第十四章货币政策金融理论与实务自考ppt课件.ppt

第十四章货币政策 第一节货币政策目标 一 货币政策及其目标中央银行为实现既定的经济目标运用各种工具调节货币供给和利率 进而影响宏观经济的方针和措施的总和 货币政策目标 一 四大目标的含义1 充分就业2 物价稳定3 经济增长4 国际收支平衡 二 四大目标之间的关系1 稳定物价和充分就业菲利普斯曲线2 稳定物价与经济增长3 稳定物价与国际收支平衡4 经济增长与国际收支平衡 二 货币政策目标的选择 一 选择货币政策目标几种做法1 多重目标2 双重目标3 单一目标 二 我国货币政策目标 保持货币币值的稳定 并以此促进经济增长 三 基本目标的选择原则统筹兼顾 力求协调侧重于权衡和选择 视经济环境需要突出重点 四 通货膨胀目标制 三 货币政策规则 1 货币政策规则的内涵货币政策规则就是基础货币或利率等货币政策工具如何根据经济行为的变化而进行调整的一般要求 系统性是货币政策规则的中心内容 从理论上讲 货币政策规则是一个表明工具设定 目标变量以及路径选择的公式 就实践而言 以行之有效的目标变量表达的规则是理想目标的主要内容 所谓按规则行事 是指在货币政策实施以前 事先确定操作政策工具的程序或原则并据以进行实际的操作 弗里德曼认为应该按国民收人平均增长率来规定一个长期不变的货币增长率并公开宣布 即承诺行动 这是货币政策唯一的最佳选择 这一政策建议 被称为单一的政策规则或常数增长规则其理由是 在长期内 中央银行所实施的扩张性货币政策 只能促使通货膨胀率一步步上升 导致经济的剧烈波动 却无法提高就业和产出 即使政府能准确判断经济形式而实施一定的政策 其中还存在一个政策的时滞问题 些时滞的存在极可能使经济波动得更加剧烈 另外 由于政府不可能完全了解经济结构 经济信息和准确预测经济形势 容易低估长期政策的经济效应 2 货币政策规则的设定 货币政策规则设定应考虑 公众对央行未来行动的预期 货币政策决策如何改变市场利率 市场预期和投机的作用 典型的货币政策规则有 货币数量规则利率规则 也叫泰勒规则 名义收入规则通货膨胀目标规则 泰勒规则是根据产出和通货膨胀的相对变化而调整利率的操作方法 这一规则体现了中央银行的短期利率工具按照经济状态进行调整的方法 20世纪70年代初布雷顿森林体系解体之后 美国等国对货币政策规则重要性的认识增强了 此后 美联储的货币政策更接近于泰勒的上述线性方程 中央银行如果采用泰勒规则 就可以考察在过去的阶段里 货币政策工具 如联邦基金利率等 对政策规则设定的偏离程度 并将这种偏离看成政策失误 进而判断出这种失误对经济是否产生不良影响 第二节货币政策工具 传导机制和中介指标 一 货币政策工具 一 一般性货币政策工具 指传统的 经常运用的 能对整体经济运行发生影响作用的工具 存款准备金政策 最猛烈1 作用机制影响货币供给2 局限性 1 对经济的震动太大较少调整 2 给中央银行带来一定压力 影响准备金结构 影响货币乘数 再贴现政策1 内容 贴现率的调整 贴现资格的规定2 作用机制 1 影响货币供给 2 充当最后贷款人 防止金融恐慌 3 告示效应3 局限性 1 中央银行不能处于完全主动的地位 2 再贴现率的高低有一定限度 3 引起市场利率的经常性波动 缺乏弹性 公开市场政策 最灵活 最具弹性1 定义中央银行在金融市场上公开买卖有价证券 以此来调节货币供应量 影响市场利率水平的政策措施 2 优点主动出击效果和缓反向操作方便快捷影响利率结构 公开市场政策的局限性 需要以发达的证券市场为前提 广度 深度 流通中有足够数量的有价证券 以供有选择地买卖 并且大量买卖不至于对有价证券价格造成剧烈冲击 另一方面是指央行应持有足够数量的有价证券 市场参与者众多 既有机构投资者 也有个人投资者 一般性货币政策工具及其操作原理 二 选择性货币政策工具1 不动产信用控制2 消费者信用控制3 证券市场信用控制4 预缴进口保证金5 优惠利率其他货币政策工具直接信用控制 利率最高限 信用配额 流动性比率和直接干预等 间接信用控制 道义劝告和窗口指导 货币政策传导机制是从运用货币政策工具到实现货币政策目标的作用过程是指货币管理当局确定货币政策后 从选用一定的货币政策工具进行操作开始 到其实现最终目标之间 所经过的各种中间环节相互之间的有机联系的总和主要有三大理论流派 凯恩斯学派的传导机制理论和货币主义的传导机制理论以及银行信用传导机制理论 二 货币政策传导机制理论 货币政策的传导机制是指货币当局从运用一定的货币政策工具到达到其预期的最终目标所经过的途径或具体的过程 目标 一 凯恩斯主义的货币政策传导机制特点 强调利率的核心作用 二 货币学派的货币政策传导机制特点 强调货币资产与实物资产的相互替代 三 信贷传导机制 信贷传导机制理论强调信贷传导有其独立性 侧重于紧缩效应 1 对银行传导机制的研究银行贷款不能全然由其他融资方式所替代 如果中央银行能够通过货币政策影响贷款的供给 就能够通过影响银行贷款的增减变化影响总支出 假设中央银行决定实行紧缩性的货币政策 售出债券 商业银行可用的准备金相应减少 存款货币的创造相应减少 其他条件不变 银行贷款的供给也不得不同时削减 结果致使那些依赖银行贷款融资的特定借款人必须削减投资和消费 于是总支出下降 全过程的特点是不必通过利率机制 公开市场的紧缩操作 2 对资产负债表渠道的研究货币供给量的减少和利率的上升 将影响借款人的资产状况 利率的上升直接导致利息等费用支出的增加 会减少净现金流 同时又间接影响销售收入下降 也会减少净现金流 同时 利率的上升将导致股价的下跌 从而恶化其资产状况 并且也使可用作借款担保品的价值缩小 由于这种情况 使贷款的逆向选择和道德风险问题趋于严重 并促使银行减少贷款投放 一部分资产状况恶化和资信状况不佳的借款人不仅不易获得银行贷款 也难以从金融市场直接融资 结果则会导致投资与产出的下降 货币政策传导机制理论 凯恩斯把他对货币需求的分析纳人到对总需求和总供给的分析框架中 形成了关于货币活动如何影响经济活动的途径 即货币政策传递机制的分析传统的凯恩斯学派的货币传递机制 如下所示 M r I E Y 希克斯的IS LM模型Ms r I D S Q P Md r I D S Md r 特点 强调利率的核心作用货币主义的货币政策传递机制 M E Y 特点 强调货币资产与实物资产的相互替代 货币政策传导渠道 利率对投资的效应M r I Y 可能受阻 陷阱和弹性低 托宾的q理论 q 企业资本的市场价值 企业资本的重置成本M Ps q I Y 信贷观点M 贷款 I Y 非对称信息效应 也叫公司平衡表效应 M Ps 企业资产净值 逆向选择和道德风险 贷款 I Y 长期以来信贷传导途径是我国货币政策传导的主机制 或者说只有信贷政策 而没有现代市场经济意义上的货币政策 利率的耐用消费品支出效应M r 耐用消费品支出 Y 财富效应M 股票价格 金融资产 毕生财富 消费 Y 流动性效应M Ps 金融资产价值 财务困难的可能性 耐用消费品支出 Y 国际贸易渠道M r 物价水平 汇率 货币贬值 净出口 Y 西方国家货币传导渠道的最新变化 货币政策传导机制的一般模式 货币供给量 利率 金融资产价格 投资消费 国民生产总值 货币政策传导机制及操作图示 政策工具中介指标政策目标近期指标远期指标公开市场业务充分就业再贴现率超额准备金利率经济成长法定准备率基础货币货币供给量稳定物价其他工具平衡国际收支 三 货币政策中介指标的选择 货币政策的中介目标 也称货币政策的中介指标或中间目标 中央银行不可能通过货币政策的实施而直接地达到其最终目标 而只能通过观测和控制一些具体的指标来影响实际的经济活动 从而间接地达到最终目标 这些能为中央银行所直接控制和观测的指标 就是我们通常所说的货币政策的中介目标或中间目标 选取标准可测性 有明确定义 便于观测可控性 中央银行能够对其进行有效控制 相关性 作为中介指标的变量与最终目标之间要有密切的联系 抗干扰性 应选取那些受外来因素干扰程度较低的中介指标 适应性 与经济体制 金融体制有较好的适应性 利率作为中介指标的分析 监控市场利率水平 可测性 可控性 相关性不足 抗干扰性差 利率的变动难以区分是经济变动还是政策引发的 可测性 观察到的是名义利率而不是实际利率 如何从大量数据中得出一个代表性利率则并不容易 可控性 中央银行所能影响的主要是几种短期利率和名义利率 货币供应量作为中介指标的分析 可测性 可控性 抗干扰性强不足 相关性存在一定的问题 哪一指标更能代表一定时期是社会总需求的购买力可测性 金融创新导致原有的货币各层次的界限变得模糊 使中央银行越来越难以观察 监测和分析这些变量 可控性 受经济金融环境的影响 利率和货币供应量不可同时作为中介目标 r1 r2 E1 M P 2 M P 1 L1 L2 当IS曲线较不稳定时 则盯住货币供应量 当LM曲线较不稳定时 则选择利率 利用IS LM模型分析表明 为达到经济稳定 货币供给量与利率的选择 主要以该社会的货币需求函数与投资函数究竟何者较为稳定为依据 在一个流动性偏好函数波动很大 货币需求函数不能预测 而投资函数稳定的社会 货币当局应以利率为政策指标 相反 在一个货币函数稳定 而投资函数由于消费倾向或资本边际效率的变动而波动很大的社会 货币当局应选择货币供给量为政策指标 货币政策工具直接操作的对象称为操作指标 可供选择的主要有基础货币 超额准备金 基准利率等 选择操作指标必须考虑中介指标 如果中介指标为货币供给量 那么操作指标一般就应为基础货币或准备金 如果中介指标为利率 那么操作指标就应选择基准利率 第三节货币政策与财政政策的配合 一 配合的基础财政政策与货币政策的共性表现在 这两大政策作用于同一个经济范围这两大政策均由国家制定最终目标一致 都是需求管理政策 都作用于总供求财政政策与货币政策的区别表现在 政策的实施者不同作用过程不同政策工具不同财政政策与货币政策的共性 决定了它们之间必须密切配合的客观要求 财政政策与货币政策的区别 又导致了它们之间在实施过程中发生偏差的可能性 这就产生了如何协调这两类政策的问题 货币政策工具的选择和配合 货币政策工具的配合就宏观调控而言 它包括总量调节和结构调整两方面 中央银行的货币政策工具 有些是针对总量调节而设 有些是为结构调整所需 为保证一国经济长期内平稳 健康的发展 必须做到总量调节中的结构优化以及结构调整中的总量控制3大政策工具都是针对总量调控的 通过影响整个银行体系的储备 从而达到对社会信用总量的控制 而选择性的货币政策工具 则是偏重于经济结构的调整或者对特殊行业的保护 这两类货币政策工具的配合使用 可以同时兼顾到总量调节和结构调整其他补充性政策工具 比如直接信用控制 道义劝告和窗口指导等 也可以配合一般性货币政策工具使用 货币政策工具的选择和配合 但即使同一类别的货币政策工具 在使用时也要注意它们之间的协调配合从未来的发展趋势看 公开市场业务将成为最主要的货币政策工具 存款准备金政策和再贴现政策在创造信用方面的职能将逐步退化 但无论如何 公开市场业务不能脱离存款准备金政策和再贴现政策而单独存在 这三者仍是一个不可分割的综合操作体系 货币政策工具的选择和配合 货币政策工具与其他政策工具的配合与财政政策与收入政策与产业政策政策间的配合形式包括 主辅关系的确定调节方向的搭配其关键取决于各项政策在社会总需求形成中的作用强度 二 配合模式 从逻辑上看 财政政策与货币政策有4种配合模式 紧缩的财政政策与紧缩的货币政策的配合 即通常所说的 双紧 政策宽松的财政政策与宽松的货币政策的配合 即通常所说的 双松 政策紧缩的财政政策与宽松的货币政策的配合 即通常所说的 紧财政 松货币 政策宽松的财政政策与紧缩的货币政策的配合 即通常所说的 松财政 紧货币 政策 在总量平衡的情况下 一般采取货币政策和财政政策 一松一紧 的办法 调整经济结构和政府与公众之间的投资比例 在总量失衡的情况下的微量调整 一般单独使用财政或货币政策 在总量失衡较为严重的情况下 政府要达到 扩张 或 紧缩 的目的 一般同时使用财政政策和货币政策两种手段 即 双松 或 双紧 对于经济过热的治理货币政策好过财政政策 对于走出紧缩困境 财政政策比货币政策好 收入政策主要是为了调节社会有效需求以及保证收入分配相对公平而采取的强制和非强制执行的工资管理等方面的政策 是从微观经济领域入手而作用于宏观经济领域的国家政策产业政策是国家为了促进国民经济稳定协调发展 对某些产业 行业 企业进行一定形式的扶植或限制的政策 第四节货币政策效应 影响货币政策效应的因素货币政策的时滞内部时滞 认识时滞 行动时滞外部时滞 操作时滞 市场时滞货币流通速度微观主体的预期货币政策的传导机制货币政策与其它政策的配合其他经济政治因素 一 货币政策的作用时滞 一 货币政策的作用时滞是指从需要制定政策 到这一政策最终发生作用 其中每一个环节都需要占用一定的时间 因此 从中央银行对经济活动中的变化有所反应 到货币政策工具的选择 再到货币政策工具对货币政策的操作指标发生作用 再到货币政策操作指标的变化波及到货币政策的中介指标 由中介变量的变化再到对货币政策最终目标产生影响 需要较长的一段时间 通常称这段时间为 货币政策的作用时滞 就总体过程而言 货币政策时滞可分为内部时滞和外部时滞 货币政策的作用时滞 二 货币政策的内部时滞是在货币政策的决策主体内部发生的 它是指作为货币政策决策和操作主体的中央银行从制定政策到采取实际行动所需要的时间 其长短取决于货币当局对经济的形势的预见能力 制定对策的效率和行动的决心等 内部时滞又可以细分为认识时滞和决策时滞两段认识时滞是指从现实经济运行客观上有实施货币政策的需要开始 到中央银行认识到确实需要实施货币政策