22国内几大投资高手的投资思路斗法

国内几大投资高手的投资思路斗法国内几大投资高手的投资思路斗法 2016 11 15 大资管工场 作者 tinsking 来源 投资禅院 ID touzicy 1 李剑的投资实践 李剑的投资实践 说起国内的价值投资实践者 不得不先谈谈李剑 尽管他没有什么长篇大著问世 但他的三篇文章可以抵得上一部介绍巴菲特的专著 因为 他的演讲 文章非常浅 显易懂且具操作性 我接触到的李剑的第一个演讲题目是 如何在中国做价值投资 这是他 2005 年在深圳市民投资论坛中所作的主题演讲 当时上证综指在 1000 点上下 李剑通 过自己的投资实践 总结出做股票的三不主义 不看大盘 不相信技术分析 不做预测 不看大盘 不相信技术分析 不做预测 他用十二个字概括巴菲特的投资法 好股好价 长期持有 适当分散好股好价 长期持有 适当分散 在他的另一篇文章中 他又提出 投资要大气 选股要严格 买股要随时 持股要投资要大气 选股要严格 买股要随时 持股要 耐心耐心 并将之概括为 严格选 随时买 不要卖 的九字 真言 他反复告诫投资者 不要做波段 不要用所谓的技术分析 严格选取好股票 持续买入 长期持有 具体应该怎么来选择优秀的上市公司 是不是要多看财务报表 李剑说 阅读财务阅读财务 报表只是价值投资的一个基础方面 这与专看报表只是价值投资的一个基础方面 这与专看 k 线图和听小道消息确实不一样 但线图和听小道消息确实不一样 但 这还不算是价值投资 更不等于是学巴菲特 调查和思考企业的重大问题 比如持这还不算是价值投资 更不等于是学巴菲特 调查和思考企业的重大问题 比如持 续竞争优势问题 盈利模式问题 自主定价权问题 未来利润增长点问题 行业特续竞争优势问题 盈利模式问题 自主定价权问题 未来利润增长点问题 行业特 点问题 管理层问题 市场价格和内在价值的差异问题等等 才是价值投资的首要点问题 管理层问题 市场价格和内在价值的差异问题等等 才是价值投资的首要 步骤和关键内容步骤和关键内容 这些问题财务报表上没有 或者说不直接反映 阅读财务报表含 在调查里面 要通过阅读财务报表去思考企业的重大问题 我思故我赚 思考的 重要性就在这里 因为要选择极为优秀的公司 光阅读财务报表是远远不够的 好 的投资者应该是董事长 而不是会计 真正的价值分析人士倾向于问题的简单化 即 投资是平常普通的事 不需要多少真正的价值分析人士倾向于问题的简单化 即 投资是平常普通的事 不需要多少 高深的学问和复杂的技术 坚持一些最基本的原则后 其他的一切靠时间和心态去高深的学问和复杂的技术 坚持一些最基本的原则后 其他的一切靠时间和心态去 获取稳定的利润 讲究的是一个确定性 几乎人人都可以复制 获取稳定的利润 讲究的是一个确定性 几乎人人都可以复制 中国的基金管理人当然也以价值做为招牌 因为一旦资金达到一定数量 是没办法 靠所谓的技术去操作的 但由于种种原因 比如排名压力 各人的能力心态等等因 素 真正能坚持价值投资的人也不多 要从大处着手 首先考虑公司有没有独一无二的竞争优势 这个 独一无二 极其重 要 你会一下子就把优势公司和一般公司筛选出来 李剑有个习惯 如果用半个小 时都找不出一只股票的哪怕是一个 独一无二 来 他就要放弃 尽管它可能看起来 股价较低 如果有人问某只股票怎么样 我们应该反问 它有什么独一无二的优 势 那么什么又是独一无二的优势呢 这又包括垄断优势 最好是独家垄断 资这又包括垄断优势 最好是独家垄断 资 源优势 最好是具有独占性质的资源优势 品牌优势 最好要强大到行业第一 能源优势 最好是具有独占性质的资源优势 品牌优势 最好要强大到行业第一 能 力技术优势即核心竞争力 政策优势 如专利保护 减免税优惠政策 原产地域保力技术优势即核心竞争力 政策优势 如专利保护 减免税优惠政策 原产地域保 护政策等 行业优势 有些行业牛股成群 有些行业却牛股稀少 这是由公司的基护政策等 行业优势 有些行业牛股成群 有些行业却牛股稀少 这是由公司的基 本面决定的本面决定的 拥有了独一无二的优势 还不能构成买入这家公司的充分条件 而仅仅是我们关 注的前提 接下来要考虑的是这种优势能不能形成极强的赢利能力 比如自来水 电力 燃气 桥梁 高速公路 铁路等公用事业公司 虽然具有明显的垄断优势 可是价格受管制 没有自主定价权 能赚大钱的不多 那么 极为优秀的公司平均 每年的利润增长率至少应该是多少呢 好股票应该具有数十倍的成长潜力和前景 平均每年的利润增长率不能低于 20 当然 能超过 30 就更好 国产牛股如茅 台 招行就超过了 30 有了某种独一无二的竞争优势 又有极强的赢利能力 是不是够条件了呢 还是不 够 还要看它的优势和盈利能力能不能长期保持 也就是通常所说的持续竞争优势 这一点难度更高 更有技术含量 买股票就是买未来 长寿的企业价值高 一个公 司在某一年赚钱不难 难的是一辈子赚钱 寻呼机刚出来的时候风光无限 但没几 年就不行了 柯达 乐凯等生产胶卷的公司由于数码相机的出现变得非常被动 这 就需要我们的眼光更为长远 思想更为深刻 这就需要这个公司 万千宠爱在一身 也就是多种竞争优势都具有 可能会有人说 李剑要求的公司近乎完美 好像很难寻觅 确实这样的公司在沪深 股市是很少 但不是没有 要做到 股不惊人誓不休 当然不会是一件轻而易举的 事 但你发了上等愿 至少能结中等缘吧 李剑主要是提供一个严格的思路 在挑 选股票方面要精益求精 锦上添花 没有止境 这才是追求卓越 这才是无懈可击 随时买 价格不用管了吗 万一买到高价怎么办 不少朋友会这么问 了解一些巴 菲特的朋友也有疑问 不要估值了吗 再好的股票 高价买进也不可取吧 确实 价格是个复杂的问题 对大多数普通投资者而言 在股市中不可能投入太多的钱 李老师的 随时买 就是指工薪阶层用每个月的工资奖金的剩余部分买 也许你不幸 买到了高价 但这种固定的买法最终能使买到的股票成本平均化 既不会太高 也 不会太低 由于有了严格挑选的前提 我们买到的基本上是优秀公司的股票 长期 来看 最终还是会大获全胜 李老师经常爱说的一句话是 像集邮一样珍藏好股票 做一个好股收藏家 投资股 票和其他事情不一样 你不长期持有就很难稳赚不赔 发财要有耐心 这是千真万 确的 大多数人可能会问 难道涨的太高也不卖吗 李剑的回答是 不卖 高低 本身无法判断 很多短线利润是要放弃的 有舍才能有得 从长期趋势看 任何卖 出好公司的行为都是愚蠢的 局部战役获胜无法保证全局胜利 股市上流传着很多似是而非的东西 比如高抛低吸 我们看到的绝大多数人恰恰相 反 低抛高吸 大盘一向上就追涨 大盘一下跌就斩仓 小赚靠技巧 大赚靠智慧 为什么股市中最后赚钱的人总是少数呢 这和过度操作有关 许多人每天都盯住股 市行情不放 不停地在捕捉所谓的战机 不停地想低吸高抛 但有几个人成功 刘 元生 400 万投资万科 18 年不动 最终市值以亿计 这 18 年中万科有无数次下跌 若他老想着高抛低吸 能从几百万变成这么多 技巧层面的东西 不但把人弄得非 常辛苦 并没有给人带来可观的收益 至少在电脑前炒得昏天黑地的股民情况大致 是这样 人们经常会忽视 最好的往往是最简单的 回到前述问题 价值投资会不会选中长虹这样的股票 其实您看到这里 应该会明 白了 这种可能性很小很小 经过这样严格的选股 很多看起来很美的股票都给过 滤掉了 另外重要的一点是 股市始终是有风险的 虽然价值投资者已经把风险控 制在最小程度了 但最小不等于没有 人算不如天算 因此 要记住 不要借贷投 资 不要把身家性命全押在股市上 要用余钱长年 持续投资 并作最坏的打算 万一天上掉陨石击中你 股市投资失败 也不会使你倾家荡产 李剑式投资心法就是他总结的九字真言 严格选 随时买 不要卖 他的 严格选 给我非常大的启发 当我们选股时 首先必须得问自己 企业的 独家优势 在哪里 是否具有垄断 资源 品牌 核心竞争力 政策 行业优势 有持续的盈利能力吗 在李剑另一篇访谈中 他又把心目中的完美企业用四句话概括 产品独一无二 产品供不应求 产品量价齐升 产品永不过时 产品独一无二 产品供不应求 产品量价齐升 产品永不过时 随时买 看似简单 其实却包涵了估值因素在内 因为我们无法做到精确估值 因 此只能以分批买进作为原则 以求避免买得过高 不要卖 就是长期持股的意思 2 高调的股神林园 高调的股神林园 林园 我选公司 有老大就不选老二 我的投资组合中所选公司 都是在其所处的行业中的 龙头老大 如果有老大 就 不选择老二 若老大与老二分不清楚时 我会根据情况做适量的配比 林股神的投资格言是 投资中国最赚钱公司的股票 什么是最赚钱公司 一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标 要在一是毛利率是赚钱机器最重要的财务指标 要在 18 以上 且稳定或者趋升 小 以上 且稳定或者趋升 小 投入大产出 投入大产出 二是未来三年涨十倍到二十倍的公司 都是婴儿的股本 巨人的品牌的行业老大 二是未来三年涨十倍到二十倍的公司 都是婴儿的股本 巨人的品牌的行业老大 三是企业的产品要有长久的历史 是老字号 或是在目前激烈市场竞争中出来的优三是企业的产品要有长久的历史 是老字号 或是在目前激烈市场竞争中出来的优 胜企业 还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业 胜企业 还有就是选择一些没有竞争对手的垄断企业 林园 我选股票的财务指标 利润总额 先看绝对数 它能直接反映企业的 赚钱能力 它和企业的 每股收益 同样重要 我要求我买入 的企业年利润总额至少都要赚 1 个亿 若一家上市公司 1 年只赚几百万元 那这种 公司是不值得我去投资的 还不如一个个体户赚得多呢 比如武钢 宝钢每年都能 赚上百亿元 招商银行也能每年赚数十亿元 这样的企业和那些 干吆喝不赚钱 的 企业不是一个级别的 它们才是真正的好公司 推荐阅读 林园 买了就跌怎么办 何时可以融资炒股 通过这个指标 我选的重仓股就是从利润总额绝对数量大的公司去选的 每股净资产 不关心 我认为能够赚钱的净资产才是有效净资产 否则可以说就是无效资产 比如说有人 对一些上海商业股净资产进行重新估值 理由是上海地价大涨了 重估后它的净资 产应该大幅升值 问题是这种升值不能带来实际的效益 可以说是无意义的 最多 也只是 纸上富贵 每股净资产高低不是我判断公司 好坏 的重要财务指标 我对它不关心 净资产收益率 10 以下免谈 净资产收益率高 说明企业盈利能力强 比如 2003 年我买入贵州茅台时 若除去 贵州茅台账上的现金资产 其净资产收益率应该为 80 以上 实际上就是投资 100 元 每年能赚 80 元 我对招商银行北京分行的调研也发现其净资产收益率也达 53 推荐阅读 林园 我选股票的财务指标 这个指标能直接反映企业的效益 我选择的公司一般要求净资产收益率应该大于 20 净资产收益率小于 10 的企业我是不会选择的 产品毛利率 要高 稳定而且趋升 此项指标能够反映企业产品的定价权 我选择的公司的产品毛利率要高 稳定而且 趋升 若产品毛利率下降 那就要小心了 可能是行业竞争加剧 使得产品价格 下降 如彩电行业 近 10 年来产品毛利率一直在逐年下降 而白酒行业产品毛利 率却一直都比较稳定 我的标准是选择产品毛利率在 20 的企业 而且毛利率要稳定 这样我就好给企业 未来的收益 算账 增加投资的 确定性 应收账款 回避 应收账款多 有两种情况 一种是可以收回的应收账款 比如新兴铸管 其应收账 款都是各地的自来水公司的延期付款 这么多年都能够顺利收 比如云天化的应收 账款也是由于和用户的货到付款形成的 都是能收回的 另一种情况就是产品销售 不畅 这样就先贷后款 这就要小心了 我会尽量回避应收账款多的企业 预收款 越多越好 预收款多 说明产品是供不应求 产品是 香饽饽 或者其销售政策为先款后货 预 收款越多越好 如贵州茅台长期都有十几亿元的预收款 这个指标能反映企业产品 的 硬朗度 林园语录林园语录 我的赚钱秘籍是确定性 还是确定性 股票下手依据 看趋势不看涨跌 林园选股标准 林园选股标准 林园选的公司首先是一个赚钱机器 能赚钱是唯一标准 1 行业且有垄断性或者产品且有垄断性 2 消费升级 尤其是奢侈品行业 3 老字号品牌 4 毛利率是赚钱机器最重要的财务指标 毛利率要 18 以上 且毛利率稳定或者 趋升 小投放大产出 毛利率下降的公司是不能投资 5 未来三年涨十倍到二十倍的公司 都是婴儿的股本 巨人的品牌 行业老大 小股本且盈利能力强 这样的公司有股本的扩张 6 品牌能够保证你的盈利 它已经是这个行业基本上垄断 或者是做的市场份额 足够大的公司 一般这种公司都在老字号中选 7 强势企业 在目前激烈市场竞争中出来的好企业 选竞争企业要慎之又慎 要 选那种在这个行业中 目前已经做到了老大或老二 这种企业很容易有变化 买了 持有就未来两三年 8 不要选那些虽然看到它的产品也是一个知名品牌 但是它的产品老是降价 它 说了不算 如家电 手机企业 在这个行业没有老大老二 都是老大 9 还要选一些没有竞争对手的企业 10 牛市 龙头 小盘股 股票的配置不外乎低市盈率 高分红的绩优股性的龙头 和确定性高的小盘股 11 财务选股 7 原则 每股盈利不低于 0 3 元 净利润不少于 7000 万元 毛利率 在 20 以上 净资产回报在 15 以上 现金流充足 最好帐面上有十几亿资金 预收款越多越好 派息率在千分之 5 到 6 之间 林园的林园的 5 大投资法则 大投资法则 1 确定性 法则认清投资对象 锁定风险以确保收益 2 老字号 法则 市场认同 老字号 企业有一定的定价权 3 第一 法则 选股就是要选择优质公司 行业龙头 4 时间法则 法则 选准投资对象 实行 乌龟战术 等待上涨 5 眼见为实 法则长期跟踪上市公司 投资才有依据 3 理想主义者但斌 理想主义者但斌 但斌是个理想主义者 一个不乏浪漫色彩的理想主义者 1990 年代初 但斌来到深圳捞世界 偶尔的机会 他进入了证券界 曾在君安和 大鹏证券混 做过证券研究内部刊物的主笔 那时的但斌是个坚定的技术分析者 擅长用波浪理论预测股指的涨跌 预测的结果是 自己亏损累累 经过 2000 年至 2003 年香港市场的洗礼 但斌完成了从一个技术分析者到价值投资者的转变 与 人合伙成立了东方港湾投资公司 但斌的投资和他的为人一样 充满浪漫气息和小资情调 他最著名的投资格言一度 四处传颂 投资如同时间的玫瑰 要用短暂的一生赢取灿烂的绽放 他认为投资不 光是自己的事 还事关自己家族 子孙后代 因此 他竭力鼓吹做穿越时空 穿越 周期的投资 他喜欢用龟兔赛跑的寓言打比方 说投资像孤独的乌龟与时间赛跑 他投资思想的核心来自巴菲特 长期持有优秀的股票 让时间和复利帮你赚钱 但斌的投资理念 但斌的投资理念 在消费品 制药 石油采掘 房地产 金融服务 连锁零售 保险等行业里 寻找 优秀甚至杰出的企业 寻找合理的价格投资 跟踪企业并长期持有 优秀企业符合几项标准 持久经营 有长期稳定的经营历史 不会因经济周期 管理更替而面临困境 特许经营 有高度的竞争壁垒 甚至是垄断型企业 最好是非政府管制型垄断 产 品和服务有自主定价能力 努力经营 管理者理性 诚信 以股东利益为重 财务指标 财务稳健 负债不高而净资产收益率高 自由现金流充裕 收入 90 来自主营 负债率 50 ROE 15 等等 我们能够理解的 能够把握的企业 何时卖出 何时卖出 好企业被市场高估太多了 好企业开始衰退期 当发现更好的企业 更换旧的投资 但斌对时间和复利的理解非同一般 甚至有一种神圣感觉 用生命 时间来换取财 富 他说到 1896 年 5 月 26 日 美国第一次发布的道琼斯指数 由 12 只大股票 组成 如果那时有一位老爷爷将家里的 1 2 万美元投资在这 12 家企业当中 就算 剩下 GE 一家 按 20 的年回报率 也有 840 多亿美金 绝对是富可敌国的 而事 实是这 110 年只有一家企业破产了 美国烟草 你只要持有除美国烟草外的 11 家企业中的任何一个企业都可以是富可敌国 事后看是这样 但如果真坚持了 那 么这 110 年一个家族要经历什么样的折磨呢 1914 年到 1918 年 第一次世界大 战 股市下跌得没办法 只好关闭了 5 个月 1929 到 1933 年股市跌了 89 那么 这个家族能不能忍受得住 当然还有珍珠港事件 朝鲜战争 肯尼迪遇刺等等 让 一个财富穿越上百年的时间是非常困难的 你知道赚钱 但是你能够忍受吗 所以 投资最难的是坚持 但斌最近一年来比较烦比较烦 由于股指大跌 他管理的信托产品市值损失惨重 在中国就是这样 委托人喜欢看短期收益 尽管你的理念讲得再动听 前景描得再 美好 但你的短期收益呢 不要和我讲三年五年 我们只关注今年 明年的收益是 多少 作为价值投资者来说 时间是致胜的必备条件之一 在客户收益和投资理念之间 始终存在着不可调和的矛盾 唯一的解决办法是 永远只用自己的钱投资 但斌给我的启发主要有两点 一是复利的巨大威力 起初不起眼的一小笔资产 随着基数的增长 会呈几何级扩 大 二是时间对积累财富的绝对重要性 尽管过程也许困难重重 但结局终将美好 李剑 林园 但斌三位都是在中国实践巴式投资法的典型人物 尽管各有各的特点 但基本没有跳出巴式投资的范围 所运用的原则大同小异 甚至所选择的股票也差 不多 唯一的不同点是 李剑为人低调 较少公开露面 林园绝对高调和自信 目 空一切 但斌为人内敛 但一段时间频频露脸 四处接受采访 估计是为公司增加 客户的需要吧 4 段永平 但我就是这样做投资 段永平 但我就是这样做投资的的 投机 我也不是没有过 但就是为好玩 just for fun 只是玩玩而已 人家要跟我 讨论股票 我都要跟人说清楚 是讨论投机还是投资 是 for fun 还是 for money 如果 for fun 没有什么可讨论的 买你喜欢的就好了 反正你也不会把房子卖了扛 着钱去拉斯维加斯 我曾经在邮轮上用两百块钱玩了三个晚上 赚了两千块钱 如 果你作为投资的故事来讲 三天翻了十倍 这叫什么故事 但你敢拿几百万这么 赌吗 不敢 所以投资是另外的讲法 我从头到尾真正投资过的公司最多五六家 卖掉了一些 我持有的公司一般在三家 左右 巴菲特的哈撒韦一千多亿美元市值 也才投十来家 我不怕集中 我不是一 般的集中 我是绝对的集中 找到被低估的公司本身是一件很难的事 我做投资最基本的概念就是来自马克恩的 价格是围绕价值上下波动 价值就是这家企业 The Whole Life 能够赚的钱折现到 今天 价格就是现在市场表现出来的那个过高或者过低的玩意儿 怎么去评估一家 企业是否被低估 团队我认为当然是重要的 还要看你这个公司有没有很好的文化 一个企业真正的核心竞争力就是企业文化 沃伦 巴菲特曾经向股东推荐了几本书 有一本书是 杰克 韦尔奇自传 你去看那本书 你会发现韦尔奇对企业的文化 问题是很在意的 所以你可以想象巴菲特对此也很在乎 他不是像有的人说的只看 财报 只看财报只会看到一个公司的历史 我从不看财报 至少不读得那么细 但 是我找专业人士看 别人看完以后给我一个结论 对我来讲就 OK 了 但是我在乎 利润 成本这些数据里面到底是由哪些东西组成的 你要知道它真实反映的东西是 什么 而且你要把数据连续几个季度甚至几年来看 你跟踪一家公司久了 你就知 道他是在说谎还是说真话 好多公司看起来赚很多钱 现金流却一直在减少 那就 有危险了 其实这些巴菲特早说过 人们都知道 但是投资的时候就会糊涂 很多 人管他们自己叫投资 我却说他们只是 for fun 他们很在乎别人满不满意 这家公 司 真正的投资者绝对是 目中无人 的 脑子里盯的就是这个企业 他不看周围 有没有人买 他最好希望别人都不买 同样 如果我做一个上市公司 我也不理 华尔街 他们 我该干吗干吗 股价高低跟我没有关系的 所以我买公司的时候 我有一个很大的鉴别因素就是 这家公司的行为跟华尔街对他的影响有多大的关联 度 如果关联度越大 我买他的机会就越低 华尔街没什么错 华尔街永远是对的 它永远代表不同人的想法 但是你要自己知道自己在干什么 你如果自己没了主见 你要听华尔街的 你就乱了 我的逻辑就是巴菲特的逻辑 原则上没有什么差异 差异是他熟悉的行业不等于是 我熟悉的行业 所以他投的股票不等于是我要投的 去年他投了一家公司 我看了 半天都没有看懂 果然 他投了以后 那支股票可能涨了 50 60 人家问我是 否着急 我说不着急 为什么 因为这不是我能赚到的钱 反过来讲 比如我投网 易这样的公司 这也不是他能够赚得到钱 再比如 Google 巴菲特也没买 因为 他对这个生意不了解 不了解没有赚到钱是正常的 没有什么好后悔的 如果你不 了解也敢投 第一你也守不了那么久 80 块买的 可能 100 块 120 块也就卖了 其实你也赚不了钱 其次如果你四处这么做 可能早就亏光了 正因为没有在自己 不熟悉的行业和企业身上赚到钱 说明你犯的错误少 我的很多成功的投资 好象 行业根本不搭界 但是对我来说是相关的 就是因为我能够搞懂它 知道管理层是 否在胡说八道 企业是否有一个好的机制 竞争对手是否比他强很多 三五年内他 会胜出对手的地方在哪里 无非就是这些东西 看懂了 你就投 比如我也曾赚 过松下股票的钱 7 块钱买的 涨到 20 多块卖了 放了大概有两三年的时间 就 是因为我是做这行 我做企业的很多理念来自于松下 我也拜访过他们公司 也知 道他们的缺点和优点 觉得这个公司不可能再低于 7 块了 而 20 块让我觉得可买 可不买 可卖可不卖 所以 你作的投资都是跟你过去的经历有很大的关系 你能 搞懂的东西有很大的关系 你的判断跟市场主流判断没有关系 两者可能有很大的 时间差 我判断的是它的未来 而市场是要等企业情况好了才会把价格体现出来 成长率对我来说没有任何意义 投资的定义在我来讲就是拥有一家公司的部分或者 全部 最简单的概念就是 拥有 假设某家公司去年每股赚一块 今年赚两块钱 成长率百分之百 有人说明年可能还会再涨 后年呢 后年不知道 你如果是你自 己的钱 把这家公司买下来 你会买吗 你说只要后面有人买我的股票 你就会买 这就叫投机 对于投资和投机的区别 我有一个最简单的衡量办法 我没注意到是 否巴菲特也这么讲过 就是以现在这样的价格 这家公司如果不是一个上市公司你 还买不买 如果你决定还买 这就叫投资 如果非上市公司你就不买了 这就叫投 机 就像我当时买网易我为什么能够在那个价格买到 那么多量 因为 NASDAQ 有个规定 一块钱以下的股票超过多少时间就会下市 所以很多人害怕下市 就把 股票卖出来 在一块钱以下就卖了 因为他们怕下市 你知道我为什么不怕呢 这 就是我投资的道理 我买它跟它上不上市无关 它价格低于价值我就会买 步步