 是 由 金 融中 介 提 供 的 。 他 们 的 使 用 也 是 以 金 融 中 介 的 存 在 为 前 提 ， 通 过 他 所 提 供 的 服 务网络进行支付。（）降 低 信 息 成 本 。 金 融 活 动 的 顺 利 进 行 需 要 资 金 供 需 双 方 具 有 完 全 真 实的 信 息 ， 然 而 在 现 实 生 活 中 ， 信 息 经 常 是 不 完 整 的 、 非 真 实 的 ， 这 就 阻 碍 了 金融 交 易 的 进 行 。 金 融 中 介 由 于 其 所 处 的 特 殊 位 置 ， 能 够 改 善 这 种 情 况 。 金 融 中介 在 提 供 支 付 服 务 的 过 程 中 ， 具 有 获 得 信 息 牧 集 与 获 取 的 便 利 ， 可 以 通 过 客 户开 立 的 账 户 了 解 客 户 的 信 用 历 史 、 基 本 财 务 情 况 、 现 金 流 等 个 性 化 信 息 ； 同 时金 融 中 介 还 有 信 息 加 工 和 信 息 处 理 的 专 门 技 术 和 专 门 人 才 ， 具 有 降 低 信 息 处 理成本的 规模经 济效 应。金 融 中 介 的 这 些 功 能 使 得 他 在 资 金 融 通 方 面 发 挥 了 巨 大 的 作 用 ， 成 为 了 整个金 融 产 业 的支 柱 ， 与 人们 的 生 活 休戚 相 关 。金融中介与金融市场的竞争金融 市 场 （）是 金 融 性 商 品 交 易 的 场 所 ， 在 这 个 市 场 上 进行 资 金 融 通 ， 实 现 借 贷 资 金 的 集 中 和 分 配 ， 完 成 金 融 资 源 的 配 置 过 程 。 通 常 我们 对 金 融 市 场 的 定 义 是 金 融 市 场 是 资 金 供 求 双 方 运 用 各 种 金 融 工 具 ， 通 过 各种 途 径 实 现 货 币 借 贷 和 资 金 融 通 的 交 易 活 动 的 总 称 。 鉴 于 以 上 对 金 融 中 介 概 念河海 大学 硕士 学 位论 文的确定，本 文所指的 金融市场 是除商业银 行以外的 以有价证 券为金融 工具的交易活 动 ，主 要 是指 证 券市 场 。资金的融通包括直接融通和间接融通，直接融通主要通过金融市场进行，而 间 接 融 通 则 主 要 通 过 金 融 中 介 进 行 ， 因 此 通 过 金 融 市 场 进 行 的 资 金 融 通 就 叫做直接融资 ，通过金 融中介进 行的资金融 通就叫做 间接融资 。下图反 映出了资金在金融中介以及金融市场之间的流动情况。图 金 融 系 统 中 资 金 的 流 动从 以 上 资 金 流 动 图 中 可 以 看 出 ， 间 接 融 资 过 程 中 ， 金 融 中 介 将 资 金 供 给 者的 资 金 聚 集 起 来 ， 通 过 贷 款 等 的 形 式 将 资 金 发 放 给 资 金 需 求 者 ； 直 接 融 资 过 程中 ， 资 金 需 求 者 在 金 融 市 场 上 直 接 出 售 证 券 等 金 融 工 具 ， 资 金 供 给 者 通 过 购 买证 券 等 金 融 工 具 使 得 资 金 直 接 从 供 给 方 流 入 需 求 方 比 如 企 业 和 个 人 直 接 从