【深度解析】M1、M2剪刀差

深度解析 M1 M2 剪刀差 M0 流通中现金 与消费变动密切相关 是最活跃的 货币 M1 狭义货币 M0 单位活期存款 M1 反映居民和企 业资金松紧变化 是经济周期波动的先行指标 通俗理解 就是可以让你随时买买买 M2 广义货币 M1 单位定期存款 个人的储蓄存款 证 券公司的客户保证金 流动性偏弱 但反映的是社会总需 求的变化和未来通货膨胀的压力状况 通常所说的货币供 应量 主要指 M2 换句话说 M2 不都是随时可以提取出 来的 代表的是未来潜在的购买力 M3 M2 具有高流动性的证券和其它资产 现在没啥用 国 家也没放出相关数据 现在和我们生活密切相关的就是 M1 和 M2 各国对 M0 M1 M2 M3 的定义各有不同 但均是根据 流动性大小来划分的 M0 的流动性最强 M1 次之 以此 类推 举一个通俗易懂的例子 小明家里有 100 元现金 这就是 M0 隔壁老王有 200 元要付给小明 支票已经给了小明 一旦到了月底 小明凭支票就可以去银行拿到 200 块钱 那么小明的 M1 就是 100 200 300 元 小明存在银行的钱 有 500 元 那么小明的 M2 就是 300 500 800 元 因为小 明的 100 元是现金 可以随时买买买 小明的 200 元支票 只要到了月底就可以拿到手 虽然现在花不了 但是钱到 手之后还是要买买买的 但是小明的 500 元存在银行 暂 时不准备去买买买 所以 M1 反映的是现实购买力 而 M2 反映的是潜在购买力 这里有一个比较有意思的情况 居民在银行的储蓄 无论 是定期储蓄还是活期储蓄 都算作 M2 但是企业的活期存 款算作 M1 企业的定期存款算作 M2 另外 2011 年 10 月起 央行将非存款类金融机构在存款类 金融机构的存款和住房公积金存款纳入广义货币供应量 M2 统 计范围 也就是说 跟职工关系密切的住房公积金算作 M2 了 其实想想也有道理 存进去的公积金不是立刻就能拿 出来花的 所以算作 M2 理所应当 M1 M2 的关系 在我国 M1 和 M2 是按照是否反映现实购买力来进行区分 的 M1 主要反映经济中的现实购买力 而 M2 不仅反映现 实购买力 也反映潜在购买力 如果 M1 增长速度过快 则消费和终端市场活跃 就有可能 从需求方角度导致商品和劳务市场的价格上涨 如果 M2 增速较快 除去 M1 的因素 则表明储蓄理财投资 和中间市场活跃 央行和各商业银行可以据此判定货币政 策 当 M1 过高 M2 过低时 则说明企业活期存款多 投资意愿 强 经济扩张较快 此时企业也愿意以更高的成本融资 储蓄存款之外的其他类型资产收益较高 这样人们会把储 蓄存款提出进行投资或购买股票 大量的资金表现为可随 时支付的形式 使得商品和劳务市场普遍受到价格上涨的 压力 当 M2 过高 M1 过低时 则说明实体经济中有利可图的投资 机会在减少 钱不愿意进入实体循环中 都堆积在金融体 系内 活期存款大量转变为较高利息的定期存款 货币构 成中流动性较强的部分转变为流动性较弱的部分 继而影 响实业投资和经济增长 M1 与 M2 剪刀差 不断扩大从上图可以看出 M1 在过去 数月保持在 20 以上的增速 但 M2 却有下滑的迹象 这 表明在银行体系内的活期存款不断增加 传统上来说 活 期存款增加是一种经济活力上升的标志 即企业不愿意把 资金变成长期存款 而是保留现金 以备投资的需要 历 史上 M1 与通胀之间存在着正相关 同时存在着一定的领 先效应 即 M1 的增加意味着企业投资意愿增强 同时也意 味着未来通胀存在着上行的动力 而在中国目前的语境下 却很难得出通胀即将上行的结论 M1 的大幅增加反而意味 着企业对于实业投资意愿的降低 有分析表示 企业留存 大量现金 反而意味着企业没有合适的投资标的 最终变 成了不得不持币的现象 M2 为何缓增 第一 救市的因素 去年 7 月份的时候 大家知道 股市 是波动比较大 所以为了救市 进去的资金有多少呢 近 1 万亿 这个 1 万亿就形成了什么呢 形成了证券业金融机 构 在商业银行的存款 这个存款 叫非存款类金融机构 在金融机构的存款 非存款类金融机构在金融机构的存款 它是计入 M2 的 我们 2011 年开始就计入 M2 了 为什么 全世界都这么计 所以我们也计入 M2 的 所以这是一个因 素 如果把这个因素扣掉是多少呢 是 11 这个因素正 好是 0 8 个百分点 我们算了一下 因为现在 M2 差不多 是 140 几万亿 所以你接近 1 万亿的话 就 0 8 个百分点 差不多就 11 了 已经到了 11 了 如果这个因素扣掉的 话 这个因素是短期的扰动因素 从统计学的角度讲 第二 我们也要客观的看到 实事求是的讲 企业贷款是 比较疲软的 我们整个人民币贷款是多少呢 我们今年 7 月份人民币贷款增加了 4600 多亿 我们同比去年的 7 月份 少增了 1 万亿 比今年的 6 月份少增了 9000 亿 那确实是 增速比较慢 贷款少增说明存款肯定也少增 因为存款是 贷款派生出来的 所以 M2 就少 平时我们的贷款 一般都 在 13 14 增速 这一次 12 9 相对来说也比较低 大家再看到 问题还在这个地方 这就是说什么呢 我们 企业的贷款在 7 月份是负增长的 我们大量的贷款 基本 上都到个人的 我们 4600 亿的贷款 个人贷款有 4500 亿 而个人的中长期贷款 增长了 4700 亿 个人的短期贷款是 负增长的 为什么个人的中长期贷反增长了那么多呢 是 因为大量的房贷 新增房贷几乎超过了我们整个贷款的增 长 第三个因素就是表外融资 姜行长刚才也讲到了 我们最 近监管有点趋紧 对于风险控制比较严格 所以我们的表 外融资 下降得比较厉害 尤其请大家看 未贴现的银行 承兑汇票是负增长的 连续几个月都负增长 这一次负增 长了多少呢 100 多 也就是一下子减掉了一大笔 那么 这个未贴现银行承兑汇票减少以后 为什么会影响货币供 应量的呢 因为一般你未贴现的银行承兑汇票 银行会向 你要求贴现的收取保证金存款 从 50 到 80 那么现在 未贴现的银行承兑汇票有 5000 多亿的下降 那么你的保证 金存款可能就要下降三四千亿 一下子就下来了 那么这 个反映了什么呢 反映了我们监管的趋严 风险的防范 这是应该的 同时 大家也可以注意到一点 说明什么呢 说明我们企业之间的交往 没有以前这么频繁 因为承兑 汇票 就是企业之间的交往 企业之间的交往 是要商业 银行来保证叫银行承兑汇票 我银行承兑汇票的减少 除 了监管以外 也有一种因素 就是经济相对比较冷 企业 与企业之间贷款比较少 从贷款 投资个方面来看企业的 总体压力都比较大 所以我们分析经济应该怎么分析呢 尤其是短期经济的分析 你应该从多个纬度 多个角度 从经济 金融多个角度 全都一看 你才能看得出 经济 压力确实是比较大 实际上 M2 低 还有几大原因 例如有一个很重大的原因 这就是财政存款 大家可能不了解 财政存款的变化 是 我们 M2 变动的 往往是短期比较重要的一个因素 因为财 政存款呢 它是不计入 M2 的 如果财政存款增加 一定是 意味着企业存款减少 倒过来也是 7 月份我们的财政存款 增加了 4000 多亿 6 月份财政存款减少了 3000 多亿 那么 财政存款增加以后 这个 4000 多亿 是不算在 M2 当中的 但是同时 一定是企业存款减少了 不是企业存款减少了 就是个人存款减少 你财政存款哪来的 肯定是企业或者 个人来的 税收来的 所以你这个 4000 多亿 就一下子又 把我们的 M2 打下来了 这个是短期的扰动因素 所以实际 上的 M2 呢 并没有那么低 那么你把这几个因素加上去 是超过 10 亿的 而且我的预计是什么呢 我们从下个月以 后 我们会超过 11 甚至逐渐接近 12 都完全可能的 所以大家不要太担忧 我昨天就说过 不是 有很多扰动 因素 当然我们一定要承认 经济下行压力也是比较大的 M1 为何激增 下面说 M1 M1 为什么那么高 这个是更应该引起我们关 注的 M1 高也有几个原因我刚才已经说了 M1 主要是企 业的活期存款 企业为什么放那么多的活期存款 是因为 企业持币观望 谨慎投资 不一定找得到好的项目 刚才 好几位演讲嘉宾都谈到这个问题了 就是我们要为企业投 资创造条件 进行垄断行业的改革 等等 这些短期数据 实际上很能反映长期的经济走势的 同时请大家看 实体 经济的制造业投资和民间固定资本投资 数值上面都有 都是几乎历史最低 一个是 2004 年以来 一个是 2012 年 以来 因为 2012 年以后 我们才有民间投资的统计数据 以前没有的 制造业投资是从 2004 年以来历史最低的 又 从一个方面说明 我们的货币信贷实际上是和实体经济相 符合 相配合的 说明经济下行压力比较大 然后还有一 个因素 就是我们活期存款的机会成本降低 什么意思呢 定期存款现在我们是 1 5 的利率 活期存款是 0 35 没 有相差多少 所以降息也好 什么也好 这要考虑到很多 问题的 负利率未必是好事 像安倍政策搞的负利率 未 必是好事 未必说你负利率以后 企业一定会投资 一定 会怎样 不一定的 我们现在的活期存款 0 35 一年期定 期存款 1 5 已经比较低了 如果再低下去的话 活期存 款不可能再低了 再低就是多少 再低接下去就接近 0 了 那么你一定是定期存款还要下降 还要下降的话呢 它这 个利差就更收窄 更收窄的话呢 那就更不投资了 更多 的钱 它就全都爬在活期存款账户上 因为活期存款 机 会成本降低了嘛 如果你把利率上升一点 它可能去搞别 的东西了 搞理财了 现在理财也下来了 搞定期存款了 所以大量的钱就爬在活期存款账户上 持币待投资 持币 观望 这也是一个非常重要的因素 还有 房地产销售 我们就发现房地产销售是怎么回事呢 房地产销售以后 大量个人的定期存款减少了 全都成了 房地产企业的活期存款了 为什么呢 我去买房啊 买了 房以后 房地产企业拿到钱以后 未必投资 现在是怎么 样呢 我们的购房的贷款大量的增加 我刚才都已经说了 我们的购房贷款一个月就增加超过 4000 亿了 那么我们的 房地产投资 企业投资的增速在下降 所以从某种意义上 讲呢 我们去库存是非常好的 所以从金融角度 可以反 映出很多问题 去库存确实是去掉了 但是从 M1 的角度讲 呢 它就大量的房地产的活期存款 它趴在账上了 它不 去投资 这又是一个原因 然后地方政府的债务置换 对 M1 的波动 我刚才讲了 它就趴在机关团体活期存款账户 上 为什么呢 因为债务置换有一个过程 按理说从理论 上讲 你债务置换以后 应该马上还银行的贷款 还银行 的贷款呢就没事了 你不可能有这一块东西的 但实际上 不是这么回事 第一 时间差 第二 地方政府融资平台 它能够不还总是拖拖拉拉的 能不还就不还 所以它会形 成一段时间上的活期存款 这一段活期存款 就会在机关 团体活期存款账户上 所以呢 我们 M1 就特别的高 所以 也是有客观原因的 总结 我的结论是货币政策是有效的 但是是有限制的 是有约 束的 它必须与积极的财政政策相配合 单一的货币政策 是难以有效地降低企业的经营成本的 所以我