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第一节影响长期投资决策的重要因素第二节长期投资决策的分析方法第三节投资决策分析与讨论题 第五章长期投资决策 学习目标1明确影响长期投资决策的重要因素2能够运用非贴现的分析方法对投资项目进行评价3能够运用贴现现金流量分析方法对投资项目进行评价4明确贴现与非贴现现金流量分析法的区别5掌握固定资产更新决策的分析方法6理解所得税与折旧对投资决策的影响 资本支出 是和营业支出相对应的 资本支出也称长期投资 适应当年生产经营上的需要 主要由当年产品销售收入补偿的支出 称为营业支出 所以 营业支出一般只影响当年的现金收支和盈亏 相对来说 为适应今后经营上的长远需要 不能由当年产品销售收入补偿的支出 称为资本支出 例如 厂房的新建 扩建 改建 设备的购置 更新 资源的开发 利用 现有产品的改造和新产品的试制等方面的支出 都属于资本支出 资本支出金额大 影响的持续期长 其合理运用 是使企业的未来保持良好的经营状态和盈利能力的关键 资本支出决策 也称长期投资决策 是企业具有长远意义的决策 正确地进行资本支出决策 应有助于企业生产经营长远规划的实现 企业生产经营的长远规划从总体上确定企业未来年份的经营方向 规模大小 人员配备 资本总量 资本支出的运用以及企业要求达到的经营目标等 它是指导企业未来行动的纲领性文件 也是企业进行资本支出决策的主要依据 资本支出决策过程中有关资本支出方案 资本投资方案 的选择 除应认真考虑其技术上的先进性外 要着重比较方案的经济效益 通过分析对比 以便从中选取最优方案 而资本支出预算 是资本支出决策已选定方案的集中 概括和系统化 表格化 其主要内容是列示有关投资方案分年度的用款额度和企业各年需投入的资金总量 以便据以筹划相应的资金来源 第一节影响长期投资决策的重要因素 一 货币时间价值货币时间价值是指一定量货币在被作为资金而投入于生产经营过程的条件下 其应有的增值 众所周知 在市场经济条件下 即使不存在通货膨胀 等量货币在不同时点上的价值量也不相等 今天的1元钱和将来的1元钱不等值 前者要比后者的价值大 比如 若银行存款年利率为10 将今天的1元钱存入银行 一年以后就会是1 10元 可见 经过一年时间 这一元钱发生了0 1元的增值 今天的1元钱和一年后的1 10元钱等值 人们将货币在使用过程中随时间推移而发生增值的现象 称为货币具有时间价值的属性 由于长期投资在较长时间内有持续影响 现金流量是在不同时点发生的 因此不可比 而必须把不同时点上的现金流量 折算成同一时点的价值 才有可比性 所以 货币时间价值是评价长期投资方案经济效益的重要因素 在长期投资决策中广泛应用的有终值 现值 年金终值 年金现值等有关货币时间价值的概念 货币时间价值有两种表现形式 一种是绝对数的表现形式 即利息 一种是相对数的表现形式 即利率 一 终值和现值终值是指现在一定量的货币在未来时间的价值 也称本利和 现值是指未来一定量货币的现在价值 在长期投资决策的分析评价时 货币时间价值常按复利的方式计算 复利是指在规定期限内 每经过一个计息期 都要将所生利息计入本金再计算利息 逐期滚算 俗称 利滚利 例5 1 某人将1000元存入银行 年复利率10 问3年后本利和是多少 解 第一年末本利和 1000 1000 10 1000 1 10 第二年末本利和 1000 1 10 1000 1 10 10 1000 1 10 第三年末本利和 1000 1 10 1000 1 10 10 1000 1 10 1331 元 2 2 2 3 设定以下符号 P 现值 F 终值 i 每期利率 n 计息期数 由上例可得出终值的计算公式 F P 1 i n 其中 1 i n称为复利终值系数 用符号 F P i n 表示 在实际工作中 其数值可以查阅按不同利率和时期编制的复利终值系数表获得 例5 2 某人现有30000元存入银行 年复利率8 5年后这笔存款为多少 解 F 30000 1 8 30000 1 469 44070 元 现值的计算同终值的计算相反 根据以上终值的计算公式可以得出现值的计算公式如下 P F 1 i n其中 1 i n称为复利现值系数 用符号 P F i n 表示 在实际工作中 其数值可以查阅按不同利率和时期编制的复利现值系数表获得 例5 3 某人5年后要取得10000元的现金 年复利率5 问现在应一次存入多少元 解 P 10000 1 5 10000 0 784 7840 元 5 5 二 年金终值和年金现值每隔相同时期 收入或支付相等金额的款项称为年金 年金在现实经济工资 利息 分期付款 零存整取或整存零取的储蓄存款等 年金包括普通年金 预付年金 递延年金和永续年金等几种形式 在实际工作中最常用的是普通年金 1 普通年金的终值和现值计算收入或支付发生在每期期末的年金称为普通年金 又称后付年金 以后凡涉及年金问题若不特别说明均指普通年金 1 普通年金终值的计算普通年金终值是指在一定时期内 每期期末收入或支付等额款项的复利终值之和 故有 利用等比数列求和公式 其中称为年金终值系数 用符号 F A i n 表示 在实际工作中 其数值可以查阅按不同利率和时期编制的年金终值系数表获得 例5 4 某企业连续10年于每年末存款10000元 年复利率为8 时 第10年末可得本利和多少 解 F 10000 F A 8 10 10000 14 487 144870 元 2 普通年金现值的计算普通年金现值是指在一定时期内 每期期末收入或支付等额款项的复利现值之和 故有 其中称为年金现值系数 用符号 P A i n 表示 在实际工作中 其数值可以查阅按不同利率和时期编制的年金现值系数表获得 例5 5 某企业打算连续8年在每年年末取出10000元现金 若年复利率为10 问第一年年初应存入多少元 解 P 10000 P A 10 8 10000 5 335 53350 元 2 预付年金的终值和现值收入或支付发生在每期期初的年金称为预付年金 又称即付年金 1 预付年金终值的计算由普通年金终值的计算公式 可推出预付年金终值的计算公式为 F A F A i n 1 i 例5 6 企业连续10年于每年初存入银行1000元 年复利率10 第10年末可得本利和多少 解 F 1000 F A 10 10 1 10 1000 15 937 1 1 17531 元 2 预付年金现值的计算由普通年金现值的计算公式 可推出预付年金现值的计算公式为 P A P A i n 1 i 例5 7 企业打算连续3年于年初投资100000元建设一个项目 问当投资方式改为在第一年初一次投入全部投资额时 企业需投入多少资金才在价值上等于分次投资 假定折现率为10 解 P 100000 P A 10 3 1 10 100000 2 487 1 1 273570 元 3 递延年金的终值和现值不是从第一年开始的年金称为递延年金 递延年金的支付形式如图5 1所示 从图中可以看出 前三期没有发生支付 一般用m表示递延期数 本例的m 3 第一次支付在第四期期末 连续支付4次 即n 4 假设折现率为10 012345678 10001000100010001000 图5 1递延年金示意图 递延年金现值的计算方法有两种 第一种方法 是把递延年金视为n期普通年金 求出递延期末的现值 然后再将此现值调整到第一期初的现值 P3 A P A i n 1000 P A 10 4 1000 3 170 3170 元 P0 P3 P F i m 3170 P F 10 3 3170 0 751 2381 元 上述两步计算也可并为一步 即P A P A i n P F i m 1000 3 170 0 751 2381 元 第二种方法 是假设递延期中也进行支付 先求出 m n 期的年金现值 然后 扣除实际并未支付的递延期 m 的年金现值 即可得出最终结果 P m n A P A i m n 1000 P A 10 3 4 1000 4 868 4868 元 P m A P A i m 1000 P A 10 3 1000 2 487 2487 元 P n P m n P m 4868 2487 2381 元 上述三步计算也可并为一步 即P A P A i m n P A i m 1000 4 868 2 487 2381 元 4 永续年金的现值无限期等额支付的年金 称为永续年金 永续年金没有终止的时间 也就没有终值 永续年金的现值可以通过普通年金现值的计算公式推出 当n 时 1 i n 0 故上式可写成 例5 8 某学会拟建立一项永久性的奖学金 每年计划颁发10000元奖金 若复利率为10 问现在应存入多少钱 二 现金流量 一 现金流量的概念现金流量是指一项长期投资方案所引起的在未来一定期间内发生的现金流出与现金流入的数量 这里的现金指的是货币资金 二 长期投资决策中采用现金流量的原因在长期投资决策中衡量投资项目优劣时 应该采用现金流量 而不是利润 其主要原因是 1 科学的投资决策要求考虑货币时间价值 由于长期投资决策要求考虑货币时间价值这一因素 因此要求在长期投资决策分析时一定要判定每笔预期收入款项和预期支出款项的时间 因为不同时间收付的等额现金用货币时间价值换算后 具有不同的价值 因此 在衡量投资项目的优劣时 应该根据项目寿命周期内各年的现金流量 并结合货币时间价值来确定 而利润的计算是以权责发生制为基础的 并不考虑实际收到或付出现金的时间 2 利润的计算具有一定的主观随意性 因为各期净利润的预测在一定程度上受到所采用的存货计价 费用摊配和折旧计提方法的影响 这就使净利润的预计比现金流量的预计有较大的模糊性 作为决策的主要依据不太可靠 三 现金流量的具体内容1 现金流出量一项投资方案的现金流出量主要包括以下项目 1 固定资产投资 包括房屋和建筑物的造价 设备的买价 运输费 关税 安装费等 2 投资项目建成投产后 为开展正常经营活动而需投放在流动资产上的资金 包括需要增加的材料 低值易耗品 在产品 产成品和货币资金等上的投资 3 其他投资费用 是指不属于以上两项的投资费用 如筹建费用 职工培训费等 4 营业现金流出量 是指投资项目在整个寿命周期内 由于正常生产经营而增加的现金支出 2 现金流入量一项投资方案的现金流入量主要包括 1 营业现金流入量 是指投资项目在整个寿命周期内 由于正常生产经营而增加的现金收入或节约成本的金额 2 固定资产使用期满时残值的收回或中途的变价收入 3 固定资产使用期限终了时 回收与它相联系的投放在各项流动资产上的投资 一项投资项目的现金流入量总额与现金流出量总额的差额 称为净现金流量 投资项目投产后 由于正常生产经营而增加的营业现金流入量和营业现金流出量应按年计算 年营业现金流入量和年营业现金流出量的差额 称为年营业净现金流量 年营业净现金流量 年营业现金流入量 年营业现金流出量在营业收入等于营业现金流入量 付现成本 不包括折旧 等于营业现金流出量的条件下 年营业净现金流量等于年净利与年折旧之和 年营业净现金流量 年营业净利 年折旧 因此 一项投资项目的现金流量也可用以下方式表述 现金流出量主要包括 固定资产投资 投资项目建成投产后 为开展正常经营活动而需投放在流动资产上的投资 其他投资费用 现金流入量主要包括 由于投资项目而增加的营业净利 由于投资项目而增加的年折旧额 固定资产使用期满时残值的收回或中途的变价收入 资产使用期限终了时 回收与它相联系的投放在各项流动资产上的投资 例5 9 某企业筹建一项固定资产 建设期为一年 固定资产投资为200万元 投产前垫支流动资金50万元 该项目投产后预计可用5年 每年营业收入180万元 付现成本80万元 期末固定资产残值为10万元 计算该项目各年的净现金流量 暂不考虑所得税 解 NCF0 200万元NCF1 50万元NCF2 5 180 80 100 万元 NCF6 180 80 10 50 160 万元 本题也可列表计算如下 表5 1某投资项目的现金流量计算表单位 万元 三 资本成本在长期投资决策中 为了判断投资项目的可行性 为了在几个相互取代的项目之间比较优劣 需要为投资项目确定一个合适的贴现率或资金成本 所谓资本成本 就是以百分率表示的 企业取得并使用资金所负担的成本 如果以资本成本作为贴现率 将投资项目投入使用后各年的现金流量折算成的总现值大于原投资额 说明投资后取得的收入大于资金成本 是可行的 如果小于原投资额 则不可行 因为运用这些资金所取得的收入 还不够开支这些资金所应负担的成本 所以 资金成本是企业用以确定投资项目取舍的切割率 又称 取舍率 或 极限利率 企业资金来源的种类很多 各种来源的资本成本计算方法不尽相同 一 债券成本债券通常要事先规定利息率 由于债券利息是在税前利润中支付的 这样 由于企业支付债券利息可以减少税前利润而少缴所得税 另外 企业发行债券要发生一部分筹资费 筹资费的发生使企业实际取得的资金少于债券的票面额 因此 债券成本的计算公式为 例5 10 某企业按面值发行长期债券400万元 筹资费率为2 债券利息率为6 所得税率为33 则长期债券成本为 二 长期借款成本长期借款成本的计算基本与债券一致 其计算公式为 由于借款的手续费很低 筹资费率常常可以忽略不计 则上式可简化为 借款成本 借款利率 1 所得税率 三 优先股成本同发行债券一样 企业发行优先股股票 也需要支付筹资费 如注册费 代销费等 虽然股息也是要定期支付 但它是在税后利润中支付的 不会减少企业应上缴的所得税 因此 优先股成本的计算公式为 例5 11 某企业发行优先股股票200万元 筹资费率为4 年股息率为8 则优先股成本为 四 普通股成本与优先股不同的是 普通股的股利是不固定的 通常是逐年增长的 因此 普通股成本的计算公式为 例5 12 某企业发行普通股300万元 筹资费率为4 第一年的股利率为10 以后每年增长5 则普通股成本为 五 综合资本成本筹集资金渠道不同 所付出的代价也不同 长期投资往往是从多方渠道取得资金 这样就需要用一个综合资本成本来反映所筹资金成本的一般水平 此时 资本成本的计算公式为 综合资本成本 某种筹资的资本成本 从该渠道所筹资金占资金总额的比重 例5 13 某公司要进行一项投资 筹集资金100万元 其中 发行长期债券筹集资金40万元 资本成本8 发行股票筹集资金60万元 资本成本10 则该项投资所用资本成本为 第二节长期投资决策的分析方法 长期投资决策的分析方法主要分为两类 一类是贴现的现金流量分析法 也称动态分析法 即考虑时间价值因素的方法 主要包括净现值法 现值指数法 内含报酬率法等 另一类是非贴现的现金流量分析法 也称静态分析法 即不考虑货币时间价值因素的方法 主要包括回收期法 会计收益率法等 一 贴现的现金流量分析法贴现的现金流量分析法 是指在进行长期投资决策时考虑货币时间价值的分析评价方法 也称贴现现金流量分析技术 一 净现值法净现值 是指在项目计算期内 按行业基准收益率或其他折现率计算的各年净现金流量现值的代数和 记作NPV 亦可将其定义为项目投产后各年报酬的现值合计与投资现值合计之间的差额 采用净现值法的决策标准是 如果投资方案的净现值大于或等于零 该方案为可行方案 如果投资方案的净现值小于零 该方案为不可行方案 计算净现值的基本公式为 净现值 NPV 式中 n 投资涉及的年限 NCFK 第K年的净现金流量 i 预定的贴现率 例5 14 某公司有三项投资方案 各年的现金流量情况如表5 2所示 假设该公司要求的最低投资报酬率为10 问该公司应选取的最优方案是哪个 表5 2三个投资方案的现金流量表 NPV A 11800 0 909 13240 0 826 20000 21662 20000 1662 元 NPV B 1200 0 909 6000 0 826 6000 0 751 9000 10553 9000 1553 元 NPV C 4600 2 487 12000 11440 12000 560 元 通过上述计算可知 A B两项投资的净现值为正数 说明A方案与B方案的投资报酬率超过10 因而是可以接受的 C方案净现值为负数 说明该方案的报酬率达不到10 因而应予放弃 A和B相比 A方案更好些 净现值法所依据的原理是 假设预计的现金流入在年末肯定可以实现 并把原始投资看成是按预定贴现率借入的 当净现值为正数时 偿还本息后该项目仍有剩余的收益 当净现值为零时 偿还本息后一无所获 当净现值为负数时 该项目收益不足以偿还本息 这一原理可以通过A C两方案的还本付息表来说明 表5 3A方案还本付息表 表5 4C方案还本付息表 A方案在第二年末还清本息后 尚有2020元剩余 折合现值为1662元 即为该方案的净现值 C方案第三年未能还清本息 尚欠746元 折合现值为 560元 即为该方案的净现值 可见 净现值的经济意义是投资方案贴现后的净收益 净现值法具有广泛的适用性 在理论上也比其他方法更完善 净现值法应用的主要问题是如何确定贴现率 一种办法是根据资本成本来确定 另一种办法是根据企业要求的最低资金利润率来确定 前一种办法 由于计算资本成本比较困难 故限制了其应用范围 后一种办法根据资金的机会成本 即一般情况下可以获得的投资报酬率来确定 比较容易获得 二 现值指数法现值指数又称获利指数 记作PI 是指项目投产后按行业基准收益率或设定折现率折算的各年净现金流量的现值合计与投资现值合计之比 计算现值指数的公式为 现值指数 PI 根据表5 2的资料 三个方案的现值指数如下 PI A 21662 20000 1 08PI B 10553 9000 1 17PI C 11440 12000 0 95A B两项投资方案的现值指数大于1 说明其收益超过成本 即投资报酬率超过预定的贴现率 C项投资方案的现值指数小于1 说明其报酬率没有达到预定的贴现率 如果现值指数为1 说明投资的报酬率与预定的贴现率相同 现值指数法的主要优点是 可以进行独立投资机会获利能力的比较 在例5 14中 A方案的净现值是1662元 B方案的净现值是1553元 如果这两个方案之间是互斥的 当然A方案较好 如果两者是独立的 哪一个应优先给予考虑 可以根据现值指数来选择 B方案现值指数为1 17 大于A方案的1 08 所以B优于A 三 内含报酬率法内含报酬率又称内部收益率 是指投资项目实际可望达到的报酬率 亦可将其定义为能使投资项目的净现值等于零时的贴现率 记作IRR 净现值法和现值指数法虽然考虑了货币时间价值因素 可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率 但没有揭示方案本身可以达到的报酬率是多少 内含报酬率是根据投资方案的现金流量计算自身投资报酬率的一种方法 内含报酬率的计算 通常需要用 逐步测试法 首先估计一个贴现率 用它来计算方案的净现值 如果净现值为正数 说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率 应提高贴现率后进一步测试 如果净现值为负数 说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率 应降低贴现率后进一步测试 经过多次测试 寻找出使净现值接近于零的贴现率 即为投资方案自身的内含报酬率 根据例5 14的资料 已知A方案的净现值为正数 说明它的投资报酬率大于10 因此 应提高贴现率再进一步测试 假设以18 为贴现率进行测试 净现值为负499元 下一步降低到16 重新测试 净现值为9元 已接近于零 可以认为A方案的内含报酬率是16 测试过程见表5 5 B方案用18 作为贴现率测试 净现值为负22元 接近于零 可认为其内含报酬率为18 测试过程见表5 6 表5 5A方案内含报酬率的测试 表5 6B方案内含报酬率的测试 如果对测试结果的精确度不满意 可以使用内插法来改善 IRR A 16 0 354 16 35 同理 IRR B 16 2 17 88 C方案各期经营净现金流量相等 符合年金形式 内含报酬率可直接利用年金现值系数表来确定 不需要进行逐步测试 设各年经营净现金流量的现值与原始投资相等 原始投资 每年经营净现金流量 年金现值系数12000 4600 P A i 3 P A i 3 2 609查阅 年金现值系数表 寻找n 3时系数2 609所指的利率 查表结果 与2 609接近的现值系数2 624和2 577分别指向7 和8 用内插法确定C方案的内含报酬率为7 32 IRR C 7 7 0 32 7 32 计算出各方案的内含报酬率以后 可以根据企业的资本成本或要求的最低投资报酬率对方案进行取舍 假设资本成本是10 那么A B两个方案都是可以接受 而C方案则应放弃 内含报酬率是方案自身的收益能力 反映其内在的获利水平 如果以内含报酬率作为贷款利率 通过借款来投资本项目 那么 还本付息后将一无所获 这一原理可以通过C方案的数据来证明 见表6 8 表6 8C方案还本付息表 内含报酬率法和现值指数法有相似之处 都是根据相对比率来评价方案 而不像净现值法那样使用绝对数来评价方案 在评价方案时要注意到 比率高的方案绝对数不一定大 反之也一样 这种不同和利润率与利润额不同是类似的 A方案的净现值大 是靠投资20000元取得的 B方案的净现值小 是靠投资9000元取得的 如果这两个方案是互相排斥的 也就是说只能选择其中一个 那么选择A有利 A方案尽管投资较大 但是在分析时已考虑到承担该项投资的应付利息 如果这两个方案是相互独立的 也就是说采纳A方案时不排除同时采纳B方案 那就很难根据净现值来排定优先次序 内含报酬率可以解决这个问题 应优先安排内含报酬率较高的B方案 如有足够的资金可以再安排A方案 内含报酬率法与现值指数法也有区别 在计算内含报酬率时不必事先选择贴现率 根据内含报酬率就可以排定独立投资的优先次序 只是最后需要一个切合实际的资本成本或最低报酬率来判断方案是否可行 现值指数法需要一个适合的贴现率 以便将现金流量折为现值 贴现率的高低将会影响方案的优先次序 二 非贴现的现金流量分析法非贴现的现金流量分析法是指在进行长期投资方案决策分析时不考虑货币时间价值因素 把不同时间的货币收支看成是等效的 这些方法在选择方案时起辅助作用 一 回收期法回收期 是指以投资项目经营净现金流量抵偿原始总投资所需要的全部时间 记作PP 它代表收回投资所需要的年限 回收年限越短 方案越有利 在原始投资一次支出 每年经营净现金流量相等时 回收期 PP 例5 14的C方案属于这种情况 PP C 如果经营净现金流量每年不等 或原始投资是分几年投入的 则可使下式成立的n为回收期 根据例6 15的资料 A方案和B方案的回收期分别为1 62年和2 30年 计算过程见表5 7 表5 7单位 元 回收期法计算简便 并且容易为决策人所正确理解 它的缺点在于忽视货币时间价值 而且没有考虑回收期后的收益 事实上 有战略意义的长期投资往往早期收益较低 而中后期收益较高 回收期法优先考虑急功近利的项目 可能导致放弃长期成功的方案 它是过去评价投资方案最常用的方法 目前作为辅助方法使用 主要用来测定方案的流动性而非营利性 二 会计收益率法这种方法计算简便 应用范围很广 它在计算时使用会计报表上的数据 以及普通会计的收益和成本的观念 会计收益率一般记作ARR 会计收益率 ARR 仍以例5 14的资料计算 ARR A 12 6 ARR B ARR C 第三节投资决策 一 所得税与折旧对投资的影响由于所得税是企业的一种现金流出 它的大小取决于利润大小和税率高低 而利润大小又受到折旧方法的影响 所以 讨论所得税问题必然会涉及折旧问题 在此一并讨论 一 税后成本和税后收入凡是可以减免税负的项目 实际支付额并不是真实的成本 而应将因此而减少的所得税考虑进去 扣除了所得税影响之后的费用净额 称为税后成本 例5 15 某公司目前的损益状况如表5 8所示 该公司正在考虑一项广告计划 每年支付2000元 所得税率为40 该项广告的税后成本是多少 表5 8 从表5 8中可以看出 该项广告的税后成本为每月1200元 两个方案的唯一差别是广告费2000元 对税后净利的影响为1200元 税后成本的一般公式为 税后成本 实际支付额 1 税率 据此公式计算广告的税后成本为 税后成本 2000 1 40 1200 元 和税后成本相对应的概念是税后收入 由于所得税的作用 企业营业收入的金额有一部分会流出企业 企业实际得到的现金流入是税后收入 税后收入 应税收入 1 税率 二 折旧的抵税作用我们知道 加大成本就会减少利润 从而使所得税减少 折旧可以起到减少税负的作用 这种作用称为 折旧抵税 或 税收挡板 折旧使税负减少的计算公式为 税负减少额 折旧额 税率 三 税后现金流量在加入所得税因素以后 现金流量的计算有三种方法 1根据现金流量的定义计算根据现金流量的定义 所得税是一种现金支付 应当作为每年营业现金流量的一个减项 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 1 2根据年末营业结果来计算企业每年现金增加来自两个主要方面 一是当年增加的净利 另一是计提的折旧 以现金形式从销售收入中扣回 留在企业里 营业现金流量 税后净利 折旧 2 公式 2 也可从公式 1 中推导而得 营业现金流量 营业收入 付现成本 所得税 营业收入 营业成本 折旧 所得税 营业利润 折旧 所得税 税后净利 折旧 3根据所得税对收入 付现成本和折旧的影响计算由于 税后收入 营业收入 1 税率 税后成本 付现成本 1 税率 折旧抵税 折旧 税率因此 营业现金流量 税后收入 税后成本 折旧抵税 营业收入 1 税率 付现成本 1 税率 折旧 税率 3 公式 3 也可从公式 2 中推导而得 营业现金流量 税后净利 折旧 营业收入 营业